花旗集团CEO对私人信贷市场的观点 - 花旗集团首席执行官Jane Fraser在沙特阿拉伯未来投资倡议的小组讨论中对私人信贷市场前景表示怀疑和不确定 [1] - 该CEO提出私人信贷市场是“拔河比赛还是团队运动”的疑问 [1] - 该CEO希望私人信贷能成为团队合作者 与其他融资形式协同工作 为人工智能等领域的发展提供更多解决方案 [1]

收购交易概述 - Franklin Resources Inc (Franklin Templeton) 已完成对Apera Asset Management的收购 [1] - 此次收购增强了公司的另类投资平台并扩大了其在欧洲中小型企业市场的业务版图 [1] - 公司首席执行官Jenny Johnson表示此次收购体现了其对构建世界级全球另类投资平台的持续承诺 [4] Apera资产管理与业务 - Apera是一家总部位于伦敦的泛欧洲私募信贷公司 在慕尼黑、巴黎和卢森堡设有办事处 [2] - 公司成立于2016年 主要为西欧地区的私募股权支持公司提供优先担保私募资本 [7] - Apera专注于服务具有强劲现金流、市场领导地位并获私募股权支持的中低端市场企业 管理资产规模达50亿欧元（约合58.68亿美元）[2][7] 市场背景与行业趋势 - 欧洲中小型企业是欧盟经济的支柱 占欧盟3230万家企业总数的99% 但一直面临银行信贷受限的运营环境 [3] - 私募信贷市场是金融行业中快速扩张的领域 私人贷款机构绕过银行直接向公司提供资本 [5] - 穆迪在2025年1月的研究报告中预计 全球私募信贷管理资产规模将在2028年跃升至3万亿美元 [5] 收购的战略意义与影响 - 收购Apera使Franklin Templeton的另类信贷管理资产规模增至900亿美元 [4] - 此举推动公司总另类资产规模达到约2700亿美元 巩固了其作为领先另类资产管理公司的地位 [4] - Apera将与公司现有的全球另类信贷产品形成互补 进一步多元化其在地域和私募信贷资产类别方面的能力 [6]

通胀数据与美联储政策 - 9月CPI报告显示通胀压力温和，整体通胀率为3%，核心通胀率为3.1%，均为三个月来最低水平 [1][4] - 消费者价格指数月度环比上涨0.30%，剔除食品和能源后的核心CPI月度环比上涨0.20%，均低于预期 [4] - 通胀数据强化了市场对美联储下周会议降息的预期，交易员预计今年还将有两次25个基点的降息 [4] - 前美联储官员警告央行需保持谨慎，认为每次会议都降息25个基点并非审慎之举，过快降息可能导致政策出现鹰派转向 [5][6] - 尽管通胀数据温和，但名义增长依然稳健，通胀率仍远高于美联储2%的目标，这使得降息的必要性存在争议 [8][12] 经济分化与消费者状况 - 人工智能领域的资本支出是推动GDP增长的主要驱动力，但经济呈现K型分化，部分人群状况良好而另一部分面临困境 [13][15] - 消费者信心指数降至五年来低点，低收入群体受关税影响，部分消费品价格超出其承受能力 [7][14] - 联邦政府可能停摆以及部分福利的终止，预计将对未来的消费者支出造成制约 [14] - 劳动力市场呈现停滞状态，大型公司可通过人员调整适应环境，而中小型企业因利润率较低更易受到冲击 [15][18][19] 信贷市场动态与风险 - 高收益债券的信用利差开始扩大，但次级消费贷款和汽车贷款在高收益指数中的占比不足2.5%，对公开市场的冲击有限 [31][33] - 私人信贷市场存在担忧，部分无资质机构涌入该领域，承诺信贷工具提供股权级回报可能隐含风险 [28][29] - 高收益债券市场久期处于历史低位，许多债券将在未来两三年内被赎回，降低了信用和久期方面的风险 [36][37] - 2020至2021年低利率时期产生的大量杠杆贷款即将到期，但目前企业再融资顺利，利差水平具有吸引力 [38][39] - 私人信贷市场吸纳了部分融资需求，使得公开市场的信贷供应受限而需求旺盛，高收益债券利差维持在历史低位附近 [40][41] 主权债务与固定收益策略 - 全球主权债务市场，特别是发达市场的支出计划（如能源安全、绿色倡议、军事等）可能挤出公司和信贷市场的资本 [21][22] - 在收益率曲线策略上，倾向于靠近前端（最多10年期），以规避受期限溢价等不可控因素影响的曲线后端 [23][24] - 美国财政部20年期国债拍卖中标收益率为2024年9月以来最低，5年期TIPS拍卖收益率较发行时高出约1个基点，100亿美元的发售规模低于交易商150亿美元的预期 [26] 公司债发行与市场活动 - 投资级公司债发行量连续第四周低于预期，本周发行人包括Truist、美国运通和通用汽车 [26][27] - 高收益债券市场供应清淡，但Albertsons公司成功定价15亿美元债券，获得45亿美元订单，超额认购倍数为3倍 [27] - 大型杠杆收购活动稀少，但Oracle的交易规模预计将创纪录，且资本结构中权益部分占比较2021年LBO繁荣时期显著提高 [42][43] - 区域性银行财报季出现不及预期的情况，但与欺诈性贷款相关的担忧尚未引发市场广泛反应，部分银行交易仍获超额认购 [44][45]

公司股价表现 - 公司股价在今年出现暴跌 [1] - 公司此前经历了惊人的崛起 [1] 市场观点与估值 - 股价下跌源于市场对私人信贷领域的担忧 [1] - 高盛等机构目前认为公司估值偏低 [1]

公司策略与产品定位 - Oaktree的董事总经理兼美国私募信贷策略联席投资组合经理表示，夹层债务是一种利基产品，因其提供固定利率而重新吸引市场关注 [1] - 该策略的联席投资组合经理指出，投资者被其锁定收益率的能力所吸引 [1] 行业趋势与投资者偏好 - 在当前市场环境下，夹层债务这一利基产品正获得新的关注度 [1] - 吸引投资者的核心原因是该产品能够提供固定利率，帮助投资者锁定收益 [1]

行业趋势 - 行业近期成功主要围绕私人信贷的繁荣而非股权[1] - 有迹象表明该趋势已进入其繁复或成熟阶段[1]

行业现状与前景 - 私募信贷行业并未陷入困境但正在发生变化 [1] - 未来回报将出现显著分化因领域变得拥挤且参与者经验不足 [1] 成功关键因素 - 投资纪律、选择性和耐心资本将最终胜出 [1] - 拥有强大平台的成熟参与者仍将保持优势 [1]

业务趋势：重组与负债管理 - 公司重组与负债管理业务出现非常显著的增长 [2] - 当前企业绩效分化加剧，导致并购活动与活跃的重组及负债管理活动并存 [3] - 绝大部分活动集中在负债管理方面，即在进入正式破产程序前解决问题 [5] 行业前景：私募信贷 - 近期一些知名案例并不预示着私募信贷行业存在更广泛的问题 [2] - 私募信贷的快速增长未来可能会出现波动，但目前尚未出现这种情况 [3][9] - 当前观察到的问题被视为个别案例，具有特殊性 [10] 并购与融资环境 - 融资市场总体宽松，风险利差收窄，为交易提供了可用资金 [7] - 监管环境相比上届政府更为宽松，尽管也更具政治性 [8] - 政府停摆影响了部分交易的完成，但并未阻碍新交易的推进，其影响预计是暂时的 [6] 地缘政治影响 - 地缘政治已成为当前商业决策必须考虑的因素 [12] - 对俄罗斯石油关税措施的价格影响相对温和，油价基本回归本月早些时候的水平 [13] - 中国异常的战略储备囤油行为是抑制油价下行压力的需求来源 [14] - 预计未来将向沙特和阿联酋施加更大压力以增加产量，从而抵消美国核心通胀上升的影响 [15] - 美国每年花费约6至7亿美元进口俄罗斯铀，占其核反应堆原料的20%，基于同样逻辑应尽快停止此类进口 [16]

核心观点 - 公司高层明确反驳将Tricolor和First Brands的破产与私募信贷市场挂钩的观点 认为这是误解和错误信息 [1][2] - 指出相关破产案例涉及银行主导和银行联合的信贷 而非私募信贷 并提及可能存在同一抵押物重复质押的欺诈行为 [3][4][5] - 尽管处于信贷周期晚期可能看到违约率上升 但公司对其信贷业务充满信心 强调其历史损失率极低且投资级平台实现零损失 [4][15][16][17] 公司业绩与业务动态 - 公司股价下跌超过5% 报152.50美元 [5] - 非房地产信贷资产管理规模增至4323亿美元 当季资金流入360亿美元 [6] - 包含房地产信贷在内的总信贷资产管理规模达5000亿美元 较一年前增长18% 信贷成为公司最大资产类别 占其1.24万亿美元总资产管理规模的约40% [7] - 第三季度零售投资者向信贷产品投入资金 其面向高净值个人的永续信贷工具BCRED资金流入36亿美元 该工具资产管理规模近850亿美元 [12] - 第三季度私募信贷回报率为2.6%（扣除费用后为1.8%） 流动性信贷回报率为1.6%（扣除费用后为1.5%） [14] 市场展望与战略 - 公司预计11月信贷资金流将保持强劲 尽管收益率因美联储降低资本成本而下降 [13] - 公司认为当前关于信贷危机的讨论不会影响其通过私人财富渠道的融资 [13] - 尽管利率下降可能导致回报率降低 但公司产品的卖点在于其表现超越公开市场 [14] - 公司强调其信贷平台历史表现优异 即使在全球金融危机期间 年化损失率也平均仅为0.1% [16]

财务数据和关键指标变化 - 公司管理资产规模达到8600亿美元的新里程碑 [4] - 调整后每股收益为0.86美元，同比增长12% [25] - 第三季度净收入达到8.85亿美元，同比增长5% [25] - 基础费用同比增长5%，与净收入增长一致 [25] - 总绩效费用约为2000万美元，同比减少600万美元 [25] - 调整后运营收入为3.03亿美元，同比增长15% [28] - 调整后运营利润率达到34.2%，同比提升290个基点 [28][33] - 公司范围内的基础费率（扣除分销费用后）在第三季度增至38.9个基点，上一季度为38.7个基点 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - Bernstein私人财富管理规模达到创纪录的1530亿美元 [4] - 机构资产管理规模为3510亿美元，服务于长期资本池 [4] - 零售平台规模为3560亿美元，主要服务于亚太和美国高净值市场 [4] - 免税固定收益平台规模增长至超过500亿美元 [6][7] - 私人市场产生近30亿美元净流入 [7] - 主动权益策略出现超过60亿美元的资金流出，但结构化及防御性策略有资金流入 [7] - 私人市场平台规模已接近800亿美元，同比增长17% [22] - 定制目标日期业务规模约为1050亿美元 [18] - 终身收入策略管理总资产135亿美元，其中50亿美元由五家保险公司担保 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚太和美国高净值等强劲市场，零售平台表现稳健 [4] - 第三季度亚洲业务有所改善，特别是在应税固定收益方面 [47] - 利用在亚太市场的突出竞争地位，进一步成为该地区保险公司首选合作伙伴 [8] - 观察到对国际权益资产日益增长的兴趣，公司拥有多样化的主动权益策略 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过规模、改善的运营杠杆和可持续的费率结构，推动收入、收益和利润率的持续增长 [5] - 与Fortitude建立新的合作伙伴关系，并战略投资FCA REIT，以扩大在全球保险资产管理领域的领导地位 [8] - 与Equitable的战略联盟提供了竞争优势，利用其永久资本承诺来培育和扩展高费率、长期限的私人另类策略 [9] - 公司专注于利用与Equitable的合作伙伴关系和独特的分销能力，快速扩展进入长期资本池 [31] - 私人信贷市场持续扩大和多元化，公司积极探索战略合作伙伴关系和团队收购以进一步扩展能力 [23] - 公司目标是在2027年将私人市场资产管理规模达到900亿至1000亿美元 [24] - 在退休规划领域持续创新，包括定制目标日期基金和在计划中嵌入终身收入选项及私人资产 [17][18][19][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对固定收益前景保持乐观，准备好在债券重获多元化价值、信贷基本面保持稳健、货币政策清晰度增加时捕捉下一波资产重新配置浪潮 [10][11] - 尽管近期市场反弹主要由低质量股票驱动影响了相对业绩，但围绕在风险较高股票上低配决策的客户讨论是积极的 [12][13] - 债券重新配置主题仍有空间，公司已准备好帮助客户捕捉固定收益的持久价值主张 [14] - 尽管行业面临费率压力，但公司的区域销售组合和战略增长举措有助于部分抵消全行业的费率侵蚀 [30] - 市场表现和可扩展性是未来利润率扩张的主要驱动力 [34] - 公司致力于投资于增长以为单位持有人创造持久价值 [34] 其他重要信息 - 截至第三季度末，管道资产管理规模约为120亿美元 [15] - 预计未来几个季度私人市场资产管理规模将再增加15亿美元，此数字尚未计入当前管道 [15] - 将全年绩效费用指引上调至1.3亿至1.55亿美元，此前指引为1.1亿至1.3亿美元 [32] - 将全年非薪酬费用指引修订为6亿至6.1亿美元 [27] - 第四季度补偿与收入比率预计将保持在48.5% [26] - ABLP的有效税率为6%，与全年指引6%-7%一致 [28] - ETF平台规模在10月已超过100亿美元，月度资金流入运行率通常超过2.5亿美元 [63] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于保险业务机会以及与Carlyle合作的经济机会，以及Ruby Re可能延期至2026年的原因 [36] - Ruby Re一切按计划进行，符合内部收益率预期，与Reinsurance Group of America的关系开局良好，所有投资管理协议均已就位并开始跨多个私人另类策略部署资本 [38] - FCA REIT是第二个侧袋投资，针对有吸引力的亚洲保险市场，与更广泛的亚洲战略协同 [39] - Ruby Re的融资时间表并未改变，一直是计划在此期间递延 [40] 问题: 关于私人信贷的信贷质量观察以及利率敏感性，以及如果远期利率下降对2026年第一部分费用的影响 [41] - 在各个私人信贷团队中，观察到交易竞标环境相当激烈，但商业地产除外 [42] - 经济仍然相当稳健，交易对手面临的到期债务是可管理的，现金流产生为正，信贷质量总体良好 [42] - 利率下降可能影响产生绩效费用的能力 [44] 问题: 亚洲业务情况，以及投资者在贸易冲突后的反应，是否有需求从美国产品轮动到亚洲或全球产品 [46] - 第三季度亚洲业务确实有所改善，特别是在应税固定收益方面，机构客户参与度依然强劲 [47] - 尽管有关税和美元贬值的噪音，但业务未受到重大影响，客户更多讨论的是投资其他货币和多元化到全球及国际权益 [47] - 公司权益平台是全球性的，因此如果出现从美国权益向国际或全球权益的轮动，公司不一定处于劣势 [47][48] - 在中国及更广泛的亚洲地区有实地基本面研究能力，对这些策略的询盘越来越多 [49] 问题: 与Fortitude、Carlyle和FCA REIT战略合作伙伴关系的细节，包括投资资本、资金来源和管理资产潜力 [50] - 合作关系主要是为侧袋本身管理资产，以私人信贷为主，预计规模约为15亿美元 [50] - 对FCA REIT的承诺是1亿美元，计划在2026或2027年被调用时出资，资金来源可通过信贷额度或单位发行（公开或与Equitable的私募） [51] - 此类交易的经济效益来自两部分：股权投资产生收益（通常模型化内部收益率为15%），以及通过长期投资管理协议获得的下游经济效益，这些资产粘性高、费率相对较高，对收入基础和多维度盈利有增值作用 [52][53] 问题: 关于未来几年利润率扩张和费用增长轨迹的展望 [55] - 公司已实现投资者日设定的两大目标（BRS剥离和美国搬迁合并策略），目前处于30%-35%长期目标范围的中点，预计2025年将达到33%的利润率目标 [56] - 费用方面没有其他重大故事可分享，将继续寻找许多小的改进机会，如今年非可控费用的第二次下调所示 [56] 问题: 关于股票回购和资本分配策略，本季度回购较少是否与Equitable转换有关 [57] - 本季度回购较少与Equitable无关，主要是为递延补偿计划回购和注销单位的时间问题，预计今年还有3000万至3500万美元的回购用于该计划 [57] 问题: 关于债券重新配置的评论，公司是否定位好能从这种重新配置中实质性受益 [60] - 特别是在亚洲，对应税固定收益的需求持续存在，总销售额虽未达到4月前的水平但正在恢复 [60] - 在美国免税独立管理账户领域取得巨大成功，被认为是最大的参与者，定制化解决方案在关键分销商中的接受度持续增长 [61] - 长期业绩相当强劲，对团队质量和流程纪律感到满意，尽管短期季度业绩会有波动 [62] - 补充点包括：根据Morningstar数据，公司是排名第一的零售市政独立管理账户管理人，市场份额持续增长，第三季度年化有机增长率约为26% [63] - ETF平台的增长提供了参与不同渠道固定收益流的新方式，平台规模已超100亿美元，月度资金流入运行率通常超过2.5亿美元 [63] 问题: 关于费用，给定非薪酬费用年初至今的超预期表现，年初给出的初始指引与当前进入第四季度的位置之间最大的差异是什么 [66] - 差异主要由4月和第二季度的事件驱动，公司在第二季度采取了若干成本控制措施，业务此后一直实现这些节省 [66] 问题: 关于权益资产中如结构化权益和战略核心主题等领域的投资者概况 [70] - 结构化权益主要来自亚洲大型机构投资者 [71] - 主题产品如医疗保健更多来自欧洲大型高净值客户，而"未来安全"等主题产品与一家大型全球私人银行有牢固合作关系，分布在地域和客户类型（机构/零售）上相当均衡 [71] 问题: 关于管道前景，使其回到接近上一季度的水平，以及其构成 [72] - 管道因资本部署速度快而净减少，但本季度新增了30亿美元到管道中，表现强劲 [73] - 私人信贷平台包括杠杆在内有150亿美元的干火药，这也将持续流入，且大于管道数字 [73] - FCA REIT尚未计入当前管道，定制退休解决方案的赢得往往对管道影响较大且呈跳跃性，难以预测但该领域有活动 [75] 问题: 关于私人市场费用，私人侧的变化及对利率的敏感性 [78] - AB私人信贷投资者非常稳定、可靠、业绩一致，绩效费用在全年各季度逐步确认 [79] - 其他一些产品的绩效费用直到年底才确认，因此变异性稍大，预测中也包含了商业地产和Carlyle的一些绩效费用 [79] 问题: 关于目标日期基金中配置私人资产和定制基金的分配情况、费率影响以及是否可作为市场更广泛开放的参考指标 [81] - 公司在定制解决方案方面经验超过十年，包括将另类资产纳入下滑路径 [82] - 预计另类资产在确定缴费计划中的发展将始于更多定制解决方案（如管理账户），而非现有的集合投资工具 [82] - 考虑到赞助方对诉讼风险的担忧，费率敏感度将持续存在，这些另类产品的费率可能低于零售工具，甚至低于一些确定给付计划 [83] - 公司凭借超过1000亿美元的定制退休解决方案（包括终身收入策略），是全球确定缴费市场定制解决方案的最大提供商之一，但预测中并未计入来自确定缴费计划另类资产的重大资金流，这将是超预期的利好 [84] - 补充认为，随着时间的推移，私人资产在这些投资组合中的配置比例达到10%并非不合理，私人信贷将占很大一部分，但目前仍处于演变的早期阶段 [85] 问题: 私人财富业务成功的驱动因素以及现金的利率敏感性 [88] - 第三季度业务表现强劲，年化净新资产增长超过7%，按资产管理标准计算的净流入年化率为3.5% [89] - 驱动因素是顾问端的创纪录生产力导致销售额上升，以及资金流出减少 [89] - 私人财富业务对利率的敏感性非常低，现金经济贡献占总收入不到5%，盈利贡献不大 [90] - 由于用现金余额自我融资保证金，支付与收益之间的利差是锁定的，因此对绝对费率水平的敏感性很低，只要利率保持为正，这对业务就是非事件 [91]