核心观点 - 蓝月亮作为中国洗衣液时代的开创者，目前正陷入亏损的战略困境，其根源在于过度依赖线上直播渠道导致利润被挤压，同时产品创新乏力且矩阵单一，未能适应市场新变化 [1][5] 渠道战略失衡 - 公司是国内最早拥抱线上渠道的日化品牌之一，将大量资源倾注于电商直播等高增长渠道，并与头部主播建立深度绑定关系 [2][6] - 这种渠道依赖演变为“渠道绑架”，公司不得不持续支付高昂的“渠道税”以维持平台曝光和销量，导致利润空间被持续挤压 [2][6] - 公司战略性放弃了曾帮助其打开市场的商超等线下传统渠道，导致品牌与消费者的日常触点减少，缺乏稳定的线下基本盘作为缓冲，整体渠道结构脆弱失衡 [2][6] - “一条腿走路”的渠道策略使公司在与日益强势的线上平台和主播谈判时议价能力不断削弱，陷入被动 [2][6] 产品创新与矩阵困境 - 作为洗衣液品类的开创者，公司曾凭借“深层洁净”的创新定位迅速占领市场，但在此概念成为行业标配后，未能持续推出具有颠覆性的产品理念 [3][7] - 在洗衣凝珠、浓缩洗衣液等新兴品类上，公司反应迟缓或推广乏力，逐渐失去了产品定义权 [3][7] - 公司收入过度依赖衣物清洁品类，产品线单一问题凸显，当家居清洁市场出现织物护理、家居清洁等多维度细分需求时，公司未能及时构建多元化的产品矩阵，缺乏应对市场波动的缓冲能力 [3][7] - 产品质量争议和营销文案引发的负面舆情不断消耗消费者信任，传统品牌形象对年轻消费者的吸引力正在减弱 [3][7] - 公司的困境本质上是自我革命不彻底：开创了洗衣液时代但未能定义后洗衣液时代的竞争规则，抓住了线上浪潮却因过度依赖单一渠道而失去战略平衡 [3][7] 行业与公司前景 - 日化行业永远充满变化，公司需要重新找回颠覆行业的创新勇气，在坚守与变革之间找到新的平衡点 [4][8] - 当消费者开始计算每一场直播带货的真实成本时，或许是公司重新审视自身战略的时机 [4][8]

公司技术人才实力 - 公司质量技术中心潘承金入选2025届国家级白酒评酒委员 [1] - 公司同步新增王业、袁江海、刘平、刘锐、田学连、徐鑫、余洁七位省级白酒评酒委员 [1] - 此次1位国评和7位省评的双重突破是行业对公司技术实力与品质管控体系的高度肯定 [1] 公司人才梯队结构 - 公司已构建“县级骨干+省级中坚+国家级顶尖”的多层次金字塔人才梯队 [2] - 技术体系包括资深技术骨干李枝权、以王业为代表的多位省级评酒委员构成的中坚力量、以及以余方强和潘承金为核心的国家级评委领衔的顶尖团队 [4] - “骨干筑基、中坚赋能、核心领航”的人才结构为公司全链条质量管控筑牢保障 [4] 传统传承与现代管理 - 公司传承百年师徒相承模式，由余家烧坊第九代传人、中国酱香酒酿酒大师余方强与潘承金延续师徒佳话，守住传统酿造技艺核心精髓 [5] - 科学完善的现代人才培养体系为技艺赋予标准化规范与创新空间，实现传统与现代的有机衔接 [5] - 公司为技术人才搭建通往行业顶尖认证的成长阶梯，此次人才突破是“传统传承+现代培育”双轮驱动模式的成效彰显 [8] 品质管控体系 - 公司品控体系核心优势在于构建“古法传承+科技赋能”的双重保障模式 [9] - 经验丰富的专业品酒师团队以感官品鉴把控酒体风味，同时引入先进现代检测技术与科学管理体系进行数据化标准规范 [9] - 传统感官品鉴与现代科学检测相互印证、双重把关，使品质把控兼具传承厚度与科学精度，提升稳定性与可靠性 [11] 发展战略与产品布局 - 在融入复星生态后，公司发展战略在利用资本与资源优势的同时，坚定不移地夯实品质基础 [14] - 公司保持品牌传统特色，并通过技术创新提升产品竞争力 [14] - 依托技术人才底蕴，公司形成覆盖多元消费场景、适配不同价位需求的完善产品矩阵 [15] - 国家4A级旅游景区夜郎酒谷持续升级文旅体验，以沉浸式场景提升产品价值与体验价值 [15] 行业发展趋势 - 公司的人才突破折射出贵州酱酒产业技术水平稳步提升的行业趋势 [17] - 在白酒行业竞争白热化、消费需求理性的背景下，技术实力与人才梯队建设已成为企业核心竞争力的关键内核 [17] - 传统酿酒企业需在传承与创新、技术与市场、品质与规模之间精准平衡，并以强大人才体系作为支撑 [18]

公司业绩表现 - 2025年公司整体业绩实现26%增长，达到行业平均增速的4倍 [1][4] - 主要产品线均实现快速增长：外星人电解质水同比增长34%，维C橙味和夏黑葡萄味气泡水同比增长52%，冰茶系列同比增长56%，好自在同比增长36%，维生素水同比增长128% [1][4] - 公司已凭借多元化产品矩阵连续三年保持双位数增长 [1] 公司发展战略 - 2026年发展策略核心为坚守做好产品的初心，继续相信饮料，相信产品，相信中国 [3] - 践行"慢即是快"的长期主义产品理念，以好产品的确定性对抗市场的不确定性 [3][5] - 坚持"有爱的好产品六原则"，包括加减对用户有意义的成分、精打细算做产品、长期陪伴用户心态等 [5] 产品创新与研发 - 产品开发逻辑构建于"健康基底+场景适配+持续迭代"之上，追求"有用"和"健康"而不仅是"好喝" [10] - 冰茶产品采用"真茶真果汁+减糖"卖点，搭配-196°C液氮锁鲜技术实现减糖不减味 [10] - 气泡水团队历经500余次技术革新找到气泡绵密冲击与温和口感的平衡点 [10] - 外星人电解质水升级为多重复配的三效补水配方，形成0糖版、低糖版、专业版产品矩阵满足多样化需求 [11] 渠道管理与经销商关系 - 公司向经销商做出"四个坚决"承诺：坚决夯实市场基础、稳定市场价盘、维护客户利益、提升客户利润 [6] - 通过"方舟"项目升级迭代和一物一码系统实现全链路数字化管理，提升终端服务效率 [6] - 利用SKU科学测试严选爆品，优化产品组合和区域匹配，形成市场反馈至产品优化的正向循环 [6] 经销商反馈与市场认可 - 经销商反馈产品契合"健康化""多元化"消费趋势，减糖和配料表干净的特点满足家长对儿童健康饮品的需求 [8][9] - 外星人电解质水因包装新颖、口感良好在运动场馆特别受欢迎，冰茶因配料干净、口感清爽对消费者有吸引力 [8] - 经销商实例显示，新疆经销商代理产品占比高达90%，兰州新代理反映下沉市场对维生素饮料需求更大 [8][9] 国际市场拓展 - 公司产品已上架全球40多个国家和地区，气泡水获得海外消费者认可并引发社交热潮 [11] - 产品成为"外国人来华必买"标配，获得国际名人青睐，在海外便利店可见 [11]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润114.05亿元，同比增长0.48% [4] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05% [4] - 2025年第三季度单季公司实现净利润28.99亿元，同比微降 [4] 全国化战略成效 - 2025年前三季度省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72% [4] - 省外市场收入占公司总收入比重已达66% [4] - 全国化战略在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著 [4] - 全国化战略的成功扩大了品牌的市场广度与渠道深度 [4] 产品矩阵策略 - 2025年前三季度汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54% [4] - 公司贯彻“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建覆盖全价格带的健康产品架构 [4] - 高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费 [4] 渠道与营销管理 - 公司通过“汾享礼遇”等体系化举措构建终端多维激励体系，保障渠道利润与库存健康 [4] - 公司持续推动电商会员的精细化运营 [4] - 公司通过创新传播方式融入消费场景，实现对年轻消费者的精准触达 [4] - 公司已连续三年举办大家都爱汾酒抖音挑战赛 [4] 战略重心转变 - 公司在实现“三分天下有其一”的行业地位后，战略重心从“加速发展”转向“稳健增长” [5] - 2025年公司强调“稳健压倒一切” [5] - 公司正逐步释放市场压力，动销和消费场景在逐步恢复 [5] 行业背景与公司定位 - 2025年白酒行业面临政策调控、消费转型与存量竞争“三期叠加”的宏观背景 [4] - 白酒行业告别了过去狂飙突进式发展 [4] - 公司展现出清香龙头的抗周期韧性 [4] - 清香型白酒是国际化基础最好的香型之一，其全球化势能叠加公司深厚的历史文化底蕴 [5]

行业整体趋势 - 2025年1-9月全国餐饮收入同比仅增长3.3%，行业进入增量放缓、存量博弈阶段 [1] - 市场竞争从品类扩张转向场景深耕，连锁品牌加速渗透下沉市场，具有地域特色的菜系凭借文化认同感快速崛起 [3] - 市场分化趋势显著，云贵菜、江西小炒等地方菜系门店数量激增 [1] 公司核心策略 - 公司自2017年起聚焦猪扇骨这一传统食材，通过差异化产品适配多元消费场景 [3] - 公司构建覆盖B端和C端的立体化产品矩阵，以场景驱动创新 [3][9] - 公司实践为行业提供可借鉴路径：在存量竞争中，深挖细分场景的价值远比盲目扩张更具韧性 [9] 产品布局与创新 - 2018年推出经典爆款手抓扇子骨，2019年上市孜然扇子骨，以工艺与风味突破打开市场 [5] - 针对宴席、乡厨、小炒等B端场景推出定制化产品，如适配高端宴席的手抓扇子骨和契合社会餐饮的孜然与蒜香口味 [5] - 在C端推出清洁标签、高质比家庭装产品，通过兴趣电商、新零售等渠道触达家庭厨房 [5] 产品应用与品质认可 - 同一款手抓扇子骨能应用于宴席“硬菜”和烧烤摊夜宵等不同场景，孜然扇子骨同时满足餐厅高效出餐与家庭便捷备餐需求 [7] - 手抓扇子骨多次斩获国际蒙特奖金奖、iSEE全球美味奖等荣誉，其色、香、味、形等维度获得专业认可 [7] - 国际奖项成为产品差异化的附加值，也为客户提供了产品升级的背书 [7]

行业宏观背景 - 白酒行业处于深度调整期，是政策调控、消费转型与存量竞争“三期叠加”的宏观背景 [1] - 行业整体告别狂飙突进式发展，产量、营收与利润等关键指标持续收缩，多数酒企面临增长瓶颈 [1] 公司业绩表现 - 公司第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05% [2] - 公司前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [2] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [2] - 公司在行业整体承压环境下实现正增长，巩固了行业前三的地位并持续扩大领先优势 [2][3] 产品战略与结构 - 公司产品矩阵清晰，贯彻“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康产品架构 [5] - 2025年1～9月，核心的汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健增长的压舱石 [5] - 高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾巩固大众消费基本盘 [5] 市场与渠道拓展 - 公司全国化2.0战略进入收获期，省外市场成为增长主引擎 [6] - 2025年前三季度，省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72% [6] - 公司围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的布局思路，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著 [6] - 公司通过“汾享礼遇”等体系化举措构建终端多维激励体系，并推动电商会员精细化运营，保障渠道利润与库存健康 [6] 品牌建设与营销 - 公司在高铁、机场等高势能场景进行高频品牌露出，并与凤凰网联合打造《醉美中国年》等文化IP项目 [6] - 公司不断强化“国酒之源、清香之祖”的品牌认知，深度占据消费心智 [6] 公司战略与管理 - 公司将战略重心从“加速发展”模式转向“稳健增长”模式，强调2025年最重要的一条营销政策是“稳健压倒一切” [8][9] - 公司以清晰的战略节奏替代盲目跟风，以渠道生态的健康为导向替代业绩施压 [9] - 公司增长动能充沛，全国化2.0战略仍处红利释放期，南方潜力市场有广阔深耕空间 [9] - 公司在年轻化方面布局成效显著，有望抢占Z世代等新兴消费力量心智，清香型白酒的全球化势能为其国际化拓展打开长期想象空间 [9]

产品发布与定位 - OpenAI正式发布首个AI浏览器ChatGPT Atlas，其核心理念是围绕ChatGPT构建而非简单集成[1] - Atlas旨在通过整合AI能力挑战Chrome作为标准浏览器入口的地位，提供内置ChatGPT、记忆和Agent能力的全新体验[1][2] - 产品定位为Google搜索与ChatGPT对话的合体，在浏览器场景下实现搜索、理解、执行任务的闭环[26] 核心功能特性 - 提供随时唤出的侧边栏，ChatGPT能读取当前页面内容并进行总结、解释或处理任务[1] - 具备AI协助功能，在任意文本输入框提供实时修改建议和智能补全[2] - 支持Agent代理模式，允许ChatGPT在浏览器中自主完成多步骤任务，但目前仅对Plus、Pro和Business用户开放[2][3] - 具备记忆功能，能记住用户访问网站的上下文并根据需要调用信息，例如总结一周内看过的职位发布趋势[3] 平台可用性与体验 - 产品从发布日起可供macOS用户下载体验，ChatGPT免费、Plus、Pro和Go版用户均可使用，Windows、iOS、Android版本即将推出[2] - 设置Atlas为首选浏览器的用户可获得七天会员体验，享有更高使用额度[3] - 实际体验中Agent模式执行任务速度较慢，例如完成购物车添加操作需19分钟，相比用户手动操作耗时更长[24] - 交互设计采用分屏显示，左侧原始网页右侧ChatGPT对话，支持划词查找、解释和文章摘要[13][14] 技术实现与性能 - Atlas基于Chromium引擎开发，体验门槛较低，更对标Dia浏览器[29] - 不同AI模型在回答准确性上存在差距，例如GPT-5 Instant未能正确回答宠物乘坐高铁问题，而GPT-5 Thinking给出了正确严谨的回复[10][11] - 支持截图识别功能，能准确识别上传的马斯克照片等图像内容[19] - 可通过@符号调用网页标签，但目前仅支持一次调用一个已打开网页，功能尚不完善[22] 产品战略与行业影响 - OpenAI产品策略从"超级App"向"产品矩阵"转型，让ChatGPT扮演超级操作系统角色，不同产品针对不同场景优化体验[29] - Atlas项目由前Chrome核心工程师Ben Goodger负责技术研发，其自2005年参与Chrome开发，2024年加盟OpenAI[27] - 浏览器市场竞争加剧，Perplexity Comet面向极客用户，而Dia浏览器刚被Atlassian以6.1亿美元收购，形成Atlas对战Atlassian的局面[29]

产品发布策略调整 - 为迎合折叠屏趋势并抢占更多市场份额 苹果计划大幅调整iPhone发布策略 预计到2027年年度发布机型数量将增至六款 [1] - 产品线扩张为循序渐进过程 去年推出四款机型 今年因iPhone 16e加入预计增至五款 2027年可能同时推出六款iPhone [1][2] - 产品组合旨在进一步细分市场 覆盖从入门级到高端线 满足不同消费者需求 [1][2] 具体产品路线图 - 2026年对公司至关重要 计划首次推出折叠屏iPhone加入旗舰阵容 另一款低成本机型iPhone 17e也可能在2026年初亮相 [2] - 为容纳折叠屏机型避免产品线过于拥挤 公司可能在2026年暂停发布基础版iPhone 18 [2] - 有市场预测公司可能在2027年推出iPhone 18e和基础款iPhone 18 并在下半年发布四款旗舰机型 包括第一代折叠屏iPhone的继任者 [2] 战略动机与竞争优势 - 调整发布策略核心动机是构建完整产品矩阵以应对安卓阵营的激烈竞争 市场上存在大量优秀安卓手机替代品 [3] - 通过覆盖入门级到高端用户的产品线及吸引富裕买家的折叠屏手机 公司旨在扩大客户基础从而推高年度总出货量 [3] - 公司在软硬件生态系统方面已具优势 未来在自研芯片上持续投入将提升产品性能 续航及整体体验竞争力 为产品线扩张提供支撑 [3]

公司治理与战略 - 公司顺利完成董事会换届选举，进一步夯实治理基础 [1] - 新一届董事会就任后，将继续依托“产品+技术”双轮驱动战略，巩固并扩大游戏市场竞争优势 [1] 财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营收3.58亿元 [1] - 截至2025年上半年，公司运营的游戏产品已达19款 [3] - 19款运营产品为公司提供了稳定的现金流支撑 [4] 产品研发与储备 - 公司将新游储备作为业绩增长引擎，聚焦高价值与高潜力赛道，形成“重点突破、多点开花”的研发节奏 [2] - 在SLG赛道，重点布局的《代号H》《代号S》已进入研发调优关键阶段，正加快推进上线及大规模投放进程 [2] - 在轻量化游戏赛道，小游戏《大圣顶住》于2023年第三季度上线，凭借轻量化设计和高频互动玩法实现稳定流水表现 [2] - 公司仍有多款在研小游戏处于推进阶段，以进一步丰富该赛道的产品储备 [2] 产品矩阵与市场布局 - 公司构建了覆盖MMO、卡牌、SLG及小游戏的立体化产品矩阵 [3] - 产品矩阵通过SLG、MMO等重度产品提供长期稳定收益，并依靠小游戏等轻量化产品实现用户广度覆盖与短期流水补充 [3] - 矩阵逻辑覆盖不同用户群体，针对核心游戏用户推出SLG新品满足深度策略需求，针对泛用户群体通过小游戏降低体验门槛 [3] - 产品矩阵展现出较强的抗风险能力与增长潜力，形成“存量产品保流水、增量产品拓空间”的良性增长循环 [3][4] 行业背景与公司前景 - 公司业绩表现处于国内游戏市场复苏的背景下 [1] - 凭借SLG、小游戏等多赛道产品的梯次推进以及多元品类产品矩阵的持续完善，为公司高质量发展奠定坚实基础 [1] - 随着《代号H》《代号S》等重点新游逐步进入上线周期，公司产品矩阵将进一步扩容升级 [4]

持续督导工作情况 - 保荐机构民生证券已建立健全并有效执行持续督导工作制度，并通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展持续督导工作 [1] - 保荐机构与公司签署持续督导协议，明确双方权利义务，并报上海证券交易所备案 [1] - 保荐机构督促公司遵守法律法规及规范性文件，切实履行各项承诺，并建立健全公司治理制度和内控制度 [2][3] 警示函及整改情况 - 江苏证监局对公司及财务总监邹元来出具警示函，原因为公司未及时赎回闲置募集资金现金管理产品，且在2020年11月27日至12月10日期间未履行审议程序和信息披露义务 [7] - 公司及相关人员高度重视警示函，组织学习相关法律法规，加强董监高人员培训，提升规范运作水平，强化信息披露管理 [3][8] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入为537,438,662.14元，同比下降18.28% [16] - 归属于上市公司股东的净利润为14,368,619.87元，同比下降83.85%，扣除非经常性损益的净利润同比下降86.35% [16] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.04元/股，同比下降84.00% [16] - 研发投入占营业收入的比例为64.83%，同比增加43.12个百分点 [16] 财务变动原因 - 抗病毒类产品收入及毛利额大幅减少，主要受流感趋势变化及竞争格局影响，奥司他韦原料药及制剂需求及价格下滑 [16] - 抗真菌类原料药品种收入减少，由于去年同期客户临时性需求旺盛，本报告期客户阶段性商业需求波动 [17] - 其他类原料药品种收入增长，但部分产品由研发阶段进入商业化阶段，成本价格波动导致毛利额下降 [18] - 在建工程转固带来的计提折旧增加 [16] - 研发投入加大，主要由于公司坚持"研发驱动"战略，GLP-1类创新药及吸入制剂研发投入增加 [16][18] 核心竞争力 - 公司构建多肽技术平台、药械组合平台、合成生物学平台等药物技术研发平台，深耕代谢及呼吸系统疾病领域，并在抗病毒、抗真菌、自免疾病等领域拥有创新研发管线及商业化产品 [18] - 公司贯通"起始物料→高难度中间体→特色原料药→制剂"全链条，在美欧日韩等国际规范市场进行DMF注册，并建立原料药与制剂一体业务体系 [19] - 公司产品覆盖全球市场，包括中国、欧盟、美国、日韩及"一带一路"国家和地区，减少对单一市场的依赖 [19] - 公司向国际大型药企提供整体技术解决方案，并进行制剂收益分成，体现产业链中的技术地位 [20] - 公司原料药生产质量体系符合中国、欧盟、美国、日本、韩国的GMP或cGMP标准，制剂生产质量体系符合中国GMP标准 [21] 研发进展 - 2025年1-6月研发投入为348,440,600元，占营业收入的64.83% [21] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日，首次公开发行A股股票募集资金净额为439,984,638.77元，累计使用455,747,285.09元 [22] - 向不特定对象发行可转换公司债券募集资金净额为456,831,179.25元，累计使用466,751,057.99元 [22] - 向特定对象发行股票募集资金净额为219,814,297.32元，累计使用188,739,040.17元 [22] - 募集资金存放与使用符合相关规定，进行了专户存储和专项使用，不存在违规使用情形 [22] 股权结构 - 控股股东袁建栋直接持有113,535,123股，持股比例26.87% [23] - 实际控制人袁建栋和钟伟芳合计持有公司股份，2025年1-6月控股股东及实际控制人未发生变化 [23] - 董事、监事及高级管理人员持股情况稳定，无质押、冻结及减持情况 [23]