股价表现 - 自公布2026财年第一季度业绩以来，Star Group普通股股价上涨5.7%，同期标普500指数下跌3.8% [1] - 过去一个月，公司股价上涨10.4%，而标普500指数回报率为1.1% [1] 收益与营收表现 - 2026财年第一季度总营收为5.393亿美元，较上年同期的4.881亿美元增长10.5%，增长动力来自更高的产品销量以及服务和安装收入的增长 [2] - 净利润增长9%，从上年同期的3290万美元增至3580万美元 [2] - 归属于有限合伙人的净利润增至3540万美元，上年同期为3260万美元 [3] - 按单位计算，基本和稀释后每股收益增长12.7%，从上年的0.79美元增至0.89美元 [3] - 调整后息税折旧摊销前利润同比增长32%，从5190万美元增至6840万美元 [3] 关键业务指标 - 家庭取暖油和丙烷销量增加1150万加仑，增长13.9%，达到9390万加仑，主要受寒冷天气和前期收购带来的增量销量推动 [4] - 总产品销售额从3.995亿美元增至4.48亿美元，安装和服务收入从8860万美元增至9130万美元 [4] - 产品毛利显著改善，得益于销量增长和每加仑利润率的提高 [5] - 服务业务面临利润率压力，原因是异常寒冷天气相关的成本上升以及丙烷罐安装量增加 [5] 管理层评论 - 管理层认为2026财年开局强劲，主要得益于收购、运营执行以及天气条件的综合影响，本季度天气较上年同期寒冷近19%，较正常水平寒冷6% [6] - 管理层强调在效率、实物供应管理和每加仑利润率方面的改进，这些举措转化为显著的利润增长，尽管面临持续低温带来的运营挑战 [7] - 管理层指出本季度客户净流失率较低，并强调将继续专注于成本控制以及扩大服务和安装业务的盈利能力 [7] 影响业绩的关键因素 - 天气是影响季度业绩的核心因素，低于正常的气温提振了取暖销量，但也导致与天气对冲合约相关的500万美元费用，而上年同期无此类费用 [8] - 衍生工具公允价值同比产生不利变化1070万美元，部分抵消了调整后息税折旧摊销前利润增长带来的收益 [9] - 运营费用上升，主要反映了因销量增长而增加的运输成本以及严冬条件带来的增量成本，但通过严格的成本管理得到部分抵消，剔除天气相关项目后，基础运营成本增速更为温和 [9] 展望 - 管理层指出寒冷天气条件已持续至第二季度，一月份气温低于上年同期和历史正常水平 [10] - 管理层对公司在充满挑战的运营条件下保持服务水平和成本控制的能力表示有信心 [11] - 管理层重申长期重点在于客户服务、费用控制以及服务和安装盈利能力的增长，但由于天气固有的多变性，对供暖季节剩余时间的预测保持谨慎 [11]

Encompass Health (NYSE:EHC) Q4 2025 Earnings call February 06, 2026 10:00 AM ET Speaker9Stand by, your meeting is about to begin. Good morning, ladies and gentlemen. Welcome to today's Encompass Health fourth quarter 2025 earnings conference call. At this time, I would like to inform all participants that their lines will be in a listen-only mode. After the speaker's remarks, there will be a question-and-answer period. If you would like to ask a question during this time, please press star one on your telep ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收为3.21亿美元 [20] - 第四季度调整后毛利率为-1.1% 调整后营业利润率为-13.6% [20] - 第四季度调整后EBITDA为-2620万美元 占销售额的-8.1% [21] - 第四季度调整后归属于普通股股东的净亏损为3780万美元 摊薄后每股亏损0.93美元 [21] - 2025年全年经营现金流为1200万美元 自由现金流为-3100万美元（不包括第四季度支付的3000万美元法律和解金）[22] - 截至2025年12月31日 公司流动性（包括现金和可用借款额度）为2.35亿美元 [22] - 2025年全年资本支出为2500万美元 投资于创收资产4800万美元 股票回购支出3400万美元 股息支付1380万美元 [23] - 2026年第一季度营收指引为3.1亿至3.3亿美元 调整后每股收益指引为-0.95美元至-0.05美元 [11] - 2026年第一季度营业利润率指引中值约为-15% 调整后每股收益指引更新为-0.95美元至-1.05美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **运输解决方案部门**：第四季度营收2.63亿美元 非GAAP营业亏损3170万美元 占销售额的-12.1% [21] - **零部件与服务部门**：第四季度营收6450万美元 营业利润510万美元 占销售额的7.9% 该部门在2025年连续实现季度环比和同比增长 [21] - 零部件与服务部门第四季度营收同比增长33% 环比增长约6% 而同期原始设备市场较2023年峰值下降超过40% [13][14] - 零部件与服务部门第四季度利润率仍然疲软 原因是高利润率的原始设备零部件业务需求疲软以及近期改装业务扩张的启动成本 [13] - 公司对该部门的长期预期是EBITDA利润率达到百分之十几的高位 [14] - 第四季度公司交付了约5901辆新拖车和1343个卡车车身 [20] - 卡车车身业务产量低于预期 导致运营效率低下 对毛利率产生负面影响 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 整个运输行业需求持续疲软 货运、建筑和工业活动继续低于正常水平 [5] - 货运量已开始从近期低点企稳 经销商库存保持低位 车队利用率逐步提高 [5] - 行业正经历长期的货运低迷 设备更换周期延长 订单模式仍不均衡 [6] - 拖车和卡车车身行业的需求仍然疲软 [10] - 2026年第四季度的拖车报价反映了当前漫长市场周期底部的高度竞争态势 销量优先于定价 [8] - 国内拖车行业已就某些进口拖车产品向美国商务部和美国国际贸易委员会提交了反倾销和反补贴税申请 调查已启动 国际贸易委员会的初步裁定预计在2月6日左右 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取额外成本控制措施以应对市场状况 包括闲置Little Falls和Goshen的制造设施 这些行动旨在使产能与当前需求水平保持一致 并降低整体固定成本 [7] - 闲置设施导致第四季度产生约1600万美元的非现金费用 预计2026年上半年还将产生400万至500万美元的费用 其中约100万至200万美元为现金支出（主要与遣散费相关） 预计每年将产生约1000万美元的持续成本节约 [8] - 公司专注于纪律执行、保持流动性 并为市场状况稳定时重新获取盈利增长做好准备 [12] - 零部件与服务部门被视为通过周期提供稳定性和弹性的核心部分 [6][18] - 改装业务增长显著 第四季度交付约550台 2025年全年约2050台 是2023年销量的两倍多 公司新开设了三个改装中心 目标是2026年交付超过2500台 [15] - 公司继续投资于数字产品支持和“拖车即服务”概念 并将在行业展会上展示其货物保障解决方案 [16] - 公司认为灵活的产能解决方案（如TaaS）对客户将越来越有吸引力 [17] - 由于市场能见度有限 公司仅提供2026年第一季度指引 未提供全年指引 [10] - 基于当前订单活动和客户讨论 公司预计2026年第一季度将是全年营收和营业利润率最弱的季度 但相信2026年全年营收和营业利润率可能高于2025年 [11][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是运输行业充满挑战的一年 需求长期疲软和不确定性加剧影响了客户的支出决策 [3] - 尽管近期环境充满挑战 但公司看到了货运市场某些领域初步企稳的早期增量迹象 但尚未达到能积极推动产品和服务需求增长的持续水平 [4] - 车队保持谨慎 资本支出决策受到高度管控 预计需求环境在进入第一季度后仍将困难 [5] - 行业多年低于设备更换水平 积累了被压抑的需求 但能见度仍然有限 广泛复苏的时间仍不确定 [6] - 公司对长期前景的信心没有改变 相信行业企稳的早期迹象 结合公司在组织方面取得的结构性进展 将使公司在需求开始正常化时能够有力响应 [7] - 地面条件正在改善 但公司对货运市场复苏的时间、速度和可持续性能见度有限 [10] - 一旦货运市场复苏阈值达到 客户希望重获盈利能力并恢复增长心态 强劲拖车需求响应的基础条件正在增长 [10] - 客户围绕2026年采购决策的参与仍在继续 许多车队的年度订单承诺仍然开放且活跃 这与拖车销售周期此时的历史常态相比是一个积极的背离 [11] - 公司预计2026年将比2025年有所改善 [24] 其他重要信息 - 公司预计2026年的维护性资本支出将与2025年类似 约为2600万美元 但不预计在创收资产上有任何近期投资 [67][68] - 公司2025年底在资产支持贷款上有4500万美元的提取 随着现金可用 主要用途将是偿还该贷款 [76] - 公司资本分配计划包括支付股息、为内部资本支出提供资金 剩余部分将重新评估用于股票回购或偿还2028年到期的优先票据 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于闲置Little Falls和Goshen产能的影响 是否意味着暂时不再生产冷藏拖车 或者完全退出某些业务 [31] - 公司并未退出冷藏拖车市场 此举是为了重新定位产品 优化成本结构 为市场上行做准备 [32] - 冷藏卡车车身的产能在整个网络中得以保留 未受任何影响 Goshen设施的关闭主要是为了优化间接成本并利用结构性变化 以更高效的方式服务整个卡车车身市场 [33] 问题: 零部件与服务部门第四季度的运行速率能否持续到2026年 利润率是否会改善 [34] - 预计2026年该部门营收将比2025年实现良好增长 第四季度的营收水平可以作为季度平均值延续到2026年 [35] - 第一季度将是该部门利润率最弱的季度 之后利润率应从下半年水平反弹 市场疲软和改装业务启动成本影响了当前利润率 [36] - 新改装中心上线以及现有分销点规模扩大 使公司即使在困难市场中也有能力持续增长 [37][38] 问题: 冷藏卡车车身业务是否受到影响 以及2026年卡车车身的展望 [43][45] - 满足冷藏卡车车身客户需求的能力未受任何阻碍 公司保留充足产能 并继续看到该领域的增长机会 [45][46] 问题: 战略行动对商誉和成本结构的影响 以及第四季度从毛利率到营业利润的差额较高的原因 [47] - 与工厂关闭相关的资产减值及原材料储备导致第四季度约1600万美元的调整 第一季度还将产生400万至500万美元的一次性费用 其中100万至200万美元为现金支出 这些在非GAAP业绩中均被调整剔除 [48] - 这些应被视为一次性事件 [49][50] 问题: 管理层如何看待行业前景 与ACT Research预测的对比 [50][51] - 公司看到积极的初步顺风正在形成 更多是稳定了2026年拖车需求的初始预测 目前判断这些积极因素是否会转化为下半年需求还为时过早 [51] - 更可能的情况是 这将转化为2027年的询价活动 公司认为市场正在企稳 并对需求有更好的把握 而非预测会上调 [52][53] 问题: 关于反倾销案的进展、潜在成本以及对公司的可能影响 [59] - 公司不会因此案产生负面费用或重大成本 [60] - 如果2月6日初步裁定为肯定性 被点名的竞争对手可能面临关税和罚款 最终裁定预计在2026年下半年（10月左右） 这些影响完全由竞争对手承担 [60][61] - 此案是基于更长期的影响 调查的相关时间段主要是2022年至2024年 [65][66] 问题: 2026年更广泛的资本支出展望 是否主要是维护性资本支出 [67] - 2026年维护性资本支出预计与2025年类似 约为2600万美元 不包括在创收资产上的近期投资 [67] - 该金额将包括一些增长性资本支出 但不包括与“拖车即服务”相关的投资 [68] 问题: 资本分配思路 如果环境改善 除资本支出和股息外 资本部署的考虑 [75] - 主要用途是偿还资产支持贷款 之后将坚持原有的资本分配计划：支付股息、为内部资本支出提供资金 剩余部分重新评估用于股票回购或偿还2028年到期的优先票据 [76] - 如果市场基本面改善趋势能够持续到第二季度 市场情绪可能从“不那么糟糕”转向“良好” 这将影响公司下半年的定价、资本投资、流动性管理和增长准备 [81][83][84][87] 问题: 关税对销售成本的结构性拖累以及转嫁给客户的时间表 [91] - 关税对材料成本的直接影响非常小 财务数据中看到的现象更多是市场定价驱动的现实 即竞争加剧导致为赢得订单而进行价格竞争 从而挤压毛利率 这是2024年到2025年毛利率下降的主要驱动因素 而非关税导致的材料成本 [92] - 关于反倾销案 2月6日的初步裁定将确定（如果为肯定性）可能的惩罚性关税百分比 最终裁定后才会实际征收 但行业将提前了解潜在影响 [94]

公司对州长预算演讲的回应与承诺 - 公司重申对透明度、可负担性和协作的承诺，以回应州长夏皮罗的预算演讲 [1] - 公司赞赏州长对可负担性的关注，并与其目标保持一致，即让电力服务对每个宾夕法尼亚人来说都是可负担的 [2] - 公司为过去十年为控制成本、支持客户和提供可靠电力所采取的大胆战略措施感到自豪 [2] 费率制定与监管透明度 - 公司完全支持加强监管过程的透明度，包括接受费率全面审查、管理审计以及关于运营和季度收益的定期稳健报告 [3] - 公司正在积极与介入方合作，以期在悬而未决的费率审查中达成和解，并支持寻找让各方和公众更好理解费率审查和解背后原因的方法 [3] 零售市场改革与消费者保护 - 公司长期倡导采取措施保护客户免受昂贵且有时具有欺骗性的零售能源行为的影响，支持州长保护客户在竞争性零售市场中免于多付或被误导的努力 [4] - 仅在2025年，零售购物滥用行为就使公司的住宅客户损失超过6000万美元 [4] - 公司致力于消除不必要的费用，已识别出一系列若修订或取消可降低账单的费用，并将与政策制定者合作解决所谓的“垃圾”费用 [5] - 公司致力于进一步支持弱势客户，并将评估公司在此方面的做法，包括针对低收入客户的重新连接费用 [5] 对弱势家庭的保护与法律支持 - 公司通过强有力的援助计划和在财务困难时期维持服务，致力于保护弱势家庭并确保对所有客户的公平性 [6] - 即使在法律缺失的情况下，公司也继续执行第14章的客户保护措施和做法，并支持恢复这项已于2024年12月到期的法律 [6] 成本管理与卓越运营 - 公司在投资可靠性、减少停电和促进经济增长的同时，保持严格的成本控制 [7] - 过去10年，公司的运营和维护费用管理比通货膨胀率低近25%，同时持续投资于电网的弹性和可靠性 [7] - 这种方法使公司自2015年以来避免了配电基础费率的上涨 [7] - 通过严格的监督、战略性的可靠性投资和对成本管理的不懈关注，公司持续提供大西洋中部地区公用事业公司中最可靠的服务，同时保持该地区最低的费率之一 [8] 基础设施投资与经济发展 - 公司的基础设施投资支持了联邦的关键经济发展项目，例如最近宣布的位于福格斯维尔的礼来公司项目，该项目距公司总部仅数英里 [8] - 宾夕法尼亚州稳定的监管环境和公司持续支持对关键基础设施的投资、数以千计维持家庭生计的工作以及经济发展活动 [8] 能源供应成本是电费上涨的主要驱动因素 - 不断上涨的能源供应成本是宾夕法尼亚人面临的一个严重问题，公司强调需要将可负担性置于能源政策讨论的中心 [9] - 过去五年，公司客户的供应价格飙升了200%以上 [10] - 目前，供应成本占典型住宅客户账单的47%，另外8%受州政策和税收影响 [10] - 公司同意州长的观点，即在宾夕法尼亚州降低能源账单最有效的方法是建设新的发电设施 [11] - 公司已支持联邦立法，允许公用事业公司再次建设和拥有发电设施，并且PPL Corporation已与黑石基础设施集团成立合资企业，建设发电设施以直接支持数据中心负荷增长 [11] 利益相关者协作 - 公司致力于与政策制定者和利益相关者合作，制定务实、有效的解决方案 [12] - 公司鼓励持续关注影响能源成本的关键因素，同时强调保护客户日常依赖的安全性、可靠性和可负担性的政策的重要性 [12] 公司概况 - PPL Corporation是一家领先的美国能源公司，为美国超过360万客户安全、可靠、可负担地提供电力和天然气 [13] - PPL Electric Utilities为宾夕法尼亚州东部和中部的约150万户家庭和企业提供安全、可靠、可负担的电力 [14]

公司整体业绩 - 公司2025财年第一季度业绩超预期 调整后每股收益为1.63美元 高于市场预期的1.56美元 营收同比增长5%至260亿美元 高于预期的257亿美元 [1][2] - 公司总营业利润为46亿美元 低于去年同期的51亿美元 主要因各业务部门成本上升 [1][2] - 财报发布后 公司股价最初上涨约3% 但在美国东部时间上午8点15分左右下跌1.5% [3] 业务部门表现：体验业务 - 体验业务（包括主题公园和游轮）季度营收创纪录 达到100亿美元 [3] - 美国主题公园游客量同比增长1% 人均消费增长4% [3] - 公司预计 国际游客减少将成为当前季度美国主题公园业务的阻力 [3] 业务部门表现：体育业务 - 体育业务营收同比增长1% 达到49.1亿美元 [4] - 体育业务营业利润同比下降23% 主要因体育版权（包括NBA和大学体育）成本上升 以及与YouTube TV的转播协议纠纷造成1.1亿美元的损失 [4] 业务部门表现：娱乐业务 - 娱乐业务（包括电影工作室）营收同比增长7% 达到116亿美元 得益于《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与灰》的强劲票房表现 [5] - 娱乐业务营业利润同比下降35% 降至11亿美元 主要受成本上升影响 [5] - 包含在娱乐业务内的流媒体业务营收同比增长11% 达到53亿美元 [5] 公司管理层动态 - 有报道称 公司接近任命其公园和体验业务负责人乔什·达马罗为下一任首席执行官 [1]

核心财务表现 - 2026财年第二季度净销售额同比增长4.6%至3.148亿美元，主要受每磅加权平均销售价格上涨15.8%推动，但销量（售出磅数）下降9.7%部分抵消了增长 [4] - 季度毛利率从去年同期的17.4%提升至18.8%，营业费用占销售额比例从10.9%降至10.5% [8] - 季度净利润增至1800万美元，摊薄后每股收益为1.53美元，去年同期为1360万美元和1.16美元，同比增长约32% [6][9] - 2026财年上半年净销售额增长6.3%至6.135亿美元，受每磅加权平均售价上涨12.2%推动，但销量下降5.3%部分抵消了增长 [12] - 上半年净利润为3670万美元，摊薄后每股收益为3.12美元，去年同期为2530万美元和2.16美元 [14] 销售与销量分析 - 整体销量下降主要受消费渠道和合同制造渠道销售下滑影响，但商业原料渠道的增长部分抵消了此下滑 [12] - 消费渠道销量下降8.4%，主要原因是自有品牌销售额下降7.9%，坚果和什锦果仁销量亦有所下降 [2] - 坚果和什锦果仁销量受零售价格上涨、需求疲软、客户缩减规模以及一家大型大众商品零售商分销减少影响，但被现有客户的新业务和另一家大众商品零售商的表现改善部分抵消 [2] - 公司核心业务（核桃、杏仁、山核桃）实现销量增长，但整体销量因其他领域下滑而下降，特别是合同制造渠道中机会性格兰诺拉麦片销量的减少 [3] - 棒类产品销量下降，部分原因是去年同期行业库存水平较低及一次全国性品牌召回暂时推高了自有品牌需求，以及公司对一家杂货零售商的战略性销售减少 [1] 成本、定价与盈利能力 - 销售价格上涨主要归因于所有主要树生坚果和花生的商品采购成本上升 [3] - 每磅生坚果和干果的加权平均成本同比上涨11.8%，主要受大多数主要坚果类型采购成本上升推动，但花生成本降低以及杏仁和腰果库存数量减少部分抵消了上涨 [11] - 季度毛利润增加690万美元至5920万美元，同比增长13.2%，得益于净销售额增长、销售价格与商品采购成本更紧密的对齐以及制造支出减少和运营效率提升 [7] - 上半年毛利率从去年同期的17.1%提高至18.5%，部分原因是去年第一季度对一位棒类产品客户的一次性价格优惠未再发生 [13] 库存与资产负债表 - 季度末库存同比增加2960万美元（增长14.4%），主要原因是大多数主要坚果类型（花生和带壳核桃除外）的商品采购成本上升，以及为支持预测需求而持有的在产品和产成品数量增加 [10] 战略举措与业务发展 - 公司正专注于加速其零食和能量棒业务，指出虽然某些棒类细分市场疲软，但“高蛋白”棒类表现强劲，约85%的新棒类设备已到位或在运输中，计划于2026年7月开始使用新设备生产 [15] - 公司正在推进“优化增长”计划，以推动运营、供应链、定价、贸易支出和配方开发等领域的成本优化和效率提升 [17] - 商业团队正致力于通过与现有合作伙伴加强合作、客户多元化以及产品和包装创新来稳定销量并恢复销量增长 [17] - 公司在第三季度初支付了每股1美元的特别股息，同时正在执行公司历史上最大的资本支出计划之一 [18] - 公司对2026财年下半年持谨慎乐观态度，理由是近期商业势头、新赢得和扩大的业务、餐饮服务分销的扩大以及合同制造平台的持续发展 [20] 行业与市场环境 - 公司持续面临消费者行为转变、新兴健康趋势以及零售售价高企对整体销量构成压力的不利因素 [5] - 公司产品组合符合健康与保健的优先趋势，并正在扩大其创新渠道以抓住增长机会 [5] - 近期大多数进口坚果（主要是腰果）的贸易关税降低，应有助于随时间推移降低某些产品的销售价格并支持未来需求 [5] - 与大多数零售商的价格审查通常每六个月进行一次，价格变动（尤其是品牌产品）一旦启动，通常需要60至90天来实施 [19]

财务业绩与指引更新 - 公司下调了2025财年全年营收指引，以恒定汇率计算预计将出现低个位数下降，主要原因是美国市场Vyvanse仿制药侵蚀强于预期 [1][7] - 尽管营收指引下调，公司维持全年核心营业利润和核心每股收益指引不变，分别为1.15万亿日元和486日元，这得益于持续的经营费用管控 [1][3][7] - 基于修订后的汇率假设，公司预测全年营收为4.53万亿日元，核心营业利润为1.15万亿日元，核心每股收益为486日元 [1] - 公司上调了调整后自由现金流预测，因前九个月产生了强劲的6，259亿日元调整后自由现金流，尽管在12月向信达生物支付了12亿美元的首付款 [2][7] 九个月期间业绩表现 - 前九个月营收略高于3.4万亿日元，同比下降3.3%（按恒定汇率计算下降2.8%）[3] - 前九个月核心营业利润为9，716亿日元，同比下降3.4% [3] - 前九个月报告营业利润为4，224亿日元，同比增长1.2% [3] - 前九个月核心每股收益为428日元，报告每股收益为137日元 [3] 产品组合表现与增长驱动力 - 增长与上市产品组合贡献了超过50%的总营收，按恒定汇率计算年内迄今增长6.7%，较前两个季度报告的5%增速有所提升 [5][8] - 胃肠病领域：Entyvio按恒定汇率计算增长7.4%，第三季度增长“尤为强劲”，部分原因是上年同期的一次性总净额影响 Entyvio Pen是关键驱动力，目前已进入全部三大药房福利管理公司的处方集，商业保险覆盖率超过80% [9][10] - 疫苗领域：Qdenga增长加速至22.1%，主要由巴西市场驱动 [9] - 罕见病领域：Takhzyro按恒定汇率计算增长放缓至2.4%，美国市场面临新竞争对手压力，但被国际市场增长部分抵消 此外，美国医疗保险D部分重新设计也带来影响 [9] - 血浆衍生疗法：免疫球蛋白年内迄今增长4.3%，由皮下注射免疫球蛋白的双位数增长驱动 但静脉注射免疫球蛋白受美国医疗保险D部分重新设计影响，公司预计第四季度将恢复正常 白蛋白恢复1.3%的增长，但慢于预期，因中国需求疲软和供应重新分配影响 [9][10] 后期管线进展与上市准备 - 公司取得了三项积极的III期临床结果，其中oveporexton和rusfertide的新药申请已提交给美国FDA，计划于本日历年上市 [6][11] - Oveporexton是一种用于发作性睡病1型的食欲素2受体激动剂，两项III期研究在所有14个主要和次要终点上均显示出具有临床和统计学意义的改善 约85%的试验患者在Epworth嗜睡量表上达到可测量的改善并进入正常范围 [12] - Rusfertide是一种用于真性红细胞增多症的肝激素模拟物，III期结果显示在52周内将血细胞比容控制在45%以下，并在疲劳和症状量表上改善了生活质量，减少了放血需求 [13] - Zasocitinib是一种用于银屑病的高选择性TYK2抑制剂，III期研究显示在4周内实现显著的PASI 75改善，超过一半患者在16周时达到PASI 90，约30%达到PASI 100，改善持续至24周 公司预计在夏季提交监管申请，目标在2027年上市 [6][14] 其他业务与战略更新 - 公司正在准备与deucravacitinib的头对头zasocitinib研究，预计2026年读出结果 此外，mezagitamab在IgA肾病中的概念验证数据表明，在初始治疗期后，肾功能获益可持续约两年 [15] - 在肿瘤学领域，公司讨论了elritercept在骨髓纤维化中的数据，并介绍了从信达生物授权的两款资产TAK-928和TAK-921 公司与信达生物对TAK-928采用60/40共同投资结构，III期决策最早可能于2026年至2027年开始 [16] - 公司领导层将于6月正式交接，4月1日生效的组织变革旨在提高竞争力、增长速度和敏捷性，以迎接多项产品上市，包括重新设计流程和采用人工智能等技术 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后稀释每股收益为3.33美元，全年为30.29美元 [16] - 2025年全年业绩包含约每股3.75美元的非经常性有利项目 [6][16] - 第四季度运营收入为493亿美元，同比增长10% [17] - 第四季度综合福利费用率为93.5%，全年为90% [17] - 第四季度调整后运营费用率为10.8%，全年为10.5% [17] - 2026年调整后稀释每股收益指引为至少25.50美元 [6][22] - 预计2026年运营收入将出现低个位数百分比下降 [22] - 预计2026年综合医疗损失率为90.2%，上下浮动50个基点 [22] - 预计2026年调整后运营费用率为10.6%，上下浮动50个基点 [22] - 2025年运营现金流为43亿美元，约为GAAP净收入的0.8倍 [21] - 预计2026年运营现金流至少为55亿美元 [21] - 应付索赔天数为41.3天，环比减少0.1天 [21] - 第四季度以4.7亿美元回购140万股股票，全年回购总额达26亿美元 [21] - 2025年通过股息和回购向股东返还资本总计41亿美元 [21] - 预计2026年将分配约23亿美元用于股票回购 [23] - 预计2026年约三分之二的调整后每股收益将在上半年实现，其中65%在第一季度 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 年末总会员数为4520万，同比减少约50万，主要因医疗补助会员减少 [17] - 预计2026年医疗补助运营利润率约为-1.75% [7][19] - 预计2026年医疗保险优势会员数将下降高十几百分比范围 [8][20] - 预计2026年医疗保险优势运营利润率将改善超过100个基点，达到至少2% [37][121] - 预计2026年个人ACA市场年末会员数至少为90万 [74][107] - 预计2026年雇主团体风险会员数将下降高个位数百分比范围 [38][107] - Carelon服务业务在2025年增长近60%，药房业务增长超过20% [114] - Carelon药房业务在2025年实现了有史以来最好的增长年 [68] - 预计2026年Carelon运营收益将实现低个位数增长 [121] - 公司长期企业利润率目标为5%-6% [10] - 健康福利、Carelon和CarelonRx的长期利润率目标为中个位数，Carelon服务目标不变 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助业务方面，费率仍滞后于高企的疾病严重程度和医疗使用率 [6] - 医疗补助业务预计2026年为低谷年 [7] - 预计2026年医疗补助成本趋势将处于中个位数百分比范围 [19] - 预计2026年医疗补助综合费率增长（扣除已知风险走廊影响后）为中个位数百分比范围 [49] - 医疗保险优势业务在年度选举期的执行符合公司战略，核心市场份额保持稳定 [8] - 个人ACA市场已进行重新定位，以反映今年观察到的更高成本以及增强补贴的到期 [8] - 商业业务势头健康，特别是在全国账户方面 [9] - 过去五年有40家雇主选择其Anthem附属计划作为唯一承运商 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是改善结果、使医疗更易获得和导航、并负责任地管理成本 [5] - 2026年是执行和重新定位的一年 [5][10] - 公司正加强利用可操作数据和高级分析来预测新兴使用趋势并改善护理协调 [11] - 正在医疗补助业务中加强分析，以识别高成本物质使用障碍治疗环境中的异常使用和账单模式 [11] - 2026年将进一步强化专业药房管理、推进行为健康支持并扩大针对高护理需求会员的护理管理计划 [12] - 肿瘤学和严重精神疾病的既定计划正在高使用趋势下为健康计划节省成本 [12] - 患者倡导计划目前服务超过700万会员，较去年增长近20% [12] - 致力于改善医疗服务提供者的体验，目标是在2027年实现80%的事先授权决定实时做出 [13] - 通过Health OS平台实现实时数据交换，简化与医疗服务提供者的互动 [13] - 长期企业利润率目标已重新校准，以反映当前投资组合和对未来的预期 [24] - 长期每股收益增长算法得到多个杠杆支持：强劲的收入增长、运营执行和技术整合驱动的运营利润率扩张、以及纪律性的资本配置 [23] - 资本配置在近期将采取更保守的姿态，优先保持资产负债表实力和强劲的信用状况 [78] - 近期并购优先事项侧重于整合和执行，充分实现近期收购的价值 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可负担性仍然是医疗保健领域的核心挑战 [5] - 即使在动态环境中，公司也在其可控领域果断采取行动以加强利润率、减少波动性并提高业绩一致性 [5] - 随着行动生效，预计2027年将恢复至少12%的调整后每股收益增长（基于2026年末的收益基线） [6][14] - 预计医疗补助会员资格可能下降，人群的疾病严重程度可能随时间推移发生变化 [7] - 在个人ACA市场，增强补贴到期预计将影响风险池，导致一些更健康的会员退出，剩余人群疾病严重程度增加 [28] - 预计2026年商业大团体成本模式和利润率将与2025年基本一致，趋势环境高企但稳定 [28] - 预计医疗补助成本压力在2026年将持续，约为历史平均水平的两倍 [29] - 预计2026年医疗保险报告的成本趋势会更高，但这主要由会员构成变化驱动，包括更侧重D-SNP计划 [29] - 公司对2026年的展望是审慎和适当的 [30] - 确认长期每股收益增长至少12%的算法，并预计在2027年恢复至少该水平的增长 [23][56] - 对2027年恢复至少12%调整后每股收益增长的信心源于已落实的关键盈利杠杆、审慎的2026年展望以及跨业务线的多重独立杠杆和纪律性执行 [57][58] - 关于医疗保险优势费率通知，初步看法是费率基本持平，未能跟上当前医疗成本和使用趋势，这对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [90] - 公司将继续倡导反映实际使用和成本趋势的适当资金以支持计划稳定性，并与CMS合作确保风险调整框架的变更准确、可预测且可信 [92] 其他重要信息 - 公司正在为最近颁布的联邦立法（One Big Beautiful Bill Act）下的新资格和社区参与要求做准备 [7] - 第四季度业绩因税收利好超出预期，使得全年非经常性项目贡献增至每股3.75美元 [16] - 第四季度提前投入了原计划2026年约每股1美元增量投资中的四分之一 [19][63] - 流感活动在12月显著增加，对第四季度福利费用率产生轻微不利影响，部分经验已纳入2026年规划，预计第一季度带来约20个基点的阻力 [45] - 长期利润率目标的修订反映了当前收入构成，同时保持了各业务线的利润率目标 [24] - 健康福利部门利润率目标调整至中个位数，反映了商业增长更为审慎、以及个人ACA在部门内占比更大的组合变化 [66][67] - CarelonRx长期利润率目标调整，部分原因是业务组合向更多大型高端市场账户和专科业务发展，这些业务利润率较低 [68][69] - 在ACA市场，开放注册后会员数增长约10% [74] - 第二蓝标流程为公司通过全国账户扩大覆盖范围提供了新机会 [9][108] - 在第二蓝标类别中，2026年约有11项投标，赢得了其中9项 [109] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年各主要业务线成本趋势的假设 [27] - 第四季度医疗成本表现基本符合或略好于预期，各业务线略有差异，已纳入2026年规划 [28] - 商业大团体成本模式和利润率预计与2025年基本一致，趋势环境高企但稳定 [28] - ACA成本趋势预计将加速，特别是增强保费补贴到期影响风险池后 [28] - 医疗补助成本压力预计在2026年将持续，约为历史平均水平的两倍，但较2025年有所缓和，进入中个位数范围 [29] - 医疗保险报告的成本趋势预计更高，主要由会员构成变化（包括更侧重D-SNP）驱动 [29] - 公司持续密切监控趋势，对2025年末表现感到满意，并对2026年展望的审慎性充满信心 [30] 问题: 2026年会员下降幅度超预期，尤其是医疗保险方面，请说明原因及商业风险会员下降的构成 [33] - 医疗保险优势会员下降高十几百分比是公司为追求可持续价值和利润率目标而采取的审慎产品组合行动的结果 [35] - 会员流失主要集中在PPO产品、以及公司未提供可比替代方案且有意进行产品重新定位的HMO产品和地区 [37] - 这些行动的结果是公司有意选择的结果，退出的产品和会员与长期目标（如侧重D-SNP）一致性较低 [37] - 公司预计2026年医疗保险利润率将实现至少2%的有意义改善 [37] - 雇主团体风险会员预计下降高个位数百分比，这主要是出于利润率纪律，部分源于对低利润或负利润的公共部门业务的有意识价决策 [38] 问题: 关于2026年健康福利业务各板块利润率的更多细节 [41] - 第四季度医疗补助利润率略好于10月展望，主要因有利的前期发展调整和一些追溯性费率，排除这些因素则完全符合预期 [42] - 第四季度医疗保险利润率（包含IRA驱动的D部分季节性）基本符合预期 [43] - 第四季度商业大团体成本模式和利润率基本符合预期 [43] - 第四季度ACA利润率略好于审慎展望，成本趋势显著高于历史水平但符合预期 [43] - 2026年指引包含了医疗补助持续承压、医疗保险优势改善以及个人ACA表现更好的框架 [44] - 12月流感活动增加对第四季度福利费用率有轻微不利影响，部分经验已纳入2026年规划，预计第一季度带来约20个基点的阻力 [45] 问题: 关于医疗补助业务2026年费率展望、计划变化及医疗管理机会 [48] - 预计2026年医疗补助综合费率增长（扣除已知风险走廊影响后）为中个位数百分比范围 [49] - 已收到的1月费率（约占医疗补助保费三分之一）符合预期，但费率虽略高于历史水平，仍将滞后于2026年的趋势 [49] - 费率讨论日益与更广泛的计划变更和福利设计相关联 [49] - 公司正与州合作伙伴进行建设性对话，并通过加强成本管理、关注行为健康等高趋势驱动因素以及计划完整性活动来帮助控制州医疗补助预算 [50] - 费率仍滞后于趋势，但公司致力于确保医疗补助计划的长期可持续性 [51] 问题: 在观察到过去两年趋势后，是什么给了公司确认从2027年开始长期每股收益增长12%+目标的信心 [55] - 2026年调整后稀释每股收益至少25.50美元的指引是基于审慎且可实现的假设，以及为重新定位业务和改善企业利润率已采取的行动 [56] - 2025年重点是夯实基础，加强了定价纪律，改善了执行，并通过Carelon提升了可负担性，这为未来几年提供了清晰的路线图和信心 [56] - 2026年的重点是执行，基本面已就位 [57] - 对2027年恢复至少12%调整后每股收益增长的信心源于过去两年做出的具体投资组合决策、强化的定价、旨在保护收益基础并定位企业实现持久增长的操作决策，以及多元化平台独特能力的发挥 [57] - 关键盈利杠杆已启动，2026年展望有意保持审慎以为2027年创造上升空间，且增长路径不依赖于单一假设，而是基于跨业务的多个独立杠杆和纪律性执行 [58] 问题: 关于提前投入的投资细节，以及2026年指引中是否仍包含0.75美元 [60] - 2025年业绩包含3.75美元的非核心离散项目，比10月电话会议预期多出0.75美元有利影响 [61] - 增量有利影响完全由战略税收项目驱动，这些项目在敲定业绩时好于预期 [61] - 鉴于税收相关收益的超预期表现，公司做出了两项决策：提前投入了原计划2026年约1美元增量投资中的四分之一，并额外部署了0.25美元用于员工保留和针对性劳动力投资 [63] 问题: 长期指引中各部门利润率目标下调的原因，特别是健康福利和CarelonRx [65] - 健康福利部门利润率目标调整并未改变任何业务线的基本利润率预期，而是根据当前投资组合，应用相同的业务线利润率框架进行重新校准的结果 [66] - 在高成本趋势环境下，商业增长比最初预期更为审慎，同时商业内部构成也发生变化，个人ACA在部门内占比更大，其利润率构成不同 [67] - CarelonRx长期利润率目标调整是业务增长和组合多元化的积极故事所致，业务向更多大型高端市场账户和专科业务发展，这些业务利润率较低，同时公司也考虑了政策前景并保持审慎 [68][69][70] 问题: ACA年度注册期后的会员情况以及年初使用模式是否有显著变化 [73] - 公司预计2026年末个人ACA会员至少为90万 [74] - 开放注册后会员数增长约10%，部分抵消了核心蓝州预期的有意流失 [74] - 开放注册期间的趋势与更广泛市场基本一致，关键变量在于生效率，这将取决于会员保费支付和流失行为，通常在接下来几个月通过正常账单周期变得更清晰 [75] 问题: 2026年资本配置优先事项和并购意向 [77] - 近期资本配置将反映更保守的姿态，优先保持资产负债表实力和强劲的信用状况，为加速利润率稳定和Carelon持续增长提供资金，并保持股票回购的机会主义 [78] - 长期资本配置框架不变，仍致力于支持长期增长算法的平衡方法，包括业务再投资、旨在增强竞争地位的整合能力方面的纪律性并购，以及通过股息和回购向股东持续返还资本 [79] - 近期并购优先事项侧重于整合和执行，充分实现近期收购的价值，因此在2026年上半年，预计并购活动水平较低，相对更侧重机会性股票回购 [80] 问题: 各业务会员下降幅度超预期，是否意味着公司战略或市场竞争地位发生变化 [83] - 会员变化是各业务纪律性方法的结果，并非战略或竞争地位变化 [85] - 商业业务在ACA方面做出了具体决策，对平台的可持续性感到满意；商业风险业务保留了很高的留存率，但对盈利能力较低的公共部门账户做出了有意识的定价决策；医疗补助主要反映了资格重定影响，但公司在复杂人群方面继续增长并赢得账户；医疗保险优势的定位良好，利润率改善，可持续性增强 [85][86] 问题: 对医疗保险优势费率通知的看法、公司的应对措施、以及对行业和风险调整变化的看法 [89] - 公司将继续采取纪律性方法定位医疗保险业务 [90] - 初步看法是费率通知基本持平，未能跟上当前医疗成本和使用趋势，这对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [90] - 如果资金持续滞后于现实，公司将不得不调整福利、网络、保费或退出地区，这对老年人和计划都不利 [91] - 公司支持保护风险调整计划完整性的措施，风险调整旨在确保计划因其服务会员的健康状况获得适当支付 [91] - 公司将继续与CMS合作，确保反映实际使用和成本趋势的适当资金以支持计划稳定性，并确保风险调整框架的变更准确、可预测且可信，以避免干扰和负面影响老年人 [92] 问题: Carelon服务中风险解决方案的扩展及其对CarelonRx利润率动态的潜在抵消作用 [94] - Carelon在承担风险方面是刻意且有纪律的，拥有多元化的服务、产品和供应，并在基础设施上严格管理护理成本和所有关系的趋势 [96][97] - 风险组合包括按服务类别承担风险和整体健康风险，并建立了适当的风险走廊和保护措施 [98] - 在大多数产品供应中公司都承担风险，新的服务如严重精神疾病、肿瘤学和CareBridge都是风险产品，为企业在护理成本和质控方面创造价值 [99] - 公司拥有强大的外部增长渠道，基于自身健康计划中服务复杂人群的经验，在肿瘤学、严重精神疾病和骨科等领域提供了增长机会 [100] 问题: 医疗补助会员预期下降是否包含退出某个州，以及会员下降未进一步影响利润率的原因 [102] - 预计2026年医疗补助会员减少约75万，这反映的是同店情况，即各州持续实施更严格的资格重定要求 [103] - 2026年医疗补助利润率约为-1.75%的指引基于三个核心假设：成本趋势保持高位（中个位数百分比范围）、费率改善但仍滞后于趋势、以及公司利用所有可控杠杆（如使用和药房成本管理、扩大的行为健康干预等） [104] 问题: 商业风险会员下降与ACA增长之间的量化关系，以及长期利润率目标中的组合变化假设 [107] - 预计2026年末个人ACA会员至少为90万 [107] - 雇主团体风险会员预计下降高个位数百分比，主要是出于利润率优先的考虑 [107] - ASO业务预计表现良好，全国账户销售季表现强劲，第二蓝标流程带来了新机会 [108] - 在第二蓝标类别中，2026年约有11项投标，赢得了其中9项，2027年和2028年的渠道也很强劲 [109] - CarelonRx在高端市场的渗透拉动非常强劲 [109] 问题: 分析Carelon收入增长和利润率中，来自健康计划会员流失的影响与来自外部客户增长和利润率成熟的影响 [112] - 2025年Carelon服务增长近60%，药房增长超过20%，销售解决方案的多样性和组合不断增长 [114] - 外部增长势头持续到2026年，药房和服务业务都实现了有史以来最好的外部增长年 [114] - 这些有利因素被关联健康计划会员流失所抵消，服务业务还有一个大型外部客户从风险基础转为费用基础，这是最大的阻力 [115] - 如果排除内部会员流失的影响，服务业务增长本可达高十几到低二十几百分比，药房业务增长本可达低双位数百分比范围，与长期指引一致 [115] -

公司业绩与生产指引 - 公司去年黄金当量产量为39,000盎司，超出分析师预期指引[3][5] - 公司去年将黄金当量产量指引从年初的34,000–36,000盎司上调至第三季度的36,000–38,000盎司，最终实际产量为39,000盎司[3] - 公司提供分半年度指引：上半年将处理约17,500盎司当量的已堆存氧化矿物料，无需额外开采，产品将以合质金形式交付伊斯坦布尔[1] - 公司预计今年总产量为20,000–22,000吨铜当量[4] - 下半年预计包括约三个月的爬产期，达到商业化生产后预计贡献15,000–17,000吨铜当量[7] 成本与财务表现 - 公司实现了18%的C1成本削减，C1成本被定义为运营矿山和生产一盎司黄金的运营成本[2] - 所有其他运营成本均有所下降，但由于金价和银价上涨导致特许权使用费增加，总维持成本略有上升[2] - 公司运营位于黄金成本曲线的第一四分位数，成本为每盎司1,244美元[2] - 截至项目完成度超过60%时，公司净债务为5,600万美元[13] - 公司有一笔2亿美元的债券，已分阶段提取约六次，预计到年中将全额提取约1.75亿美元，另有2,500万美元的缓冲资金将在项目完成后释放[13] - 持续的氧化矿现金流也为流动性提供支持，公司还拥有循环信贷额度和股权支持机制等额外的流动性后盾[13] 运营转型与战略 - 公司正经历“转型之年”，从土耳其业务的氧化矿金银生产，转向以年中启动的硫化矿工厂为主的、按价值计算以铜为主的生产[5][6] - 公司将继续生产金银合质金直至氧化矿耗尽，然后从年中过渡到生产铜精矿和锌精矿[4] - 公司调整了采矿顺序以应对强劲的金属价格，将开采转向一个需要提前进行更多剥离的北部区域，预计能更快解锁高品位矿段，特别是铜矿，旨在支持更均匀的工厂给料并降低长期运营风险[8] - 公司预计在“标准年份”，收入大致构成将为：50%来自铜，25%来自锌，25%来自金银；而当前转型年份，由于上半年的氧化矿生产，金银的贡献比例会更高[15] 硫化矿扩建项目进展 - 硫化矿扩建项目整体已完成63%，按计划、按预算进行[9] - 大部分设备已到场，两台磨机预计即将抵达，关键区域的基础建设约完成80%[9] - 尾矿储存设施的两个堤坝土方工程正在进行中，所需材料已有相当部分堆存，大坝正利用覆盖层剥离的岩石建造以控制成本[10] - 剩余工作序列为：第一季度组装，第二季度调试，七月前宣布商业化生产[11] - 调试将采用先干式调试，后湿式调试，再用低品位矿石进行“热调试”的方式，期间工厂将开始少量生产铜和锌[12] 市场与价格应对 - 公司调整采矿顺序是对金属价格走强的回应，包括铜价达到13,000美元以及稳定的锌市场和强劲的金银价格[8] - 对于爬产期间面临的铜价波动风险，公司专注于控制成本，预计爬产年份的铜生产成本为每磅2.50美元，这相对于电话会议时的现行铜价提供了缓冲[14] - 管理层表示“不赞成”对贱金属进行对冲，公司不打算对铜进行对冲，但会关注市场机会[14] 其他业务与未来展望 - 公司安全绩效表现良好，自运营以来可记录工伤事故频率为0.66，期间现场员工人数从约280人增加到近500人[3] - 关于富集矿石项目和堆浸设施利用：富集矿石项目的许可预计在年底前获得；公司正在与多方讨论，在完成剩余氧化矿物料处理后，利用其堆浸设施处理第三方矿石[16] - 公司重申，按时按预算交付硫化矿项目是今年的关键目标，并指出在2027年1月首次赎回期到来时可能进行债券再融资[17] - 公司正在努力改善股票流动性，并预计可能具备纳入富时指数的资格，同时也在评估并购机会，但本次演示中没有可宣布的事项[17]

公司2025年第四季度业绩与运营表现 - 第四季度总运输量同比增长1%，但营收同比下降1%，主要受业务组合不利和煤炭价格疲软影响 [5][8] - 第四季度营业利润同比下降约9%，每股收益同比下降7% [3][4][5] - 当季度包含约5000万美元与调整成本结构相关的费用，其中3100万美元为劳动力分离成本，2100万美元为技术与专业服务减值 [4][5][6] - 公司员工总数同比下降超过3%，以适应当前环境 [4][6] - 网络流动性从第一季度到第四季度持续改善，体现在速度、在线车皮数量、停留时间和运输计划合规性等方面 [2] - 全年联邦铁路局伤害率和事故率均实现“有意义的下降”，第四季度创造了年度最佳安全指标 [2] 各业务板块表现分析 - **多式联运**：表现强劲，营收同比增长7%，运输量增长5%，得益于更快的运输时间和改善的连通性赢得了国内外业务 [11] - **煤炭**：运输量同比增长1%，其中国内吨位因电力需求上升和天然气价格上涨增长6%，出口吨位下降3% [12] - **商品运输**：运输量和营收均下降2%，化学品和林业产品分别疲软，运输量分别下降6%和11% [9] - **汽车运输**：运输量同比下降5%，归因于芯片和金属供应限制影响了某些工厂的产出 [10] - **化肥与矿物**：化肥运输量因磷酸盐岩产量增加和氮肥市场业务赢得增长7%，矿物运输则受益于与基础设施项目相关的骨料和水泥需求 [10] 2026年财务与运营展望 - 预计2026年营收将实现低个位数增长，前提是工业生产持平、GDP温和增长以及燃料和基准煤炭价格维持在当前水平 [13] - 目标实现200-300个基点的营业利润率扩张，驱动力来自劳动力优化、更严格的自由支配支出管理、效率提升以及更稳定流畅的铁路网络 [5][13] - 预计资本支出将低于24亿美元，较前一年“大幅减少” [5][14] - 预计自由现金流将较2025年至少增长50%，主要得益于更高的收益、更常态化的现金税率以及更低的资本支出 [5][14] - 预计整体通胀率约为3%至3.5%，其中工会工资增长约3.75%，医疗通胀较高，但公司旨在通过采购努力降低非劳动力方面的通胀 [13] 成本控制与生产力提升举措 - 公司已确定“远超100项”举措以减少非劳动力支出，包括削减外部和专业服务、提高资产利用率和维护效率、加强对自由支配支出的控制 [6] - 2025年的非经常性项目总额约为1.5亿美元，包括遣散费、技术注销以及与蓝岭项目和霍华德街隧道相关的成本 [13] - 2026年的计划意味着“围绕生产力开展更重大的行动”，重点聚焦于劳动力和专业服务 [13] - 折旧预计将同比相对稳定，这基于设备寿命研究、资产报废以及针对技术和航空资产的有针对性减少 [7] 战略项目与网络发展 - 霍华德街隧道项目中，两座为支持双层集装箱运输能力而抬升的桥梁中的第一座已完成，客户正在为预计在第二季度开始通过隧道运输的双层集装箱货量进行投标 [11] - 随着蓝岭项目的完成，2026年资本支出将减少 [14] - 公司已为影响其网络多个区域的预期天气事件做好了风暴准备，网络进入风暴时的状况“比去年好得多”，预计不会导致长期中断 [16] 行业环境与公司战略定位 - 2025年对CSX及更广泛的铁路行业是“充满挑战的一年”，需求疲软，关键市场增长机会有限 [3] - 公司正为2026年疲软的需求环境做准备，但预计随着成本措施和生产效率计划生效，利润率和自由现金流将有显著改善 [3] - 公司目标是在保持服务一致性和为最终工业复苏预留运力的同时，维持一个高效、成本优化的网络 [1] - 公司已用仅针对2026年的指引取代了在2024年投资者日提出的多年期目标，原因是宏观经济和行业环境发生变化 [15]