业绩总结 - 预计2026年每股收益为5.56美元，年均增长率约为6.9%[10] - 2024年调整后的每股收益（非GAAP）预计为4.88美元，2025年预计为5.27美元[115] - 威斯康星电力公司的授权投资回报率（ROE）为9.80%[112] 股息与融资 - 2026年第一季度股息提高6.7%，达到每股3.81美元，预计股息增长率为6.5%-7%[20] - 预计2026年的融资计划包括完成融资30亿美元，计划融资18亿至24亿美元[100] - 预计2026年到2030年，普通股权益融资为53亿至57亿美元[62] 资本计划与投资 - 预计2026-2030年资本计划总额为375亿美元，新增10亿美元投资[27][39] - 计划在2026-2030年投资126亿美元于可再生能源项目，包括3850MW的太阳能和2130MW的电池储存[47][48] - 预计2026年至2028年，WEC Energy Group的资本支出将分别为57.68亿美元、77.52亿美元和78.52亿美元[91] 市场与用户数据 - 预计2026-2030年电力需求将增加3.9GW，年均增长率为6.0%-8.0%[30][31] - 2025年，WEC Energy Group的资产总基数为342亿美元，其中威斯康星电力公司占30.7%（105亿美元）[92] - 2025年零售MWh交付中，大型商业和工业客户占33%，住宅和农场客户占31%[103] 新产品与技术研发 - WEC Energy Group计划到2030年底仅将煤作为备用燃料，并计划在2032年底前完全淘汰煤作为能源来源[69] - WEC Energy Group的电力供应中，煤炭在2025年占比为33%，预计到2030年降至21%[84] 负面信息与法律事项 - 伊利诺伊州的和解协议涉及约23亿美元的未决事项，包含130百万美元的基础费率减少和75百万美元的现金抵免[23] - 预计到2028年，管道更换计划的年投资将增加到5亿美元[60] 其他策略与展望 - WEC Energy Group的长期目标是到2050年实现净碳中和电力生产，目标减少53%[74] - WEC Energy Group计划在2026年收购165兆瓦的Weston 4，预计投资为1.5亿美元[68] - WEC Energy Group的信用评级为S&P A-和Moody's Baa1，显示出健康的信用质量[66]

Stellantis (STLA) 电动汽车战略重置与巨额减记 - 公司宣布将在2025年下半年计提约222亿欧元（261.8亿美元）的减记，主要因电动汽车需求疲软导致业务重置 [3] - 该消息导致其在米兰上市的股价在周五早盘交易中下跌约14% [3] - 减记主要反映了对能源转型速度的过度乐观估计，使其偏离了许多购车者的实际需求、能力和意愿，同时也反映了先前运营执行不力带来的影响 [3] - 减记中包含约65亿欧元（76.6亿美元）的现金支付，预计将在未来四年内支付，涉及被取消的产品、预计销量将远低于先前预测的现有纯电产品以及电池产能合理化措施 [3] - 公司将不会在2026年支付年度股息 [2][4] Uber (UBER) 司机性侵案判决 - 美国陪审团裁定Uber需向一名19岁时遭其司机性侵的女性支付850万美元赔偿金，陪审团认定Uber对司机的行为负有法律责任 [4] - 此案是联邦法院合并审理的3000多起诉讼中的第一起“风向标”案件，其判决结果可能对该公司数千起类似诉讼产生重大影响 [4][5] - 陪审团裁决了850万美元的补偿性损害赔偿，但未支持额外的惩罚性赔偿，原告律师曾要求超过1.4亿美元的赔偿 [5] - 公司计划对判决提出上诉，并表示陪审团驳回了关于Uber存在疏忽或其安全系统存在缺陷的指控，认为裁决表明公司行为负责任并在乘客安全上投入巨资 [6] 加密货币市场动态 - 比特币价格持续波动，周四下午跌破65,000美元，此前在早盘交易中已跌破70,000美元关口 [6][7] - 截至报道时，比特币价格已回升至65,000美元上方 [7] - 对顶级加密货币相关公司的量化检查显示，它们均被给予“持有”或“卖出”评级，且本周均下跌两位数，其中Galaxy Digital跌幅最大达36%，Block跌幅最小为12% [7] 其他公司及市场要闻 - 亚马逊计划为AWS资本支出投入2000亿美元，并预示到2026年将实现由人工智能驱动的快速增长 [9] - Roblox股价盘前上涨14%，因第四季度用户参与度和预定额激增，缓解了市场对更严格的儿童安全措施会损害平台活跃度的担忧 [9] - 英特尔和AMD已通知中国客户，其CPU将面临漫长的等待期 [8] - 前总统特朗普推出TrumpRx网站，提供低成本处方药 [8] - 道指、标普和纳斯达克指数期货上涨，原油价格上涨0.9%至每桶63美元，黄金价格上涨2%至每盎司4,873美元 [9] - 富时100指数基本持平，DAX指数上涨0.4% [9]

2025年全年及第四季度财务业绩 - 2025年全年收入为337亿美元，较2024年下降1% [1] - 2025年全年报告EBITDA为54亿美元，占销售额的16.0%，而2024年为63亿美元，占18.6% [1] - 2025年业绩包含4.58亿美元与电解槽业务相关的费用，而2024年业绩包含13亿美元与Atmus分拆相关的收益以及额外的重组和Accelera相关费用 [1] - 剔除这些项目后，康明斯2025年实现创纪录的调整后EBITDA 58亿美元，占销售额的17.4%，而2024年为54亿美元，占15.7% [1][6] - 第四季度收入为85亿美元，同比增长1%，主要受强劲的全球发电需求、更高的皮卡发动机销量以及定价推动，抵消了北美卡车销量下降的影响 [3] - 第四季度报告EBITDA为12亿美元，占销售额的13.5%，去年同期为10亿美元，占12.1% [2] - 第四季度业绩包含2.18亿美元与Accelera内部电解槽业务战略评估相关的费用 [2] - 剔除这些项目后，第四季度调整后EBITDA为14亿美元，占销售额的16%，而去年同期为13亿美元，占15.8% [2][6] - 调整后EBITDA利润率同比改善了170个基点，主要得益于更高的发电量、定价、更低的薪酬支出和运营改进，抵消了北美卡车销量下降和关税影响 [6] 各业务部门2025年表现 - **动力系统部**：收入增长16%至创纪录的75亿美元，主要受发电设备需求驱动，尤其是北美和中国的数据中心应用 [5][7] - 动力系统部EBITDA利润率创纪录，达到22.7%，高于2024年的18.4% [7] - **分销服务部**：收入增长9%至创纪录的124亿美元 [5][7] - 分销服务部EBITDA利润率创纪录，达到14.6%，高于2024年的12.1%，主要受更高的发电量和定价驱动 [7] - **发动机事业部**：收入下降7%至109亿美元，EBITDA利润率为12.7%，而2024年为14.1%，主要由于北美重型和中型卡车销量下降 [7] - **零部件事业部**：收入下降10%至101亿美元，EBITDA利润率从13.5%改善至13.8%，成本削减抵消了卡车销量下降的影响 [7] - **Accelera事业部**：收入增至4.6亿美元，净运营亏损为4.38亿美元，而去年同期亏损为4.52亿美元，成本削减部分抵消了第四季度更高的产品覆盖成本 [8] 战略与产品更新 - 在发动机领域，推出了HELM平台下的X10发动机，旨在取代L9和X12平台，并发布了新的B7.2柴油发动机，两款发动机都将在北卡罗来纳州的落基山发动机工厂为北美市场生产 [9] - 在动力系统领域，扩大了混合动力和发电产品组合，包括收购了First Mode的资产，该公司为采矿和铁路提供改装混合动力解决方案 [10] - 与Komatsu合作开发用于露天采矿设备的混合动力传动系统 [10] - 推出了新的17升发动机平台发电机组，功率高达1兆瓦，并提前完成了95升平台的产能扩张 [10] - 鉴于部分地区零排放采用速度放缓，公司正在“调整节奏并重新聚焦”能源转型投资 [11] - 对电解槽业务进行战略评估，导致第四季度产生额外费用，由于政策变化导致绿氢需求急剧下降，康明斯已停止未来的电解槽商业活动，同时继续履行现有客户承诺 [11] 关税影响 - 2025年关税的总体影响“在全年累积”，第四季度影响最大，但公司通过缓解和回收行动抵消了大部分成本 [12] - 展望2026年，预计关税将对EBITDA利润率造成约50个基点的负面影响，即使公司能在美元金额上回收大部分成本，但更高的关税驱动成本和回收会同时推高收入和销售成本，从而稀释利润率 [5][12] - 关于232条款细节仍存在不确定性，包括“发动机抵消计划”和美国含量的定义，公司希望在第一季度后获得更多明确信息 [13] 2026年业绩展望 - 预计2026年总收入将比2025年增长3%至8%，EBITDA利润率预计为17%至18% [5][14] - 预计北美卡车需求在上半年持续疲软，下半年将走强 [14] - 预计北美重型卡车行业产量为22万至24万辆，中型卡车产量为11万至12万辆，皮卡发动机出货量预计为12.5万至14万台 [14] - **分部门指引**： - 发动机事业部：收入持平至增长5%，EBITDA利润率12%-13% [15] - 零部件事业部：收入持平至增长5%，EBITDA利润率13%-14% [15] - 分销服务部：收入增长5%-10%，EBITDA利润率13.25%-14.25% [15] - 动力系统部：收入增长12%-17%，EBITDA利润率23%-24% [15] - Accelera事业部：收入预计3亿至3.5亿美元，净亏损收窄至3.25亿至3.55亿美元 [15] - 动力系统部需求依然强劲，第四季度订单量创纪录，订单已排到“2028年” [16] - 2025年与数据中心相关的收入约为35亿美元，涉及动力系统和分销服务部，高于前一年讨论的水平 [5][16] - 2026年资本支出预计为13.5亿至14.5亿美元，重申长期目标是通过股息和股票回购将至少50%的经营现金流返还给股东 [18] 行业与监管环境 - 公司在2025年实现了“强劲的财务表现”，尽管面临北美重中型卡车需求疲软、持续的关税波动和监管不确定性 [3][4] - 美国环保署确认了2027年低氮氧化物规则，监管清晰度有所提高 [17] - 公司预计2026年下半年会出现一些因法规变更前的提前购买活动，同时伴随卡车需求的周期性复苏，但由于临近法规变更，不确定性仍然存在 [17]

公司战略重置与财务影响 - 公司宣布进行业务重置，以客户偏好为核心调整战略，为此在2025年下半年计提了约222亿欧元的费用，其中约65亿欧元为现金支付，预计在未来四年内支付 [2][10][11] - 计提费用主要源于三大方面：1) 因产品计划与客户偏好及美国新排放法规重新对齐而产生147亿欧元，其中因显著降低对纯电动汽车产品的预期，导致产品取消相关减记29亿欧元及平台减值60亿欧元 [10][27] 2) 因电动汽车供应链规模调整产生21亿欧元费用 [27] 3) 因公司运营的其他变更产生54亿欧元费用 [13] - 战略重置的核心是提供“选择自由”，将纯电动汽车、混合动力汽车和先进内燃机汽车的选择权交还给客户，发展节奏由市场需求而非行政命令驱动 [2][3] 2025年下半年初步财务与运营表现 - 2025年下半年净营收预计在780亿至800亿欧元之间，工业自由现金流预计为负14亿至负16亿欧元，较上半年有所改善，但调整后营业利润为负12亿至负15亿欧元，低于此前指引的低个位数区间 [14][15] - 2025年下半年集团出货量达282万辆，环比增长6%，同比增长11%，增加277万辆，北美地区贡献最大，出货量达825万辆，环比增长28%，同比增长39% [7][36] - 美国市场份额在2025年下半年达到79%，环比提升60个基点，在大欧洲区保持整体市场份额第二，并在全混动车型、B级乘用车和轻型商用车市场领先 [8] - 因2025年全年净亏损，公司决定2026年不支付年度股息，同时董事会授权发行最多50亿欧元的非可转换次级永久混合债券，以保持强劲的资产负债表 [11][16] 已采取的重置行动与早期成效 - 2025年采取的关键行动包括：进行果断的组织变革，重新赋予区域团队决策权；创建更具成本效益的供应链以支持电动车项目长期发展；采取重要的产品行动并严格分配资本 [5][6] - 产品行动包括：宣布美国历史上最大的130亿美元投资计划，未来四年推出5款新车型并启动19项其他产品行动，增加超过5000个工作岗位；推出10款全新产品并扩展动力系统选择，同时取消了无法实现盈利规模的产品（如Ram 1500 BEV） [12] - 早期成效显著：客户订单增加，大欧洲区2025年下半年订单同比增长13%，其中第四季度订单同比增长23%；初始质量关键绩效指标改善，自2025年初以来，北美新车首月问题报告数量下降超50%，大欧洲区下降超30% [8][9] 2026年财务指引与流动性状况 - 公司发布2026年初步财务指引，预计净营收将实现中个位数百分比增长，调整后营业利润率将达到低个位数，工业自由现金流将改善，并预计在2027年转正 [18][19][20][21] - 2026年指引中包含了预计16亿欧元的净关税支出（2025年为12亿欧元），以及与2025年下半年费用相关的约20亿欧元的2026年支付项 [20] - 截至2025年底，工业可用流动性约为460亿欧元，相当于2025年净营收的30%，处于公司25%-30%目标范围的上限，财务状况保持强劲 [11][17][44] 其他重大调整与说明 - 因对质保合同估计的变更计提了41亿欧元费用，这源于对估算流程的重新评估，考虑了近期成本通胀的上升以及因过往运营选择导致的质量恶化，新管理团队正在扭转这一局面 [27][40] - 公司已在2025年招聘超过2000名工程师（主要在北美），以彻底重组全球制造和质量管理流程 [12] - 管理层将于2026年2月6日举行电话会议讨论2025年下半年初步财务数据，完整年报将于2026年2月26日如期发布 [22][23]

文章核心观点 - 公司宣布进行重大业务重置，以客户偏好为导向，将战略重心从过度追求纯电动转向提供包括纯电动、混合动力和先进内燃机在内的多元化选择，为此在2025年下半年计提了约222亿欧元的非经常性费用 [2][3][4] - 尽管因战略调整产生巨额费用导致2025年下半年及全年出现净亏损，但公司采取的初步措施已显现成效，包括销量恢复增长、客户订单增加以及产品质量改善，并为2026年的逐步复苏奠定了基础 [4][7][9][10] 战略与业务重置 - 公司战略进行根本性调整，核心是提供“选择自由”，以满足不同客户的实际需求，承认此前高估了能源转型的速度 [2][3][4] - 2025年采取的关键重置行动包括：重组组织架构，重新赋予区域团队决策权；打造更具成本效益的供应链以支持电动车项目；果断调整产品计划，取消无法实现盈利规模的产品（如Ram 1500 BEV） [5][6][11] - 宣布在美国进行有史以来最大规模投资，计划未来4年投资130亿美元，推出5款新车型并采取19项其他产品行动，增加超过5000个工作岗位，并提高产能利用率 [11] 财务表现与费用构成 - 2025年下半年初步财务数据显示，净营收预计在780亿至800亿欧元之间，较上半年有所改善，但调整后营业利润为负12亿至15亿欧元，净亏损在190亿至210亿欧元之间 [10][14] - 2025年下半年产生约222亿欧元的非经常性费用（不计入调整后营业利润），其中现金支付部分约为65亿欧元，预计在未来四年内支付 [10] - 巨额费用主要包含三部分：1) 147亿欧元用于使产品计划与客户偏好及美国新排放法规保持一致，主要因大幅下调纯电动车预期；2) 21亿欧元用于调整电动车供应链规模；3) 54亿欧元用于其他运营变更 [10][12] - 费用中包含因质量问题和成本通胀重新评估而增加的41亿欧元保修准备金，以及因取消产品（29亿欧元）和平台减值（60亿欧元）产生的损失 [23] 运营指标与早期成效 - 2025年下半年集团 consolidated shipments 达282万辆，环比增长6%，同比增长11%（增加27.7万辆） [7][30] - 北美地区增长最为强劲，下半年出货量达82.5万辆，同比增长39%（增加23.1万辆） [7][30] - 美国市场份额在2025年下半年达到7.9%，环比提升60个基点；在欧洲大区保持整体市场份额第二，并在全混动车型、B级乘用车和轻型商用车市场领先 [8] - 欧洲大区客户订单量在2025年下半年同比增长13%，其中第四季度订单同比增长23% [8] - 质量管理改善初见成效，自2025年初以来，北美地区车辆交付首月内报告的问题数量减少超50%，欧洲大区减少超30% [9] 资本配置与流动性 - 鉴于2025年全年净亏损，公司决定2026年不支付年度股息 [10][15] - 董事会授权发行最多50亿欧元的非可转换次级永久混合债券，以保持强劲的资产负债表 [10][15] - 2025年末工业可用流动性约为460亿欧元，相当于2025年净营收的30%，位于公司25%-30%目标区间的高端 [10][16][37] 2026年财务展望 - 公司预计2026年净营收将实现中个位数百分比增长，调整后营业利润率将达到低个位数百分比 [17][18][19] - 2026年工业自由现金流预计将同比改善，但包含与2025年下半年费用相关的约20亿欧元支付额，并预计在2027年转为正数 [19] - 2026年财务指引包含预计16亿欧元的净关税支出（2025年为12亿欧元） [19]

公司与合作 - KKR与HMC成立了价值6亿澳元的能源转型战略合作伙伴关系 [1]

公司荣誉与排名 - 杜克能源被《财富》杂志评为2026年全球最受赞赏公司之一 在电力和天然气公用事业类别中排名第3位 较去年的第4位有所提升 并且是公司连续第九年上榜[1] - 该排名基于对数千名高管、董事和行业分析师的调查 衡量公司在九个声誉标准上的表现和领导力 包括创新能力、财务稳健性、产品和服务质量以及全球竞争力[3] 公司业务概况 - 杜克能源是一家财富150强公司 总部位于北卡罗来纳州夏洛特 是美国最大的能源控股公司之一[5] - 其电力公司为北卡罗来纳州、南卡罗来纳州、佛罗里达州、印第安纳州、俄亥俄州和肯塔基州的860万客户提供服务 拥有总计55,100兆瓦的能源产能[5] - 其天然气公司为北卡罗来纳州、南卡罗来纳州、田纳西州、俄亥俄州和肯塔基州的170万客户提供服务[5] 战略与投资重点 - 公司正在执行一项雄心勃勃的能源转型计划 在建设更智能能源未来的同时 将客户可靠性和价值置于首位[6] - 公司正在投资于主要的电网升级和更清洁的发电方式 包括天然气、核能、可再生能源和储能[6] - 未来五年 公司计划新增超过13吉瓦的新发电容量 足以满足近1000万户家庭的用电需求 并投资超过350亿美元用于电网现代化[8] 运营绩效与成果 - 在可靠性方面 2025年 智能自愈电网技术帮助避免了220万次客户停电 在杜克能源的六州服务区域内总计节省了520万小时的停电时间 近75%的客户现已受益于自愈技术[8] - 在社区韧性方面 自2016年以来 杜克能源基金会与公司及其员工共同向非营利组织投资了超过3420万美元 以支持社区韧性、应急准备和灾难救援[8]

核心观点 - 万喜在2025年取得了出色的财务业绩，营收增长4.2%至746亿欧元，运营收益全面改善，自由现金流创下70亿欧元的纪录，净财务债务减少13亿欧元 [2][7][8] - 尽管面临全球宏观经济和地缘政治动荡，公司分散化、多本土的组织结构展现出优势，国际业务贡献了59%的营收和56%的净利润 [2][3][7] - 公司通过收购整合和业务增长，特别是能源解决方案和特许经营业务，进一步强化了其国际版图，并预计2026年营收和收益将进一步增长 [3][6][8][45] 整体财务表现 - 营收增长4.2%至746亿欧元，其中国际营收占比59% [7][9] - 经营活动现金流增长6.4%至135亿欧元，占营收的18.1% [7] - 归属于母公司所有者的净利润为49亿欧元，在法国税负增加的背景下仍同比增长0.8% [2][7][11] - 若排除特殊税收贡献，归属于母公司所有者的净利润将增长10%至近54亿欧元，每股收益增长12%至9.44欧元 [7][12] - 自由现金流创纪录达到70亿欧元，若排除特殊税收影响，自由现金流为74亿欧元，同比增长9% [2][7][13] - 净财务债务在2025年底降至191亿欧元，同比减少13亿欧元，为息税折旧摊销前利润的1.4倍 [2][13] - 公司拥有高流动性，长期总金融债务为346亿欧元，平均期限5.5年，平均成本4.4% [14] - 评级机构在2025年确认了对公司的信用评级 [14] 业务板块表现 - **特许经营业务**：营收增长5%至120亿欧元，息税折旧摊销前利润超过80亿欧元，自由现金流为39亿欧元 [18] - **万喜机场**：接待旅客3.34亿人次，同比增长5.0%，营收48亿欧元，自由现金流创纪录达12亿欧元 [19][20] - **万喜高速公路**：交通量总体增长0.9%，营收67亿欧元，自由现金流26亿欧元 [20][21] - **万喜公路**：营收5.43亿欧元，自由现金流接近9000万欧元 [21] - **能源解决方案业务**：营收增长8%至300亿欧元，其中71%来自法国以外地区，营业利润率提升20个基点至7.6% [22] - **万喜能源**：营收216亿欧元，新订单223亿欧元，订单储备175亿欧元，自由现金流16亿欧元 [23][24] - **Cobra IS**：营收80亿欧元，新订单86亿欧元，订单储备181亿欧元，自由现金流为负3.65亿欧元，主要因对光伏发电的9亿欧元投资 [25][26] - **Zero.e**：可再生能源发电产能超过5.0吉瓦，涵盖运营、在建和准备建设阶段 [27][28] - **建筑业务**：营收保持高位，达330亿欧元，息税前利润率持续改善，超过4% [30] - **万喜建筑**：营收321亿欧元，自由现金流创纪录达14亿欧元，订单储备342亿欧元 [31][34][35] - **万喜不动产**：营收11亿欧元，在法国市场艰难的情况下恢复盈利 [35][36] 战略与运营亮点 - 公司在全球多个关键市场达成重要协议，增强了合同可见性和增长前景 [4] - 法国：与Cofiroute签署额外投资计划，与Escota签署维护和特许经营权结束计划 [4][40] - 英国：伦敦盖特威克机场北跑道投入常规使用的计划获批，预计将使机场容量提升至8000万人次 [4][37] - 墨西哥：OMA机场的总体发展规划获批，计划投资约8亿欧元 [4][39] - 公司正在进行三大业务板块的投资组合审查，可能增持某些资产或处置其他资产 [5] - 公司继续推进能源转型、数字化转型、满足出行需求以及应对主权挑战等长期战略 [6] - 2025年，公司直接温室气体排放量减少了26%，并获得CDP气候变化类别A级评分 [43] 股东回报与资本管理 - 董事会提议2025年每股股息为5.00欧元，较2024年增长0.25欧元 [8][46] - 总派息率预计为归属于母公司所有者净利润的58%，接近60%的中期目标 [47] - 2025年，公司在市场上以20亿欧元回购了1660万股股票，并通过员工持股计划增发750万股新股 [42] - 截至2025年底，公司股本为5.818亿股 [44] - 一项新的股票回购计划将在下一次股东大会上提出 [44] 2026年展望 - 公司预计2026年营收、运营收益和归属于母公司所有者的净利润将进一步增长 [8][48] - 初步估计，2026年自由现金流可能达到60亿欧元 [48] - 各业务板块具体展望： - **特许经营**：机场客运量预计将继续增长，高速公路交通量将跟随法国及邻国经济产出 [48] - **能源解决方案**：营收预计将实现中高个位数增长，利润率有望进一步改善，Zero.e的可再生能源发电总产能可能从5吉瓦增至约6吉瓦 [48] - **建筑**：在排除汇率影响后，营收预计与2025年相似，息税前利润率至少保持同等水平 [48]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司息税折旧摊销前利润为65亿美元，相当于每吨发货量的息税折旧摊销前利润为121美元，这几乎是之前周期性低点时利润率的两倍，反映了公司盈利能力的结构性改善 [9] - 2025年公司产生了19亿美元的可投资现金流，前一年为20亿美元，自2021年以来累计产生的可投资现金流总额为235亿美元 [7][10] - 2025年战略项目贡献了7亿美元的新增息税折旧摊销前利润，主要得益于利比里亚的创纪录表现、印度可再生能源产能的持续建设以及完全整合Calvert后美国业务的显著加强 [9] - 公司提议将每股基础股息提高至0.60美元，这标志着过去五年股息翻倍，反映了管理层对公司前景日益增强的信心 [10] - 过去五年，公司的股票数量减少了38%，这一速度在同行中无与伦比，显著提升了每股价值 [11] - 2026年折旧、摊销和减值费用预计在29亿至30亿美元之间 [105] 各条业务线数据和关键指标变化 - **战略项目**：公司的战略项目将在近期增加16亿美元的息税折旧摊销前利润 [6] - **采矿业务**：利比里亚项目表现创纪录，预计2026年产量将继续增加 [9][83] - **可再生能源**：公司正在印度持续建设可再生能源产能 [9] - **美国业务**：完全整合Calvert后，美国业务得到显著加强 [9] - **墨西哥业务**：2025年第四季度墨西哥业务出现运营问题，但已基本解决，预计2026年第一季度北美地区销量将恢复 [23] - **Calvert业务**：Calvert的第一座电炉正在按计划爬坡，预计在2026年下半年达到满产，同时公司正在建设电工钢设施，并有计划将电炉产能翻倍 [45][99] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：新的碳边境调节机制和关税配额贸易措施已到位，将显著限制倾销到欧洲市场的钢铁数量，从根本上重塑了欧洲钢铁行业的前景 [4] - **北美市场**：预计2026年第一季度销量将恢复，价格也将上涨 [23] - **巴西市场**：业务预计相对稳定，政府正在采取措施支持国内钢铁行业 [24][42] - **印度市场**：需求持续以6%-8%的速度增长，公司正在扩大业务规模，长期目标是使设计产能超过4000万吨 [40][41] - **全球展望**：预计2026年所有地区的钢铁产量和发货量都将更高，这得益于运营改善和贸易保护加强 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **安全战略**：公司制定了为期三年的安全转型计划，2025年在所有关键安全关键绩效指标上取得了切实、可衡量的进展，特别是致命事故预防方面 [3] - **增长战略**：公司的增长战略明显区别于同行，核心支柱是能源转型，包括扩大可再生能源组合、建设支持电气化和移动出行的电工钢产能，以及在经济效益合理的地方扩大电炉产能 [5][6][7] - **资本配置**：公司持续产生稳健的可投资现金流，能够通过对高回报机会的投资来继续加强业务，同时持续向股东返还现金，资本配置框架保持不变，即50%的自由现金流返还给股东，50%用于增长 [7][10][60] - **脱碳战略**：在欧洲，公司称之为“经济性脱碳”，前提条件（如能源合同和公平的碳成本水平）已满足，公司正在评估在法国敦刻尔克设施建设电弧炉以脱碳，计划是顺序推进项目，而非同时进行多个 [30][31][32] - **产能扩张**：在欧洲，公司拥有闲置产能（包括Sestao小型钢厂的爬坡、Gijón的新电炉和一些闲置高炉产能），可以相对快速地启动以满足市场需求，而无需大量额外资本支出 [18][19][51][52] - **行业竞争与定位**：公司受益于一流的运营和行业领先的研发计划，在质量、创新和运营卓越方面的声誉使其在竞争中脱颖而出 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **贸易政策**：欧洲贸易政策的变化最为显著，为欧洲钢铁行业创造了平衡的市场结构条件，有望恢复盈利能力和资本回报至健康水平，同时加拿大和巴西也在努力保护其国内市场，这将在今年为这些地区的业绩提供增量支持 [4][5] - **市场前景**：由于运营改善和贸易保护加强，预计2026年所有地区的钢铁产量和发货量都将更高，公司有信心在2026年及以后继续产生正的自由现金流 [11] - **欧洲需求驱动因素**：德国基础设施支出和国防支出（北约国家目标为5%）是欧洲市场中期的积极动态 [66] - **行业风险**：随着欧美采取严厉的贸易限制措施，加拿大、巴西、印度和墨西哥等市场面临来自过剩供应转移的更高风险，但预计各国政府将做出反应以支持国内钢铁业 [87][88][89] - **需求与替代风险**：基于美国的历史经验，管理层不担心欧洲实施贸易措施会导致显著的需求破坏，同时公司致力于通过研发保持钢铁产品的竞争力，并期望下游产业也能获得相应的贸易政策支持 [93][94][95] 其他重要信息 - **资本支出指引**：公司维持45亿至50亿美元的资本支出指引，包括敦刻尔克脱碳等项目，预计无需为欧洲产能重启增加显著资本支出 [32][52] - **利比里亚协议**：公司已最终完成利比里亚矿产开发协议延期至2050年，需在2026年第一季度向政府支付2亿美元，该款项将资本化并计入资本支出 [80][81] - **印度扩张**：公司正在印度东海岸的Rajayapeta规划一个约800万吨产能的绿地项目，目前正推进环境许可、土地收购和铁矿石虚拟整合等工作 [41] - **Ilva法律事务**：关于Ilva的最新法律进展，公司已发布新闻稿回应，认为相关指控没有依据，因此未计提任何拨备，预计法律程序可能持续数年 [108][109] - **CBAM实施反馈**：碳边境调节机制已于2026年1月1日生效，由于对2025年12月之前生产的产品豁免，其价格影响在初期未完全显现，但目前进口报价已包含CBAM成本，并反映在欧洲现货钢价上涨中，尚未观察到普遍的规避行为 [110][111][112] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧洲产能重启的速度和决策信号 - 公司拥有闲置产能，可以相对快速地启动，无需进行大修或重新雇佣永久性解雇的员工，预计能满足7月1日关税配额生效的时间框架 [18] - 重启产能的信号非常明确，即客户需求和市场需求，公司不会仅为重启而重启产能，核心是确保在欧洲投入的资本能获得健康且可持续的回报 [19] 问题: 关于2025年第四季度到2026年第一、二季度的利润桥接分析，包括欧洲产能重启成本 - **北美**：运营问题已解决，预计2026年第一季度销量恢复、价格上涨，且不会重复发生墨西哥的运营成本 [23] - **欧洲**：销量将因季节性因素提高，价格将有所改善（但更多是第二季度现象），成本也将因原材料和二氧化碳成本上涨而上升 [24] - **巴西和采矿业务**：预计相对稳定 [24] - **重启成本**：由于不涉及增加大量固定成本，重启产能的成本对利润桥接分析影响不大 [25] - **第二季度展望**：通常是欧洲销量最强的季度，预计这一趋势将持续，且当前市场价格的全额影响将体现在第二季度业绩中，巴西的 realized prices 也将改善 [26] 问题: 关于欧洲脱碳项目的下一步、时间表以及资本支出上限是否会提高 - 在法国，由于能源合同签署和碳成本公平竞争环境形成，脱碳已具备经济性，公司正在评估在敦刻尔克建设电弧炉 [30][31] - 计划是顺序推进项目，避免同时进行多个项目对人员和资本造成负担，因此维持45亿至50亿美元的资本支出指引 [32] 问题: 关于欧盟排放交易体系改革及免费配额逐步取消期限延长的看法和可能性 - 2025年最大的变化是全球各国认识到钢铁行业对供应链韧性和国家安全的重要性，欧洲也出现了支持国内战略产业的根本性反思 [33] - 在此新动态下，排放交易体系审查应反映现实：欧洲能源成本仍远高于全球平均水平，且全球其他地区钢铁行业脱碳速度更慢，排放交易体系需要适应这些现实，否则碳边境调节机制可确保公平竞争 [34][35] 问题: 关于印度Hazira的“进一步扩张在研究”是指原计划的1500-2400万吨，还是超过2400万吨 - 印度Hazira现有产能约900万吨，正在进行的扩建将于2027年完成，达到1500万吨的设计产能 [40] - 公司还在规划印度东海岸Rajayapeta一个约800万吨的绿地项目，长期愿景是使总设计产能超过4000万吨 [41] 问题: 鉴于在巴西已有高市场份额，是否在收购方面已触顶 - 公司在巴西拥有优秀业务，正与政府合作推进贸易措施以支持钢铁行业，同时通过Vega汽车镀锌产能等项目内生增长，对现有业务感到满意 [42][43] 问题: 关于美国Calvert第二座电弧炉的批准时间表 - 第二座电弧炉的批准不是近期事项，无法给出具体时间，但属于短期计划，公司已在展示材料中列为有机增长计划之一 [45] 问题: 关于进口配额影响下，公司能增加多少发货量以满足欧洲需求，是否需要额外资本支出 - 预计进口将减少约1000万吨，其中约800万吨为扁平材，公司意图维持约30%的国内市场份额，因此有能力满足相应需求增长 [51] - 预计无需增加额外资本支出，相关支出已包含在45亿至50亿美元的资本支出指引内 [52] 问题: 启动闲置产能的触发因素是什么，客户是否需要适应更长的订单周期或供应链 - 触发因素是订单需求，公司不会仅为增加产能而增加产能，重点是在重启产能时确保获得资本回报 [54] - 决策将基于订单簿，且公司拥有灵活性，例如可用巴西的板坯补充生产 [55] 问题: 关于股息大幅增加和回购速度略有放缓，是否意味着资本回报方式的转变 - 资本配置框架没有变化，仍是50%自由现金流返还股东，50%用于增长 [60] - 由于对基本运营业务和宏观前景的信心，公司决定将股息提高至每股0.60美元 [61] - 2026年预计盈利更好，将继续产生良好自由现金流，回购仍是向股东返还现金的首选工具 [62][63] 问题: 关于欧洲市场需求预测的具体数字 - 由于贸易政策已成为发货量变化的主要驱动因素，公司此次提供了全球积极宏观展望，而非分地区详细预测 [65] - 欧洲的积极因素包括德国基础设施支出和国防支出增加 [66] 问题: 关于欧洲市场是否仍有整合空间及公司的角色 - 公司对现有欧洲业务版图感到满意，拥有以最低资本支出增长产能的潜力，目前看不到进一步整合的显著好处 [73] 问题: 关于俄罗斯半成品材是否会被纳入新的贸易防御工具 - 板坯目前不属于关税配额范围，但欧洲议会已提出立场文件要求禁止俄罗斯板坯进入欧洲市场，该立场尚未被欧盟理事会或委员会采纳，是否最终成为政策尚待观察 [75] 问题: 关于2025年战略资本支出低于指引，但实现了全部息税折旧摊销前利润提升目标，以及2026年目标略有调整的原因 - 资本支出略低于区间低值，主要差异在于利比里亚矿产开发协议延期的2亿美元政府付款将在2026年第一季度支付并资本化，若计入2025年则符合指引，项目没有延迟或取消 [80][81] - 2026年资本支出将主要用于美国和欧洲的电工钢、印度可再生能源项目以及利比里亚的2亿美元付款 [81] 问题: 关于利比里亚产能从2000万吨扩张至3000万吨的触发条件和限制因素 - 铁路基础设施设计可容纳3000万吨，仅需增加机车车辆，无需新建铁路 [83] - 矿山方面需要进一步勘探和开发现有采矿权，研究如何以低资本成本实现3000万吨产能并达到资本回报要求，该研究正在进行中 [83] 问题: 关于加拿大、巴西、印度和墨西哥面临的贸易转移风险及应对 - 这些市场确实面临因欧美限制而转移的过剩供应带来的更高风险 [87] - 加拿大、墨西哥、巴西政府已采取或预计将采取行动支持国内产业 [88] - 印度因6%-8%的健康需求增长抵消了部分贸易影响，且现有贸易政策下行业仍保持盈利 [89][90][91] 问题: 关于欧洲市场材料替代（钢与铝）的风险与机遇，以及涨价可能导致的需求破坏 - 基于美国经验，不担心贸易措施会导致显著需求破坏 [93] - 期望下游产业也能获得相应贸易政策支持（如关税配额和碳边境调节机制延伸） [94] - 公司通过研发保持钢铁在汽车等领域的竞争力，具备优异的轻量化能力和成本竞争力 [95] 问题: 关于Calvert电炉当前运营率和墨西哥业务中断后恢复的增量产量 - Calvert电炉爬坡进展顺利，预计2026年第一季度将有显著改善，2026年下半年达到满产 [99] - 墨西哥长材业务的高炉在2025年第四季度未运行，于1月底重启，将带来约两个月的产量和发货量（该高炉年产能约100万吨） [100][101] - 墨西哥扁平材业务在2025年第四季度进行了约一个月的维护，2026年第一季度将全季度运行，增加约一个月的产能（当前扁平材业务年产能为280万吨） [101] 问题: 关于Ilva法律事务的下一步里程碑和财务影响澄清 - 公司已发布新闻稿回应，认为指控没有依据，因此未计提任何拨备 [109] - 根据律师意见，法律程序可能持续数年，公司将适时更新进展 [109] 问题: 关于碳边境调节机制实施初期的反馈、规避情况以及价格影响是否尚未完全显现 - 碳边境调节机制对2025年12月前生产的产品豁免，因此其影响未在1月份数据中完全体现，但目前进口报价已包含碳边境调节机制成本，并反映在现货钢价上涨中 [110] - 正在讨论完善碳边境调节机制，包括覆盖下游产业、设立支持出口的基金以及防止规避的立法，目前尚未观察到普遍的规避行为 [111][112] 问题: 关于印度绿地项目的融资方式，是否包含在资本支出指引内 - 公司专注于最小化融资成本，将确保印度合资公司和安赛乐米塔尔的资本结构支持这一目标 [113] - 目前重点是实现项目动工和关键里程碑，后续将就如何最小化总体融资成本及资本支出指引的更新进行报告 [113]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司EBITDA为65亿美元，相当于每吨发货EBITDA为121美元，几乎是之前周期低点时利润率的两倍，反映了公司盈利能力的结构性改善 [9] - 2025年公司产生19亿美元可投资现金流，前一年为20亿美元，自2021年以来累计产生的可投资现金流总额为235亿美元 [7][10] - 2025年战略项目贡献了7亿美元的新增EBITDA，主要得益于利比里亚创纪录的业绩、印度可再生能源产能的持续建设以及Calvert完全合并后美国业务的显著加强 [9] - 2025年公司分配了11亿美元用于高回报战略增长项目，向股东返还了7亿美元，并部署了2亿美元现金用于并购，同时通过这些交易承担了17亿美元的净债务 [10] - 公司提议将每股基准股息提高至0.60美元，这标志着过去五年股息翻倍，反映了管理层对公司前景日益增长的信心 [10] - 公司的股票回购计划在过去五年中将流通股数量减少了38%，这一速度在同行中无与伦比，显著提升了每股价值 [11] - 2026年折旧与摊销（D&A）预计在29亿至30亿美元之间 [105] 各条业务线数据和关键指标变化 - **欧洲业务**：预计第一季度出货量将因季节性因素而增加，价格将有所改善，但更显著的价格提升预计在第二季度出现，同时成本也将因原材料和二氧化碳成本上升而增加 [24] - **北美业务**：第一季度将看到墨西哥运营问题解决后的销量恢复，以及价格上涨，不会重复墨西哥业务的运营成本问题 [23][24] - **巴西业务**：预计将相对稳定 [24] - **矿业部门**：预计将相对稳定，利比里亚项目将继续增产 [24] - **墨西哥业务**：第一季度长材业务将恢复生产（一座年产约100万吨的炉子将运行两个月），板材业务将满负荷运行（目前年产能280万吨，将增加一个月的产能） [100][101] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：新的碳边境调节机制（CBAM）和关税配额（TRQ）贸易措施从根本上重塑了欧洲钢铁行业的前景，创造了平衡的市场结构条件，有望恢复盈利能力和资本回报至健康水平 [4] - **加拿大和巴西市场**：当地政府为保护国内市场做出了切实努力，预计这将为公司在该地区的业绩提供增量支持 [5] - **印度市场**：需求持续以6%-8%的速度增长，公司Hazira工厂的现有产能约为900万吨，正在进行的扩建项目将在2027年达到1500万吨的设计产能，并计划在印度东海岸Rajayyapeta新建一个约800万吨的绿地工厂，长期目标是使设计总产能超过4000万吨 [40][41] - **美国市场**：随着Calvert的完全整合，公司在美国的业务得到显著加强 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **安全战略**：公司制定了为期三年的安全转型计划，2025年在所有关键安全KPI上取得了切实、可衡量的进展，特别是致命事故预防方面 [3] - **贸易政策应对**：公司一直是解决产能过剩和不公平贸易动态导致市场扭曲的积极倡导者，欧洲新贸易政策的实施为公司创造了更公平的竞争环境 [4] - **增长战略**：公司的增长战略明显区别于同行，核心支柱是能源转型，包括扩大可再生能源组合、建设电工钢产能以支持电气化和移动出行，以及在经济效益合理的地方扩大电炉（EF）产能 [6][7] - **脱碳战略（经济性脱碳）**：在欧洲，随着CBAM的实施和能源合同的签署，脱碳的经济性前提已得到满足，公司正在评估在法国敦刻尔克设施建设电弧炉以脱碳其法国业务，并计划按顺序推进项目，以避免对人员和资本造成过度负担 [30][31][32] - **资本配置**：公司资本配置框架保持不变，即50%的自由现金流返还给股东，50%用于增长，对股票的持续回购仍是向股东返还现金的首选工具 [60][63] - **产能灵活性**：在欧洲，公司拥有闲置产能（包括Sestao小型轧机的增产、Gijón的新电炉和一些闲置高炉产能），可以相对快速地（预计在7月1日TRQ实施的时间框架内）将其上线以满足需求，而无需大量资本支出 [18][19][51][52] - **行业整合**：公司对在欧洲的现有业务布局感到满意，目前看不到进一步整合的显著好处，但会持续关注 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：对2026年持积极展望，预计在所有地区钢铁产量和发货量都将更高，这得益于运营改善和贸易保护的加强，公司有信心在2026年及以后继续产生正自由现金流 [11] - **欧洲市场动态**：最大的变化是各国意识到需要钢铁行业，这关乎供应韧性和国家安全，因此看到越来越多支持国内钢铁行业的行动，欧洲也在重新思考其不能去工业化，而需要保留和支持其战略产业 [33] - **需求驱动因素**：全球宏观前景积极，欧洲的积极因素包括德国基础设施支出和国防相关支出的复苏（北约国家正朝着5%的支出目标迈进） [66] - **贸易政策风险**：在加拿大、墨西哥、巴西等市场，贸易限制措施导致进口转移的风险升高，但预计各国政府将做出反应以支持国内产业，在印度，强劲的国内增长（6%-8%）在一定程度上抵消了贸易行动的影响 [87][88][89][90] - **价格与需求**：基于美国等市场的历史经验，公司不担心欧洲新贸易措施会导致显著的需求破坏，同时希望下游客户保持竞争力，并预计针对下游产业的TRQ和CBAM措施也将逐步出台 [93][94] - **CBAM实施初期反馈**：CBAM于2026年1月1日生效，但由于对2025年12月前生产的产品不征收费用，其影响在初期未完全显现，目前进口报价已开始包含CBAM成本，并反映在欧洲现货钢价上涨中，尚未观察到明显的规避行为 [110][112] 其他重要信息 - **战略项目效益**：公司的战略项目将在不久的将来增加16亿美元的EBITDA [6] - **利比里亚项目**：公司与利比里亚政府签署了采矿开发协议（MDA）延期至2050年，需支付2亿美元，该款项将计入资本支出，铁路基础设施可支持产能提升至3000万吨，公司正在研究以低资本成本实现这一目标的方案 [80][81][83] - **Calvert扩张**：公司正在推进Calvert电工钢设施的建设，并计划未来将电弧炉产能翻倍，但暂无具体时间表 [45] - **Ilva法律事务**：针对Ilva的相关法律发展，公司已发布新闻稿回应，认为相关指控没有依据，目前未计提任何拨备，预计法律程序可能持续数年 [108][109] - **印度绿地项目融资**：公司将专注于最小化融资成本，包括在印度合资企业和母公司层面，具体的资本结构、资本支出指引等细节将在有进一步消息时更新 [113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧洲产能重启的速度和决策信号 [13] - 公司拥有闲置产能，可以相对快速（预计在7月1日TRQ实施的时间框架内）上线，无需大修或重新雇佣永久性下岗员工 [18] - 重启的信号非常明确，必须是客户需求，即市场需求，同时确保这些产能能够获得健康且可持续的资本回报 [19] 问题: 关于第四季度到第一季度及第二季度的利润桥接分析，包括欧洲产能重启成本的影响 [20] - **北美**：第一季度将看到墨西哥运营问题解决后的销量恢复和价格上涨 [23] - **欧洲**：第一季度出货量将季节性增加，价格将有所改善（但更显著在第二季度），成本将因原材料和二氧化碳成本上升而增加 [24] - **巴西和矿业**：预计相对稳定 [24] - **重启成本**：由于不涉及增加大量固定成本，重启产能的成本对利润桥接分析影响不大 [25] - **第二季度展望**：通常是欧洲销量最强的季度，将看到当前市场价格的全部影响体现在欧洲和北美业绩中，巴西的 realized prices 也将改善 [26] 问题: 关于欧洲脱碳项目的下一步计划、时间表以及资本支出上限是否会提高 [29] - 随着CBAM实施和能源合同签署，脱碳的经济性前提已满足，公司正在评估在法国敦刻尔克建设电弧炉 [30][31] - 计划按顺序推进项目，以避免对人员和资本造成过度负担，因此资本支出指引（45-50亿美元）在可预见的未来保持不变 [32] 问题: 关于欧盟排放交易体系（ETS）改革审查的看法，特别是免费配额逐步取消期限的延长可能性及其影响 [33] - 当前的大背景是各国意识到需要支持国内钢铁行业，欧洲也在重新思考其不能去工业化 [33] - 公司认为ETS体系需要适应现实，即欧洲能源成本仍然很高，且全球钢铁行业脱碳速度较慢 [34] - 如果ETS不进行调整，CBAM机制已经确保了进口产品承担同等碳成本，创造了公平竞争环境 [35] 问题: 关于印度Hazira的“进一步扩张在研究”是指原计划的1500-2400万吨，还是超过2400万吨 [39] - Hazira现有产能约900万吨，正在进行的扩建将在2027年达到1500万吨设计产能 [40] - 公司正在印度东海岸Rajayyapeta积极筹备一个约800万吨的绿地工厂，长期目标是使总设计产能超过4000万吨 [41] 问题: 关于在巴西是否因市场份额已高而无法进行并购 [42] - 公司在巴西拥有优秀业务，正与政府合作进一步支持钢铁行业贸易措施，同时通过Vega镀锌生产线等项目内生增长，并对现有资产感到满意 [42][43] 问题: 关于美国Calvert第二座电弧炉的批准时间表 [45] - 预计不会在短期内发生，暂无具体时间表，但公司有进一步的有机增长计划，包括Calvert、敦刻尔克以及巴西项目 [45] 问题: 关于欧洲进口配额影响下，公司能增产多少以满足需求，是否需额外资本支出 [50] - 预计进口将减少约1000万吨，其中约800万吨是扁平材，公司意图保持约30%的市场份额，因此有能力满足相应需求 [51] - 预计无需额外资本支出，现有45-50亿美元的资本支出指引已包含相关计划 [52] 问题: 关于触发欧洲闲置产能重启的信号，以及客户供应链是否需适应更长订单周期 [53] - 重启产能的触发因素是客户需求（订单簿），而非仅为争夺市场份额，同时需确保获得资本回报 [54][55] - 公司可以灵活地从巴西调运板坯，以补充产能 [55] 问题: 关于股息大幅增加是否意味着资本回报方式向股息倾斜，或绝对回报水平提高 [59] - 资本配置框架没有变化，仍是50%自由现金流用于股东回报，50%用于增长 [60] - 由于对基本业务和宏观前景的信心，公司决定将季度股息提高至0.60美元 [61] - 股票回购仍是返还现金的首选工具 [63] 问题: 关于欧洲需求预测，能否提供更具体的数字 [64] - 本次提供了全球指引，因为贸易政策已成为影响发货量的更大驱动因素，而不再是表观钢铁消费量（ASC） [65] - 欧洲的积极因素包括德国基础设施支出和国防支出增加 [66] 问题: 关于欧洲市场是否仍有整合空间及公司角色 [72] - 公司对现有欧洲业务布局感到满意，拥有以最小资本支出增产的潜力，目前看不到进一步整合的显著好处 [73] 问题: 关于俄罗斯半成品钢材是否会被新的贸易防御工具（TDI）涵盖 [75] - 目前板坯不属于TRQ范围，欧洲议会已发布立场文件要求禁止俄罗斯板坯进口，但该立场尚未被欧盟理事会或委员会采纳成为政策 [75] 问题: 关于2025年战略资本支出低于指引但实现了全部EBITDA提升目标，以及2026年EBITDA提升目标略有下调的原因 [79] - 资本支出略低于区间低值的主要原因是利比里亚MDA延期的2亿美元付款将于2026年第一季度支付并资本化，若计入此项，2025年资本支出即符合指引，项目没有延迟或取消 [80][81] - 2026年资本支出将主要用于美国和欧洲的电工钢、印度的可再生能源项目以及利比里亚的2亿美元付款 [81] 问题: 关于利比里亚产能从2000万吨增至3000万吨的决策标准和限制因素 [82] - 铁路基础设施可支持3000万吨，只需增加机车车辆，无需新建铁路 [83] - 公司需要进一步勘探和开发采矿权，研究如何以低资本成本实现3000万吨产能并达到资本回报要求 [83] 问题: 关于加拿大、巴西等地贸易措施加强后，印度和墨西哥面临进口转移风险是否更高，这些地区是否做得足够 [87] - 是的，这些市场风险升高，但预计各国政府将做出反应以支持国内产业 [88] - 印度情况独特，其6%-8%的强劲需求增长抵消了部分贸易行动的影响，且现有贸易政策下印度钢铁行业仍保持盈利 [89][90][91] 问题: 关于欧洲的材料替代风险与机遇（如铝替代钢，或高价导致需求破坏） [92] - 基于美国等市场的历史经验，不担心新贸易措施会导致显著需求破坏 [93] - 希望下游客户保持竞争力，并预计针对下游产业的TRQ和CBAM措施也将出台 [94] - 公司在汽车用钢领域拥有领先地位，通过研发持续证明钢材是具备轻量化优势和成本竞争力的首选产品 [95] 问题: 关于美国Calvert电弧炉当前运营率和墨西哥停产后的增量产量 [99] - Calvert电弧炉正在按计划增产，预计第一季度将有显著改善，希望在下半年达到满产 [99] - 墨西哥长材业务（一座年产约100万吨的炉子）将恢复生产两个月，板材业务将满负荷运行增加一个月产量 [100][101] 问题: 关于2026年折旧与摊销（D&A）的整体预测 [102] - 2026年整体D&A预计在29亿至30亿美元之间，部分新项目上线将带来折旧，第四季度北美D&A的波动是年终调整，并非全年运行速率 [105] 问题: 关于意大利Ilva的最新进展和财务影响澄清 [108] - 公司已发布新闻稿回应，认为相关指控没有依据，目前未计提任何拨备 [109] - 法律程序可能持续数年，公司将适时更新进展 [109] 问题: 关于CBAM实施前几个月的初步反馈，是否存在规避行为，以及大部分定价影响是否尚未到来 [110] - CBAM于2026年1月1日生效，但对2025年12月前生产的产品不收费，因此影响未在1月数据中体现，目前进口报价已包含CBAM成本并反映在现货钢价中 [110] - 目前尚未观察到规避行为，相关立法正在完善中 [112] 问题: 关于印度绿地项目的融资方式，是否计入公司资本支出指引 [113] - 公司将专注于最小化整体融资成本，包括在合资企业和母公司层面，具体的资本结构、资本支出指引等细节将在有进一步消息时更新 [113]