Spartan Stores (SPTN) came out with quarterly earnings of $0.54 per share, beating the Zacks Consensus Estimate of $0.45 per share. This compares to earnings of $0.59 per share a year ago. These figures are adjusted for non-recurring items.This quarterly report represents an earnings surprise of +20.00%. A quarter ago, it was expected that this grocery store operator and grocery distributor would post earnings of $0.46 per share when it actually produced earnings of $0.35, delivering a surprise of -23.91%.O ...

纪要涉及的公司 浙江苏泊尔股份有限公司（Zhejiang Supor Co.，002032.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2025年上半年初步业绩低于预期，总收入114.78亿元，净利润9.4亿元，同比增长5%和持平，二季度收入和净利润同比分别为+2%和 -6%（对比GSe为 -5%和 -17%）[1] - 国内收入增长与一季度持平（同比+3%），未达促销活动带来收入加速预期，以旧换新刺激政策影响有限；二季度出口轻微下降，从一季度高基数下的两位数增长放缓[1] - 由于关税、销量下降以及国内激烈竞争，利润率面临压力[1] 国内市场 - 预计未来几个季度保持正增长，但以旧换新政策实施三个季度后，刺激效果可能略有减弱[3] - 为应对激烈竞争，适度增加入门级产品供应，同时推出创新产品平衡利润率，新产品虽支持市场份额增长，但利润率因规模小、市场地位不利和促销费用而低于成熟品类[3] - 与同行相比，新产品费用投入更有纪律性，强调增长与盈利平衡[3] 海外市场 - 维持与SEB的关联交易目标（MSD%增长）[3] - 对美销售（占海外销售不到20%）主要是炊具，多在越南工厂生产，小家电仍在中国生产；二季度利润率受关税成本和销量下降负面影响，下半年影响取决于出口旺季增长情况[3] 资本支出与分红 - 尽管计划在越南扩产，但资本支出有纪律性，强调维持工厂健康利用率[4] - 继续指导至少高股息支付率（正常水平50 - 80%），但不保证像前几年那样100%支付[4] 投资建议 - 下调2025E - 2027E每股收益预测6%[4] - 下半年，预计国内在以旧换新计划和低基数下实现温和增长加速，出口略有正增长以实现年度目标；利润率同比仍面临压力，尤其是海外业务[4] - 12个月目标价从64元下调至62元，基于2027E折现市盈率估值法，倍数22X，以9.5%的资本成本折现至2026E[4][9] 投资论点 - 苏泊尔是中国领先的炊具和小家电公司，给予买入评级，风险回报有利[7] - 海外库存水平降低，零售势头改善；国内产品组合丰富，新兴品类扩张带来高于行业的收入增长；产品/渠道组合改善支持利润率提升潜力[7] 关键风险 - 宏观经济放缓影响消费者信心，导致炊具和小家电需求低迷[9] - 未能推出受欢迎的新产品以推动收入增长[9] - 无法拓展到高端市场[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 研究方法相关 - GS Factor Profile：通过比较关键属性（增长、财务回报、估值倍数和综合指标）为股票提供投资背景，各属性计算有特定方法和数据来源[12] - M&A Rank：对全球覆盖股票使用并购框架评估被收购可能性，分为1 - 3级，1 - 2级会将并购因素纳入目标价格计算[14] - Quantum：高盛专有数据库，可用于公司深入分析或跨部门和市场比较[15] 评级与覆盖范围 - 评级相对覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括Anker Innovations Technology、Appotronics Corporation Ltd.等多家公司[16] - 评级定义：分析师推荐股票为买入或卖出列入投资名单，未列入的活跃评级股票为中性；各地区管理区域确信名单，增减股票不代表评级变化[29] 监管披露 - 高盛在过去12个月为苏泊尔提供投资银行服务并获得补偿，未来3个月预计继续提供并获得补偿，存在多种客户关系[17] - 各地区有不同监管披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等地区的相关规定[25] - 分析师薪酬部分基于高盛盈利能力，包括投资银行收入；分析师政策限制其持有覆盖范围内公司证券、担任公司职务等[23]

销售表现 - 2Q25E销售增长可能保持疲软，与1Q25E相似[1] - 2Q25E销售增长预计较慢，美国增长10%，中国和欧洲负增长[2] - 公司维持FY25E销售增长30%+的指引，但预测下调至14%（原23%），1H25E个位数增长，2H25E增长20%[4] 销售疲软原因 - 高基数效应（1Q24销售增长70%+，2Q24增长40%+）[2] - 家庭烹饪兴趣下降，通胀暂时缓解[2] - 外卖服务兴趣持续增长[2] - 缺乏新产品发布，同行竞争加剧[2] - 中国和欧洲增长低于预期[2] 区域市场表现 - 美国市场：预计FY25E销售增长10%，线下渠道扩张（POS数量从FY24的1,300增至FY25E的3,000）[4] - 中国市场：需求偏向家电、低价商品和体验消费，小家电和厨具需求疲软，1H25E和FY25E销售可能同比下降[4] - 欧洲市场：非管理层重点，1H25E和FY25E销售增长可能低于预期[4] 关税影响 - 美国对钢铁和铝制品关税从25%提高至50%，6月23日生效[5] - 公司产品总关税可能高达73.3%（基础税率3.3% + 芬太尼税率20% + 232条款税率50%）[5] - 假设钢铁和铝含量30%，实际税率约50%，公司可能转嫁15%关税，消化35%[6] - 关税每增加1%，美国市场GP利润率下降0.55%，FY25E美国市场GP利润率预计降至33%（FY24为45%）[6] - 集团整体GP利润率预计降至32%（原35%）[6] 财务预测与评级 - FY25E/26E/27E净利润预测下调28%/34%/34%，反映需求疲软、关税上升及ASP上涨可能导致的销量下降[7] - 目标价下调至4.64港元，基于10倍FY25E市盈率，当前交易价为11.6倍FY25E市盈率[7] - 评级从买入下调至持有[7]

公司业绩表现 - 季度每股收益为2.92美元 超出市场预期的2.88美元 但低于去年同期的3.06美元 [1] - 季度营收为209.3亿美元 略超市场预期0.03% 但同比下降2.01% [2] - 过去四个季度中 公司四次超出每股收益预期 三次超出营收预期 [2] - 本季度盈利超预期1.39% 上一季度盈利超预期5.46% [1] 市场表现与预期 - 今年以来股价下跌6.3% 同期标普500指数上涨1% [3] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计短期内表现与市场持平 [6] - 下季度每股收益预期为4.25美元 营收预期为240.1亿美元 [7] - 本财年每股收益预期为12.21美元 营收预期为841.9亿美元 [7] 行业情况 - 所属家居零售行业在Zacks行业排名中处于后21% [8] - 行业排名前50%的表现通常优于后50% 差距超过2:1 [8] - 同行业公司Williams-Sonoma预计季度每股收益1.76美元 同比下降13.7% [9] - Williams-Sonoma预计季度营收16.7亿美元 同比增长0.5% [10]

报告行业投资评级 - 报告对浙江苏泊尔的投资评级为“Overweight”（增持），目标价从63元下调至61元 [2][5] 报告的核心观点 - 苏泊尔2025年第一季度销售和盈利同比增长7.6%和5.8%，符合市场预期，虽2025年销售增长放缓，但预计表现将优于同行 [2] - 看好苏泊尔强大的现金生成能力，受益于中国以旧换新政策，近期盈利有上行空间 [10][20] - 中国小家电行业2025年国内外需求面临不确定性，但苏泊尔因美国销售敞口较低、生产基地多元化、母公司OEM订单利润率固定，销售和盈利增长将优于同行 [2][10][20] - 盈利调整后，预计2025年销售和盈利同比增长3.9%和5.8%，2025 - 2027年盈利复合年增长率为7%，股息收益率为5% [2][10][20] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩亮点 - 国内销售同比增长约3%，主要受以旧换新政策扩大到小家电的推动；出口销售同比增长约16%，主要因美国对从中国/东南亚进口商品加征关税前的提前订单 [7] - 毛利率同比提高0.1个百分点至23.9%，国内外毛利率均有所改善；营业利润率同比提高0.4个百分点至9.9%，净利润率同比下降0.1个百分点至8.6%，主要因利息收入降低 [7] 2025年展望 - 苏泊尔维持2025年营收和盈利正增长目标，净利润率稳定；国内市场目标销售正增长，考虑到消费需求仍疲软和以旧换新计划刺激效果减弱；出口销售预计从2025年第二季度开始增长放缓，在关税和外部需求前景更明朗前，暂维持全年约5%的增长目标 [7] 美国关税的一阶/二阶影响 - 对美销售影响（一阶）：对美出口占苏泊尔海外销售的一小部分，大部分出口美国的产品在越南工厂生产（越南有90天美国关税豁免期），剩余从中国出口美国的产品在加征关税后目前不可行，苏泊尔将通过推动其他海外市场更高增长来弥补美国市场的收入损失 [7] - 中国市场竞争加剧（二阶）：预计此前针对美国市场的品牌（大多为OEM供应商，品牌资产较低）将加入电商平台低端市场竞争，对行业平均销售价格和利润率产生负面影响，但苏泊尔在中高端市场定位强，受影响小于行业 [7] 价格表现 - 年初至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为4.2%、3.0%、5.6%、 - 6.5%，相对涨幅分别为7.2%、7.1%、7.5%、 - 16.3% [9] 公司数据 - 流通股数量8.09亿股，52周股价范围为45.70 - 64.30元，市值61.54亿美元，自由流通股比例16.7%，3个月日均成交量214万股，3个月日均成交额1600万美元，90天波动率21 [9] 关键指标 - 预计2025 - 2027年营收分别为233亿、243.39亿、254.26亿元，调整后息税折旧摊销前利润分别为26.35亿、28.51亿、30.40亿元，调整后息税前利润分别为25.03亿、27.11亿、28.93亿元，调整后净利润分别为23.74亿、25.56亿、27.18亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营收增长率分别为3.9%、4.5%、4.5%，毛利率分别为24.9%、25.2%、25.4%，息税折旧摊销前利润率分别为11.3%、11.7%、12.0%，息税前利润率分别为10.7%、11.1%、11.4%，调整后每股收益增长率分别为5.8%、7.6%、6.4% [9] - 预计2025 - 2027年调整后市盈率分别为18.7倍、17.4倍、16.3倍，自由现金流收益率分别为4.3%、5.1%、5.5%，股息收益率分别为4.8%、5.2%、5.5% [9] 投资论点 - 看好苏泊尔强大的现金生成能力，受益于中国以旧换新政策，近期盈利有上行空间 [10][20] - 苏泊尔是中国第一的炊具制造商和小厨房电器制造商，2024年第三季度线下/线上市场份额分别为49%/27%和35%/25% [10][20] - 中国小家电行业2025年国内外需求面临不确定性，但苏泊尔因美国销售敞口较低、生产基地多元化、母公司OEM订单利润率固定，销售和盈利增长将优于同行 [2][10][20] - 盈利调整后，预计2025年销售和盈利同比增长3.9%和5.8%，2025 - 2027年盈利复合年增长率为7%，股息收益率为5% [2][10][20] 估值 - 基于现金流折现模型，得出2026年6月目标价61元，对应18倍远期市盈率，假设加权平均资本成本为8.0%，终端增长率为1.0% [11][21] 盈利预测和目标价调整总结 - 下调2025 - 2026年盈利预测3 - 4%，主要因国内外市场不确定性增加，销售预测下调3 - 4%，并引入2027年预测 [16] - 基于现金流折现模型的目标价从63元下调3%至61元，主要因盈利调整 [16]

财务数据和关键指标变化 - Q4净收入达25亿美元，同店销售增长3.1%，超过预期，主要因假日销售表现出色和家具业务趋势改善 [36][37] - Q4毛利率为47.3%，同比提高130个基点，主要驱动因素为商品利润率、供应链效率和占用成本 [37][38] - Q4销售、一般和行政费用（SG&A）占收入的25.8%，同比下降10个基点 [39] - Q4营业利润率达创纪录的21.5%，摊薄后每股收益为3.28美元，同比增长20.6% [41] - 全年净收入77亿美元，同店销售下降1.6%，但趋势逐季改善 [41][42] - 全年毛利率为46.5%，若剔除Q1的4900万美元期间外调整，为45.8%，同比提高310个基点 [42][43] - 全年SG&A费用增至27.9%，同比上升160个基点 [43] - 全年营业利润率为17.9%，摊薄后每股收益为8.5美元，同比增长14.4% [44] - 年末现金余额12亿美元，无未偿债务，商品库存为13亿美元，同比增长6.9% [44] - 2024年产生自由现金流11亿美元，通过股票回购和股息向股东返还近11亿美元 [45] - 2024年股票回购总额700万美元，占已发行股份的4.6%，股息支付2.8亿美元，同比增长20% [46] - 2024年资本支出2.22亿美元，投资于长期增长 [47] - 2024年投入资本回报率为54%，在零售行业中表现出色 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 核心品牌 - Pottery Barn：Q4同店销售下降0.5%，较Q3大幅改善，五年同店销售增长37.6%；2024年大幅减少促销活动，提高了利润率 [18][19] - Pottery Barn Kids：Q4同店销售增长3.5%，五年同店销售增长24.6%；2024年各季度均实现正增长，成功得益于宿舍、婴儿和合作实验室等关键增长驱动因素 [20] - West Elm：Q4同店销售大幅改善至增长4.2%，五年同店销售增长21.7%；在产品、品牌热度、渠道卓越性和运营效率四个关键支柱方面取得了显著进展 [22] - Williams Sonoma：Q4同店销售大幅改善至增长5.7%，五年同店销售增长35.5%；得益于零售执行、产品创新、动态营销和合作，2024年取得了又一个强劲的年份 [23][24] B2B业务 - 实现创纪录的一年，收入超过10亿美元，同店销售增长10%，贸易和合同业务在Q4和全年均实现增长 [26] 新兴品牌 - Rejuvenation：连续多个季度实现两位数增长，过去五年中有17个季度实现正增长，业务自2020年以来几乎翻了一番 [29] - Williams Sonoma Home：持续扩大各品类产品，推出独家内部设计和合作产品，有机会颠覆高端家居饰品市场 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场持续增长，得益于在线和零售客户体验的提升 [31] - 墨西哥市场在假日季节销售和市场份额持续增长，受产品系列和个性化服务的推动 [31] - 印度市场持续增长，得益于零售和电子商务设计服务的卓越表现 [32] - 英国市场持续增长，通过与John Lewis和Fort William Mason的合作加强了业务 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心品牌增长：通过增加新产品和创新，利用内部设计能力和垂直整合的采购组织，提供高质量、有吸引力价格的产品 [9] - 非家具产品组合：认识到住房市场可能不会改善，将强大的非家具产品组合作为增长战略的关键组成部分 [9] - 外部合作与协作：与Monique Lhuillier、Love Shack Fancy、Stanley Tucci和Marcus Sanderson等合作伙伴开展合作，吸引新客户并推动销售 [10] - B2B业务：作为重要的增长驱动力，利用设计和商业级产品优势，建立了强大的商业项目管道 [10][11] - 新兴品牌扩张：通过内部能力孵化和建立新品牌，如Rejuvenation、Greenrow、Williams Sonoma Home和Mark and Graham [11] - 渠道体验优化：投资于下一代设计服务，利用AI优化销售、成本和交付速度，提升全渠道服务 [12][14] - 客户服务提升：继续致力于提供世界级的客户服务，确保订单完美、无损、准时交付 [14] - 成本控制和效率提升：通过供应链优化、成本控制和AI应用，提高运营效率和盈利能力 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观和地缘政治存在重大不确定性，但公司对2025年及以后的增长和盈利能力充满信心，认为已奠定了良好的基础 [8] - 2025年公司将专注于实现正同店销售增长、扩大运营改进，并继续执行三个关键优先事项：回归增长、提升客户服务和推动盈利 [16][53] - 公司预计2025年净收入同店销售增长在0% - 3%之间，营业利润率在17.4% - 17.8%之间，不考虑宏观经济环境或住房市场的重大变化 [50] - 长期来看，公司重申了中到高个位数的收入增长和中到高十几的营业利润率的指导 [53] 其他重要信息 - 2024年是53周财年，第四季度为14周，额外一周对收入增长贡献了510个基点，对营业利润率贡献了60个基点 [35][36] - 2025年公司将报告52周与52周的同店销售比较，其他同比比较为52周与53周 [48] - 公司2025年资本支出计划为2.75亿 - 3亿美元，85%将用于推动电子商务领导地位、零售优化和供应链效率 [52] - 董事会授权将季度股息提高16%至每股0.66美元，2025年将是连续第16年增加股息支付 [52] - 公司有12亿美元的股票回购授权，将机会性地回购股票以回报股东 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：在同店销售增长指导1% - 3%的范围内，平销和增长3%时SG&A的杠杆情况如何？ - 公司不提供具体季度或特定项目的指导，但预计SG&A会有一定杠杆作用，主要来自费用节省，以部分抵消关税对毛利率的影响 [58] - 大部分员工成本是可变的，可随销售趋势调整；AI应用有望带来额外节省；广告模式具有灵活性，可根据销售情况调整支出 [59][60] 问题2：2025年电子商务和实体店的表现如何？ - 公司不提供具体渠道的指导，但预计电子商务全年仍将占总营收的66%，对两个渠道在2025年的表现持乐观态度 [63] 问题3：如果忽略关税，2025年毛利率在供应链、产品利润率和占用成本方面还有多少提升空间？ - 公司的营业利润率指导（17.4% - 17.8%）已包含截至目前实施的所有关税影响，预计关税会对毛利率造成一定侵蚀，但供应链效率提升和SG&A节省将部分抵消这一影响 [68][71] - 供应链在减少退货、损坏和替换等方面还有很大改进空间；SG&A方面，AI应用和广告模式优化有望带来节省 [69][70] 问题4：毛利率结构在疫情后大幅提升，产品利润率的结构性提升机会如何？ - 关税对公司来说是一个机会，公司凭借规模、供应链和独家产品线优势，通过与供应商协商、转移采购地、提高部分产品价格等方式应对 [76][79] - 公司一直在测试价格调整，寻找最佳平衡点，同时注重设计和质量，以保持竞争力 [79][80] - 供应链方面，虽然未充分考虑海运成本下降等因素，但预计在减少退货、替换和损坏方面还有改进空间 [80][81] 问题5：指导中包含的关税情况以及对毛利率的实际影响是什么？消费者需求是否减弱，若减弱如何保护营业利润率？ - 营业利润率指导（17.4% - 17.8%）包含截至目前实施的所有关税，包括20%的中国关税、25%的墨西哥和加拿大关税以及25%的钢铁和铝关税 [90] - 公司自2018年以来已大幅减少从中国的采购，目前占比从约50%降至23%，并采取了六项措施抵消关税影响，包括与供应商协商、转移采购地、提高价格、提高供应链效率、减少SG&A费用和扩大美国制造产品 [91][93] - 消费者对公司战略做出了积极响应，包括非家具业务、季节性装饰、新兴品牌、B2B业务、设计服务和渠道策略等 [86][89] 问题6：2025财年第一季度的销售趋势如何，是否存在需求提前拉动的情况？ - 目前处于第一季度中期，由于复活节时间较晚，业务数据较难解读，但趋势已纳入指导中 [100][101] - 虽然没有确凿证据表明存在需求提前拉动，但客户对公司战略的响应积极，包括非家具业务、季节性业务、合作项目和烹饪在家的趋势等 [101][102] 问题7：2025年店铺关闭计划如何，之前的25%关闭框架是否仍然适用？ - 公司热爱零售业务，将店铺视为品牌的广告牌和利润中心，但会持续优化零售战略，关闭不符合盈利门槛的低绩效店铺 [108][109] - 自2019年以来已关闭约17%的店铺，同时对店铺进行翻新和重新定位，新店铺改造效果超出预期 [109][110] 问题8：2025财年激励性薪酬增长情况如何，West Elm非家具产品的表现、人口统计变化或趋势如何？ - 公司不提供激励性薪酬的具体指导，激励性薪酬随业绩波动，若业绩出色可能会有影响，但需大幅超出预期才会成为重要因素 [113][114] - West Elm在第四季度实现正同店销售增长，各项举措取得成效，包括产品创新、品牌热度提升、渠道优化和运营效率提高 [115][121] - 在非家具产品方面，通过增加日常购买产品和改善库存管理，提升了零售渠道的流量；在数字渠道，通过改进摄影、恢复目录邮寄等方式提升了品牌形象 [117][119]