报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 季节性需求在第三季度支撑原油价格，但之后基本面疲软 [7][10] - 短期内，原油市场受季节性需求支撑，第三季度可能出现小幅供应短缺；中期来看，欧佩克和非欧佩克国家供应增加，需求面临阻力，预计到第四季度和2026年将出现供应过剩，布伦特原油价格到2026年上半年可能跌至50美元中段 [10] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 历史实际油价呈双峰分布，目前处于较低区间的下半部分 [13] - 远期曲线呈“微笑”形态，前端为现货溢价，后端为期货溢价，这种情况不常见 [15][18] - 预计到2026年年中，经合组织商业库存将升至29.5亿桶，较5年平均水平高3%，可能导致1 - 4价差出现3.5%的期货溢价，9 - 12价差出现1.5%的期货溢价，布伦特原油价格可能跌至50美元低位 [23][25][34] - 近期大量西得克萨斯中质原油（WTI）进入北海市场，布伦特原油的DFL和CFD曲线承压，实物市场短期疲软 [36] - 实物价差也面临压力，反映出布伦特市场近期市场状况疲软 [38] - 由于欧佩克减产，非欧佩克新供应多为轻质低硫原油，高硫原油表现强劲 [40] - 原油价格与宏观变量如利率和周期性/防御性比率相关，反映出需求预期对油价的影响 [42] - 随着美元走强，新兴市场货币计价的油价跌幅较小，但油价与美元仍呈正相关，美元走弱仍可能导致油价下跌 [46][48] - 以黄金盎司计算，油价处于除新冠疫情期间外的百年低位 [50] - 沙特阿拉伯6月官方售价（OSP）略有上涨，符合市场预期，未显示出争夺市场份额的信号 [52] - 中国近期从受制裁来源（如俄罗斯、伊朗和委内瑞拉）的进口份额下降，伊朗原油价格疲软，俄罗斯原油从1月的损失中恢复 [55][57] 需求 - 全球海运能源进口显示全球石油需求疲软，欧洲海运原油进口弱于季节性模式 [62] - 市场普遍预计今年石油需求增长0.7万桶/日，远低于长期历史趋势的约120万桶/日 [65] - 亚洲、中东和拉丁美洲是需求增长的关键驱动力，石化原料（液化石油气/乙烷）和航空燃油推动了大部分需求增长 [67][68] - 过去6个月，市场普遍需求估计下降约45万桶/日，主要由于关税影响了石油密集型经济领域 [69] - 预计2026年需求增长放缓至约60万桶/日，较上月市场普遍预期下降0.2万桶/日 [72] - 第一季度数据显示需求强劲，有正裂解价差的产品需求同比增长90万桶/日，市场已在交易夏季需求高峰 [75] - 中国石油需求略有复苏，但仍低于2023年末水平 [77] - 2月欧洲需求增长高于正常水平，尤其是核心产品；美国液体总需求增长主要由于天然气液体（NGLs），而非精炼产品 [80][83] - 2024年中国液化天然气（LNG）运输侵蚀了大量柴油消费，新能源汽车（NEVs）去年占新车销售的约50%；中国以外地区电动汽车销售接近停滞 [85][88] 供应 非欧佩克供应 - 2024年大部分时间非欧佩克非俄罗斯产量增长停滞，最近几个月再次加速 [94] - 近期市场对2025年非欧佩克供应增长的共识估计开始下调，主要受美国影响 [99] - 天然气液体、生物燃料等的增长预计将增加20 - 30万桶/日，使非欧佩克液体总供应达到130 - 140万桶/日 [100] - 供应增长由六个关键国家推动，但也有许多小生产商产量逐渐下降 [101][104] - 一些自下而上的模型预计到2027年非欧佩克产量将增加约400万桶/日，但存在下行风险 [106] - 美国今年产量可能仍会增加，但增速远低于往年，预计2026年将略有下降 [113] - 截至3月，美国页岩盆地的总横向钻探长度和压裂作业数量仍保持稳定 [116] - 美国页岩油的中位盈亏平衡油价仍约为50美元/桶，但分布范围很广；当WTI价格约为60美元/桶时，约30%的油井净现值可能为负 [120] 欧佩克供应 - 欧佩克宣布加速配额释放，产量将上升 [127] - 不同欧佩克国家对配额的遵守程度不同，伊拉克、科威特和阿联酋的产量估计因数据来源而异 [129][131] - 由于持续减产，欧佩克市场份额随时间下降，闲置产能高于历史水平 [134] - 从海运出口来看，利比亚原油产量强劲增长，沙特阿拉伯海运出口开始增加，符合商定配额，伊拉克产量从近期峰值下降，显示对欧佩克配额的遵守情况有所改善 [138][141][145] - 主要预测机构预计到年底伊朗产量将下降50万桶/日，但3月海运出口仍处于高位 [148][150] 海运出口 - 尽管欧佩克和非欧佩克供应明显增长，但4月海运出口环比持平或下降 [152] 财政盈亏平衡 - 一些欧佩克国家的财政盈亏平衡油价远高于当前油价，沙特阿拉伯债券收益率相对于同行仍较低，尽管油价下跌 [155][157] 平衡与库存 - 预计第三季度原油库存将下降，但第四季度和2026年总液体和仅原油的平衡都将出现供应过剩 [162] - 3月、4月和5月至今，“油罐和油轮”中的可观测库存增加，但主要出现在经合组织商业库存之外，对价格影响通常较小 [165][169] - 原油和石油产品库存趋势分化，原油库存上升，精炼产品库存持平或下降 [171] 炼油与石油产品 炼油 - 随着原油价格下跌和炼油厂停工增加，炼油利润率增强 [178] - 燃料油和石脑油裂解价差按历史标准强劲，汽油裂解价差大幅反弹 [180] - 全球炼油厂停工近期显著增加，部分受美国影响，欧洲和中国的炼油厂也有贡献 [182][185] - 中国炼油利润率在2024年末和2025年初大幅回升，但总体炼油厂开工率同比下降；山东地区和其他地区的炼油厂开工率近期有所增加 [187][190] - 炼油厂开工率仍接近季节性低点，但预计8月将达到峰值；近期市场对炼油厂开工率的共识估计下降 [192] - 近期月度修订中，市场对8 - 11月全球炼油厂开工率的共识估计下降12 - 23万桶/日 [195] - 今年约有100万桶/日的炼油厂关闭，2024年12月至2025年12月总炼油产能可能仅增加30万桶/日 [197] 石油产品 - 石脑油裂解价差回到历史区间内，同比有所上升 [200] - 汽油裂解价差回升至去年同期水平，按历史标准处于高位 [202] - 柴油裂解价差今年至今保持稳定，仍高于2015 - 2019年平均水平 [206] - 国际海事组织（IMO）2020实施5年后，高硫燃料油裂解价差很少如此强劲，市场结构呈明显的现货溢价 [209] 库存 - 大多数地区轻质馏分油（汽油和石脑油）库存处于历史范围内 [213] - 美国、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普（ARA）地区和富查伊拉的中间馏分油库存大幅下降 [215] - 几个关键地区的燃料油库存较低，ARA地区同比也下降 [217] 持仓 - 近期几周大幅抛售之后，截至5月13日当周，投机者增加了石油头寸，但总体投机持仓仍处于低位 [222] - 所有合约中，投机者对石油的敞口仍为负值，这很不寻常 [224] - “管理资金”对柴油的敞口尤其低 [227] 长期 - 能源需求受人口增长和平均财富水平上升的推动持续增长 [234][238] - 石油、天然气和煤炭仍满足全球大部分能源需求，其份额虽缓慢下降，但被市场整体增长所抵消 [242] - 两种自上而下的模型显示，到2030年石油需求将超过1000万桶/日 [245]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持2025年剩余时间布伦特/西德克萨斯中质油（WTI）油价预测为60/56美元，2026年为56/52美元，因伊朗供应增加和经合组织商业库存略高于预期的价格拖累，抵消了GDP预测上调带来的价格提振 [3][4] - 考虑到关税降低和GDP增长，将2025年和2026年全球石油需求第四季度到第四季度的增长预测分别上调0.3百万桶/日和0.1百万桶/日，至0.6百万桶/日和0.4百万桶/日 [3][5] - 因有报道称美伊核协议可能取得进展，将2025年下半年至2026年伊朗原油供应预期上调至3.6百万桶/日，比之前预测高0.25百万桶/日 [3][12] - 中期油价风险总体仍偏向下行，建议买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，炼油商应卖出远期炼油利润率以管理需求和成品油利润率的下行风险 [26] 根据相关目录分别进行总结 油价预测 - 维持布伦特/WTI油价预测，2025年剩余时间为60/56美元（比远期低4美元），2026年为56/52美元（比远期低8美元） [3][4][8] - 略微上调2025年5月、6月和7月的价格预测，因美中贸易协议宣布后风险溢价部分恢复速度快于预期 [6] 需求预测 - 考虑到美中关税降低和GDP增长，将2025年和2026年全球石油需求第四季度到第四季度的增长预测分别上调0.3百万桶/日和0.1百万桶/日，至0.6百万桶/日和0.4百万桶/日 [3][5] - 基于GDP上调，2026年中国和美国的平均需求水平预测修正最为显著，各增加0.12百万桶/日，但认为尽管GDP持续增长，中国石油需求已达峰值 [5] 供应预测 - 将2025年下半年至2026年伊朗原油供应预期上调至3.6百万桶/日，比之前预测高0.25百万桶/日，美伊关系前景仍高度不确定 [3][12] - 若达成并持续实施协议，伊朗原油供应可能逐渐增加；若未达成协议，美国可能加大制裁力度，但欧佩克+产油国可能会抵消部分制裁导致的产量缺口 [13] - 上调委内瑞拉供应预测，因欧佩克二手来源显示实际产量高于预期，且总统社交媒体帖子暗示倾向于较低油价 [16] 情景分析 - 未来12个月美国衰退风险降至35%，虽降低了极低油价的可能性，但因闲置产能高，基本情景仍存在下行风险，更新后的全球放缓情景假设美国为轻度衰退 [19] - 假设GDP基线和欧佩克+220万桶/日减产完全解除，预计2025年下半年/2026年布伦特原油均价为58/50美元 [21] - 在全球GDP放缓情景下，保持欧佩克基线不变，预计2025年下半年/2026年布伦特原油均价为58/48美元 [21] - 在更极端且可能性较小的情景下，全球GDP放缓且欧佩克减产完全解除，预计2026年末布伦特原油价格将降至40美元 [21] - 若需求超预期、美国页岩油产量下降更快、欧佩克停止增产，布伦特原油均价可能达到68/66美元 [22] 投资建议 - 中期油价风险总体仍偏向下行，建议买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，作为石油生产商价格下行对冲和宏观投资者衰退对冲 [26] - 随着油价上涨和隐含波动率下降，认为卖出2026年6月75美元/桶布伦特看涨期权以买入2026年6月55/45美元布伦特看跌期权价差的切入点更具吸引力 [26] - 随着成品油利润率进一步上升，重申炼油商应卖出远期炼油利润率以管理需求和成品油利润率的下行风险 [26] 供需平衡表 - 预计2025年和2026年石油供应过剩分别为1.0百万桶/日和1.5百万桶/日 [30] - 2025年世界供应为104.8百万桶/日，需求为103.8百万桶/日；2026年世界供应为106.3百万桶/日，需求为104.8百万桶/日 [30] 不同情景下油价预测 |情景|布伦特原油均价（美元/桶）|WTI原油均价（美元/桶）| |----|----|----| |基线增长，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：66，2026年：59|2025年下半年：62，2026年：55| |基线增长，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：60，2026年：56|2025年下半年：56，2026年：52| |基线增长，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：58，2026年：50|2025年下半年：54，2026年：46| |全球放缓，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：60，2026年：51|2025年下半年：56，2026年：47| |全球放缓，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：58，2026年：48|2025年下半年：55，2026年：44| |全球放缓，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：56，2026年：43|2025年下半年：52，2026年：39| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：68，2026年：66|2025年下半年：64，2026年：62| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：66，2026年：63|2025年下半年：62，2026年：59| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：63，2026年：58|2025年下半年：60，2026年：54| [34][36]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贸易缓和使2025-2026年布伦特/西得克萨斯中质油（WTI）油价预测有3-4美元/桶的上行风险 ，但美国页岩油以外的供应增长仍可能使油价大幅下跌 [1][6] - 特朗普总统倾向于相对较低的油价，这支持2025 - 2026年油价可能小幅下跌的观点 [1][26] 根据相关目录分别进行总结 贸易缓和对油价的影响 - 2024年夏天认为特朗普当选会使油价波动有上行风险、价格有下行风险，主要因关税对石油需求有下行风险 [1][5] - 虽仍预计关税会对美国实际收入、全球GDP和全球石油需求造成重大打击，但近期贸易缓和使2025/2026年第四季度到第四季度的全球石油需求增长预测分别有0.3百万桶/日和0.1百万桶/日的上行风险，将使需求增长分别升至约0.6百万桶/日和约0.4百万桶/日 [6] - 贸易缓和使2025年剩余时间和2026年布伦特/ WTI油价预测有3 - 4美元/桶的上行风险，基于美国2025年GDP增长展望上调0.5个百分点至1%（第四季度/第四季度）、中国和欧洲GDP增长上调以及关税低于预期对其他地区增长的积极溢出效应 [6] - 衰退风险降低也减少了油价极低的可能性，但美国页岩油以外包括欧佩克+的供应增长在中期仍可能使油价大幅下跌 [1][6] 特朗普总统对油价的观点 能源关注 - 特朗普总统一直关注能源市场、石油和美国能源主导地位，自2009年加入推特以来发布了近900条关于能源市场的帖子，能源市场相关话题约占其帖子的1%多 [8] - 特朗普总统在临近美国大选时倾向于更多地发布关于油价的帖子 [8] 偏好价格约40 - 50美元/桶WTI - 特朗普总统对WTI油价的偏好似乎在40 - 50美元/桶左右，此时他发布关于油价帖子的倾向最低；当WTI > 50美元时，他倾向于呼吁降低油价；当WTI < 30美元时，他呼吁提高油价 [13] - 基于美国平均生产商WTI盈亏平衡价格为51美元/桶的估计以及美国政府扩大能源主导地位和促进石油出口的目标，认为基于社交媒体帖子估计的政府“偏好油价”40 - 50美元的风险略向上倾斜 [15] - 虽关税降低使WTI油价预测有3 - 4美元的上行风险，意味着美国页岩油供应预测有0.1 - 0.2百万桶/日的上行风险，但仍预计2025 - 2026年美国本土48州原油供应将下降 [15] 制裁的价格敏感性 - 特朗普总统发布关于石油制裁帖子的倾向随价格上涨而降低，尤其是WTI在60 - 70美元时，这支持中期内受制裁供应潜在下降对油价的上行风险有限的观点 [22] - 认为伊朗投资不足和俄罗斯的欧佩克+生产配额而非制裁是实际限制产量的因素，所以对伊朗或俄罗斯制裁潜在放松对油价的下行影响有限 [22] 美国总统供应政策对油价的影响 - 美国总统通过供应政策对油价的基本影响不确定且有限，短期内对全球石油生产的影响可能有限 [26][27] - 国内监管放松可能仅在长期显著促进美国私营部门石油生产；国际上，欧佩克+倾向于决定自身产量以实现经济目标和市场稳定 [27] - 认为制裁目前对俄罗斯产量没有显著限制，伊朗供应已超出预期且在政策放松下也不太可能迅速增加 [27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - OPEC+连续两月加速解除减产，供应增加使市场过剩加剧，下调布伦特油价预测5 - 10美元/桶 [1][14] - 与1997年情况有相似之处，供应增加与需求放缓或使油价受冲击 [21][25] - 预计2025和2026年市场供应过剩，布伦特油价或在2026年年中降至50多美元/桶 [27][29] 根据相关目录分别进行总结 OPEC供应调整 - OPEC+在5月和6月分别增加411千桶/日的产量配额，使2025年下半年和2026年的供应预测提高0.4百万桶/日 [10][11] - 预计OPEC+可能更快解除生产配额，但从10月起配额将趋于平稳 [16][17] 历史对比 - 当前油价走势与其他重大价格下跌时期相似，最接近1997年末情况 [19][21] - 1997年OPEC提高产量配额后遇亚洲金融危机，需求下滑致油价下跌50%，非OPEC供应未受实质影响 [21][22] 价格展望 - 2025年和2026年石油液体需求分别增长0.7和0.6百万桶/日，但非OPEC供应增长可满足需求，OPEC供应额外增长 [26] - 2025年市场供应过剩约1百万桶/日，2026年为1.9百万桶/日，布伦特油价或在2026年年中降至50多美元/桶 [27][29] 平衡与预测 - 提供了2022 - 2026年液体平衡和价格预测数据，包括需求、供应、库存变化等 [37] - 给出了原油和凝析油平衡的相关数据，涵盖需求、供应、隐含平衡等 [38] 其他方面 - 分析了95种海运原油价格对API重度、硫含量等变量的敏感性变化 [77] - 展示了炼油厂停运、库存、海运出口、美国生产、头寸等方面的图表数据 [104][108][124]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 因OPEC+供应增加预期，下调油价预测2 - 3美元，2025年剩余时间布伦特/西得克萨斯中质油（WTI）均价为60/56美元，2026年为56/52美元 [1][8] - 尽管现货基本面相对紧张，但高闲置产能和高衰退风险使油价面临下行风险 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+生产决策 - OPEC8+决定6月产量环比增加411千桶/日，符合基本预期 [1][3] - 市场或关注路透社报道，OPEC+可能6月同意7月再释放41.1万桶/日，若伊拉克、哈萨克斯坦等国不改善合规情况，8 - 10月可能加速增产 [3] OPEC+加速增产原因 - 反映多因素，包括相对较低的石油库存（部分因委内瑞拉和美国页岩油供应不足），以及提高部分国家合规性的愿望 [4] - 体现从支持现货平衡和降低短期价格波动的均衡，向更长期最优均衡的转变，关注战略约束美国页岩油供应、支持内部凝聚力和石油需求 [4] 最新OPEC+供应假设及风险 - 预计OPEC8+7月实施最后一次增产，现预计增产41万桶/日（此前为14万桶/日） [1][5] - 6月再次增产41万桶/日增强了对新的增产基线规模为41万桶/日的信心，且近期美国经济活动数据显示经济仍有动力，OPEC+在6月1日决定7月产量水平时不太可能减速增产 [5] - OPEC+供应路径风险总体偏向上行，意味着油价预测有下行风险，因预测OPEC+8月起不再增产可能需合规性大幅改善和/或经济活动数据及全球石油需求显著减速 [5][7] 最新油价预测 - 结合OPEC+供应路径上调和定价框架，下调油价预测2 - 3美元，2025年剩余时间布伦特/WTI均价为60/56美元（此前为63/59美元），2026年为56/52美元（此前为58/55美元） [1][8] 油价预测风险 - 高闲置产能和高衰退风险使油价面临下行风险，尽管现货基本面相对紧张 [1][9] - 若220万桶/日的减产全部逆转，到2026年末布伦特油价可能降至40多美元，WTI降至40美元中段；若同时经济进入全球放缓，布伦特可能降至约40美元/桶，WTI降至30多美元 [10] 交易建议 - 维持通过买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权来对冲油价下行风险的交易建议，仍推荐6月26日布伦特三方结构，即卖出75美元看涨期权为55/45看跌期权价差提供资金 [11]

文章核心观点 原油价格处于盘整阶段 后续可能继续上涨完成反弹趋势 近期下跌是2023年5月以来最大的看跌修正 后续反弹可能测试阻力位 [1][3][5] 原油价格现状 - 周二原油价格继续压缩 当日交易区间为4月初临时波动高点以来最小 预计以窄幅区间结束当日交易 低点60.92美元 高点62.12美元 [1] 价格目标与阻力位 - 若跌破当日低点 下一较低目标为周一低点60.68美元 其次是周五低点59.54美元 [2] - 上行方面 初步潜在阻力位在周一高点62.74美元附近 其次是上周四高点63.45美元 [2] 后续走势分析 - 日内图表显示原油从低点大幅反弹后回调 完成超50%回撤后开始走强 盘整阶段结束后可能继续从底部反弹 [3] - 从55.23美元低点以来只有一波上涨 至少还会有第二波上涨以完成逆势反弹 突破今日高点可能开启下一波上涨 但需守住上周四低点58.86美元的支撑位 [4] 近期下跌情况 - 近期下跌是2023年5月以来原油最大的看跌修正 以大幅反弹和单日看涨反转结束 后续反弹可能测试20日移动均线（当前66.18美元）或50日移动均线（当前68.29美元）的阻力位 [5]