炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 增长动能依旧充沛 作者 | 胜马财经 许可 横向对比白酒行业整体表现，2025年无疑是一场对酒企综合实力的全方位"压力测试"。在政策调控、消费转型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业告别了过去狂飙突进式发展，大部 山西汾酒能够实现营收与净利润双增长，源于其近年来在战略定力、品牌韧性与运营内力等方面持续积蓄的系统性势能。从单季表现看，公司第三季度净利28.99亿元，同比微降，但仍保持在较 汾酒业绩稳健增长的背后，全国化2.0战略的实施成效功不可没。2025年前三季度，汾酒省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72%，占公司总收入比重已达66%，这标志着汾酒 山西汾酒围绕"一轮红日、五星灿烂、清香天下"全国市场布局思路，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著。品牌跨区域渗透与渠道下沉策略成效显现，全国化战略的成功不仅扩大了汾酒 抓青花、强腰部、稳玻汾 清晰的产品矩阵是汾酒稳健增长的根基。数据显示，2025年前三季度，作为山西汾酒的核心主力，汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健 ...

当前餐饮市场的竞争已从品类扩张转向场景深耕。一方面,连锁品牌加速向下沉市场渗透,另一方面,具有地域特色的菜系凭 借文化认同感快速崛起。消费分层不仅体现在地域与业态间,更深入至具体用餐场景。如意三宝敏锐捕捉到这一趋势,自 2017年起聚焦猪扇骨这一传统食材,通过差异化产品适配多元消费场景,逐步构建起覆盖B端、C端的立体化产品矩阵。 2025年,中国餐饮市场在增速放缓中迎来深刻变革。国家统计局数据显示,2025年1-9月全国餐饮收入同比仅增长3.3%,行业 整体进入"增量放缓、存量博弈"的关键阶段。在此背景下,市场分化趋势显著,云贵菜、江西小炒等地方菜系门店数量激增。 面对碎片化的消费需求,单一产品打天下的时代已成过去,而以如意三宝为代表的品牌,正通过矩阵化产品布局在细分赛道中 开辟增长新路径。 这种矩阵化的策略使扇子骨在不同场景中焕发新生。例如,同一款手抓扇子骨既能成为宴席上的"硬菜",也能在烧烤摊化身夜 宵明星;而孜然扇子骨则同时满足餐厅高效出餐与家庭便捷备餐的需求。产品矩阵的背后是品质支撑。如意三宝的手抓扇子 骨多次斩获国际蒙特奖金奖、iSEE全球美味奖等荣誉,其色、香、味、形等维度获得专业认可,为品牌在B ...

秋意渐浓，又到了头部酒企"交卷"的关键时刻： 当前，白酒行业的深度调整，已演变为一场对企业综合实力的全方位"压力测试"。在政策调控、消费转 型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业整体告别了过去狂飙突进式发展，产量、营收与利润 等关键指标持续收缩，多数酒企面临增长瓶颈。在这样的背景下，一抹增长亮色显得尤为珍贵。 近日，山西汾酒发布2025年前三季度业绩报告，无疑为市场注入了一剂强心针。 数据显示，汾酒第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%；前三季度实现营业收入329.24亿 元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48%。 这一增速若置于行业高增长时期或许不算突出，但在整体承压的环境下，却凸显出极高的含金量。在部 分酒企甚至出现负增长的情况下，汾酒不仅进一步巩固了行业前三的地位，更持续扩大自身的领先优 势，体现出汾酒在战略定力、品牌韧性与运营内力方面的扎实功底。 可以说，这个秋天，汾酒又一次顺利通过了严峻的市场大考。 稳健增长背后： 汾酒的"多重支柱"与内功修炼 当下的白酒竞争，是拳头产品的刺刀见红，更是产品体系的军团作战；是区域市场的寸土必争， ...

就在刚刚，OpenAI 正式发布了首个浏览器 ChatGPT Atlas。 过去十来年，Chrome 基本上是大家上网的标配入口。但如果现在有一款 AI 浏览器直接内置了 ChatGPT，还自带记忆和 Agent 能力，你是否会愿意尝试 一下？ 这就是今天发布的 Atlas 要做的事。 OpenAI 表示，Atlas 是围绕 ChatGPT 构建的浏览器，而不是简单地把 ChatGPT 塞进去，其核心理念是全方位整合： 随时唤出侧边栏：点击「Ask ChatGPT」按钮，就能在任意页面右侧打开 ChatGPT 侧边栏。始终带着上下文理解的 ChatGPT 能读取你所在页面的详细内 容，能帮你总结内容、解释信息，或者直接在当前窗口里处理任务。 AI 协助功能：在任何打开的文本输入框中输入内容时，ChatGPT 能提供实时修改建议和智能补全，帮你更高效地码字 Agent（代理）模式：能让 ChatGPT 在浏览器中自主完成多步骤任务 从今天开始，macOS 用户就能用上了，ChatGPT 免费、Plus、Pro 和 Go 版用户都可以下载体验，而 Windows、iOS、Android 版本即将推出。 附下载地址 ...

产品发布策略调整 - 为迎合折叠屏趋势并抢占更多市场份额 苹果计划大幅调整iPhone发布策略 预计到2027年年度发布机型数量将增至六款 [1] - 产品线扩张为循序渐进过程 去年推出四款机型 今年因iPhone 16e加入预计增至五款 2027年可能同时推出六款iPhone [1][2] - 产品组合旨在进一步细分市场 覆盖从入门级到高端线 满足不同消费者需求 [1][2] 具体产品路线图 - 2026年对公司至关重要 计划首次推出折叠屏iPhone加入旗舰阵容 另一款低成本机型iPhone 17e也可能在2026年初亮相 [2] - 为容纳折叠屏机型避免产品线过于拥挤 公司可能在2026年暂停发布基础版iPhone 18 [2] - 有市场预测公司可能在2027年推出iPhone 18e和基础款iPhone 18 并在下半年发布四款旗舰机型 包括第一代折叠屏iPhone的继任者 [2] 战略动机与竞争优势 - 调整发布策略核心动机是构建完整产品矩阵以应对安卓阵营的激烈竞争 市场上存在大量优秀安卓手机替代品 [3] - 通过覆盖入门级到高端用户的产品线及吸引富裕买家的折叠屏手机 公司旨在扩大客户基础从而推高年度总出货量 [3] - 公司在软硬件生态系统方面已具优势 未来在自研芯片上持续投入将提升产品性能 续航及整体体验竞争力 为产品线扩张提供支撑 [3]

公司治理与战略 - 公司顺利完成董事会换届选举，进一步夯实治理基础 [1] - 新一届董事会就任后，将继续依托“产品+技术”双轮驱动战略，巩固并扩大游戏市场竞争优势 [1] 财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营收3.58亿元 [1] - 截至2025年上半年，公司运营的游戏产品已达19款 [3] - 19款运营产品为公司提供了稳定的现金流支撑 [4] 产品研发与储备 - 公司将新游储备作为业绩增长引擎，聚焦高价值与高潜力赛道，形成“重点突破、多点开花”的研发节奏 [2] - 在SLG赛道，重点布局的《代号H》《代号S》已进入研发调优关键阶段，正加快推进上线及大规模投放进程 [2] - 在轻量化游戏赛道，小游戏《大圣顶住》于2023年第三季度上线，凭借轻量化设计和高频互动玩法实现稳定流水表现 [2] - 公司仍有多款在研小游戏处于推进阶段，以进一步丰富该赛道的产品储备 [2] 产品矩阵与市场布局 - 公司构建了覆盖MMO、卡牌、SLG及小游戏的立体化产品矩阵 [3] - 产品矩阵通过SLG、MMO等重度产品提供长期稳定收益，并依靠小游戏等轻量化产品实现用户广度覆盖与短期流水补充 [3] - 矩阵逻辑覆盖不同用户群体，针对核心游戏用户推出SLG新品满足深度策略需求，针对泛用户群体通过小游戏降低体验门槛 [3] - 产品矩阵展现出较强的抗风险能力与增长潜力，形成“存量产品保流水、增量产品拓空间”的良性增长循环 [3][4] 行业背景与公司前景 - 公司业绩表现处于国内游戏市场复苏的背景下 [1] - 凭借SLG、小游戏等多赛道产品的梯次推进以及多元品类产品矩阵的持续完善，为公司高质量发展奠定坚实基础 [1] - 随着《代号H》《代号S》等重点新游逐步进入上线周期，公司产品矩阵将进一步扩容升级 [4]

持续督导工作情况 - 保荐机构民生证券已建立健全并有效执行持续督导工作制度，并通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展持续督导工作 [1] - 保荐机构与公司签署持续督导协议，明确双方权利义务，并报上海证券交易所备案 [1] - 保荐机构督促公司遵守法律法规及规范性文件，切实履行各项承诺，并建立健全公司治理制度和内控制度 [2][3] 警示函及整改情况 - 江苏证监局对公司及财务总监邹元来出具警示函，原因为公司未及时赎回闲置募集资金现金管理产品，且在2020年11月27日至12月10日期间未履行审议程序和信息披露义务 [7] - 公司及相关人员高度重视警示函，组织学习相关法律法规，加强董监高人员培训，提升规范运作水平，强化信息披露管理 [3][8] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入为537,438,662.14元，同比下降18.28% [16] - 归属于上市公司股东的净利润为14,368,619.87元，同比下降83.85%，扣除非经常性损益的净利润同比下降86.35% [16] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.04元/股，同比下降84.00% [16] - 研发投入占营业收入的比例为64.83%，同比增加43.12个百分点 [16] 财务变动原因 - 抗病毒类产品收入及毛利额大幅减少，主要受流感趋势变化及竞争格局影响，奥司他韦原料药及制剂需求及价格下滑 [16] - 抗真菌类原料药品种收入减少，由于去年同期客户临时性需求旺盛，本报告期客户阶段性商业需求波动 [17] - 其他类原料药品种收入增长，但部分产品由研发阶段进入商业化阶段，成本价格波动导致毛利额下降 [18] - 在建工程转固带来的计提折旧增加 [16] - 研发投入加大，主要由于公司坚持"研发驱动"战略，GLP-1类创新药及吸入制剂研发投入增加 [16][18] 核心竞争力 - 公司构建多肽技术平台、药械组合平台、合成生物学平台等药物技术研发平台，深耕代谢及呼吸系统疾病领域，并在抗病毒、抗真菌、自免疾病等领域拥有创新研发管线及商业化产品 [18] - 公司贯通"起始物料→高难度中间体→特色原料药→制剂"全链条，在美欧日韩等国际规范市场进行DMF注册，并建立原料药与制剂一体业务体系 [19] - 公司产品覆盖全球市场，包括中国、欧盟、美国、日韩及"一带一路"国家和地区，减少对单一市场的依赖 [19] - 公司向国际大型药企提供整体技术解决方案，并进行制剂收益分成，体现产业链中的技术地位 [20] - 公司原料药生产质量体系符合中国、欧盟、美国、日本、韩国的GMP或cGMP标准，制剂生产质量体系符合中国GMP标准 [21] 研发进展 - 2025年1-6月研发投入为348,440,600元，占营业收入的64.83% [21] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日，首次公开发行A股股票募集资金净额为439,984,638.77元，累计使用455,747,285.09元 [22] - 向不特定对象发行可转换公司债券募集资金净额为456,831,179.25元，累计使用466,751,057.99元 [22] - 向特定对象发行股票募集资金净额为219,814,297.32元，累计使用188,739,040.17元 [22] - 募集资金存放与使用符合相关规定，进行了专户存储和专项使用，不存在违规使用情形 [22] 股权结构 - 控股股东袁建栋直接持有113,535,123股，持股比例26.87% [23] - 实际控制人袁建栋和钟伟芳合计持有公司股份，2025年1-6月控股股东及实际控制人未发生变化 [23] - 董事、监事及高级管理人员持股情况稳定，无质押、冻结及减持情况 [23]

行业现状 - A股11家人用疫苗上市公司总市值之和不及三年前智飞生物单家峰值 [1] - HPV疫苗批签发量同比暴跌61.57% [1] - 流感、狂犬疫苗赛道深陷价格战，行业毛利率遭腰斩 [1] - 8家疫苗企业存货周转期超1年，智飞生物存货激增147%至222亿元 [1] 需求端挑战 - 新生儿数量持续走低迫使企业转向成人市场 [1] - HPV疫苗男性适应症获批后市场反响冷淡 [1] - 流感、肺炎疫苗接种量同步下滑 [1] 供给端竞争 - 国药集团在流感疫苗市场率先降价，华兰、科兴被迫跟进 [1] - 智飞生物在肺炎疫苗市场采用"低价换份额"策略 [1] - 部分企业遭遇"疫苗款拖欠三年"的现金流危机 [1] 行业结构性矛盾 - 狂犬、流感等低端赛道超10家企业竞争导致产能过剩 [2] - 带状疱疹、多联多价疫苗等高端品种仍被GSK等外企垄断 [2] - 政策审批滞后于技术迭代 [2] 企业困境案例 - 华兰疫苗遭遇市占率与利润双杀 [2] - 百克生物带状疱疹疫苗销售未达预期 [2] - 沃森与万泰的HPV价格战两败俱伤 [2] 行业突围方向 - 多联多价疫苗研发投入加码，如沃森生物13价肺炎结合疫苗、康泰生物四联苗 [3] - 头部企业构建产品组合，智飞生物布局结核疫苗EC和四价流感疫苗 [3] - 康华生物与HilleVax合作打响国产创新疫苗出海第一枪 [3] 行业集中度趋势 - 国内TOP5企业市场份额不足40%，远低于国际80%的集中度 [3] - 并购整合或将重塑行业格局 [3] 长期发展路径 - 需突破硬核技术、构建产品矩阵、打通全球市场 [4] - 参考默沙东依靠HPV疫苗成就千亿美元市值的案例 [4]