行业整体趋势 - 2025年1-9月全国餐饮收入同比仅增长3.3%，行业进入增量放缓、存量博弈阶段 [1] - 市场竞争从品类扩张转向场景深耕，连锁品牌加速渗透下沉市场，具有地域特色的菜系凭借文化认同感快速崛起 [3] - 市场分化趋势显著，云贵菜、江西小炒等地方菜系门店数量激增 [1] 公司核心策略 - 公司自2017年起聚焦猪扇骨这一传统食材，通过差异化产品适配多元消费场景 [3] - 公司构建覆盖B端和C端的立体化产品矩阵，以场景驱动创新 [3][9] - 公司实践为行业提供可借鉴路径：在存量竞争中，深挖细分场景的价值远比盲目扩张更具韧性 [9] 产品布局与创新 - 2018年推出经典爆款手抓扇子骨，2019年上市孜然扇子骨，以工艺与风味突破打开市场 [5] - 针对宴席、乡厨、小炒等B端场景推出定制化产品，如适配高端宴席的手抓扇子骨和契合社会餐饮的孜然与蒜香口味 [5] - 在C端推出清洁标签、高质比家庭装产品，通过兴趣电商、新零售等渠道触达家庭厨房 [5] 产品应用与品质认可 - 同一款手抓扇子骨能应用于宴席“硬菜”和烧烤摊夜宵等不同场景，孜然扇子骨同时满足餐厅高效出餐与家庭便捷备餐需求 [7] - 手抓扇子骨多次斩获国际蒙特奖金奖、iSEE全球美味奖等荣誉，其色、香、味、形等维度获得专业认可 [7] - 国际奖项成为产品差异化的附加值，也为客户提供了产品升级的背书 [7]

行业宏观背景 - 白酒行业处于深度调整期，是政策调控、消费转型与存量竞争“三期叠加”的宏观背景 [1] - 行业整体告别狂飙突进式发展，产量、营收与利润等关键指标持续收缩，多数酒企面临增长瓶颈 [1] 公司业绩表现 - 公司第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05% [2] - 公司前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [2] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [2] - 公司在行业整体承压环境下实现正增长，巩固了行业前三的地位并持续扩大领先优势 [2][3] 产品战略与结构 - 公司产品矩阵清晰，贯彻“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康产品架构 [5] - 2025年1～9月，核心的汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健增长的压舱石 [5] - 高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾巩固大众消费基本盘 [5] 市场与渠道拓展 - 公司全国化2.0战略进入收获期，省外市场成为增长主引擎 [6] - 2025年前三季度，省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72% [6] - 公司围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的布局思路，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著 [6] - 公司通过“汾享礼遇”等体系化举措构建终端多维激励体系，并推动电商会员精细化运营，保障渠道利润与库存健康 [6] 品牌建设与营销 - 公司在高铁、机场等高势能场景进行高频品牌露出，并与凤凰网联合打造《醉美中国年》等文化IP项目 [6] - 公司不断强化“国酒之源、清香之祖”的品牌认知，深度占据消费心智 [6] 公司战略与管理 - 公司将战略重心从“加速发展”模式转向“稳健增长”模式，强调2025年最重要的一条营销政策是“稳健压倒一切” [8][9] - 公司以清晰的战略节奏替代盲目跟风，以渠道生态的健康为导向替代业绩施压 [9] - 公司增长动能充沛，全国化2.0战略仍处红利释放期，南方潜力市场有广阔深耕空间 [9] - 公司在年轻化方面布局成效显著，有望抢占Z世代等新兴消费力量心智，清香型白酒的全球化势能为其国际化拓展打开长期想象空间 [9]

产品发布与定位 - OpenAI正式发布首个AI浏览器ChatGPT Atlas，其核心理念是围绕ChatGPT构建而非简单集成[1] - Atlas旨在通过整合AI能力挑战Chrome作为标准浏览器入口的地位，提供内置ChatGPT、记忆和Agent能力的全新体验[1][2] - 产品定位为Google搜索与ChatGPT对话的合体，在浏览器场景下实现搜索、理解、执行任务的闭环[26] 核心功能特性 - 提供随时唤出的侧边栏，ChatGPT能读取当前页面内容并进行总结、解释或处理任务[1] - 具备AI协助功能，在任意文本输入框提供实时修改建议和智能补全[2] - 支持Agent代理模式，允许ChatGPT在浏览器中自主完成多步骤任务，但目前仅对Plus、Pro和Business用户开放[2][3] - 具备记忆功能，能记住用户访问网站的上下文并根据需要调用信息，例如总结一周内看过的职位发布趋势[3] 平台可用性与体验 - 产品从发布日起可供macOS用户下载体验，ChatGPT免费、Plus、Pro和Go版用户均可使用，Windows、iOS、Android版本即将推出[2] - 设置Atlas为首选浏览器的用户可获得七天会员体验，享有更高使用额度[3] - 实际体验中Agent模式执行任务速度较慢，例如完成购物车添加操作需19分钟，相比用户手动操作耗时更长[24] - 交互设计采用分屏显示，左侧原始网页右侧ChatGPT对话，支持划词查找、解释和文章摘要[13][14] 技术实现与性能 - Atlas基于Chromium引擎开发，体验门槛较低，更对标Dia浏览器[29] - 不同AI模型在回答准确性上存在差距，例如GPT-5 Instant未能正确回答宠物乘坐高铁问题，而GPT-5 Thinking给出了正确严谨的回复[10][11] - 支持截图识别功能，能准确识别上传的马斯克照片等图像内容[19] - 可通过@符号调用网页标签，但目前仅支持一次调用一个已打开网页，功能尚不完善[22] 产品战略与行业影响 - OpenAI产品策略从"超级App"向"产品矩阵"转型，让ChatGPT扮演超级操作系统角色，不同产品针对不同场景优化体验[29] - Atlas项目由前Chrome核心工程师Ben Goodger负责技术研发，其自2005年参与Chrome开发，2024年加盟OpenAI[27] - 浏览器市场竞争加剧，Perplexity Comet面向极客用户，而Dia浏览器刚被Atlassian以6.1亿美元收购，形成Atlas对战Atlassian的局面[29]

产品发布策略调整 - 为迎合折叠屏趋势并抢占更多市场份额 苹果计划大幅调整iPhone发布策略 预计到2027年年度发布机型数量将增至六款 [1] - 产品线扩张为循序渐进过程 去年推出四款机型 今年因iPhone 16e加入预计增至五款 2027年可能同时推出六款iPhone [1][2] - 产品组合旨在进一步细分市场 覆盖从入门级到高端线 满足不同消费者需求 [1][2] 具体产品路线图 - 2026年对公司至关重要 计划首次推出折叠屏iPhone加入旗舰阵容 另一款低成本机型iPhone 17e也可能在2026年初亮相 [2] - 为容纳折叠屏机型避免产品线过于拥挤 公司可能在2026年暂停发布基础版iPhone 18 [2] - 有市场预测公司可能在2027年推出iPhone 18e和基础款iPhone 18 并在下半年发布四款旗舰机型 包括第一代折叠屏iPhone的继任者 [2] 战略动机与竞争优势 - 调整发布策略核心动机是构建完整产品矩阵以应对安卓阵营的激烈竞争 市场上存在大量优秀安卓手机替代品 [3] - 通过覆盖入门级到高端用户的产品线及吸引富裕买家的折叠屏手机 公司旨在扩大客户基础从而推高年度总出货量 [3] - 公司在软硬件生态系统方面已具优势 未来在自研芯片上持续投入将提升产品性能 续航及整体体验竞争力 为产品线扩张提供支撑 [3]

持续督导工作情况 - 保荐机构民生证券已建立健全并有效执行持续督导工作制度，并通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展持续督导工作 [1] - 保荐机构与公司签署持续督导协议，明确双方权利义务，并报上海证券交易所备案 [1] - 保荐机构督促公司遵守法律法规及规范性文件，切实履行各项承诺，并建立健全公司治理制度和内控制度 [2][3] 警示函及整改情况 - 江苏证监局对公司及财务总监邹元来出具警示函，原因为公司未及时赎回闲置募集资金现金管理产品，且在2020年11月27日至12月10日期间未履行审议程序和信息披露义务 [7] - 公司及相关人员高度重视警示函，组织学习相关法律法规，加强董监高人员培训，提升规范运作水平，强化信息披露管理 [3][8] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入为537,438,662.14元，同比下降18.28% [16] - 归属于上市公司股东的净利润为14,368,619.87元，同比下降83.85%，扣除非经常性损益的净利润同比下降86.35% [16] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.04元/股，同比下降84.00% [16] - 研发投入占营业收入的比例为64.83%，同比增加43.12个百分点 [16] 财务变动原因 - 抗病毒类产品收入及毛利额大幅减少，主要受流感趋势变化及竞争格局影响，奥司他韦原料药及制剂需求及价格下滑 [16] - 抗真菌类原料药品种收入减少，由于去年同期客户临时性需求旺盛，本报告期客户阶段性商业需求波动 [17] - 其他类原料药品种收入增长，但部分产品由研发阶段进入商业化阶段，成本价格波动导致毛利额下降 [18] - 在建工程转固带来的计提折旧增加 [16] - 研发投入加大，主要由于公司坚持"研发驱动"战略，GLP-1类创新药及吸入制剂研发投入增加 [16][18] 核心竞争力 - 公司构建多肽技术平台、药械组合平台、合成生物学平台等药物技术研发平台，深耕代谢及呼吸系统疾病领域，并在抗病毒、抗真菌、自免疾病等领域拥有创新研发管线及商业化产品 [18] - 公司贯通"起始物料→高难度中间体→特色原料药→制剂"全链条，在美欧日韩等国际规范市场进行DMF注册，并建立原料药与制剂一体业务体系 [19] - 公司产品覆盖全球市场，包括中国、欧盟、美国、日韩及"一带一路"国家和地区，减少对单一市场的依赖 [19] - 公司向国际大型药企提供整体技术解决方案，并进行制剂收益分成，体现产业链中的技术地位 [20] - 公司原料药生产质量体系符合中国、欧盟、美国、日本、韩国的GMP或cGMP标准，制剂生产质量体系符合中国GMP标准 [21] 研发进展 - 2025年1-6月研发投入为348,440,600元，占营业收入的64.83% [21] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日，首次公开发行A股股票募集资金净额为439,984,638.77元，累计使用455,747,285.09元 [22] - 向不特定对象发行可转换公司债券募集资金净额为456,831,179.25元，累计使用466,751,057.99元 [22] - 向特定对象发行股票募集资金净额为219,814,297.32元，累计使用188,739,040.17元 [22] - 募集资金存放与使用符合相关规定，进行了专户存储和专项使用，不存在违规使用情形 [22] 股权结构 - 控股股东袁建栋直接持有113,535,123股，持股比例26.87% [23] - 实际控制人袁建栋和钟伟芳合计持有公司股份，2025年1-6月控股股东及实际控制人未发生变化 [23] - 董事、监事及高级管理人员持股情况稳定，无质押、冻结及减持情况 [23]

行业现状 - A股11家人用疫苗上市公司总市值之和不及三年前智飞生物单家峰值 [1] - HPV疫苗批签发量同比暴跌61.57% [1] - 流感、狂犬疫苗赛道深陷价格战，行业毛利率遭腰斩 [1] - 8家疫苗企业存货周转期超1年，智飞生物存货激增147%至222亿元 [1] 需求端挑战 - 新生儿数量持续走低迫使企业转向成人市场 [1] - HPV疫苗男性适应症获批后市场反响冷淡 [1] - 流感、肺炎疫苗接种量同步下滑 [1] 供给端竞争 - 国药集团在流感疫苗市场率先降价，华兰、科兴被迫跟进 [1] - 智飞生物在肺炎疫苗市场采用"低价换份额"策略 [1] - 部分企业遭遇"疫苗款拖欠三年"的现金流危机 [1] 行业结构性矛盾 - 狂犬、流感等低端赛道超10家企业竞争导致产能过剩 [2] - 带状疱疹、多联多价疫苗等高端品种仍被GSK等外企垄断 [2] - 政策审批滞后于技术迭代 [2] 企业困境案例 - 华兰疫苗遭遇市占率与利润双杀 [2] - 百克生物带状疱疹疫苗销售未达预期 [2] - 沃森与万泰的HPV价格战两败俱伤 [2] 行业突围方向 - 多联多价疫苗研发投入加码，如沃森生物13价肺炎结合疫苗、康泰生物四联苗 [3] - 头部企业构建产品组合，智飞生物布局结核疫苗EC和四价流感疫苗 [3] - 康华生物与HilleVax合作打响国产创新疫苗出海第一枪 [3] 行业集中度趋势 - 国内TOP5企业市场份额不足40%，远低于国际80%的集中度 [3] - 并购整合或将重塑行业格局 [3] 长期发展路径 - 需突破硬核技术、构建产品矩阵、打通全球市场 [4] - 参考默沙东依靠HPV疫苗成就千亿美元市值的案例 [4]