公司业绩预期 - 预计将连续第二个季度出现营业利润下降 [1] - 尽管混合动力汽车全球销售强劲，但美国关税和供应链风险对运营造成压力 [1]

公司业绩与展望 - 公司上调2025年销售额和盈利预测，预计年收入增长6%至7%，核心每股收益增长10%至12%[1][5]，此前预期为收入增长3%至5%，盈利增长6%至8%[6] - 第三季度核心每股收益为55便士，销售额为85.5亿英镑，高于分析师预期的47.1便士和82.4亿英镑[6] - 公司股价当日上涨近4%，年内累计涨幅约25%[1] 业务板块表现 - 第三季度疫苗总销售额达到26.8亿英镑，超出分析师预期的25.5亿英镑[3] - specialty HIV和癌症药物实现两位数增长[1] - 美国业务收入按固定汇率计算增长7%，达到45.5亿英镑[6] 疫苗市场动态 - 公司带状疱疹疫苗Shingrix在美国销售额大幅下滑15%[1][3] - 美国流感疫苗销售额因竞争而下降[4] - 行业面临压力，竞争对手赛诺菲报告美国流感疫苗销售额下降并指出更广泛的疫苗"负面舆论"[4] 领导层与战略目标 - 首席执行官Emma Walmsley将于明年初交棒给Luke Miels[2] - 投资者期望新CEO推动公司在2031年实现年收入超过400亿英镑的目标，目前分析师预估约为340亿英镑[5] - 公司正应对美国关税并寻求新药以抵消部分畅销药专利到期带来的收入下降[2][5]

2025财年第三季度业绩表现 - 第三季度营收同比增长2.3%至40.6亿美元，低于市场预期的40.8亿美元 [1] - 第三季度有机营收增长率为1% [1] - 第三季度每股收益为2.81美元，低于去年同期的3.91美元，但高于市场预期的2.71美元 [1] - 公司股价在财报发布后上涨1.1%至248.45美元 [4] 2025财年全年业绩指引 - 公司收窄了2025财年GAAP每股收益指引至10.40-10.50美元区间，此前为10.35-10.55美元，市场共识为10.40美元 [2] - 公司预计2025财年全年销售额在160.57亿至163.75亿美元之间，市场共识为160.76亿美元 [2] - 收窄全年指引的原因之一是预期美国关税将导致供应链中断 [2] 管理层评论与运营亮点 - 首席执行官指出，若排除资产剥离收益，第三季度每股收益同比增长6% [3] - 第三季度创下27.4%的创纪录运营利润率 [3] - 第三季度自由现金流增长15% [3] - 管理层将强劲表现归因于公司业务模式、多元化投资组合的韧性以及全球团队的高质量执行 [3] 分析师评级与目标价调整 - 分析师对公司的共识评级为“持有”，共识目标价为253.29美元，最高目标价为295美元，最低目标价为181美元 [5] - 富国银行分析师维持“减持”评级，并将目标价从250美元下调至245美元 [7] - Truist证券分析师维持“持有”评级，并将目标价从298美元下调至275美元 [7] - 巴克莱分析师维持“减持”评级，并将目标价从243美元上调至244美元 [7]

业绩展望与财务预测 - 公司警告2025年亏损将加深，主要因北美和亚太地区需求弱于预期以及美国关税影响[1] - 2025年总批发量预计将比2024年的6,030辆下降中高个位数百分比[1] - 调整后息税前利润预计将低于市场共识下限，为亏损1.1亿英镑（约合1.48亿美元），反映销量减少和单车毛利率承压[4] - 2025年资本支出预计约为3.75亿英镑，低于此前计划的约4亿英镑[4] - 2025年下半年不再预期产生正自由现金流，但预计第四季度将环比改善[5] - 公司继续预期2026年盈利能力和自由现金流将显著改善，得益于Valhalla车型的持续交付和销售及行政管理费用的持续削减[5] 运营表现与市场挑战 - 2025年第三季度批发交付量约为1,430辆，低于此前给出的与去年同期（1,641辆）基本持平的指引[6] - 交付量未达预期归因于北美和亚太地区的需求疲软，其中关税影响持续拖累北美市场[6] - 当季零售量与批发量基本一致，财务表现也因特殊交付车辆减少而反映出产品组合不利[6] - 全球宏观经济环境充满挑战，包括美国关税及配额机制实施的经济影响不确定性、中国超豪华汽车税制变更以及供应链压力加剧的可能性[3] 产品与战略举措 - 公司继续推出新的核心衍生车型，Vanquish Volante于第三季度开始向客户交付[7] - 预计将在第四季度开始交付Vantage S和DBX S车型[7] - 公司在第三季度完成了对其董事长拥有的F1车队股份的出售，期末总流动性约为2.5亿英镑[8] - 此前公司曾表示将通过董事长注资和出售F1车队股份来筹集资金，以应对不断增加的亏损[7]

印度储备银行货币政策预期 - 印度国家银行报告预测印度储备银行将在下次货币政策会议上将回购利率下调25个基点[1] - 降息预测的主要依据是通胀形势温和[1] - 然而多数经济学家预期货币政策委员会将在10月1日宣布决议时维持现状[1] 影响政策决策的因素 - 专家观点存在分歧 正在权衡商品及服务税合理化问题[1] - 美国关税政策是专家考量的因素之一[1] - 经济增长稳定性也是影响决策的关键因素[1]

论坛概况 - 首届洛杉矶公司治理论坛于2025年9月4日在好莱坞爱德曼总部举行 活动汇集超过100位机构投资者 企业高管和南加州大学教职员工及校友 活动形式包括小组讨论 炉边对话和社交 [1] 国际商业环境 - 论坛聚焦特朗普2.0时代下的国际商业环境 特别关注亚洲地区的不确定性影响 [2][3] - 讨论涉及美国关税政策带来的挑战与机遇 [3] - 关注资金流入美国市场的趋势 [3] - 探讨亚洲市场的动态活力 [3] 参会人员 - 迪克·德罗布尼克 南加州大学前全球事务副教务长兼IBEAR MBA项目主任 亚洲协会南加州分会名誉主席 [3] - 约翰·埃文斯 Tractus Asia联合创始人兼董事总经理 [3] - 保罗·鲁本斯 Tamarack Investment Partners管理成员 [3] - 阿里尔·马克 东急土地美国公司美国西部投资主管 [3]

投资服务介绍 - 提供频繁的定价错误优先股和婴儿债券的挑选服务 [1] - 每周对1200多只股票进行回顾 [1] - 提供IPO预览和对冲策略 [1] - 包括一个积极管理的投资组合和讨论聊天室 [1] 市场动态 - 2025年市场情况仍然充满不确定性 [1] - 美国关税问题尚未解决 [1] 投资观点 - 分析师持有DUKB的多头头寸 [1] - 另一观点建议做空DUK-A [2]

纪要涉及的行业或者公司 涉及日本各行业的大型企业，包括制造业（如汽车、机械、半导体等）、非制造业（如房地产、零售、电信等），以及TSE Prime成分股公司等 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国关税对企业情绪影响有限**：6月日本央行短观调查显示，美国关税对企业情绪的抑制程度未达预期，但企业盈利预测显示净利润将受约10%的拖累，主要集中在制造业，尤其是汽车和其他加工行业。大型企业2025财年净利润增长预测为 -5.3%，与TSE Prime成分股公司 -5.8%的预测大致相符。大型制造业企业的商业状况DI保持稳定在13点，好于彭博社10点的共识预期；非制造业企业略有恶化，但符合市场预期 [1][4] 2. **企业盈利仍具韧性**：制造业和非制造业企业均上调了销售预测，资本支出计划也从3月调查的同比增长3%大幅上调至6月的12%，表明企业盈利略高于预期。国内非制造业企业的盈利尤其具有韧性，符合以国内需求部门为中心的投资策略 [1] 3. **资本支出扩张周期持续**：2025财年资本支出计划大幅上调，所有行业大型企业的资本支出同比增长11.5%（制造业为14.3%，非制造业为9.9%）。始于2022年的资本支出扩张周期仍在继续，受半导体、自动化、输配电和外国游客需求等方面的投资推动 [5] 4. **企业外汇预估暗示日元升值幅度小于市场共识**：企业对2025财年的外汇预估为145日元/美元，比3月短观调查中的数据强1.3日元/美元（0.9%）。鉴于2024财年的平均汇率为152日元/美元，这意味着日元同比升值4%，预计将对每股收益产生约2个百分点的负面影响。而截至7月1日，彭博社的共识预期是2026年3月底为139日元/美元，远期曲线暗示为140日元/美元 [5] 5. **通胀预期略有下降**：企业对一年后一般物价的通胀预期为上涨2.4%（此前为2.5%），产出价格预期上涨2.9%（不变）。企业管理者认为产出价格将保持稳定，而预计一般物价将略有下降。产出价格DI和投入价格DI均下降，导致两者之间基于DI的利润率恶化1个百分点 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **各行业商业状况DI变化**：汽车和机械行业的商业状况DI恶化，因为这些行业更容易受到美国关税的影响；而材料行业（如纸浆和造纸、钢铁、石油和煤炭）以及建筑、信息服务和企业/个人服务等行业的商业状况DI有所改善 [4] 2. **各行业盈利预测变化**：制造业企业将2025财年的利润增长预测下调至 -9.8%（3月调查为 -0.7%），而非制造业企业将增长预测上调至 -0.8%（3月为 -2.0%）。海外需求部门（如汽车）的TOPIX共识每股收益预测在过去三个月下调了18%，但截至6月底仍显示同比增长3.3% [4] 3. **不同行业的EPS修订指数与商业DI变化对比**：市场共识在钢铁、服务和纸浆和造纸行业似乎比公司前景更为谨慎，而在电力和天然气公用事业、房地产和通信行业则相对乐观 [4] 4. **法律实体和地区特定披露**：详细介绍了J.P. Morgan在不同国家和地区的法律实体及其监管情况，以及研究材料的分发规定和相关注意事项，如在澳大利亚、巴西、加拿大等国家和地区的具体要求 [66][67][68] 5. **研究报告的相关声明**：包括分析师认证、重要披露、评级系统解释、估值和风险说明、投资建议历史等内容，提醒投资者在做出投资决策时应考虑多方面因素，并注意报告可能存在的利益冲突 [2][42][44]

报告行业投资评级 - 报告对浙江苏泊尔的投资评级为“Overweight”（增持），目标价从63元下调至61元 [2][5] 报告的核心观点 - 苏泊尔2025年第一季度销售和盈利同比增长7.6%和5.8%，符合市场预期，虽2025年销售增长放缓，但预计表现将优于同行 [2] - 看好苏泊尔强大的现金生成能力，受益于中国以旧换新政策，近期盈利有上行空间 [10][20] - 中国小家电行业2025年国内外需求面临不确定性，但苏泊尔因美国销售敞口较低、生产基地多元化、母公司OEM订单利润率固定，销售和盈利增长将优于同行 [2][10][20] - 盈利调整后，预计2025年销售和盈利同比增长3.9%和5.8%，2025 - 2027年盈利复合年增长率为7%，股息收益率为5% [2][10][20] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩亮点 - 国内销售同比增长约3%，主要受以旧换新政策扩大到小家电的推动；出口销售同比增长约16%，主要因美国对从中国/东南亚进口商品加征关税前的提前订单 [7] - 毛利率同比提高0.1个百分点至23.9%，国内外毛利率均有所改善；营业利润率同比提高0.4个百分点至9.9%，净利润率同比下降0.1个百分点至8.6%，主要因利息收入降低 [7] 2025年展望 - 苏泊尔维持2025年营收和盈利正增长目标，净利润率稳定；国内市场目标销售正增长，考虑到消费需求仍疲软和以旧换新计划刺激效果减弱；出口销售预计从2025年第二季度开始增长放缓，在关税和外部需求前景更明朗前，暂维持全年约5%的增长目标 [7] 美国关税的一阶/二阶影响 - 对美销售影响（一阶）：对美出口占苏泊尔海外销售的一小部分，大部分出口美国的产品在越南工厂生产（越南有90天美国关税豁免期），剩余从中国出口美国的产品在加征关税后目前不可行，苏泊尔将通过推动其他海外市场更高增长来弥补美国市场的收入损失 [7] - 中国市场竞争加剧（二阶）：预计此前针对美国市场的品牌（大多为OEM供应商，品牌资产较低）将加入电商平台低端市场竞争，对行业平均销售价格和利润率产生负面影响，但苏泊尔在中高端市场定位强，受影响小于行业 [7] 价格表现 - 年初至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为4.2%、3.0%、5.6%、 - 6.5%，相对涨幅分别为7.2%、7.1%、7.5%、 - 16.3% [9] 公司数据 - 流通股数量8.09亿股，52周股价范围为45.70 - 64.30元，市值61.54亿美元，自由流通股比例16.7%，3个月日均成交量214万股，3个月日均成交额1600万美元，90天波动率21 [9] 关键指标 - 预计2025 - 2027年营收分别为233亿、243.39亿、254.26亿元，调整后息税折旧摊销前利润分别为26.35亿、28.51亿、30.40亿元，调整后息税前利润分别为25.03亿、27.11亿、28.93亿元，调整后净利润分别为23.74亿、25.56亿、27.18亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营收增长率分别为3.9%、4.5%、4.5%，毛利率分别为24.9%、25.2%、25.4%，息税折旧摊销前利润率分别为11.3%、11.7%、12.0%，息税前利润率分别为10.7%、11.1%、11.4%，调整后每股收益增长率分别为5.8%、7.6%、6.4% [9] - 预计2025 - 2027年调整后市盈率分别为18.7倍、17.4倍、16.3倍，自由现金流收益率分别为4.3%、5.1%、5.5%，股息收益率分别为4.8%、5.2%、5.5% [9] 投资论点 - 看好苏泊尔强大的现金生成能力，受益于中国以旧换新政策，近期盈利有上行空间 [10][20] - 苏泊尔是中国第一的炊具制造商和小厨房电器制造商，2024年第三季度线下/线上市场份额分别为49%/27%和35%/25% [10][20] - 中国小家电行业2025年国内外需求面临不确定性，但苏泊尔因美国销售敞口较低、生产基地多元化、母公司OEM订单利润率固定，销售和盈利增长将优于同行 [2][10][20] - 盈利调整后，预计2025年销售和盈利同比增长3.9%和5.8%，2025 - 2027年盈利复合年增长率为7%，股息收益率为5% [2][10][20] 估值 - 基于现金流折现模型，得出2026年6月目标价61元，对应18倍远期市盈率，假设加权平均资本成本为8.0%，终端增长率为1.0% [11][21] 盈利预测和目标价调整总结 - 下调2025 - 2026年盈利预测3 - 4%，主要因国内外市场不确定性增加，销售预测下调3 - 4%，并引入2027年预测 [16] - 基于现金流折现模型的目标价从63元下调3%至61元，主要因盈利调整 [16]