业绩总结 - 2025年第三季度收入为1.927亿美元，EBITDA为1.302亿美元，净收入为9260万美元，调整后的每股收益为2.59美元[15] - 2025年前9个月新增合同收入为7.78亿美元，合同覆盖率为2025年100%，2026年96%，2027年74%[15] - 2025年第三季度的季度股息将增加至每股0.625美元，年化股息为2.50美元[16] - 2025年前九个月净收入为313,850千美元，较2024年同期的261,064千美元增长20.2%[76] - 2025年第三季度的净收入为95,019千美元，较2024年同期的81,147千美元增长16.5%[76] - 2025年第三季度的每股普通股分红将增加至0.625美元，年化为2.50美元[70] 用户数据 - 截至2025年9月30日，合同收入总额为19.2亿美元，平均剩余合同覆盖期为2.5年[20] - 2025年9月30日的流动资产总额为625,118,000美元，较2024年12月31日的301,242,000美元增长了107.0%[74] - 2025年第三季度的时间租船收入为189,313,000美元，较2024年同期的172,546,000美元增长了9.6%[75] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司总债务为731.60百万美元[102] - 2025年9月30日的总资产为2,667,845,000美元，较2024年12月31日的2,373,245,000美元增长了12.4%[74] - 2025年第三季度的净债务为169,414千美元，2022年12月31日的净债务为671,045千美元[96] - 2025年第三季度的总工作资本为-91,671千美元，2022年12月31日为-131,365千美元[96] 未来展望 - 预计未来的资本支出将用于满足不断变化的监管和市场需求，特别是在脱碳方面[22] - 公司致力于通过动态资本配置来创造长期价值，考虑现金流风险和业务的可持续性[21] - 从2024年1月起，航运将纳入欧盟排放交易系统（EU ETS）[106] 新产品和新技术研发 - 公司正在安装发动机功率限制器（EPLs）以符合EEXI要求[114] - 船舶正在进行能源节约技术（ESTs）的改装，以满足监管合规和商业价值[114] - 公司应用高频数据捕获和实时性能管理技术，以优化能源使用和排放报告[114] 其他信息 - 公司已回购5700万美元的股票，并获得3300万美元的进一步回购授权[22] - 公司在不确定的地缘政治环境中保持现金流动性，以应对市场变化[22] - 2025年和2026年的平均特殊调查和干船坞费用分别为约274万美元（11艘船）和277万美元（12艘船）[89]

核心观点 - XCF Global宣布关键领导层任命，旨在优化战略、强化执行力并加速可持续航空燃料领域的商业增长 [2] 管理层任命 - Chris Cooper被任命为首席执行官兼董事会董事，其拥有超过25年的全球能源行业经验，曾担任全球最大可再生燃料生产商之一Neste美国公司总裁以及BGN可再生能源交易主管 [3][9] - 现任董事会成员Wray Thorn被任命为临时董事会主席，将专注于推进公司的战略增长、资本化和治理举措 [4] - New Rise Renewables创始人Randy Soule将作为高级运营顾问与首席执行官密切合作，带来深厚的技术、工程和运营专业知识 [6][7] - Simon Oxley继续担任首席财务官，拥有超过20年的能源和金融领域经验 [8] 新任首席执行官背景与观点 - Chris Cooper在可再生燃料运营的领导和规模化方面经验丰富，对全球航空燃料和SAF市场有深刻理解 [5][9] - 其认为全球对SAF的需求正在加速，公司凭借其模块化设施设计和国际合作伙伴关系处于领先地位 [4] - 作为专业飞行员，其结合运营深度和国际视野，为航空业带来独特视角 [9] 公司战略定位 - 公司致力于通过可持续航空燃料加速航空业向净零排放的转型 [11] - 公司开发并运营符合最高合规性、可靠性和质量标准的先进SAF生产设施，并建立跨能源和交通行业的合作伙伴关系以在全球范围内扩展SAF [11] - 公司在纳斯达克资本市场上市，股票代码为SAFX [11]

战略合作与市场进入 - 公司与Zeltech签署谅解备忘录 共同在美国开发和部署氢能就绪的天然气发动机机车 [1] - 合作初步聚焦于加利福尼亚州的试点项目 旨在展示公司的零排放、多燃料动力系统 [2] - 此次合作标志着公司正式进入北美铁路市场 [4] 技术优势与解决方案 - 公司的专利外燃动力系统可使用氢气、天然气或可再生燃料 为货运运营商提供具成本效益的脱碳路径 [2] - 技术已通过验证和审计 美国证券交易委员会报告过渡正在进行中 [5] 目标市场与行业机遇 - 合作瞄准美国货运铁路市场 该市场2025年估值约为718亿美元 [3] - 铁路行业面临日益增长的监管和竞争压力 需进行车队转型 为零排放动力系统改造创造了显著的强制性增长机会 [3] 其他核心业务进展 - 公司正基于其专利的废物制甲醇技术在葡萄牙推进绿色甲醇项目 将城市固体废物转化为清洁燃料 [4] - 葡萄牙工厂预计将包含与一家评级国际买家的承购协议 这是实现项目融资和获得长期有保障收入可见性的最后一步 [4] - 随着全球航运业为满足国际海事组织2030年目标而转向甲醇 公司的项目使其能够服务于全球增长最快的清洁燃料市场之一 [4] 商业模式与财务特点 - 公司的项目由有保障的需求和基于合同的收入支撑 包括通过长期承购协议销售甲醇 以及由货运运营商直接融资的机车改造 [5]

公司财务与流动性改善 - 公司预计通过资产货币化、受限现金释放以及维护费用削减，实现超过2.75亿美元的流动性改善 [1] - 公司已签署非约束性意向书，计划货币化其在纽约及另一地点的电力权利 [2] - 公司暂停能源部贷款计划相关活动，将资本重新配置至氢网络内回报更高的机会上 [4] 新业务合作与市场拓展 - 公司将与美国数据中心开发商合作，探索利用其先进燃料电池技术提供辅助和备用电源解决方案 [2] - 此次合作凸显公司在快速扩张的数据中心领域不断增长的影响力，该领域对可靠、低碳能源的需求持续加速 [3] - 公司的燃料电池系统非常适合为关键基础设施和高运行时间设施提供有弹性的零排放电力 [3] 战略调整与氢能网络发展 - 公司与全球工业气体领导者签署了氢供应协议，获得了具有价格竞争力的长期氢供应，减少了近期对自产氢气的需求 [4] - 公司将继续评估与其长期成本路线图及在交通、工业和固定电力应用中不断扩大的客户群相一致的战略性氢生产和电力基础设施项目 [5] 公司业务概况与市场地位 - 公司构建了一个涵盖生产、储存、运输和发电的全集成氢能生态系统 [6] - 公司是行业先行者，为物料搬运、工业应用和能源生产等行业提供电解槽、液氢、燃料电池系统、储罐和加注基础设施 [6] - 公司已在五大洲部署电解槽，部署超过72,000套燃料电池系统和275座加氢站，是最大的液氢用户 [7] - 公司正在快速扩展其制氢网络，目前在佐治亚州、田纳西州和路易斯安那州的工厂总产能达到每天40吨 [7] - 公司为沃尔玛、亚马逊、家得宝、宝马和BP等全球领先企业提供支持 [8]

项目进展与定位 - 蒙特索西尔高纯度磁铁矿项目正处于可行性研究的后期阶段 目标在2026年第二季度完成研究 [1] - 项目被加拿大和魁北克政府认定为关键矿产项目 因其铁精矿产品具有高品位和高纯度特性 [2] - 项目地理位置优越 剥离比低 并拥有现有铁路和萨格奈港等基础设施优势 预计将成为一个寿命长、利润率高的矿山 [3] 产品特性与市场需求 - 项目可生产品位达67%的优质铁精矿 二氧化硅和氧化铝总含量低于2.3% 属于低杂质产品 [4] - 该高纯度产品适用于直接还原铁或球团原料 有助于钢铁行业脱碳 符合可持续发展目标 [2] - 市场对高品位直接还原铁材料的需求年增长率约为10% 远高于整体铁矿石市场增长 导致其相对于标准低品位铁精矿存在显著价格溢价 [2] 开发计划与生产规模 - 项目开发计划修订为分两阶段进行 每阶段生产400万吨/年的铁精矿 最终总年产量达到800万吨 [5] - 第一阶段设计初始产能为400万吨/年 大约在运营第三年第二阶段投产 使总年产量提升至800万吨 [5] - 尽管产量增加 公司仍预计扩产后的矿山寿命约为20年 [7] 资本支出与成本优化 - 第一阶段资本支出预计比初步经济评估增加约30-40% 原因包括修订的工艺流程设计、分阶段开发计划以及行业通胀 [6] - 第二阶段资本支出预计将显著降低 因为尾矿设施、铁路、办公室等核心基础设施已在第一阶段建成 [6] 资源定义与技术进展 - 公司已完成17,890米的资源定义钻探 岩心编录已完成 部分化验结果仍在等待 预计将支持更新的矿产资源估算 [7] - 蒙特索西尔矿体规模大且均匀 存在大量额外资源可供未来升级以延长矿山寿命或进行扩产 [7] - 工艺流程目前考虑采用标准磁选法 随后使用浮选回路降低二氧化硅含量 同时提高精矿铁品位 [4] 环境许可与社区关系 - 环境和社会影响评估所需信息的收集工作正在进行中 政府环境审查流程已启动 预计ESIA将在2026年第四季度完成并提交 [9] - 关键基础设施的位置正在优化 以最大限度地减少对湿地、鱼类栖息地的影响 并降低对周边地区的整体视觉影响 [8] - 公司对潜在建设于2028年中期开始的整体时间表保持信心 但需视必要的许可获取和项目融资情况而定 [9]

项目概述 - 由马来西亚国家石油公司、意大利Enilive公司和日本Euglena公司组成的合资企业Pengerang Biorefinery Sdn Bhd，已在马来西亚柔佛州彭佳兰综合中心正式启动一个新的生物精炼厂综合体建设[2] - 该生物精炼厂设计年处理能力为65万吨可再生原料，计划于2028年下半年投入运营[2] - 项目旨在通过生产可持续航空燃料、氢化植物油和生物石脑油，推动亚洲可持续燃料生产的规模化发展[1][2] 产品与原料 - 工厂将使用废弃油脂、动物脂肪和植物油加工残留物作为主要可再生原料[2] - 主要产品包括可持续航空燃料、氢化植物油和生物石脑油[2] 战略意义与定位 - 该项目将马来西亚定位为亚洲先进生物燃料生产的关键区域枢纽，以应对东南亚航空和运输行业日益增长的脱碳压力[3] - 项目利用彭佳兰综合中心靠近主要国际航运路线的战略位置，旨在高效地向整个亚洲分销生物燃料[3] - 对于马来西亚国家石油公司而言，该项目是其发展“全方位生物基价值链”战略的核心，强化了其成为下一代综合能源领导者的雄心[4] - 项目投资凸显了马来西亚吸引绿色产业发展的更广泛努力，并旨在将柔佛州定位为清洁燃料制造的区域领导者[7] 合作方战略目标 - 对于Enilive公司，该设施扩展了其全球生物燃料足迹，其现有生物精炼厂位于意大利和美国，并在意大利和韩国有开发中的项目[5] - 新工厂将助力Enilive实现到2030年每年生产超过500万吨生物产品和200万吨可持续航空燃料的目标[5] - 对于Euglena公司，该合资项目是其商业化藻类生物燃料并在东盟地区扩展脱碳解决方案努力的一个里程碑[6] - 项目的进展反映了“快速变化的能源格局”以及各方在推进可持续能源供应链方面的共同目标[6] 运营优势 - 新生物精炼厂位于马来西亚最大的下游石油和天然气设施——彭佳兰综合中心内，将受益于完善的基础设施、物流和原料供应网络[7]

核能行业前景 - 核能作为清洁可靠的能源解决方案正获得发展动力，由采矿、技术和公用事业领域的创新驱动 [1] - 核能具有零排放发电能力，为满足全球能源需求提供可持续解决方案，尤其适合支持现代社会高耗电基础设施和人工智能等新技术 [2] - 与依赖天气条件的太阳能和风能不同，核能提供稳定、全天候的能源供应 [2] - 行业创新包括小型模块化反应堆、核燃料进步和便携式微反应堆，使核能更安全、高效且应用范围更广 [3] 行业价值链细分 - 核能行业价值链超越铀矿开采，延伸至工业公司和公用事业领域 [6] - 工业公司引领下一代反应堆、模块化技术和先进安全解决方案的开发 [6] - 公用事业公司在向城市和工业发电和配电方面发挥关键作用，支持从家庭用电到数据中心和人工智能不断增长的需求 [6] 铀矿公司 - Cameco Corp (CCJ) 是全球最大的铀生产商之一，在加拿大、美国和哈萨克斯坦运营高品位矿山，致力于可持续性和运营效率 [7] - Denison Mines Corp (DNN) 是一家加拿大铀公司，在萨斯喀彻温省北部的阿萨巴斯卡盆地开发高品位项目，其主要资产Wheeler River项目包含世界上一些最丰富的铀矿床 [8] - NexGen Energy (NXE) 正在推进加拿大高品位的Rook I项目，计划采用创新的采矿和加工技术，旨在为铀生产设定效率和环境责任的新标准 [10] 核能工业公司 - Oklo Inc (OKLO) 致力于开发超紧凑微反应堆，旨在为偏远地区、工业基地和数据中心供电，其先进反应堆技术使用回收核燃料 [11] - BWX Technologies (BWXT) 专门从事核组件和服务，专注于商业和军事应用的先进核反应堆，是小型模块化反应堆技术和核燃料创新的领导者 [12] - Centrus Energy Corp (LEU) 是一家美国核燃料供应商，提供低浓铀并开发用于先进反应堆的高 assay 低浓铀，在燃料供应链中占据重要地位 [13] 核能公用事业公司 - Constellation Energy Corp (CEG) 是美国最大的无碳能源生产商，运营着一系列核电站，提供可靠的无排放电力，并积极探索支持下一代核技术的合作伙伴关系 [14] - Public Service Enterprise Group (PEG) 拥有并运营美国的核电站，作为其低碳未来承诺的一部分，通过投资核能帮助满足区域电力需求 [15] - PG&E Corp (PCG) 运营着加利福尼亚州最后一座核电站Diablo Canyon，为该州电网提供重要的基荷电力，并计划延长该电站的寿命 [16] 投资考量 - 随着世界转向清洁能源和脱碳，核能公司日益成为投资者关注的领域 [17] - 政府支持核能的力度正在增强，许多政府为先进核技术提供激励措施，特别是小型模块化反应堆，这可能刺激整个行业的增长 [19] - 数据中心和人工智能等领域推动的对清洁可靠能源的需求不断增长，凸显了核能作为稳定、全天候能源来源的作用 [19] - 核能是一项长期投资，新的电力设施和技术通常需要数年时间建设和投入使用 [20]

财务数据和关键指标变化 - 季度费用相关收益增长17%至7.54亿美元 [5] - 季度可分配收益增长7%至6.61亿美元 [5] - 收费资本达到5810亿美元 同比增长8% [5] - 过去12个月收费资本流入总计920亿美元 其中730亿美元来自募资 190亿美元来自先前未动用承诺的部署 [24] - 季度募资300亿美元 过去12个月总募资1060亿美元 [7][28] - 季度运营利润率为58% 与去年同期持平 过去12个月利润率为57% 上升1个百分点 [26] - 公司宣布季度股息为每股43.75美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施和可再生能源平台在过去12个月募资300亿美元 部署300亿美元 并以约20%的回报变现超过100亿美元 [11] - 全球转型旗舰基金二期完成最终募集 规模达200亿美元 成为有史以来规模最大的专注于全球能源转型的私募基金 [15] - 自首次推出转型策略不到五年 该平台现已产生超过4亿美元的年化费用收入 [16] - 私人信贷业务本季度募集160亿美元资本 包括60亿美元长期私募信贷基金和50亿美元来自Brookfield财富解决方案 [29] - 私人财富基础设施基金年内迄今募资22亿美元 [28] - 私人 equity业务募资21亿美元 包括两支互补基金的首次募集 [29] - 房地产平台在过去12个月出售约230亿美元物业 代表100亿美元的股权价值 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球并购交易量同比增长近25% 第三季度宣布的交易额达1万亿美元 为2021年以来最高水平 [7][8] - AI相关基础设施投资预计在未来十年将超过7万亿美元 [13] - 全球电力需求正以前所未有的速度增长 由工业、交通电气化以及支持AI的数据中心电力需求激增所驱动 [16] - 某些领域的私募信贷（如中型市场直接贷款和赞助商支持的杠杆贷款）因大量资本追逐少量有吸引力的交易而变得更加商品化 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布协议收购其尚未持有的橡树资本管理公司26%的剩余股权 旨在创建一个完全整合的领先全球信贷平台 [8][32] - 公司正在推出其AI基础设施基金 这是一个首创的策略 结合了公司在房地产、基础设施和能源领域的优势 [14] - 公司计划在2026年将其所有基础设施策略推向市场 包括旗舰基础设施基金、AI基础设施基金、夹层债务策略以及开放式超级核心和私人财富策略 [15] - 公司与美国政府宣布一项里程碑式的合作伙伴关系 计划使用西屋技术建造800亿美元的新核电机组 [18] - 公司最近推出了其旗舰私募股权策略的第七期 专注于构成全球经济支柱的基本服务业务 [18] - 公司计划到2030年将业务规模翻倍 目标使费用相关收益达到58亿美元 可分配收益达到59亿美元 收费资本达到12万亿美元 [31] - 公司专注于避免私募信贷市场中最商品化的部分 转而将资源集中于基础设施、可再生能源、资产支持金融策略和机会型信贷等具有竞争优势的领域 [10][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 交易环境在整个年度持续改善 全球经济在贸易和关税不确定性中保持韧性 企业盈利健康 资本市场流动性充裕 美联储已开始降息 [7] - 市场信心的增强导致交易活动显著增加 大型并购的复苏和创纪录的赞助商持有资产积压正在推动活动 [8] - 这为资本部署和资产出售都创造了良好环境 公司积极部署大规模资本于有吸引力的切入点 同时以有吸引力的回报变现成熟投资 [8] - 公司预计2026年将是更强劲的一年 募资规模预计将超过2025年 [10][37] - 数字化、脱碳和去全球化这些塑造全球经济的长期力量正在加速 这些趋势的融合使公司凭借其全球影响力、运营深度和长期资本渠道处于行业领先地位 [23][33] 其他重要信息 - 季度费用相关收益为每股0.46美元 可分配收益为每股0.41美元 [25] - 季度收费资本增长180亿美元 主要受全球转型旗舰基金二期最终募集以及其他互补策略的强劲募资和部署推动 [24] - 公司于9月发行了7.5亿美元新的30年期优先担保票据 票面利率为6.08% 并将其循环信贷额度增加了3亿美元 [31] - 季度末公司拥有26亿美元的流动性 流动性状况强劲 [31] - 收购橡树剩余股权的交易预计将于2026年上半年完成 需满足惯例成交条件包括监管批准 [32] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年募资势头和管理费增长的展望 [36] - 2025年募资预计将超过2024年的850-900亿美元水平 通过三个季度已达770亿美元 预计将显著超出目标 [37] - 展望2026年 随着基础设施和私募股权旗舰基金进入市场 以及互补策略和合作伙伴管理人的增长 预计2026年募资将超过2025年水平 [37] - 预计费用相关收益增长将保持势头 达到或超过五年计划中设定的目标 这主要由橡树资本、Just Group和Angel Oak交易的贡献 以及2025年增长势头的延续和2026年新募资的预期增长所驱动 [38] 问题: 关于信贷业务费用率上升的原因和行业看法 [41] - 本季度私募信贷费用率略有上升主要由两个因素驱动 业务组合随着对合作伙伴管理人收购的增加而调整 导致混合费用率边际上升 此外Castle Lake业务本季度有一次性交易费用收入 造成当期数据偏高 但这不应掩盖信贷业务更广泛的积极趋势 [42][43] - 尽管市场出现了一些高调的信贷事件 但这些事件非常孤立 并非更广泛信贷周期的迹象 公司投资组合没有相关风险敞口 [44] - 公司重点一直围绕实物资产、资产支持金融、机会型信贷等领域 这些领域公司拥有结构设计、行业承销、 sourcing能力和规模优势 较少关注私募信贷中更商品化的部分（如直接贷款）如果出现更广泛的信贷周期 这将有利于公司的机会型信贷策略 [44][45] - 由于公司专注于实物资产和资产支持金融 并进行了充分的尽职调查 拥有抵押品和强大的结构 违约率低且回收率高 因此认为来自合作伙伴管理人的负面意外风险很低 [46] 问题: 关于全资收购橡树资本后能带来的协同效应 [49] - 收购将使公司能够加速业务整合 释放两家领先机构合并的效益 近期的低垂果实主要体现在三个方面 [49] - 首先是融资效率提升 交易完成后可立即合并橡树原有的子公司资产负债表 融资更高效 并且可以变现该资产负债表中的部分证券和投资头寸 为收购对价提供大量资金 使交易高度增值 [50] - 其次是运营杠杆 在基金运营、管理和后台方面存在巨大的协同效应 将两家机构的合并能力结合起来将释放大量价值 [51] - 最重要的是在市场营销、客户服务和产品开发方面获得提升 结合两家机构的力量 为客户端提供的产品、解决方案和合作伙伴关系将是无与伦比的 这对于服务保险公司和个人投资者等不断增长的市场部分尤其有价值 [52] 问题: 关于零售主题产品（基础设施和私募股权）的早期迹象和分销策略 [54] - 个人市场的势头非常强劲 公司将其视为一个包括高净值人士、零售投资者、年金和保险保单持有人以及401(k)和退休人员市场的重大机遇 预计未来几年乃至几十年将持续增长 [55] - 公司最近为零售渠道推出了私募股权产品 首先在加拿大取得了巨大成功 现正在美国推出 预计该产品的扩张速度将超过基础设施产品 并预计其将成为未来增长和收益中日益重要的部分 [55] - 分销策略有两个关键组成部分 对于更广泛的个人市场 成功者将主要由拥有业绩记录、规模和信誉的机构驱动 因此公司看到了将其产品安置到全球领先银行分销平台上的重大机遇 对于401(k)和退休人员市场等其他部分 公司正在为此重大机遇做准备 确保与顾问、计划管理员、咨询公司和记录保持者等所有利益相关者建立正确的关系和合作伙伴关系 [56] 问题: 关于对公司直接贷款投资机会的看法 [59] - 私人信贷出于各种原因已成为并将继续成为全球金融体系中非常重要的组成部分 它将与银行信贷和其他流动性来源一起持续增长 这种增长非常强劲且是长期的 [61] - 目前市场上 在风险调整基础上最具吸引力的回报出现在与实物资产、基础设施和房地产信贷相关的领域 以及资产支持金融市场的某些部分 [61] - 有大量资本涌入直接和公司贷款市场 在某些领域 利差被压缩得非常厉害 在其他领域 由于争夺贷款委托的竞争 契约质量有所下降 公司的一般做法是避免市场中最多商品化的部分 真正专注于能够获得有吸引力的利差溢价并能像过去一样保持契约地位的领域 [61] 问题: 关于信贷业务管理费增长快于平均收费资本的原因及持续性 [62] - 本季度信贷业务的超常增长中 约一半是常规的有机增长 即该业务持续的势头 另一半是Castle Lake业务内部进行的一项收购带来了全季度的贡献 因此可以认为是并购相关增长和有机增长各占一半 [63] - 在费用率方面 Castle Lake业务本季度有一些超常的一次性交易费用 更广泛的混合费用率呈上升趋势 但本季度受到一次性交易费用的增强 [63] 问题: 关于运营利润率组成部分和未来轨迹的展望 [67] - 公司在成本方面非常自律 预计利润率将随着时间的推移持续改善 这基于增长计划的展开和业务内置的运营杠杆 以及包括整合橡树在内的推动额外效率的措施 在这方面 公司正按计划进行 并且实际上领先于已制定的利润率改善计划 [68] - 当前的综合利润率增长是几个相互抵消的动态因素混合的结果 首先 公司收购合作伙伴管理人的更大份额 这些业务虽然对收益高度增值 但利润率较低 轻微稀释整体利润率水平 其次 橡树的利润率暂时较低 这是其业务周期的典型特征 随着业务的反周期性 这一趋势将自然逆转 最后 核心业务的利润率继续扩大 足以抵消前两个项目 [69] 问题: 关于私募股权业务募资展望的乐观情绪来源 [72] - 公司的私募股权业务有些独特 25年来一直专注于基本资产和服务 因此在整个市场周期中产生非常一致的结果 [73] - 公司刚刚在本季度推出了BCP的新一期 并预计它将成为有史以来最大的私募股权基金 公司认为在市场上具有差异化 因为对高质量、能在周期中产生现金的资产的关注 使得近年来能够从该策略中返还大量资本 公司没有面临该行业很多头条新闻所驱动的DPI问题 [73] - 在利率环境更正常化的背景下 私募股权下一代的增长和价值创造将不是来自财务杠杆和金融工程 而是来自运营改进 公司旗舰私募股权基金在20年历史中 实现了超过25%的IRR 其中超过一半的价值创造来自运营改进 因此看到了对其私募股权方法的巨大市场需求 [74][75] 问题: 关于机构客户基础扩大的募资来源情况 [78] - 过去几年业务的增长主要由大型机构的规模扩大和渗透率提高所驱动 这部分核心基础业务继续增长 [79] - 公司内部投资于专门的募资团队 以瞄准更广泛的投资者基础 包括中小型机构、保险公司、家族办公室等 所有这些举措仍处于相对早期阶段 [79] - 公司看到三个垂直领域的巨大增长 每个群体内的客户数量增加 从这些客户获得的产品数量增加 以及从这些客户获得的支票金额更大 预计这一势头将持续 这主要由拥有专注于机构市场未来所有不同子组成部分的专门团队所驱动 [80]

财务数据和关键指标变化 - 季度费用相关收益增长17%至7.54亿美元 [5] - 季度可分配收益增长7%至6.61亿美元 [5] - 收费资本达到5810亿美元 同比增长8% [5] - 过去12个月收费资本流入总计920亿美元 其中730亿美元来自募资 190亿美元来自先前未缴承诺的部署 [24] - 过去12个月募资总额达1060亿美元 部署近700亿美元 [25] - 季度运营利润率为58% 与去年同期持平 过去12个月利润率为57% 同比增长1% [26] - 季度宣布股息为每股43.75美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施和可再生能源平台在过去12个月募资300亿美元 部署300亿美元 并以约20%的回报变现超过100亿美元 [11] - 全球转型旗舰基金二期完成最终募集 规模达200亿美元 成为有史以来规模最大的专注于全球能源转型的私募基金 [15] - 能源转型平台目前产生超过4亿美元的年化费用收入 [16] - 私募股权业务正在筹备第七期旗舰基金 预计将成为公司有史以来规模最大的私募股权基金 [18][20] - 房地产平台在过去12个月出售约230亿美元物业 代表100亿美元的股权价值 [21] - 信贷业务本季度募集160亿美元资本 [29] - 私人财富基础设施基金年初至今募集22亿美元 [28] - Pine Grove机会策略最终募集25亿美元 超过其初始目标 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球并购交易量同比增长近25% 第三季度宣布的交易额达1万亿美元 为2021年以来的最高水平 [7][8] - AI相关基础设施投资预计在未来十年将超过7万亿美元 [14] - 全球电力需求正以前所未有的速度增长 由电气化趋势和AI数据中心需求激增共同推动 [16] - 房地产市场需求条件显著改善 交易量上升 资本市场稳健 高品质资产估值趋稳 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布全面收购橡树资本管理公司剩余26%的股份 旨在整合创建领先的全球信贷平台 [8][32] - 公司正在推出首只AI基础设施基金 结合公司在房地产 基础设施和能源领域的优势 [14] - 公司计划在2026年将全部基础设施策略推向市场 包括旗舰基础设施基金 AI基础设施基金 夹层债务策略等 [15] - 公司与美国政府达成 landmark 合作伙伴关系 计划投资800亿美元建设新的核电站 [18] - 公司通过私人财富渠道扩大产品供应 新推出了面向个人投资者的私募股权基金 [20][56] - 公司制定了到2030年业务规模翻倍的计划 目标费用相关收益达到58亿美元 可分配收益59亿美元 收费资本达到1.2万亿美元 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济保持韧性 企业盈利健康 资本市场流动性充裕 美联储已开始降息 这增强了市场信心并显著增加了交易活动 [7] - 交易条件在整个年度持续改善 为资本部署和资产出售创造了良好环境 [8] - 公司在避免私人信贷市场中商品化程度较高的部分 专注于基础设施 可再生能源 资产支持金融策略等具有竞争优势的领域 [10] - 数字化 脱碳和去全球化这些塑造全球经济的长期趋势正在加速 为公司业务带来强劲顺风 [23][33] - 公司对2026年的前景感到兴奋 预计募资规模将超过2025年水平 费用相关收益增长将保持强劲势头 [37][38] 其他重要信息 - 公司发行了7.5亿美元的新30年期高级担保票据 票面利率为6.08% 并将其循环信贷额度增加了3亿美元 [31] - 季度末公司拥有26亿美元的流动性 财务状况稳健 [31] - 收购橡树资本剩余股权的交易预计将在2026年上半年完成 交易金额约为16亿美元 [32] - 公司认为其业务模式简单且一致 收益几乎完全基于经常性费用 这为持续增长奠定了坚实基础 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年募资势头和管理费增长的展望 [36] - 2025年募资预计将超过2024年的850-900亿美元水平 2026年随着基础设施和私募股权旗舰基金进入市场 预计募资规模将超过2025年 [37] - 费用相关收益增长预计将保持强劲 部分得益于橡树资本等收购交易带来的约2亿美元年化收益贡献 以及2025年增长势头的延续 [38] 问题: 关于信贷业务费用率及私人信贷市场看法 [41] - 本季度信贷费用率略有上升主要是由于业务组合变化以及Castle Lake业务的一次性交易费用收入 核心趋势是费用率温和上升 [42][43] - 公司认为近期市场关注的信贷事件是孤立的 其投资组合没有相关风险敞口 公司专注于实物资产 资产支持金融等具有专业知识的领域 [44][45] - 公司通过严格的尽职调查和强健的交易结构进行风险管理 不预期合作伙伴管理人会带来负面意外 [46] 问题: 关于全面收购橡树资本后的协同效应 [49] - 协同效应主要体现在三个方面：立即整合并优化橡树资本的资产负债表 释放运营杠杆效益 以及结合双方能力为客户提供更全面的产品和服务 [50][51][52] 问题: 关于零售主题和产品分销策略 [54] - 个人投资者市场势头非常强劲 新推出的私募股权产品预计将比基础设施产品扩张更快 [55] - 分销策略主要通过与全球领先银行平台合作 并为401(k)等退休市场机会做准备 建立与顾问 计划管理员等关键利益相关者的关系 [56] 问题: 关于公司对直接企业贷款市场的看法 [59] - 私人信贷是金融体系重要且持续增长的部分 但公司避免竞争最激烈 利差最薄 条款最弱的商品化领域 专注于实物资产信贷等能获得有吸引力风险调整回报的领域 [60][61] 问题: 关于信贷业务收入及费用项目的持续性 [62] - 本季度信贷业务增长约一半来自有机增长 一半来自收购 费用率上升部分受一次性交易费用影响 整体趋势是温和上升 [63] 问题: 关于运营利润率的构成及未来轨迹 [67] - 利润率改善计划进展顺利 当前综合利润率是几个抵消因素共同作用的结果：收购合作伙伴管理人（利润率较低） 橡树资本利润率暂时性周期偏低 以及核心业务利润率扩张（足以抵消前两项） [68][69] 问题: 关于私募股权业务乐观前景的依据 [72] - 公司的私募股权业务专注于必需资产和服务 穿越周期表现稳定 近期成功返还了大量资本 未面临DPI问题 其注重运营改善的模式在当前环境下更具吸引力 预计新基金将成为公司有史以来最大的私募股权基金 [73][74][75] 问题: 关于机构客户基础的拓宽情况 [78] - 公司通过组建专注于中小型机构 保险公司 家族办公室等细分市场的专用募资团队 成功拓宽了客户基础 体现在客户数量 产品数量及单笔投资规模三个维度的增长 [79][80]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资金为6.54亿美元，合每单位0.83美元，同比增长9%，主要驱动力是强劲的有机增长 [3] - 尽管因创纪录的资产出售而放弃了部分运营资金贡献，且新投资仅带来部分贡献，公司仍实现了上述业绩 [3] - 公司资产负债表保持资本充足，第三季度末总流动性为55亿美元，其中包括公司层面的25亿美元以及运营业务中超过14亿美元的现金 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公用事业业务产生运营资金1.9亿美元，略高于去年同期，得益于通胀指数化以及超过4.5亿美元资本投入费率基础，但部分被更高的借贷成本和墨西哥天然气管道业务出售所抵消 [4] - 运输业务产生运营资金2.86亿美元，因资产出售导致账面结果低于去年，但经调整后略高于去年同期，反映了强劲的运输量和费率上调 [4] - 中游业务产生运营资金1.56亿美元，同比增长6%，得益于强劲的客户活动水平和资产利用率，但部分被美国天然气管道出售所抵消 [4][5] - 数据业务产生运营资金1.38亿美元，同比大幅增长超过60%，主要驱动因素是去年收购的印度塔式资产贡献了完整季度业绩，以及数据存储业务的强劲有机增长 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 在印度市场，去年完成的塔式资产组合收购为数据业务增长做出贡献 [5] - 在欧洲市场，完成了数据中心资产组合的资本回收计划，涉及超过200兆瓦的运营站点 [33] - 在新西兰市场，达成一项价值13亿新西兰元的企业价值收购，涉及天然气基础设施业务 [9] - 在韩国市场，达成一项价值10亿美元的企业价值收购，涉及工业气体业务 [10] - 在北美市场，通过北美天然气存储平台RockPoint的部分出售完成了大型IPO [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成年度部署目标，完成了六项总额超过15亿美元的新投资，其中本季度完成三项，总投资约2.25亿美元 [9][10] - 资本回收计划势头持续，年内已产生超过30亿美元收益，并有望在未来12-18个月内再实现30亿美元 [11] - 公司看到由数字化、去全球化和脱碳等长期大趋势驱动的强劲新投资渠道，以及人工智能基础设施快速建设带来的显著新增长领域，预计未来几年每年将向人工智能相关基础设施部署高达5亿美元 [13] - 在竞争方面，公司凭借其全球特许经营权和资本获取能力保持优势，倾向于在资本稀缺或需要可靠长期合作伙伴的领域进行投资，避免资本成本竞争 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 债务资本市场在本季度保持有利，公司完成了融资以增强流动性、支持增长计划并再融资近期到期债务，其中7亿美元公司中期票据发行的加权平均利率约为4%，创下最窄信用利差纪录 [6] - 由于主动进行再融资，未来12个月内到期的无追索权债务不足1%，加权平均到期期限约为7年 [7] - 公司认为其正处于增长曲线的拐点，新投资预计将带来高于12%-15%目标范围的回报，并有潜力超过20% [12] - 宏观经济背景趋势非常有利，为公司每单位运营资金的更高增长奠定了基础 [13] 其他重要信息 - 公司宣布正考虑建立BIPC股票的ATM程序并可能同步实施LP单位回购，旨在增加BIPC的流动性，并避免对现有股东和业务造成稀释 [21][22] - 公司与Bloom Energy建立了50亿美元的框架协议，以安装高达1吉瓦的表后电力解决方案，这是其首个人工智能相关项目 [10] - 关于数据中心业务，公司看到了主权计算和超大规模人工智能实验室驱动机会之间的差异，前者是与政府合作解决主权需求的利基市场 [37][38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本部署机会的竞争以及公司应对策略 [16] - 公司承认数据基础设施和能源领域竞争加剧，但凭借其全球平台、大量资本获取能力以及作为可靠长期合作伙伴的声誉，在获取最佳机会方面仍具有独特优势，会避开资本充裕领域的成本竞争，专注于资本更稀缺或需要可信赖合作伙伴的领域 [17][18][19] 问题: 关于LP单位回购和BIPC股票ATM程序的时机与成功衡量标准 [20] - 公司表示相关程序仍在考虑和准备中，主要目标是增加BIPC的流动性，鉴于资本回收成功，不需要资本，将ATM与NCIB配对是为了避免稀释，成功与否不以特定标准衡量，而是关注流动性目标 [21][22] 问题: ATM程序是否旨在收窄BIP和BIPC之间的价差 [23] - 公司表示此结果纯属推测，当前重点仍是增加BIPC流动性的目标 [24] 问题: RockPoint的IPO是否意味着未来会更多利用公开市场退出 [26] - 公开市场一直是备选退出工具之一，DBI的案例已有先例，选择取决于市场条件、价值最大化和公司未来发展，公司对RockPoint的IPO结果满意，并视其为未来可选方案 [26][27] 问题: 关于数据中心平台CenterSquare的未来投资主题和增长机会 [28] - 公司认为该业务处于起步阶段，机会非常有利，通过收购和空间租赁已将EBITDA提升4倍，现有站点存在大量低成本扩张机会，未来几年资本部署机会约3-4亿美元，可驱动显著EBITDA增长，其独特市场定位和AI推理及代理模型的发展将带来大量客户 [28][29] 问题: 关于稳定数据中心投资组合的出售规模决策和市场兴趣 [33] - 公司将其视为未来几年将执行的系列计划中的第一个，选择标准基于当前或近期将产生收入的资产规模，认为14亿美元的权益规模适合引入金融投资者合作伙伴，市场对此回报需求旺盛，未来计划在其他市场复制此模式，并可能通过ABS发行和股权程序性出售相结合的方式回收资本 [33][34][35] 问题: 欧洲主权计算机会与美国超大规模AI机会的对比 [36] - 主权计算是公司利用其技能为政府创建双边复杂解决方案的焦点领域，旨在帮助其保留数据和AI能力，这是一个独特的利基市场，虽然与主权方打交道进程可能较慢，但公司对此进展感到兴奋，预计未来几个季度将有公告 [37][38] 问题: 数据业务各板块的有机增长率及其与承销预期的对比 [45] - 塔和传输业务增长更可预测，略高于承销但基本符合预期，超大规模平台则超出了最初对土地储备的承销，出现了高达1吉瓦的新项目"影子积压"，增长率将非常显著，去年全球已投产175兆瓦 [45][46] 问题: AI工厂机会是否类似于与Bloom Energy的合作模式 [47] - AI工厂机会形式多样，部分类似于Bloom Energy的合作，为数据中心和超大规模企业融资，但预计AI工厂建设将是未来AI活动的主要形式 [47][48]