政策与监管环境 - 公司实施了支持增长的供给侧减税政策[1] - 公司通过行政命令推动了经济多个领域的去监管化[1][2] - 公司取消了被视为极左的“绿色新政”气候政策[2] 贸易与关税 - 公司推行了有争议的对等自由公平贸易政策[4] - 公司的贸易政策并未引发1930年代式的贸易战报复[4] - 公司通过关税创造了数百亿美元的收入[4] 能源与通胀 - “钻探”政策导致油价暴跌和汽油价格下降[6] - 能源成本下降意味着经济中数百个行业的成本降低[6] - 通胀率可能下降几个百分点 利率将随之下行[6] 经济增长与投资 - 减税和100%成本费用化政策已引发商业繁荣[5] - 工厂正在建设 这意味着更多招聘、更高工资和更高的实得收入[5] - 公司愿景是将美国资本主义重塑为增长引擎 以吸引全球数万亿美元投资[7] 行业具体影响 - 住房和庇护所价格正在趋缓 抵押贷款利率正在下降[7] - 在几乎无通胀的情况下 国内生产总值可能达到5%[6] - 公司加强了人工智能的发展[2]

核心观点 - 美国大型银行预计在2025年以创纪录的股价、强劲的资产负债表和监管自由收官 行业表现强劲且前景乐观 银行ETF投资者正关注这一趋势 [1] 行业与指数表现 - 衡量美国大型贷款机构的KBW银行指数年内上涨30% 表现优于标普500指数 [3] - 银行股表现优于市场其他股票 [2] - 摩根大通、美国银行和富国银行股价创下历史新高 花旗集团股价七年来首次超过其账面价值 [3] - 分析师指出这预示着2026年将有更多进展 [3] - 富国银行分析师Mike Mayo表示上行空间超出其年初预期 大型银行明年可能继续跑赢 [4] 银行ETF表现 - 重仓大型贷款机构的ETF表现强劲 例如State Street Financial Select Sector SPDR ETF、Invesco KBW Bank ETF和State Street SPDR S&P Bank ETF 年内涨幅在14%至30%之间 [5] - 银行ETF的投资逻辑正在改变 不再仅仅是利率敏感的價值投资 而是日益与资本市场、并购和业务增长挂钩 [13] 业绩驱动因素与前景 - 业绩增长越来越由盈利增长和交易势头驱动 而非简单的利率押注 [6] - 资本市场活动再次成为重要的盈利来源 据Dealogic数据 全球投资银行业务量预计同比增长10% 为2021年以来最高增幅 [7] - 尽管年初有关税波动以及美国政府停摆导致IPO推迟 但分析师预测摩根大通、美国银行、花旗、高盛和摩根士丹利的交易收入在2025年可能达到创纪录水平 该集团净利润也有望创历史新高 [8] - 花旗集团CFO Mark Mason在高盛组织的会议上表示 尽管存在不确定性 但全球经济必须增长 因此资本市场在某种程度上是开放的 [9] 监管与资本影响 - 去监管正在改变银行ETF的投资逻辑 高盛分析师预测 得益于特朗普政府期间采用的去监管政策 美国银行到年底将能够部署1800亿至2000亿美元的过剩资本 [10] - 这些资金预计将用于股票回购、科技支出以及越来越多的并购 这对重仓银行的ETF投资组合是好消息 [10] 公司具体目标与计划 - 主要银行制定了雄心勃勃的盈利目标 美国银行的目标是ROTCE达到16%至18% 富国银行在摆脱2016年虚假账户丑闻的约束后 目标是17%至18% [11] - 摩根大通计划在2026年额外投资100亿美元 以加强信用卡和分支机构业务、员工薪酬以及人工智能投入 [12] 对ETF投资者的意义 - 随着银行重新获得监管自由且扩张计划再次提上日程 投资金融业的ETF可能正处在一个新周期的起点 这个周期更少关乎生存 更多关乎资本配置 [13] - 高盛分析师Richard Ramsden指出 若希望经济增长更快 就需要有人提供融资 [13]

宏观经济与政策展望 - 高盛公司观点认为2026年经济增长将高于趋势水平 同时通胀在年底将回落至约2.1% [2] - 通胀改善的驱动因素包括 关税影响已计入基线且因基数效应不会再次加征 以及住房等分项出现疲软迹象 [3][4] - 劳动力市场正在走弱 失业率已升至4.6%的疫情后新高 这为美联储继续降息提供了条件 [4][5] 货币政策路径 - 基于通胀回落和劳动力市场疲软 高盛认为美联储在2026年有继续降息的“绿灯” 但降息速度可能不及此前 [5] - 美联储存在在每次会议上都降息的可能性 包括一月份 但这并非市场普遍预期 [6] 2026年市场驱动因素 - 对2026年市场持建设性看法 主要驱动力包括美联储降息、财政刺激法案、人工智能基础设施支出以及放松监管 [7] - 预计2026年人工智能基础设施支出规模接近5000亿美元 [7] - 将货币、财政、放松监管和长期技术趋势视为四大关键积极因素 [8]

劳动力市场与美联储政策路径 - 劳动力市场的状况是决定美联储政策路径的关键问题之一 [2] - 预计劳动力市场将持续疲软 这将可能使美联储比市场当前预期的更为鸽派 [2][3] - 短期数据将决定政策路径 预计短端利率将下降 长端利率将保持相对稳定 [5] 2026年利率与货币政策展望 - 基准预测是美联储将再进行一次降息 而市场目前定价为两次以上 [4] - 预计经济增长将保持较好 通胀将改善 这将促使美联储采取宽松政策 [5] - 全球货币政策出现分化 例如澳大利亚和日本可能收紧 而中国和美国将保持宽松 [7] - 美联储内部对利率路径存在巨大分歧 部分成员不希望降息 部分则希望大幅降息 [8] 2026年股市前景与驱动因素 - 对股市前景持建设性看法 [8] - 预计2026年名义增长将加速 这将继续助推过去几个季度已表现强劲的企业盈利 [9] - 除了已发生的降息 财政刺激将是关键驱动因素 该刺激计划特意集中在2026年上半年 [10] - 放松监管的背景预计将有助于提振信心 [10] - 财政刺激包括研发费用化、资本支出激励措施以及面向消费者的税收减免 [11] 美联储主席更迭的影响 - 美联储主席人选至关重要 是政策路径的重要决定因素 [12] - 美联储保持可信且独立的观点对于维持债券市场稳定至关重要 [12][13] - 预计债券市场将保持稳定 但若美联储公信力受损导致长端利率失控 则前景难料 [13] - 所有候选人都被认为非常可信 美联储的独立性不会像开关一样瞬间改变 [13] - 新任主席的领导力将是决定美联储独立性是增强还是减弱的重要因素 [14]

对区域性银行的观点 - 分析师对2026年的区域性银行持乐观态度 [1] - 区域性银行此前因市场份额流失和非银行机构的直接贷款竞争而遭受损失 [2] - 关键利好是上周五联邦机构撤回了自2013年起实施的一项杠杆限制标准 该标准曾被归咎为导致市场份额下降的原因之一 [2][3] - 此举预计将有利于区域性银行的贷款增长 [3] - 收益率曲线陡峭且可能因美联储主席人选而变得更陡 这有利于银行 [3] - 信贷质量保持稳定 经济活动水平持续强劲 [4] - 该领域已开始出现更大规模的交易 2026年可能是区域性银行加入货币中心银行上涨行列的一年 [4] 对货币中心银行（大型银行）的观点 - 资本市场活动预计在2026年将更令人印象深刻 [5] - 市场估值已反映了对更高资本市场活动水平和持续放松监管的预期 [6] - 对于货币中心银行 目前减少敞口为时过早 但若增持 则需要更具个股选择性 [6] - 美国银行继续受到青睐 自其投资者日以来表现落后于其他货币中心银行250个基点 估值更便宜 [7] - 能以更低的估值起点获得资本市场活动、利润率扩张和股票回购等货币中心银行的所有优势 [7][8] 区域性银行与货币中心银行表现差异的原因 - 区域性银行贷款增长未达预期的原因在于与货币中心银行的业务模式差异 [9] - 货币中心银行通过大量间接贷款或向非存款金融机构贷款来推动贷款增长 例如贷款给基金 再由基金贷款给公司 [9] - 消费者持续强劲 这转化为信用卡增长 而这主要是货币中心银行的催化剂 而非区域性银行的 [10] - 预计未来随着大型法案中推动资本支出的条款 以及杠杆贷款限制的取消 直接贷款可能迎头赶上 [10] - 如果收益率曲线陡峭 银行资产负债表可能成为比债务市场更好、更便宜的融资解决方案 [11]

政治经济叙事 - 民主党正聚焦“可负担性”这一概念作为批评特朗普总统经济表现的核心策略 [1][2] - 共和党方面将“可负担性”描述为一种“骗局”或模糊的感觉 属于“氛围经济”范畴 [3] - 民主党认为“可负担性”是民众对支付账单 为孩子购买必需品等日常经济压力的直观感受 而非抽象概念 [4] 经济现状与民众感受 - 约三分之一的人口在经济上非常挣扎 民众正将更多必需品消费依赖信用卡 经济安全感不断下降 [5] - 存在两种经济叙事：宏观数据经济与民众切身感受的“通心粉和奶酪经济” 后者是当前政治信息产生共鸣的关键 [7][8] - 信用卡利率高达28% 汽车收回数量创下纪录 这些是民众感到经济不佳的具体表现 [10][11] 政策与政治挑战 - 关税政策被许多专业人士认为在某种程度上推高了通货膨胀 但政府倾向于否认其直接影响 [7] - 政府可以通过提供关税豁免（如特朗普第一任期曾对国内无法生产或关乎国防的产品所做）来缓解政策带来的物价压力 [7] - 在2026年中期选举前 政府需要加速推动“一个美好大法案”中利好条款的颁布与实施 并继续推进放松管制政策 其积极效果预计在2026年上半年开始显现 [8] 医疗保健与政治博弈 - 医疗保健和保险费率“ astronomically high”（天文数字般高） 国会未能采取行动缓解此问题 [8] - 民主党可能利用医疗保健成本问题争取政治筹码 共和党则需要提出替代方案 如直接支付 补贴或代金券 [9] - 《平价医疗法案》享有极高的支持度 任何削减补贴或改变该体系的尝试都将面临巨大政治阻力 [10] 政治沟通与策略 - 试图通过政治言论改变民众对个人经济状况的感受是无效的 关键在于“在民众所在的地方与他们相遇” [6] - 特朗普总统对经济给出“A+++++”的评价 使其他共和党候选人在回应经济问题时陷入两难：附和则显得脱离群众 稍作保留则显得与总统不一致 [6] - 共和党需要更好地承认并接受民众的感受在政治中绝对重要 而民主党不能只停留在口头 必须提出切实让民众生活更轻松的具体计划 [6][12]

美联储利率决议与市场反应 - 过去一年美联储已将目标利率下调175个基点 目前利率水平为3.5%至3.75% [1] - 本次会议出现三张反对票 其中一位委员希望降息50个基点 另一位不希望降息 第三位也投票反对降息 [2] - 决议公布后股市大涨 道琼斯指数上涨近500点 标普500指数几乎创下新高 债券收益率下降 10年期国债收益率下降3.5个基点 [2] 对美联储经济预测的批评 - 美联储对明年的经济增长预测上调至2.3% 但在随后几年回落至1.8% 通胀率缓慢向2%移动 [4] - 批评者认为经济增长预测过低 应达到3%至4% 过去三年生产率年均增长2.1% 劳动力年均增长1.3% 两者相加可支撑3.4%的实际GDP增长 [4] - 人工智能的潜在巨大影响以及前总统特朗普的供给侧政策（减税、放松监管、能源生产、对等公平贸易）可能推动经济增长远高于当前预测 [5] 能源价格与通胀前景 - 前总统特朗普持有以能源为中心的通胀观点 认为较低的能源价格会渗透到经济的各个角落 包括食品 [5] - 今年油价已从80美元跌至60美元 跌幅达25% 但此下跌对CPI通胀指数的影响尚未完全显现 [6] - 更低的通胀（如汽油价格低于3美元）将提升实际GDP 结合生产率和供给侧减税 可能实现低于2%的通胀率与4%的经济增长并存 [6]

美联储利率决议与市场预期 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点 [1] - 市场认为美联储需要降息以维持经济运行 [2] - 除了降息决定本身 市场更关注会议声明措辞、点阵图以及内部的分歧程度 [3] 美联储未来政策路径 - 更新的经济预测摘要可能显示明年和后年各有1-2次降息 [4] - 市场预期美联储可能在1月会议上暂停行动 然后在3月恢复降息 具体取决于数据 [5] - 当前美联储内部的分歧程度是至少30年来最大的 [5] 银行业整体观点与驱动因素 - 对银行股持建设性看法 [6] - 银行股今年以来的积极驱动因素包括贷款增长、净息差扩大、费用收入增加、正经营杠杆、良好的信贷质量以及股票回购 这些因素预计将持续至2026年 并带来又一年两位数的盈利增长 且估值仍处于或略低于历史平均水平 [7] - 行业确实需要整合 一些交易将比其他交易进行得更顺利 [9] 银行股偏好与风险 - 略微偏向大型银行 因其受益于资本市场活动的复苏、并购以及去监管化主题 [6] - 一些区域性银行未能受益于同等规模经济 且过去15年监管环境不断恶化 它们从监管回撤中获益也有限 [8] 行业竞争与金融科技影响 - 银行业竞争高度激烈 美国仍有约4000家银行 数量仍然过多 行业整合应加速 [10] - 金融科技公司有发展空间 这实际上迫使银行进行适应 排名前20的银行今年将在技术上花费约800亿美元以保持竞争力和发展 [11] 行业增长与战略动向 - 行业正通过有机和无机方式增长 包括银行间合并以及银行拓展金融服务范围 [12] - 例如 高盛正在更深入地进入ETF和私募股权平台领域 并与嘉信理财建立新的战略合作伙伴关系以拓展退休业务能力 [12]

富国银行对2026年标普500指数的展望 - 富国银行投资研究所对2026年标普500指数给出看涨展望 目标区间为7400-7600点 较当前6840点隐含最高约11%的涨幅 [1] - 该展望基于三大驱动力：消费者支出、人工智能投资浪潮以及监管放松 [1] - 富国银行的预测加入了其他机构对2026年标普500的积极展望序列 市场预测范围在7100点至8000点之间 [2] 市场近期表现与历史背景 - 标普500指数今年迄今已上涨16% 有望连续第三年实现两位数百分比涨幅 此前2023年和2024年涨幅均超过20% [3] - 若涨势持续 这将是过去七年中第六次标普500指数年度涨幅至少达到15% 其中四次年度涨幅超过20% [3] - 历史数据显示 当美联储在标普500指数距离历史高点2%或以内时降息 自1984年以来共发生20次 其后12个月指数上涨的概率为100% [5] 支撑股市的主要驱动力分析 - 驱动力一：更低的利率环境 预计将对股市构成支撑 [3] - 驱动力二：人工智能投资周期带来的效益 [3] - 驱动力三：消费者因《一个美丽大法案》获得数十年来最大规模的春季退税 从而增强消费能力 [3][4] - 企业资本支出和工厂建设带来的折旧等 总计近2300亿美元的公司支出 将成为明年美国企业利润率和盈利的重要顺风 [4]

小企业信心与宏观经济环境 - 小企业信心达到七年来的最高水平，并高于其52年平均水平，即使经历了长达43天的政府停摆[1][2] - 推动小企业乐观情绪的因素包括减税、放松管制和公平贸易政策，这些政策为小企业创造了四年未见的有利环境[2] - 宏观经济表现强劲，体现在GDP强劲增长、美国资本品订单增加以及通胀率降至拜登政府时期约一半的水平[2] 零售业与消费前景 - 良好的经济环境为购物季奠定了基础，预计即将到来的圣诞购物季销售额将超过1万亿美元[3] - 零售销售表现非常强劲，消费者对“美国制造”产品的需求推动了销售[7] 小企业面临的挑战与优先事项 - 放松管制是小企业普遍期望的政策[4] - 部分小企业对关税问题感到沮丧，因为作为小公司难以规避、游说或获得关税豁免，相比大公司面临更大挑战[4] - 小企业当前最关心的首要问题已从税收和通胀转变为 skilled workforce，即寻找技术熟练的劳动力[6][7] - 美国98%的制造商为小企业，政策旨在通过公平贸易实践为美国生产商创造公平的竞争环境，以恢复就业[5][6] 政策影响与行业趋势 - 政策议程旨在扭转大政府支出、高通胀和高利率的局面，防止政府支出对私人领域产生挤出效应[3] - 劳动力参与率因此出现上升趋势[6] - 经济重点转向培养技术劳动力，以生产消费者所需的“美国制造”产品[7]