报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月24日沪金期货主力合约收跌0.52%至930.32元/克，沪银期货主力合约收跌1.14%至11808元/千克 [4] - 美联储官员安抚市场，12月降息预期回升支撑贵金属价格；俄央行抛售实物黄金、美乌相关声明或缓和地缘紧张局势，压制贵金属价格；国内现货维持紧俏限制银价下方空间，期货期限结构转为B结构后或可维持 [4] - 短期贵金属价格或维持高位震荡，建议关注美国经济数据，策略上以逢低做多为主或适当卖虚值看跌期权；中长期黄金重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年11月24日与21日相比，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格涨幅分别为0.6%、1.0%、0.6%、1.2%、0.4%、1.0%、0.4%、1.0% [3] 价差/比价跟踪 - 2025年11月24日与21日相比，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512涨跌幅分别为 - 34.3%、- 36.4%、- 28.2%、0.1%、- 0.6%、- 0.6%、0.7%、- 87.5% [3] 持仓数据 - 2025年11月21日与20日相比，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV持仓涨幅分别为0.11%、0.07%；COMEX黄金非商业多头、空头持仓数量涨跌幅分别为 - 5.65%、4.47%，非商业净多头头寸持仓数量跌幅为8.28%；COMEX白银非商业多头、空头持仓数量涨跌幅分别为 - 3.42%、5.55%，非商业净多头头寸持仓数量跌幅为7.08% [3] 库存数据 - 2025年11月24日与21日相比，SHFE黄金库存涨幅为0.00%，SHFE白银库存涨幅为2.51%；2025年11月21日与20日相比，COMEX黄金库存跌幅为0.47%，COMEX白银库存跌幅为0.26% [3] 利率/汇率/股市数据 - 2025年11月24日与21日相比，美元指数、美债10年期收益率、美债2年期收益率、美元/人民币中间价、VIX、标普500、NYMEX原油涨跌幅分别为 - 0.04%、- 0.98%、- 11.32%、0.98%、- 0.07%、- 1.13%、- 1.33% [4]

地缘政治局势 - 乌克兰首都基辅遭遇俄罗斯导弹和无人机袭击 导致至少两人死亡 可能加剧全球市场紧张情绪并引发投资者避险行为[2][7] 日本零售业 - 10月日本全国百货商店销售额同比增长4.3% 较前月1.4%的增幅显著改善[3][7] - 10月东京地区百货商店销售额同比增长3.7% 高于前值2.5% 显示消费者支出健康反弹[3][7] 公司评级调整 - 金融机构Berenberg将工业气体公司Air Products and Chemicals Inc (APD) 的目标股价从320美元下调至275美元[4][7] - 此次评级调整反映对APD未来表现持更为保守的看法 该股近期交易价格区间为256-258美元[4]

矿业并购活动 - 必和必拓集团近期已重新向英美资源集团提出收购要约 [2] - 此次行动发生在必和必拓于2025年5月撤回价值311亿英镑（390亿美元）的报价之后 且为期六个月的静止期已结束 [2] - 重新提出收购的主要原因是英美资源集团拥有极具吸引力的铜资产组合 必和必拓希望扩大在预计将出现全球性严重短缺的大宗商品领域的资产 [2] - 市场猜测已推动英美资源集团股价上涨 [2] 地缘政治动态 - 美国 乌克兰及法国 英国 德国等主要欧洲国家的高级官员正在日内瓦举行关键和平会谈 讨论美国起草的28点和平计划以结束持续近四年的冲突 [3] - 日本国防大臣确认导弹部署计划正在按计划进行 这是日本数十年来最大规模军事扩张的一部分 旨在将国防开支提升至GDP的2% [4] - 伊朗情报部长就据称美国和以色列企图针对最高领袖或煽动国内动荡发出严厉警告 [5] - 英国 法国和荷兰已减少与美国就委内瑞拉问题进行情报共享 原因是欧洲担心美国针对委内瑞拉毒贩的军事行动以及威胁对总统马杜罗发动地面攻击 可能导致共享情报被用于根据欧洲法律被视为非法的打击行动 [6][7] 人道主义危机 - 联合国人道主义事务协调厅报告称 苏丹科尔多凡地区的暴力事件在2025年10月26日至11月19日期间导致近4万人流离失所 [8] - 自2023年4月以来 苏丹武装部队与快速支援部队之间的持续冲突已导致国内超过1150万人流离失所 [8] - 人道主义伙伴在2025年急需42亿美元 以便向全国2090万最脆弱人群提供拯救生命的援助 [8]

货币政策与市场反应 - 摩根大通和渣打银行撤回此前对美联储12月降息25个基点的预测 表明对美国货币政策持更鹰派看法 [2][8] - 欧洲股市普遍下跌 AEX指数表现尤为不佳 主要因科技股持续抛售 追随英伟达上周四的跌势 [3][8] 公司新闻与分析师评级 - 美国银行全球研究部将惠普公司的目标股价从29美元下调至26美元 反映对该公司或更广泛的个人电脑及打印市场持更谨慎态度 [4][8] 国际经济动态 - 中国成功执行欧元债券发行 此举被视为其进一步开放经济决心的明确展示 旨在加强其与全球金融市场的融合并吸引外资 [5][8] - 欧盟委员会正式对意大利启动侵权程序 已发送正式通知函 对意大利的“黄金权力”法规表示担忧并要求其遵守欧盟银行规定 [6][8] 地缘政治格局 - 克里姆林宫称约5000名乌克兰士兵被困在奥斯科尔河左岸 重申对谈判持开放态度但否认知晓11月27日签署和平协议的信息 [7][9] - 据美国有线电视新闻网报道 特朗普政府官员正为潜在的内阁改组做准备 日本首相顾问将在日本央行会议前于商业活动上发表讲话 [10]

黄金价格驱动因素 - 黄金价格近期触及每盎司4200美元以上的三周高点[1]，10月份曾达到接近4400美元的高点[4] - 长期驱动因素包括财政和货币政策，自1971年以来黄金价格与联邦债务总额有约93%的相关性[2] - 地缘政治紧张局势持续上升，各国央行近年来持续增持黄金[3] 黄金矿业公司表现 - 黄金矿商报告创纪录的现金流、利润率和每股收益[4] - 矿商正经历历史性的利润率扩张，主要因油价下跌降低生产成本而金价上涨[13] - 主要矿商如Agnico Eagle专注于在加拿大、美国和澳大利亚等安全管辖区运营以控制成本并降低地缘政治风险[10][11] 黄金投资策略 - 建议在投资组合中配置一部分黄金，并通过投资黄金矿商来获得杠杆效应[4] - 投资黄金的方式包括实物黄金、ETF（如GDX）以及黄金矿商指数，GDX今年上涨约57%，黄金矿商指数今年回报率约120%[7] - 尽管黄金矿商指数在一年内有30亿美元资金流出，但这被视为投资机会[8] 白银投资前景 - 白银比黄金波动性更大，被称为"穷人的黄金"[14] - 对白银前景保持乐观，认为其将在中长期内追赶黄金涨幅[15] - OCM黄金基金中约有10%配置于白银生产商[15] 行业并购活动 - 随着公司产生创纪录现金流，黄金行业并购活动开始升温[20] - 大型矿商将现金返还股东并通过股息和回购回报投资者，同时储备部分现金用于并购[21][22] - 勘探和开发公司可能成为并购目标，因大型矿商过去缺乏资金投入勘探[22]

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黄金价格动态 - 黄金期货价格从可能突破每盎司5000美元的高位暴跌至4000美元以下 [1] - 此次下跌被视为一次健康的回调 预计价格不会大幅跌破4000美元水平 [4] - 尽管近期回调 黄金今年以来的表现仍优于标普500指数 [4] 金矿公司表现 - 此前黄金矿业公司股价涨幅远超黄金本身 但在此次暴跌中遭受重创 [1] - Anglogold Ashanti公司股价在今年上涨超过两倍后 目前已接近熊市区域 即从峰值下跌20% [2] 黄金长期看涨驱动因素 - 去美元化趋势：全球央行黄金持有总量近30年来首次超过其美国国债持有量 黄金已成为央行储备中第二大资产 [5] - 央行购金潮：过去三年全球央行集体购买超过1000公吨黄金 2025年购金热潮仍在持续 波兰计划将黄金在其国际储备中的份额提高至30% [5] - 法定货币信任度下降：新冠疫情后的财政支出侵蚀了对法定货币的信任 美国国家总债务已超过38万亿美元 [5] - 宽松货币政策：全球可能进入宽松货币政策周期 低利率理论上对无息资产黄金有利 [5] - 地缘政治紧张：中美俄等国推动“世界新秩序” 地缘政治局势脆弱 对黄金价格构成支撑 [5]

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公司战略动向 - 公司正通过招聘由投资组合经理Ron Choy领导的团队在亚洲进行积极扩张 [1] - 此次招聘是这家管理资产280亿美元的多元策略公司为扩充其宏观交易团队所做的努力 [4] - 公司在亚洲历史上更侧重于股票业务 此次扩张旨在加强宏观交易能力 [4] 核心团队组建 - 为亚洲宏观交易团队招募了四名新成员 该团队由日元利率专家Ron Choy领导 [2] - Ron Choy曾担任BlueCrest Capital Management高级投资组合经理八年 拥有20年日本市场专业经验 [5] - 新成员包括与Choy在BlueCrest共事过的Shumpei Kobayashi和Romain Vincent [2] - Kobayashi将担任助理投资组合经理 Vincent将担任高级分析师 [3] - 另外两名新成员是来自PIMCO的Ryota Kawai和前瑞银集团交易员Paul Schmidt 均担任助理投资组合经理 [3] 行业背景与竞争格局 - 宏观交易员横跨股票、固定收益、大宗商品和货币市场 从广泛趋势中寻求利润 [4] - 地缘政治紧张、贸易争端和各国退出宽松货币政策为宏观交易创造了更多机会 [4] - 亚洲宏观投资人才库规模较小 导致该领域的公司间竞争激烈 [6] - 日元利率交易员是亚洲对冲基金领域最抢手的人才之一 [6] - 日本在经历数十年通缩后通胀回归 是推动对日元交易员需求的因素之一 [6]

2025年第三季度企业盈利表现 - 玩具和娱乐公司孩之宝第三季度调整后每股收益为1.68美元，超过预期的1.63美元，营收达到13.9亿美元，高于预期的13.4亿美元，并将全年调整后EBITDA指引上调至12.4亿至12.6亿美元 [3] - 工业集团霍尼韦尔第三季度调整后每股收益为2.82美元，显著高于预期的2.57美元，营收为104.1亿美元，超过预期的101.5亿美元，更新全年销售展望至407.8亿至409.8亿美元，调整后每股收益展望至10.60至10.70美元 [4] - 金融机构First Citizens BancShares第三季度调整后每股收益为44.62美元，优于预期的41.74美元，净利息收入达到17.3亿美元，高于预期的17.1亿美元，净息差为3.26%，略高于预期的3.24% [5] - 信息与洞察公司TransUnion第三季度调整后净利润为2.16亿美元，超过预期的2.043亿美元，调整后每股收益为1.10美元，高于预期的1.04美元，营收为11.7亿美元，超过预期的11.33亿美元，并提供全年调整后每股收益展望4.19至4.25美元 [6] - 公用事业公司CenterPoint Energy第三季度调整后每股收益为0.50美元，超过预期的0.44美元，并重申全年调整后每股收益指引1.75至1.77美元 [7] - 公用事业公司PG&E第三季度调整后核心每股收益为0.50美元，超过预期的0.43美元，重申其2027-2030年核心盈利增长9%的目标，并维持全年调整后每股收益预测1.49至1.51美元 [7] - 瑞典工业公司阿特拉斯·科普科第三季度调整后营业利润为88.62亿瑞典克朗，超过预期的86.77亿瑞典克朗，营收为416.21亿瑞典克朗，略高于预期的413.33亿瑞典克朗，预计客户活动将维持在当前水平 [8] - 材料科学公司陶氏第三季度调整后每股收益为-0.19美元，优于预期的-0.29美元，但当季净销售额为99.73亿美元，低于预期的101.85亿美元 [9] 特斯拉特定财务项目 - 特斯拉在2025年第三季度确认了其汽车业务部门2.38亿美元的费用，主要涉及超级计算机资产、合同终止和员工遣散费，目前预计2025年全年资本支出约为90亿美元 [11] - 特斯拉表示，当前的关税制度对其能源生产和存储业务的影响将相对大于其汽车业务 [11] 宏观经济与地缘政治动态 - 乌克兰总统敦促欧盟领导人增强乌克兰的远程军事能力以对抗俄罗斯 [12] - 俄罗斯国家原子能公司首席执行官警告，俄美关系的任何恶化都可能影响两国在铀供应方面的合作 [12] - 以色列对黎巴嫩东部贝卡地区发动猛烈空袭，目标是真主党拉德万部队的战略武器生产地点和一个训练场地 [12] - 英国央行官员Dhingra评论称，美国关税预计将导致英国中期整体增长降低并带来一些价格下行压力 [13] - 英国工业联合会趋势报告显示，10月总订单量为-38，低于预期的-28，商业乐观情绪指数为-31，也低于预期的-27 [13] - 中国计划在其网络安全法草案中增加人工智能部分 [13] - 日本官员Takaichi正在寻求组建一个团体以抵御有风险的外国投资者 [13]