行业投资评级 - 报告未明确给出油料及蛋白行业的直接投资评级 整体判断四季度油料及蛋白品种在外盘成本支撑与国内供需压制的博弈下维持区间震荡走势 [1][72] 核心观点 - 全球大豆产量预测略增10万吨至4.423亿吨 主要受美国和加拿大产量变动影响 巴西新季大豆播种期产区天气呈中西部偏旱南部多雨的分化格局 阿根廷预计10月左右开启新季大豆播种 强厄尔尼诺背景下新季阿豆单产有望升高 巴阿两国化肥成本抬升推动农户更倾向种植低氮肥需求的大豆而非玉米 [1][68][69] - 美国新季大豆已进入收获期 收获进度较往年略快 优良率处于较低水平 中方已采购约定2500万吨美豆的一半以上 中美降税框架未涉及大豆 后续剩余采购目标大概率由国有企业完成 EPA将炼油商豁免额度分配至2026和2027年目标 推动美国RIN供需平衡表收紧 生物燃料需求对美大豆盘面形成支撑 若后续中美贸易理事会农业工作组涉及美豆或美国生柴政策调整 盘面存在回调可能 [1][69] - 2026/27年度全球油菜籽产量约1亿吨 超过去年历史最高水平 加拿大大草原南部强降雨减缓收割进度 尤其影响阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省 黑海冲突持续背景下 欧盟27国和乌克兰2027/28年度播种前景乐观 12月至2月温和湿润的冬季条件将改善土壤墒情支撑单产潜力 全球油菜籽需求走强 主要受欧盟和加拿大支持性生物燃料政策 可再生能源燃料产量扩张及加工产能增加驱动 中国菜籽需求受进口依赖及菜籽粕消费走强支撑 尤其在葵花籽粕供应可能中断的情况下 乌克兰黑海物流挑战推动国内压榨量提升和菜籽油出口增加 ICE菜籽受CBOT大豆和美加关系影响较大 美加关税冲突暂未涉及菜籽 黑海冲突导致俄乌菜籽运输成本上升且短期难以修复 丰产格局压制菜籽价格 宏观不确定性对盘面仍有支撑 [2][70] - 四季度国内豆粕处于南美青黄不接阶段 大豆到港量从三季度月均千万吨以上回落至约930万吨 供应压力边际缓解 但油厂高开机率下压榨量维持高位 豆粕库存绝对水平仍处同期高位 供强需弱格局未根本扭转 CBOT大豆受美豆收割天气 中国采购需求及生物燃料需求支撑维持高位震荡 对国内豆粕成本形成坚实托底 需求端生猪存栏基础仍在 饲料刚需有支撑 但养殖亏损格局下下游随用随买 双节后需求季节性回落 需求端难有向上驱动 四季度豆粕在外盘成本支撑与国内高库存压制的博弈中维持高位震荡 上方空间受高库存制约 下方有成本托底 [4][71] - 四季度国内菜粕处于水产养殖传统淡季 菜粕饲用需求季节性回落 刚需支撑较三季度边际减弱 供应端加籽压榨量维持高位 澳籽持续到港补充 菜粕库存随压榨放量持续累积 供应宽松格局逐步显现 豆菜粕价差虽维持高位 但水产淡季需求萎缩下菜粕需求增量有限 菜粕难以走出独立行情 更多跟随豆粕波动 [4][71] - 四季度豆粕震荡区间下沿为3100-3200 上沿为3500-3600 菜粕震荡区间下沿为2200-2300 上沿为2600-2700 豆菜粕价差或将维持1000左右震荡 [5][72] 各目录内容总结 第一章 核心观点 - 国际油料板块核心逻辑覆盖大豆主产国供需 天气 政策及菜籽全球供需 价格驱动因素 [1][2] - 国内蛋白板块核心逻辑覆盖豆粕 菜粕四季度供需格局 价格运行特征及具体震荡区间预判 [4][5] 第二章 国际油料和国内蛋白行情回顾 - 2026年第三季度CBOT大豆整体呈现单边上涨 冲高回落走势 7月USDA报告中性偏多 叠加美豆主产区高温干旱持续威胁作物生长 中国买盘显著回归 地缘冲突推升原油 CBOT大豆月涨4.48% 一度冲高至1256.5美分/蒲 8月ProFarmer巡查前两日显示部分产区减产预期升温 美豆优良率降至60% 创2023年以来新低 叠加出口需求和生物燃料需求强劲 CBOT大豆月涨8.35% 创两年半新高 9月市场先扬后抑 月初新作单产下调预期叠加中国持续采购推动期价冲高至1335.25美分/蒲 随后USDA报告意外上调单产至52.8蒲/英亩 期价回落震荡 月末中美峰会采购承诺落空后空头回补反弹 整体美豆新作库消比低位与中国采购构成坚实底部支撑 收割期天气及贸易不确定性限制上方空间 [6] - 2026年第三季度ICE加拿大菜籽整体呈现震荡反弹 增产压制走势 7月ICE加籽11合约震荡反弹 月涨3.32% 月初中东地缘冲突推升原油 加拿大产区洪涝引发减产担忧 下旬加拿大农业部大幅上调新作产量至2100万吨 成本支撑松动 盘面承压回落 8月黑海地缘冲突升级引发菜籽及葵粕进口受阻担忧 叠加美豆成本端走强 ICE菜籽获得支撑 但澳籽进口开放预期压制上方空间 9月加拿大主产区收割加速 加拿大统计局预计新作产量2205万吨 处历史高位 同时澳大利亚2026/27年度菜籽出口预计达530万吨 全球供应宽松格局明确 三季度ICE菜籽在增产压力下维持震荡 上方空间受产量高位预期明显压制 9月后加拿大收割偏慢 澳大利亚减产等不确定性发酵 为远月提供一定支撑 [6] - 2026年第三季度国内豆粕整体呈现成本驱动 冲高回落走势 7月跟随CBOT大豆大涨一度触及3230元/吨高位 8月受外盘带动月涨超9% 9月一度冲高至3500元/吨 国内基本面始终呈外强内弱格局 三季度大豆到港高峰持续 油厂高开机下压榨 豆粕库存一度逼近130万吨历史高位 现货基差深度贴水 养殖端生猪及禽类亏损 饲料企业以滚动补库为主 需求端旺季不旺 前三季度豆粕在外盘天气升水与国内宽松供需的博弈中重心持续上移 连粕主力合约自年中低位反弹超500元/吨 [6][7] - 2026年第三季度国内菜粕整体呈现触底企稳 震荡回升走势 7月广东地区断籽停机 沿海库存低位叠加水产旺季刚需提供支撑 价格底部企稳 8月先抑后扬 上中旬受资金移仓换月及美豆产区天气良好压制 价格低位震荡 下旬多重利多共振走强 叠加俄乌冲突升级引发黑海菜籽及葵粕进口受阻担忧 菜粕大幅拉升 全国均价升至2439元/吨 9月美豆成本端底部坚实 国内压榨量回升至56.96万吨 供应加速修复 需求端受水产旺季 双节备货及畜禽替代蛋白方案推进支撑 提货量环比大增 全国菜粕均价进一步升至约2500元/吨 加拿大新作产量达2205万吨处历史高位 澳洲菜籽进口获准 中期供应趋宽松预期制约上行空间 整体呈震荡偏强格局 [8] 第三章 油料和蛋白第四季度核心关注点 - ENSO气候展望 当前ENSO已发展为中等强度厄尔尼诺状态 赤道中东太平洋海温持续偏高 Niño-3.4区指数已超过2.0°C 海气耦合特征明显 厄尔尼诺正在快速发展 次表层暖水持续累积 海洋热含量异常偏高 叠加风场异常支撑 预计厄尔尼诺将持续增强并在北半球冬季达到峰值 多模式预报显示 2026年11月至2027年2月出现非常强厄尔尼诺 Niño-3.4指数>2.0°C 的概率达65%以上 峰值阶段有望跻身1950年以来最强事件行列 [13][16] - 结合强厄尔尼诺 持续负PDO 中性偏弱IOD及暖AMO背景 美豆10月收割收尾期中西部收获期偏多雨的概率较高 或导致收割进度延迟 晾晒成本上升 南美大豆巴西南部及阿根廷产区播种期偏湿 需警惕过湿土壤延误播种进度甚至引发苗期渍涝 巴西中西部马托格罗索等核心产区雨季开启或偏晚 呈北旱南涝分化格局 叠加暖AMO效应可能进一步抑制中西部早期降水 放大播种窗口延后及苗期干旱风险 菜籽方面加拿大主产区10-12月收割收尾阶段频繁降雨或进一步延误收割并增加品质损耗 但加拿大统计局预计新作产量2205万吨仍处历史高位 产量压力整体可控 澳大利亚新作菜籽减产 产出收缩一定程度缓冲全球供应宽松压力 但澳洲出口体量有限 难以扭转全球菜籽供应充裕的大格局 四季度需重点跟踪巴西中西部播种墒情 阿根廷降雨强度 加拿大收割天气及美豆收尾进度 [19] - 国际大豆供需展望 美国大豆方面 9月USDA报告将美豆新作单产上调至52.8蒲式耳/英亩 产量预估调高至45.35亿蒲式耳 约1.23亿吨 环比微增不足1% 截至9月21日 全国大豆结荚率62% 高于五年均值58% 收割进度12% 快于五年均值8% 9月上半月西部玉米带降雨偏多 伊利诺伊北部及爱荷华东部土壤过湿 阶段性延迟收割进度 后续实际单产仍需待收割期数据持续验证 美国8月压榨量降至10个月低点2.055亿蒲式耳 主要反映季节性工厂检修 旧作库存持续消耗叠加中西部局部收割延迟 促使部分压榨商积极采购近月大豆补充库存 生物柴油掺混政策推进叠加RINS价格高企 豆油需求仍有韧性 对大豆压榨形成底部支撑 出口端2026/27年度美豆出口销售已达去年同期两倍以上 累计预订量超过1000万吨 中国仍在推进年度2500万吨采购承诺 需求高度集中于国企 私人压榨厂因关税成本及压榨利润偏弱参与度有限 后续采购力度取决于关税政策调整及巴西旧作供应收紧节奏 [20][22][23][25] - 巴西大豆方面 USDA 9月WASDE预估2026/27年度产量1.86亿吨 同比增约3.1% 播种面积预计达5000万公顷 同比增约3% 低于过去五年4.2%的均值 AgRural首次种植意向估算面积约4900万公顷 创历史纪录 连续第20年增长 但同比增幅不足1% 为近20年油料作物扩张期间最低 CONAB最新预测种植面积约4930万公顷 同比增1.4% 产量预估1.816亿吨 同比仅增0.7% 单产受厄尔尼诺扰动预计小幅下滑0.8% 巴西新季大豆种植区域降雨分化加剧 南部降水持续偏多 土壤墒情普遍超过90% 水分盈余持续扩大 过湿风险上升 或延迟上季作物收获及大豆理想播种窗口 中西部核心产区9-10月土壤储水仍不足20% 雨季开启偏晚 播期偏干压力较大 需待11月后墒情方可逐步改善 东南部及东北部旱作区受持续干旱影响 种植初期水分压力较大 四季度巴西旧作大豆进入供应收尾期 农户惜售情绪支撑近月贴水维持高位 国内买船利润持续受压 商业买船进度偏慢 巴西国内压榨需求保持强劲 生物柴油掺混政策推进及国内消费支撑底部 贴水大幅下行空间有限 [27][28][32][34] - 阿根廷大豆方面 USDA 9月WASDE预估2026/27年度产量5000万吨 同比基本持平 种植面积约1710万公顷 罗萨里奥谷物交易所最新预测为4780万吨 同比明显回落 种植面积约1670万公顷 同比增2% 单产预计回落至29.1 qq/Ha 四季度厄尔尼诺强度最大 通常会增加产区降雨 利于土壤墒情改善 阿根廷当前大豆出口税率为24% 2027年开始大豆出口税每月下调0.25个百分点 至2027年底降至21% 2028年每月下调幅度加大至0.5个百分点 2028年底进一步降至15% 豆油与豆粕的出口税也将按同等比例下调 国内压榨利润高企 大豆库存仍在高位 后续压榨量有望保持高位 [36][38][40] - 国际菜籽供需展望 全球菜籽整体呈现产量高位 供应整体宽松格局 2026/27年度全球菜籽产量约9997.4万吨 接近1亿吨 需求端各国生柴政策驱动压榨需求维持高位 传统食用与饲料消费提供基础支撑 中国市场对加菜籽反倾销税落地后进口节奏仍待观察 乌克兰菜粕及澳籽进口持续补充国内供应 [42][43] - 加拿大菜籽2026/27年度产量约2205万吨 低于上年度创纪录水平但仍处历史高位 截至9月底 加拿大草原三省菜籽收割整体进度约六成至七成 频繁降雨导致局部地区收割延迟 增加籽粒霉变和品质下降风险 需求端出口量预计约770万吨 同比有所回落 主要受中国买家转向澳籽采购分流影响 国内食品及工业压榨用途保持韧性 生物柴油政策支撑国内用量维持高位 [44][47] - 澳大利亚菜籽2026/27年度呈现减产 出口收缩 价格偏强格局 预计播种面积约360万公顷 同比小幅增加约2% 产量约730万吨 同比减少约5% 新南威尔士菜籽产量预计105万吨 同比降34.4% 西澳产量降至340万吨 减产原因包括新州因干旱错过最佳播种窗口 面积大幅缩减约32% 西澳主产区生长季降水偏少 单产同比明显回落 化肥与燃料成本高企也对单产形成压制 可出口量收缩 出口预期从此前的历史高位回落 中方重启澳籽采购一定程度支撑出口需求 澳籽榨利优于加籽的性价比优势仍存 [48][51] - 欧盟菜籽供需呈紧平衡格局 路透预测2026/27年度欧盟27国菜籽产量预计1951万吨 低于2025/26年度的2018万吨 减幅约67万吨 期初库存356万吨 较上年191万吨有所恢复 供给边际改善 压榨量预计2500万吨 继续高于上年的2480万吨 菜油生物柴油需求 菜粕饲用需求是核心支撑 进口仍需约613万吨补充 法国 德国合计约占欧盟菜籽产量42% 受夏季极端高温干旱影响 JRC MARS9月报告将欧盟整体菜籽单产下调至3.09吨/公顷 总产量预估约2020万吨 较上月再降40万吨 [53][55] - 国内油料供需展望 国内进口大豆四季度10-12月月均到港约930万吨 压榨量月均约900万吨 油厂大豆库存从三季度末的828万吨逐步去化至740万吨 供应压力较三季度边际缓解 但绝对水平仍处同期高位 豆粕产量月均约700万吨 油厂豆粕库存10月季节性累积至125万吨后 11-12月随需求释放小幅回落至110万吨左右 需求端生猪存栏基础保持高位 饲料刚需仍有支撑 但养殖端普遍亏损 下游饲料企业保持随用随采心态 双节过后养殖端补库需求季节性回落 叠加四季度水产养殖进入淡季 菜粕等杂粕替代效应增强 豆粕现货需求旺季不旺特征仍存 [56] - 国内进口菜籽四季度10-12月开机压榨维持高位月均约55万吨 菜籽到港量月均约45-50万吨 油厂菜籽库存从三季度末的低位逐步回补 菜粕库存10月后随压榨放量持续累积 供应宽松格局逐步显现 需求端四季度水产养殖进入传统淡季 菜粕饲用需求季节性回落 刚需支撑较三季度边际减弱 畜禽饲料中逐步启动菜粕替代蛋白粕方案 对菜粕需求形成一定托底 豆菜粕价差维持高位背景下 菜粕性价比仍存 但水产淡季需求萎缩叠加新季菜籽进口到港增加 菜粕需求增量空间有限 四季度菜粕供需从三季度的紧平衡转向宽松格局 价格重心承压 [59] 第四章 油料估值反馈与后市展望 - 内外盘成本支撑与供需压制博弈 CBOT大豆四季度预计维持高位震荡 新作单产不确定性与中国采购需求支撑下仍有坚实成本托底 巴西旧作农户惜售情绪支撑近月贴水高位 但远月随着中国采购转向美豆 旧作供应收紧 贴水上行空间受限 国内豆粕在外盘成本支撑下重心持续上移 虽国内高库存压制涨幅 但成本托底背景下处于合理区间 中美贸易政策未明朗前 外盘受采购预期与天气扰动波动加剧 内盘跟随成本上移但供应压力同步增加 简单估值锚定有效性下降 需重点关注美豆收割天气 中方

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 菜粕早报 2026-10-08 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸菜粕观点和策略 菜粕RM2701：2300至2360区间震荡 1.基本面：菜粕探底回升，豆粕走势和需求保持良好交互影响以及技术性震荡整理，中国取 消加拿大农产品出口限制，进口油菜籽到港增多和油厂开机增多。菜粕现货需求进入旺 季，库存维持低位支撑盘面，加上菜粕需求保持良好预期，盘面短期受豆粕带动维持区 间震荡格局。中性 2.基差：现货2510，基差173，升水期货。偏多 3.库存：菜粕国内社会库存24.36吨，上周26.01吨，周环比减少6.34%，去年同期26.62万吨， 同比减少8.49%。偏多 4.盘面：价格在2 ...