关税战下的美国库存分析 核心观点 - 美国库存可能形成关税到终端消费价格传导的"缓冲带"，但缓冲能力取决于实际库销比和行业差异 [2] - 当前美国制造和贸易环节整体实际库销比约为1.5个月，若极端假设库存仅供零售销售，可覆盖约4.2个月 [4][5] - 库销比处于疫情后低位，可能限制对供需矛盾的缓冲空间，且低位库销比易引发通胀上行 [9] 行业库销比分析 零售环节 - 家具、家电、消费电子实际库销比仅1个月，处于疫情以来6.5%极低分位 [5][13] - 机动车及零部件库销比约2.5个月（疫情以来88.5%分位），建材及园林设备约2个月（85.2%分位） [13] 制造和批发环节 - 机械设备（2.9个月）、纺织原料（2.8个月）、家具（2.1个月）库销比偏高，分位达83.6%-91.8% [6][13] - 电气设备及零部件库销比仅1个月，处于1.6%低分位；皮革类库销比高达5.2个月但分位仅3.2% [6][13] PMI调查动态 - 4月ISM制造业自有库存指数降至50.8%（3月53.4%），反映"抢囤货"降温；客户库存指数46.2%显示可持续性堪忧 [17] - 库存下降但进口增加的行业：纺织品、金属加工制品、计算机及电子产品、运输设备 [18] - 库存连续两月增加的行业：塑料及橡胶产品、初级金属、电气设备及组件 [18] 高频数据跟踪 经济活动 - 美国WEI指数升至2.5（5月3日当周），德国WAI指数降至-0.17（5月4日当周） [25] - 美国红皮书零售同比增速6.9%（5月3日当周），MBA抵押贷款申请量环比+11% [29][31] 就业与物价 - 美国初请失业金人数22.8万人（5月3日当周），续请人数187.9万人 [36] - RJ/CRB商品指数周涨1.7%（5月9日），汽油零售价3.03美元/加仑（周+0.6%） [39] 金融市场 - 美国高收益债利差收窄至3.4bp（5月9日），10年期美欧国债利差176bp [48][50] - 欧元区金融条件指数1.19（5月9日），意大利-德国国债利差收窄至102.9bp [44][50]

政策影响 - 3月8日我国对原产于加拿大的菜油、菜粕加征100%关税，涉及商品包括初榨/其他低芥子酸菜子油及其分离品、油菜子油渣饼及固体残渣[4][5] - 该政策导致3月10日菜粕所有合约开盘即涨停，为历史首次[5] - 对比2011年反倾销税率6.5%-11%的调整范围，此次100%关税力度空前[5] 加拿大菜系供需格局 - 加拿大25/26季预测：播种面积850万公顷（同比-5%）、单产2.08吨/公顷（+3%）、产量1750万吨（-2%）、出口550万吨（-27%）[8] - 压榨量连续五年增长，25/26季预计1200万吨（+4%），压榨与出口比达2.18:1，库销比降至6%（去年7%）[8] - 中国占加拿大菜籽出口74%（2023年），其他主要买家为墨西哥（17%）、日本（4%）、阿联酋（3%）[8] - 2024年8月加拿大对华出口菜籽81.06万吨（环比7月+124%）[8] 中国进口替代方案 - 2023年中国进口菜籽420万吨，主要来源国为加拿大、俄罗斯、蒙古[9] - 潜在替代来源： - 澳大利亚（全球第二大净出口国）主要出口欧洲，亚洲占比有限[11] - 俄罗斯菜籽80%出口至中国，菜粕57%流向欧洲[12] - 乌克兰（第三大净出口国）主要出口荷兰、法国等欧洲国家[13] - 欧盟虽为第二大产地但出口不足产量的3%[14] - 国产菜籽压榨产物为青饼，非交割品，替代性有限[15] 市场反应与价差变化 - 豆菜粕价差迅速收窄，远月合约尤为明显，若中加关系持续恶化将减少菜粕饲料替代量[17]