报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年四季度/2025年一季度业绩表现不佳，多数半导体公司未达预期，消费电子硬件库存相对健康，AI硬件因战略备货处于高位，中国半导体国产化和需求复苏持续推进 [1] - 考虑地缘政治风险，投资应具选择性，看好小米、潜在国产化受益公司威尔半导、圣邦微，苹果产业链部分组件及潜在AI受益公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 4Q24/1Q25结果总结 - 2024年下半年/四季度及2025年一季度，覆盖的37只科技硬件和半导体股票中，业绩超预期、符合预期和未达预期的公司数量不同，超预期主要来自美国相关AI公司和中国补贴/关税驱动公司 [2] - 对部分公司评级调整，如将比亚迪电子评级下调至中性 [2] - 观察到苹果供应链对二季度需求和下半年新机型出货看法不一，AI增长前景明朗，中国成熟半导体本地化需求强劲，功率分立器件仍面临挑战 [2] 1Q25库存跟踪 - 下游硬件方面，LED、组件、经销商、监控和光纤库存天数相对较低，CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数相对较高，整体硬件子行业库存水平健康 [3] - 上游半导体方面，SPE、模拟、无线、CIS库存天数低于三年一季度平均水平，处理器高于三年平均水平，部分半导体子行业库存天数呈下降或上升趋势，部分子行业盈利情况有变化 [3] 下游科技硬件 - 207家A/H股下游科技和通信公司中，科技硬件公司营收同比改善，全球智能手机、PC出货量有不同变化，服务器出货量环比下降 [6] - 组件方面，部分组件库存天数环比稳定且低于五年平均水平，智能手机组件供应商营收和净利润增长，光学组件表现良好 [6] - CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数达五年一季度高位，CCL/PCB营收同比增长，电视库存因战略备货增加，预计二季度库存天数减少，光通信和网络与服务器库存因国内CSP需求增加 [6] - LED、组件、监控和光纤库存天数达五年一季度低位，LED连续八个季度同比增长 [6] - 关税驱动的iPhone提前订单影响季节性，苹果供应链一季度表现基本符合预期，供应商对二季度和下半年新机型需求反馈不一，但看好iPhone AI相关功能升级 [6] - 2025年一季度全球智能手机出货量同比增长，中国智能手机出货量同比增长，小米、苹果等公司出货量有不同表现，预计智能手机制造商毛利率二季度继续改善，中国补贴效应消退将部分被旗舰机型发布抵消 [7] - 面板行业二季度表现平淡，电视品牌/ODM厂商将降低面板采购量，预计电视面板价格下降，行业缺乏催化剂，面板公司股价反弹需等待三季度需求明确 [8] AI相关 - 中国AI供应链业绩符合或超预期，GB200/GB300机架发货量调整，Blackwell（L6级别）大规模发货，PCB制造商胜宏科技二季度净利润预计增长，AI业务占比将增加 [10] - 预计2025年下半年GB200组件订单可能削减，美国CSP资本支出小幅上调及五月/六月的明确事件有助于提振投资者对中美AI公司的信心 [10] 关税影响 - 全球和中国投资者考虑抄底苹果产业链，“232条款芯片关税”可能是关键因素，二季度/上半年潜在提前需求带来的乐观前景是积极因素 [10] - AI资本支出峰值是关键讨论点，关税对供应链不是关键担忧，墨西哥服务器组装能力符合USMCA规定，台湾/越南互惠关税暂停90天，交换机/服务器PCB受关税影响有限 [10] 精选股票 - DSBJ（买入）：近期调整后风险回报具有吸引力，预计2023 - 2026年盈利复合年增长率达30%，目标价37元人民币 [13] - 小米（买入）：看好其电动汽车增长和智能手机市场环境改善，一季度业绩、二季度指引、新品发布可能是短期催化剂，目标价73.5港元 [14] - 歌尔股份（买入）：盈利可见性高，受益于iPhone潜望镜升级等，目标价27港元 [14] - AAC（买入）：华为Pura 80发布后风险回报可观，受益于iOS组件升级趋势，目标价45港元 [14] - 蓝思科技（买入）：将受益于iPhone盖板玻璃升级等，目标价25元人民币 [14] - 威尔半导（买入）：汽车CIS贡献增加，有望受益于CIS和模拟国产化 [16] - 圣邦微（买入）：看好中国成熟半导体，模拟领域国产化空间大，有望扩大市场份额 [16] - 致茂电子（买入）：作为关键AI受益公司，将获得2025 - 2026年大部分SLT订单，新计量业务有望成为数十亿新台币业务 [16] 半导体 - 124家港股/中国半导体公司库存平衡改善，模拟行业供需更有利，智能手机CIS供应本地化持续，OSATs受数据中心/计算驱动持续复苏，功率分立器件仍面临挑战，中国国内AI基础设施和计算需求增长强劲 [16] 4Q24&1Q25结果详细总结 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024年四季度/下半年、2025年一季度业绩及2025年展望进行详细分析，包括营收、每股收益、业绩表现、公司评论等方面 [18][19][20][23][25][26] 资本支出 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024 - 2026年资本支出、资本支出与营收比例及2025年资本支出计划进行统计和分析 [28][31] 资产减记 - 对多家科技硬件和半导体公司的资产减记、库存及减记与库存比例在2024年二季度至2025年一季度的数据进行统计和分析 [33]

报告行业投资评级 - 对AccoTest的评级为Buy，对SG Micro和Maxscend的评级为Hold [4][5] 报告的核心观点 - 中国最新进口关税规则暗示了强大的本地化激励措施和更好的竞争格局，预计更多外国半导体芯片将在中国制造、封装和测试，使本地代工厂、OSAT和设备公司受益，IC设计公司也将成为关键受益者 [2] - 模拟（超20%）和射频（约50%）将受益于对美国供应商的更高关税，而内存、先进逻辑、分立和功率受影响较小 [3] - 看好AccoTest，因其作为模拟测试仪国内领导者将受益于模拟IC本地化需求增长；维持对SG Micro和Maxscend的Hold评级 [4] 各行业情况总结 模拟IC - 海外供应商如TI和ADI在消费级产品竞争中逐渐退出，中国公司在该领域已有良好表现，但在汽车和工业领域，海外供应商仍是主要竞争对手 [9] - 过去五年美国供应商占模拟IC总进口量的50 - 60%，严格的“流片”位置关税实施将对TI和ADI等IDM模式的供应商产生重大影响 [10] - 2024年模拟IC本地化率为24%，中美紧张局势将加速本地化趋势，SG Micro将是关键受益者 [11] RF - RF模块是本地化的另一个关键领域，主要美国供应商Skyworks和Qorvo均为IDM模式，国内供应商在中低端市场已占据主导地位，但在高GPM L - PAMiD业务中，海外供应商仍领先 [14] - 在对美国产品加征更高关税的情况下，本地供应商有望提高市场份额，Maxscend将受益于本地化需求，其拥有全面的智能手机RF产品覆盖和完全本地化的L - PAMiD供应链 [15][16] 分立和功率 - 中国在分立和功率半导体领域已实现较高本地化率，但与海外领先企业英飞凌相比，国内公司在IGBT模块研发上落后1 - 2代，全球供应商在高端汽车和工业领域产品性能更优，本地化需求将促进国内供应商向高端市场渗透 [22] CPU - 对美国原产产品的关税将影响英特尔和AMD等IDM CPU制造商的业务，2024年CPU本地化率约为6%，整体本地化水平仍较低 [26] - 国内外CPU的关键差异在于性能和生态系统，国内供应商如海光和华为正在提升产品性能，可实现中端产品的本地化替代，但整体性能仍落后于高端CPU，国内CPU制造商将受益于本地化需求增长，但市场份额增长可能相对较低 [27] 公司情况总结 AccoTest - 维持Buy评级，目标价182.50元不变，当前股价有18%的上涨空间，预计公司将受益于模拟测试领域的本地化趋势 [5][56] - 2024 - 27e净利润复合年增长率为30%，与2017 - 23年的31%基本一致，采用2017 - 23年平均PE倍数52.4x作为目标倍数 [56] SG Micro - 维持Hold评级，目标价从92.50元上调至100.60元，新目标价较当前股价有10%的下行空间 [5][34] - 上调2025 - 26e净利润和营收预测，分别提高7%、2%和3%，主要考虑到电源管理产品出货前景改善和产品组合优化 [30][33] - 若125%的关税持续，预计2025e整体ASP和出货量分别增长5%和4%，EPS较当前估计有21%的提升空间 [4] Maxscend - 维持Hold评级，目标价从87.40元下调至79.70元，新目标价较当前股价有4%的下行空间 [5][45] - 下调2025 - 26e净利润和营收预测，分别降低18%、14%、2%和4%，主要考虑到离散器件定价竞争、季节性因素和Tx模块市场份额扩张缓慢等因素 [40][41] - 预计2025 - 27e发射模块营收复合年增长率为51%，L - PAMiD产品市场份额增长将成为未来营收驱动力 [41]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价下调至82元人民币 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024财年业绩发布，营收同比增长2.5%至45亿元人民币，净利润同比大幅下降64.2%至4.02亿元人民币，毛利率和净利率因子公司新卓产能爬坡及业务模式转型而下降 [1] - 看好公司长期增长前景，但因短期利润率压力持续，维持持有评级 [1] - 预计2025年为公司转型年，下调2025财年营收和净利润预测，新目标价基于2026年预期市盈率45倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027财年营收分别为36.77亿、43.78亿、44.87亿、52.19亿、63.3亿和75.93亿元人民币，同比增长分别为 - 20.6%、19.1%、2.5%、16.3%、21.3%和19.9% [15][16] - 2022 - 2027财年净利润分别为10.69亿、11.22亿、4.02亿、5.87亿、9.72亿和14.17亿元人民币，同比增长分别为 - 49.9%、5.0%、 - 64.2%、46.1%、65.5%和45.8% [15][16] - 2022 - 2027财年毛利率分别为52.9%、46.4%、39.5%、40.2%、43.2%和45.0% [16] 业务情况 - 2024财年模块销售占总营收42%，同比增长18.6%，分立销售占总营收56%，同比下降7.6%，预计2025年模块业务将成为关键增长驱动力，同比增长25% [6] 市场表现 - 1个月、3个月、6个月绝对股价表现分别为 - 3.9%、 - 10.6%、 - 13.7%，相对表现分别为 - 2.9%、 - 12.8%、 - 17.1% [4] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调7%、8%，毛利润预测分别下调10%、11%，净利润预测分别下调42%、44% [8] - 与彭博共识相比，2025 - 2027财年营收预测分别低8%、8%、14%，毛利润预测分别低7%、3%、3%，净利润预测分别低35%、32% [9] 可比公司 - 选取Awinic、Guobo Electronics等公司作为可比公司，2025 - 2026财年可比公司平均市盈率分别为54.4倍和40.7倍 [14]