公司资本配置策略 - 汽车经销商整合商Lithia Motors Inc (LAD)在过去两年中改变了其资本配置 [1] - 公司减少了用于收购的资本比例，同时增加了用于股东回报的资本比例 [1] 作者背景信息 - 文章作者Robert F Abbott自1995年起管理家族账户投资，并于2010年开始增加期权策略，主要包括备兑看涨期权和持有股票的保护性看跌期权组合 [2] - 作者为自由撰稿人，其项目包括一个为新手和中级共同基金投资者提供信息的网站 [2] - 作者拥有文学学士学位和工商管理硕士学位，居住在加拿大阿尔伯塔省艾尔德里 [2]

公司行动：加密货币投资组合调整 - SRx Health Solutions公司宣布已大幅减少其比特币和以太坊加密货币投资组合中的空头头寸 [1] - 此次调整是在当前市场波动中进行的 公司此前披露其数字国库管理策略下的加密货币投资组合价值约为1800万美元 [1] 策略与执行 - 公司将空头头寸削减至接近零的决定是根据内部开发的模型执行的 旨在在波动的市场环境中保留长期选择权 [2] - 该行动是公司更广泛资本配置策略的一部分 旨在为股东提供具有吸引力的风险调整后回报潜力 [2] 投资策略与业务定位 - 公司未来可能根据市场状况、估值和其他战略考量 不时增加或减少其持仓头寸 [3] - 此项加密货币投资不影响公司的核心业务运营重点 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净销售额为9.96亿美元，同比增长29% [14] - 第一季度每股收益（EPS）为2.17美元，去年同期为1.42美元，调整后每股收益为1.35美元 [14] - 第一季度自由现金流为7000万美元，去年同期为100万美元 [14][21] - 经营活动产生的净现金流为1.14亿美元，去年同期为3500万美元 [20] - 资本支出为4400万美元 [20] - 债务杠杆率为1.2倍EBITDA [21] - 公司上调2026财年全年指引：预计合并销售额增长14%-18%，每股收益8.20-8.60美元，自由现金流预计为3-3.5亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天业务**：第一季度销售额为6.35亿美元，同比增长29% [15] - 商业服务销售额增长50%，主要受传统飞机高使用率以及LEAP和GTF发动机活动增加推动 [15] - 商业OEM销售额增长22%，国防OEM销售额增长23% [16] - 部门收益为1.48亿美元，占销售额的23.4%，同比提升420个基点 [16] - 2026财年指引：销售额增长15%-20%，利润率维持在22%-23% [22] - **工业业务**：第一季度销售额为3.62亿美元，同比增长30% [17] - 核心工业销售额（剔除中国公路业务）增长22% [17] - 各终端市场普遍增长：海运交通销售额增长38%，油气销售额增长28%，发电销售额增长7%（若剔除上一年剥离燃烧业务的影响，增幅达中20%区间） [17] - 中国公路业务销售额为3200万美元 [17] - 部门收益为6700万美元，占销售额的18.5%，同比提升410个基点 [18] - 核心工业业务利润率扩大200个基点至17.3% [18] - 2026财年指引：销售额增长11%-14%，利润率提升至16%-17% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业航空航天**：需求强劲，商业服务活动在窄体机、宽体机和支线飞机平台均表现活跃 [8] - LEAP、GTF和传统窄体机维修量同比增长，与2025年第四季度相对持平 [8] - 备件可更换单元（LRU）订单量增加，尤其是在中国，主要由于客户前期备货不足而非需求前置 [15][59] - **国防航空航天**：需求强劲，国防OEM销售增长23%，主要受新JDAM定价推动 [16] - 国防服务业务相对平稳 [63] - **工业终端市场**： - **海运交通**：增长38%，主要受服务和船厂产量增加推动 [17][37] - **油气**：增长28%，主要由中游天然气投资增加带来的销量增长驱动 [17][36] - **发电**：增长7%（剔除剥离影响后增幅达中20%区间），与整体发电市场趋势一致 [17] - **中国公路业务**：决定在本财年末前逐步关停，因其订单能见度低，财务表现波动大 [10][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营重点**：优先满足客户需求，稳定端到端供应链，提高准时交付率，最终目标是提高库存周转率 [10] - 预计库存效率改善的影响将在2026年底或2027年初显现 [7] - **产能扩张**： - 正在苏格兰普雷斯特威克设施增加面积并优化布局，以支持MRO中心增长 [9] - 在罗克福德增加测试台并优化布局 [9] - 南卡罗来纳州斯帕坦堡新工厂的建设是资本支出增加的主要原因之一 [21] - **服务网络**：与行业领先的MRO提供商合作，提供获得Woodward许可的支持服务，以增加客户选择和产能 [9][66] - **研发重点**：从基础技术开发转向客户价值演示，旨在增加在下一代单通道飞机平台上的产品份额 [11] - **资本配置**：优先支持有机增长，选择性寻求战略性并购机会，并通过股息和股票回购向股东返还资本 [11][21] - 2026财年计划通过股息和股票回购返还6.5亿至7亿美元 [22] - **业务组合调整**：决定逐步关停中国公路业务，使工业业务组合更专注于海运交通、发电和油气等长期增长市场 [10][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **供应链**：行业正从供应链危机转向精准协同，以实现稳定的库存水平和可预测的零部件供应 [7] - 供应链尚未完全顺畅，仍有约30家供应商存在交付风险，限制了公司满足所有需求的能力 [46][89] - **需求前景**：航空航天和工业领域需求依然强劲 [5] - 商业服务增长预计将因比较基数变高而放缓，且不预计备件LRU销售会维持前几个季度的水平 [16] - 工业业务核心市场需求强劲 [17] - **定价**：第一季度公司层面定价贡献约为8%，高于全年预期，因此将全年定价预期从5%上调至约7% [71] - **库存管理**：为优先满足客户需求并寻求更好的供应链协同，预计将维持高于预期的库存水平，这影响了自由现金流预期 [23][80] 其他重要信息 - **非部门费用**：2026年第一季度为3700万美元，2025年第一季度为2200万美元（调整后为2800万美元） [19] - **中国公路业务关停成本**：预计在2000万至2500万美元之间，主要为人员相关现金成本，可能还包括合同取消和剩余库存处理费用 [97] - 预计2026财年该业务收入仍为6000万美元左右，2027财年无收入遗留 [97] - **商业航空航天OEM盈利能力**：明显低于部门平均利润率，提升空间取决于客户持续保持较高生产速率带来的规模效应，以及供应链协同带来的运营效率提升 [91][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度2.45亿美元的商业售后市场销售额是否是全年低点 [25] - 管理层认为这不一定是低点，但预计不会维持相同水平的备件LRU出货，同时维修和备件销售预计会增长，市场需求强劲，但交付时间可能限制满足所有需求的能力 [25] 问题: 如果波音和空客达到其生产速率，是否会通过更高的初始备件销售带来更多上行空间 [26] - 短期内（2026年）不会，因为未看到新飞机平台（新尾标）推出，但从长期看，更高的产量与备件LRU需求有很好的相关性 [26][27] 问题: 航空航天销售指引上调5%是否主要来自售后市场 [33] - 是的，这主要是由第一季度商业服务强劲表现驱动的 [33] 问题: 为何航空航天利润率指引没有因更高的售后市场占比和运营杠杆而上调 [34] - 第一季度利润率已因此受益，但在剩余财年，预计OEM销售将增加，该业务组合会稀释整体利润率 [34] 问题: 油气和海运交通增长加速的原因及展望 [35] - **油气**：增长主要由中游天然气应用（燃气轮机相关）的OEM和服务活动驱动，包括阀门和部件大修以及控制系统升级 [36] - **海运交通**：增长源于船厂满负荷运转、产量增加带来的新设备需求，以及现有船队高使用率带来的大修和备件服务活动 [37] 问题: 全年指引上调是否仅基于第一季度超预期表现，而剩余九个月计划不变 [43] - 是的，指引上调主要基于第一季度超预期，剩余季度计划基本保持不变，但已将预计的产量增长和服务增长纳入全年指引 [43][44] - 第一季度超预期的主要驱动因素（备件LRU和中国公路业务收入）预计不会在后续季度持续 [44] 问题: LEAP/GTF对售后市场的贡献以及初始备件LRU的贡献能否量化 [47] - 管理层未提供具体量化数据，但指出备件LRU是单件收入高、利润丰厚的项目，而维修业务利润率虽好但单件收入较低 [47] - LEAP/GTF增长符合预期，传统窄体机维修量强于预期，宽体机和支线飞机增长也超出预期 [47][48][50] 问题: 传统窄体机维修量环比持平是否因追赶过往积压或工厂产能释放，以及后续季度走势 [57] - 这主要得益于运营改善带来的持续稳定产出，而非季度末冲刺，公司致力于简化送修流程，实现了稳定的运营表现 [57] 问题: 为何更确信备件LRU增长源于前期备货不足而非关税导致的需求前置 [58] - 基于团队对在役设备数量的统计和分析，认为客户备件库存水平略低于建议水平，且近期贸易窗口的开放与可能关闭的担忧也推动了该活动 [59] 问题: 航空航天各子板块全年增长假设 [63] - 商业和国防OEM需求强劲，商业服务在面临高基数下预计仍有良好需求，国防服务相对平稳 [63] 问题: 产能是否受限，以及生产率举措是否开始见效 [65] - 公司正在通过扩建普雷斯特威克设施（计划增加近一倍面积）、在罗克福德增加测试台来增加产能 [65] - 同时，通过与外部MRO提供商合作来提供额外产能和客户选择 [66] 问题: 与外部MRO提供商的合作模式在收入和利润上的体现 [67] - 合作模式为Woodward提供技术支持、材料和维修支持，MRO提供商直接与客户签约，收入不直接计入Woodward [67] 问题: 第一季度定价表现及全年预期 [70] - 第一季度公司层面定价贡献约8%，高于预期，因此将全年定价预期从5%上调至约7% [71] 问题: 商业售后市场产能投资的原因，是否因市场份额流失风险 [72] - 投资主要为了缩短交付时间，满足预测需求增长，而非因担心市场份额被PMA等厂商夺取 [73] - 当前限制因素之一是测试台产能，正在罗克福德增设测试台以缓解瓶颈 [73] 问题: 为何未随盈利上调而上调自由现金流指引 [80] - 为满足客户需求和应对供应链挑战，公司决定维持较高库存水平，导致营运资本增加，因此保持自由现金流指引不变 [80] 问题: 如何平衡自身产能扩张与授权外部MRO提供商 [81] - 从项目初期就考虑过是否全部自建产能，授权模式是双赢选择，客户可能偏好现场服务，Woodward则提供材料和技术，分享部分收益 [81][82] 问题: 订单情况和未来六个月能见度，指引是否保守 [88] - 现有订单足以支撑指引区间的高端，限制因素在于自身及供应链的交付能力 [89] - 供应链仍不顺畅，约30家供应商存在交付延迟风险，且客户供应链也可能影响需求节奏 [89][90] - 指引已平衡了风险与机遇，订单支持指引高端 [90] 问题: 商业航空航天OEM业务盈利能力趋势及与部门平均利润率对比 [91] - 该业务利润率显著低于部门平均水平，提升空间取决于客户持续高产量带来的规模效应，以及供应链协同带来的运营效率提升 [91][92] 问题: 中国公路业务关停成本、2027财年收入遗留及2026财年收入预期 [97] - 关停成本预计2000-2500万美元，主要为人员现金成本 [97] - 预计2027财年无收入遗留，2026财年收入预期仍为6000万美元左右 [97] 问题: 国防售后市场为何滞后于国防OEM，是否有新机会 [98] - 国防服务业务因产品线不同而呈现稳定或波动特性，订单能见度有限 [98] - 公司正在寻求更多稳定需求机会和公私合作项目，但短期内难以大幅改善订单流的可预测性 [99] 问题: 美国空军关于增加备件采购以提升飞机可用性的评论可能带来的影响 [100] - 具体影响尚不明确，取决于现有库存缺口，若军方推进此优先事项，可能会开始向供应商询问产能，这可能是Woodward的机会信号 [100]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总销售额增长6.2%，达到143亿美元，主要由牛肉业务带动，预制食品、鸡肉和猪肉业务也贡献了增长 [29] - 第一季度分部营业利润为8.11亿美元，同比下降12%，主要受牛肉业务利润下降拖累，部分被其他业务增长所抵消 [30] - 第一季度调整后每股收益为0.97美元，同比下降15%，部分原因是税率较高 [31] - 第一季度运营现金流为9.42亿美元，资本支出为2.52亿美元，自由现金流接近7亿美元 [33] - 公司季度末流动性为45亿美元，净杠杆率降至2.0倍，过去12个月总债务减少了14亿美元 [33] - 公司2026财年全年销售增长指引维持在2%-4% [34] - 2026财年公司调整后营业利润指引维持在21亿至23亿美元之间 [34] - 2026财年自由现金流指引上调至11亿至17亿美元，主要得益于营运资本预期改善 [34][49] - 2026财年资本支出指引维持在7亿至10亿美元 [34] - 2026财年净利息支出指引约为3.7亿美元，税率指引约为25% [34][49] 各条业务线数据和关键指标变化 - **预制食品业务**：第一季度销售额增长8.1%，分部营业利润为3.38亿美元，同比增长1600万美元 [21] - **鸡肉业务**：第一季度分部营业利润为4.59亿美元，利润率为10.9%，销售额同比增长3.6%，完全由销量驱动 [11][24] - **牛肉业务**：第一季度分部营业利润同比下降，因较高的牛只成本抵消了较高的胴体价值和持续强劲的消费者需求 [26] - **猪肉业务**：第一季度分部营业利润率增长220个基点至6.7% [27] - **国际业务**：第一季度继续保持良好势头 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据尼尔森数据，在截至12月的13周内，整个食品饮料零售品类销量下降1.8%，销售额增长0.9% [18] - 同期，公司的零售品牌产品（包括全国性和区域性品牌）销量增长2.5%，销售额增长3.6%，显著跑赢行业 [18] - 具体品牌表现：Tyson全国和区域性品牌新鲜鸡肉增长10.7%，Hillshire Farm午餐肉增长10.4%，Hillshire Snacking增长12.5%，Aidells香肠增长7.2% [18] - 在餐饮服务渠道，公司也实现了份额增长和销量增长27个基点 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造一个多元化的、以蛋白质为核心的企业，以抓住对高质量蛋白质不断增长的需求 [8] - 公司正在推动运营卓越，投资品牌组合和创新以获取市场份额，并战略性地配置资本以加强竞争地位 [8] - 公司改变了分部报告指标，从调整后营业利润改为分部营业利润，以排除公司费用和摊销的影响，使业务领导者能更专注于销量增长和决策 [9][29] - 在牛肉业务方面，公司做出了战略决策，关闭了内布拉斯加州列克星敦的工厂，并将德克萨斯州阿马里洛工厂的运营缩减至单班制，以优化规模、提高产能利用率并与美国牛群长期前景保持一致 [12][26] - 公司认为，随着美国新版膳食指南强调增加动物蛋白摄入，其核心使命得到了历史性验证，这有利于作为美国领先蛋白质生产商的泰森食品 [14][15][16] - 公司已提前从其美国品牌产品组合中主动去除了石油基合成色素、高果糖玉米糖浆等成分，以简化标签并满足消费者对清洁标签的需求 [17] - 公司通过投资创新、扩大分销和有效的针对性营销来推动增长和保持竞争力 [19] - 公司专注于以蛋白质为核心的产品，结合严格的资本配置，以加速扩张、优化运营并加强供应链和营销能力 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年和2027年牛只供应将持续紧张 [13] - 在此期间，鸡肉可能继续从不断变化的消费者偏好中受益最多，而公司处于有利的竞争地位 [13] - 猪肉业务在稳定的运营环境中表现良好，整个猪肉价值链相对平衡，可实现更可预测和稳定的运营利润率 [13] - 尽管经济环境多变，蛋白质在消费者购物篮中仍然必不可少，消费者继续青睐鸡肉、牛肉和猪肉 [17] - 公司对2026年持乐观态度，预计将是又一个强劲的年份 [37] - 对于鸡肉行业，美国农业部预计产量增长1%，公司认为这是可控的，并且需求持续强劲，行业处于良好平衡状态 [72][112] - 美国农业部经济研究局报告预测，到2030年，50%的动物蛋白消费将来自鸡肉 [113] 其他重要信息 - 第一季度业绩反映了财务指标的变化，现在使用分部营业利润，该指标在分部层面排除了公司费用和摊销 [29] - 为便于比较，所有历史业绩和对比数据均已更新以反映此变化 [29] - 销售额增长计算排除了本季度确认的1.5亿美元法律或有准备金的影响 [30] - 第一季度公司费用和摊销同比减少2000万美元，降幅7.7% [30] - 2026财年是一个53周的财年，而2025财年是52周，2026年的展望基于可比的52周 [34] - 公司已提交8-K文件，提供了2023、2024和2025财年按季度、按业务重新编制的历史数据 [102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分部报告变更的理由、管理激励以及与自由现金流修订的关系 [42] - 变更旨在消除业务领导者增长业务（特别是销量）的障碍，因为每周约10亿美元的公司费用和摊销（约80%为固定成本）在销售开始前就已存在 [44] - 此举使管理层能够以与内部决策者相同的方式评估业务绩效和分配资源，提高了透明度并激励了组织 [45] - 变更本身不改变任何实质，但暴露了公司费用，并促使公司优化这些成本 [46] - 这是公司过去几年从关注销售回报率转向关注美元贡献和投资资本回报率旅程的一部分 [47][48] - 自由现金流指引的上调主要与营运资本预期改善有关，与分部变更无直接关联 [49] 问题: 关于预制食品业务利润率压力、投入成本通胀以及未来提价空间 [52] - 预制食品8%的销售额增长并非纯价格提升，而是渠道组合和基于公式的成本转嫁定价共同作用的结果 [53] - 餐饮服务业务很大部分采用公式定价，原材料成本上涨会传导至成品价格，但存在滞后 [53] - 本季度商品成本增加了1亿美元，但定价正在跟上，牛肉和猪肉碎肉价格仍处于高位，其他投入品价格正在稳定 [54] - 公司已连续五个季度实现市场份额、销量和销售额份额的增长 [54] 问题: 关于品牌组合表现出色、持续获取份额的原因以及创新的作用 [58] - 蛋白质需求旺盛是基础，公司通过扩大核心分销、加速创新和持续投资营销投入来推动增长 [59] - 公司是近期报告中唯一在消费必需品领域实现销量和销售额份额增长的食品公司 [60] - 公司致力于增加家庭渗透率，关注年轻消费者，通过改造核心产品或创新来满足未满足的需求 [61] - 新的膳食指南强调蛋白质，为公司旗下Tyson、Jimmy Dean和Hillshire Farm等顶级品牌带来了机遇 [62] 问题: 关于牛肉业务更宽的指引范围、近期产能关闭的影响以及行业产能展望 [63] - 牛肉业务面临动态和波动的市场环境，受牛只成本、胴体价值、副产品价值和制造成本结构等因素驱动 [64] - 第一季度面临更高的牛只成本以及为满足区域供应缺口而产生的额外运费影响 [65] - 尽管活牛重量增加对胴体价值有负面影响，但有助于提升销量；总体销量同比下降7.3% [66] - 产能调整（关闭和缩减）刚刚完成，其影响未反映在第一季度业绩中 [66] - 数据显示牛群重建后规模可能比历史水平更小，公司调整产能旨在最大化利用率、提高效率并降低成本，为未来做好准备 [67] - 产能关闭的相关成本未包含在展望中 [68] 问题: 关于鸡肉行业的最新看法、供应增长和2026年展望 [71] - 预计2026年将与2025年情况相似，行业供需基本面良好 [72] - 美国农业部预计行业产量增长1%，公司认为这是可控的，且需求持续强劲 [72] - 公司自身供应平衡良好，行业整体也处于良好平衡状态 [72] - 公司对业务的信心基于其执行力，包括从孵化到客户关系的各个环节 [75] - 公司通过战略客户关系和对冲，受商品市场直接影响较小 [74] - 第一季度鸡肉销量创历史记录，品牌新鲜业务增长9%，品牌冷冻业务增长12.2% [75] 问题: 关于新披露的公司费用及摊销项目同比下降的原因 [77] - 第一季度同比下降2000万美元，主要驱动力是团队成员成本减少了约1300万美元，摊销也略有减少 [78] 问题: 关于母牛存栏情况的更新以及牛群重建的信号 [82] - 美国农业部报告显示，牛群规模为1951年以来最小，比2019年低9% [82] - 有早期重建迹象：后备母牛数量增加1%，肉牛屠宰量在2025年下降17.7%，饲喂母牛数量同比下降3.1% [83] - 牛只供应在可预见的未来将保持极度紧张，在重建初期，可用于屠宰的牛只短期内会减少 [84] - 历史经验表明，重建周期后的牛群规模会小于之前，这可能导致饲养场延长饲养时间以增加重量 [85] 问题: 关于牛肉工厂关闭和班次缩减带来的净节约金额量化 [87] - 公司已将目前能够量化的所有节约纳入年度指引中，暂无更多具体数字可以提供 [88] 问题: 关于牛肉业务指引范围、利润率趋势和季度表现节奏 [91] - 牛肉业务通常第二季度面临挑战（包括天气因素），下半年随着烧烤季节到来情况可能好转 [93] - 公司不提供季度指引，但季节性因素和动物供应是主要决定因素 [93][94] 问题: 关于预制食品业务的季节性表现展望 [95] - 去年由于内部运营改善，上下半年表现更均衡，预计今年将恢复至更常态化的水平，即上半年略强 [96] - 此外，上一季度部分原材料成本上涨未完全在第四季度损益中体现，部分库存成本延续至本季度初，这也影响了季度间的分布 [96][97] 问题: 关于会计变更后，各分部美元范围指引是否实质改变 [100] - 公司整体调整后营业利润指引（21-23亿美元）未变，因此可以认为，在可比基础上，各分部的美元范围指引除小幅调整外基本未变 [101] - 公司已提交重新编制的历史数据8-K文件，可供更新模型 [102] - 分离公司费用后，公司计划更严格地管理该部分费用，并期望通过提升各业务销量和产能利用率来改善整体成本结构 [103] 问题: 关于鸡肉业务第二季度的季节性变化 [104] - 公司预计将看到正常的季节性模式，业务开局良好，符合内部预期 [105] - 由于战略客户关系和产品组合构成（特别是Tyson品牌产品），公司受商品市场价格波动的影响相对较小 [105] 问题: 关于鸡肉全年展望的信心来源：行业平衡 vs 公司自身优势 [110] - 信心主要基于公司从供应链一端到另一端的卓越执行力 [112] - 同时，预计行业1%的供应增长是可控的，并且是满足2026年及以后鸡肉需求所必需的 [112] - 行业供需基本面良好，鸡肉是增长领域，公司拥有领先的Tyson品牌和强大的战略客户关系 [113] 问题: 关于牛肉业务第一季度表现相对行业基准较弱的原因 [114] - 业绩主要受较高牛只成本、为满足生产和客户需求而产生的运费影响，以及季度间用于风险管理的基差和衍生工具差异的影响 [115] - 公司并非投机者，会根据市场情况、承诺等因素使用不同的工具进行风险管理 [116] 问题: 关于产品改良、去除添加剂与成本及消费者价格敏感度的平衡 [119] - 公司持续进行产品改良以应对消费者需求演变，并评估如何在提供更好产品的同时保持可负担性和便利性 [119] - 目前尚未看到负面影响，预计随着包装更新，消费者将继续看到产品改进，需求将随着消费者寻求改善营养和饮食而增长 [120][121] 问题: 关于零售品牌销量增长、并购可能性以及资本配置策略 [122] - 资本配置优先事项保持不变：保持财务实力、投资业务、向股东返还现金 [122] - 公司财务状况良好，具有灵活性和选择性，将继续投资于有机增长机会以满足消费者对蛋白质的需求 [122] - 第一季度通过股息和股票回购向股东返还了2.24亿美元现金 [123] - 在并购方面，公司过去表现出严格的纪律性，寻求平衡增长、消费者趋势和股东回报 [123] 问题: 关于销量增长预期与全年销售指引不变之间的协调 [126] - 鸡肉、预制食品、国际和猪肉业务均在增长，但牛肉业务销量下降，且牛肉业务规模巨大，因此整体销售增长指引保持不变 [127] - 公司在蛋白质需求强劲和严格执行力的推动下，在各个品牌和渠道都实现了销量和份额增长 [128] 问题: 关于牛肉工厂关闭对市场动态的预期影响 [129] - 公司调整产能布局是为了适应长期牛只供应前景，对于市场如何反应没有更多评论 [130] 问题: 关于墨西哥螺旋蝇疫情进展及边境重新开放的观察点 [133] - 除了公开报道的墨西哥边境附近持续发生的疫情事件外，公司没有更多信息，寒冷的天气可能有助于阻止昆虫传播，但无法预测政府何时重新开放边境 [133] 问题: 关于公司运营改进的现状及未来内部提升机会 [134] - 改进机会存在于所有业务和职能部门，包括公司层面，公司正在利用技术提升效率 [135] - 尽管业务运行良好，但在提高产能利用率、业务增长、以及更精准地进行营销和促销投入方面仍有大量机会 [136] - 公司采用投资资本回报率理念，业务表现虽好，但远未达到顶峰，仍有大量可控的提升空间 [137]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额增长6.2%，达到143亿美元，主要由牛肉业务推动，预制食品、鸡肉和猪肉业务也贡献良多 [28] - 第一季度分部营业利润为8.11亿美元，同比下降12%，主要受牛肉业务利润下滑拖累，部分被其他业务增长所抵消 [29] - 第一季度调整后每股收益为0.97美元，同比下降15%，部分原因是税率较高 [29] - 第一季度经营现金流为9.42亿美元，资本支出为2.52亿美元，自由现金流接近7亿美元，远高于当季1.77亿美元的股息 [32] - 季度末流动性为45亿美元，净杠杆率降至2.0倍，过去12个月总债务减少14亿美元 [32] - 公司预计2026财年全年销售额同比增长2%-4%，调整后营业利润在21亿至23亿美元之间 [33] - 预计2026财年资本支出在7亿至10亿美元之间，自由现金流在11亿至17亿美元之间，较此前预期有所改善，主要与营运资本改善有关 [33][34] - 预计2026财年利息支出约为3.7亿美元，税率约为25% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **预制食品**：第一季度销售额同比增长8.1%，增长由销量、渠道组合和转嫁定价共同驱动 [20]；分部营业利润为3.38亿美元，同比增加1600万美元 [10][20]；预计2026财年分部营业利润在12.5亿至13.5亿美元之间 [35] - **鸡肉**：第一季度分部营业利润为4.59亿美元，利润率为10.9% [11]；销售额同比增长3.6%，完全由销量和强劲的消费者需求驱动 [23]；预计2026财年分部营业利润在16.5亿至19亿美元之间 [34] - **牛肉**：第一季度分部营业利润同比下降，因较高的牛只成本抵消了较高的胴体价值和持续强劲的消费者需求 [25]；预计2026财年分部营业利润为亏损5亿至2.5亿美元，该展望不包含设施关闭相关成本 [34] - **猪肉**：第一季度分部营业利润率提升220个基点至6.7% [26]；预计2026财年分部营业利润在2.5亿至3亿美元之间 [34] - **国际业务**：第一季度表现良好，预计2026财年分部营业利润在1.5亿至2亿美元之间 [35] - **公司费用与摊销**：第一季度同比下降2000万美元或7.7% [29]；预计2026财年在9.5亿至9.75亿美元之间 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售市场**：根据尼尔森数据，截至12月的13周内，全品类食品饮料零售量下降1.8%，销售额增长0.9% [17]；公司零售品牌产品（包括全国性和区域性品牌）零售量增长2.5%，销售额增长3.6%，显著跑赢大市 [17] - **具体品牌表现**：Tyson全国及区域品牌鲜鸡肉增长10.7%，Hillshire Farm午餐肉增长10.4%，Hillshire零食增长12.5%，Aidells香肠增长7.2% [17] - **餐饮服务市场**：公司在餐饮服务渠道实现27个基点的份额增长和销量增长 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造一个多元化的、以蛋白质为核心的企业，以捕捉对高质量蛋白质不断增长的需求 [8] - 推动运营卓越，投资品牌组合和创新以获取市场份额，并战略性地配置资本以加强竞争地位 [8] - 改变了分部报告指标，从调整后营业利润改为分部营业利润，旨在为投资者提供与管理层决策评估一致的视角，并赋能业务领导者基于更直接的决策影响来追求销量增长 [9][28] - 在牛肉业务中做出了战略决策，关闭了内布拉斯加州列克星敦的工厂，并将德克萨斯州阿马里洛工厂的运营缩减为单班制，以优化规模、提高产能利用率并与美国牛群长期展望保持一致 [12][25] - 公司认为新的美国膳食指南发布有利于其业务，该指南提倡增加动物蛋白消费作为健康生活方式的支柱 [14] - 公司已在其美国品牌产品组合中主动去除石油基合成染料、高果糖玉米糖浆等成分，简化标签以迎合消费者需求 [16] - 公司专注于以蛋白质为核心的产品供应，结合严格的资本配置，以加速扩张、优化运营并加强供应链和营销能力 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年和2027年牛只供应将持续紧张 [13] - 在此期间，鸡肉可能继续从不断变化的消费者偏好中受益最多，公司处于有利的获胜地位 [13] - 猪肉业务在稳定的运营环境中表现良好，猪肉价值链各部分相对平衡，运营利润率更具可预测性和稳定性 [13] - 在充满活力的经济环境中，蛋白质在购物清单中仍然必不可少，消费者继续青睐鸡肉、牛肉和猪肉 [16] - 尽管一些公司在创造需求方面面临挑战，但公司的份额增长证明了其实力以及对进一步增长的预期 [18] - 展望未来，公司面临的机会比以往任何时候都更 promising，管理层对公司的投资组合和战略充满信心 [19] - 预计2026年鸡肉行业产量将增长1%，认为这是可控的，并且需求持续强劲 [71] - 牛肉行业数据表明，牛群数量是自1951年以来最小的，比2019年低9%，牛只供应在可预见的未来将保持极度紧张 [81] - 牛肉需求仍然非常强劲，美国农业部预测2026年的消费量将与2022年相似 [84] 其他重要信息 - 电话会议中提供的分部业绩和展望均基于调整后基础，并已重述此前三年的季度数据以反映新的报告格式 [5][6] - 第一季度业绩中未反映牛肉业务运营调整（工厂关闭和缩减）的影响，这些调整在1月实施 [12] - 公司是唯一一家在最近报告中实现销量和销售额份额增长的食品公司（消费必需品领域） [59] - 公司拥有Tyson、Jimmy Dean和Hillshire Farm三个美国食品领域前十的品牌 [61] - 公司资本配置优先事项保持不变：保持财务实力、投资业务、向股东返还现金 [118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分部报告指标变更的理由、管理激励以及与自由现金流修订的关系 [41] - 变更旨在消除业务增长障碍，因为每周在销售第一磅产品前就需承担约2000万美元的固定公司费用和摊销，此举使管理层能更清晰地评估业务表现和资源配置 [42][43][44] - 变更也是公司近年来从关注销售回报率转向关注各业务美元贡献、并强调投入资本回报率这一旅程的一部分 [46] - 自由现金流展望改善主要与营运资本表现优于先前预测有关，同时也帮助降低了利息支出 [47][48] 问题: 关于预制食品利润率压力、价格传导以及未来提价空间 [50] - 预制食品8%的销售额增长并非纯价格提升，而是渠道组合和基于公式的转嫁定价共同作用的结果，特别是在餐饮服务业务中 [51] - 本季度商品成本增加了1亿美元，但定价正在迎头赶上，牛肉和猪肉边角料成本仍然高企，其他投入成本趋于稳定 [52] - 公司已连续第五个季度实现市场份额、销量和销售额份额的增长 [52] 问题: 关于品牌组合持续获取份额的原因及创新作用 [57] - 蛋白质需求旺盛是基础，公司通过扩大核心分销、加速创新、持续投资营销支出（MAP）等杠杆推动增长 [58] - 公司是唯一实现销量和销售额份额增长的食品公司，这归功于从供应链一端到另一端的卓越执行 [59] - 公司致力于增加家庭渗透率，关注年轻消费者需求，并通过现有核心产品革新或创新进入新领域来满足未满足的消费者需求 [60] 问题: 关于牛肉业务更宽泛的指引范围、近期产能关闭的影响以及行业产能展望 [62] - 牛肉业务面临动态和波动的市场环境，第一季度业绩受到牛只成本、胴体价值、副产品信贷和制造成本结构等多因素影响 [63] - 产能调整（关闭工厂和缩减班次）刚刚完成，其影响未反映在第一季度业绩中，但已纳入全年指引 [65][67] - 行业数据显示牛群重建处于早期阶段，但重建后的牛群规模可能比历史数据更小，公司调整产能旨在最大化利用率和效率，以在未来更有效地竞争 [66][81][83] 问题: 关于鸡肉行业供需环境的更新看法 [70] - 预计2026年行业环境将与2025年相似，美国农业部预测产量增长1%，认为这是可控的，且需求持续强劲 [71] - 公司对鸡肉业务的信心基于其卓越的执行力、战略客户关系以及产品组合（特别是品牌产品）对商品市场波动的缓冲能力 [72][102] - 公司第一季度鸡肉销量创历史记录，其中品牌鲜鸡肉业务增长9%，品牌冷冻业务增长12.2% [74] 问题: 关于公司费用及摊销同比下降的驱动因素 [76] - 第一季度同比下降2000万美元，主要驱动力是团队成员相关成本减少了约1300万美元，摊销费用同比亦有所减少 [77] 问题: 关于母牛存栏更新以及牛群重建的信号 [81] - 美国农业部报告显示牛群数量为1951年以来最小，但替换母牛数量增加了1%，出现早期重建迹象 [81] - 肉牛屠宰量在2025年下降了17.7%，饲喂母牛数量同比也下降3.1% [81] - 牛只供应在可预见的未来将保持极度紧张，重建周期完成后牛群规模可能小于历史水平 [82][83] 问题: 关于牛肉工厂关闭和班次缩减带来的净节约量化 [85] - 相关节约已纳入全年指引，目前没有其他具体数字可以提供，公司目标是运营一流的业务 [86] 问题: 关于牛肉业务季度间走势及利润率趋势 [89] - 指引范围扩大至亏损5亿至2.5亿美元，考虑到第二季度通常面临季节性挑战（如天气），下半年随着烧烤季到来情况可能好转 [90] - 公司不提供季度指引，但季节性因素和动物供应情况是关键决定因素 [91] 问题: 关于预制食品业务的季节性 [92] - 预制食品业务通常上半年表现更强，但去年由于内部运营效率提升，前后半年表现更均衡，预计今年可能回归更正常的季节性模式 [93] - 第一季度部分较高的原材料库存成本结转也对业绩分布产生了影响 [94] 问题: 关于会计变更后各分部指引范围是否实质改变 [97] - 公司整体调整后营业利润指引（21-23亿美元）未变，各分部美元指引范围基本保持不变，仅猪肉范围收窄、牛肉亏损范围略有扩大，旨在进行苹果对苹果的比较 [98] - 公司已提交8-K文件，提供了重述后的历史分部数据以供参考 [98] 问题: 关于鸡肉业务第二季度的季节性是否因会计变更而更加突出 [101] - 所有业务在第二季度开局良好，符合内部预期，预计将看到正常的季节性 [102] - 由于战略客户关系和品牌产品组合，公司受商品市场价格波动的影响较小，寻求更稳定的运营环境 [102][103] 问题: 关于对鸡肉业务全年信心是源于行业平衡还是公司特定因素 [106] - 信心主要源于公司从供应链一端到另一端的卓越执行 [107] - 预计1%的行业产量增长是可控的，且是满足2026年及以后鸡肉需求所必需的 [107] - 美国农业部经济研究服务局报告预测，到2030年，50%的动物蛋白消费将来自鸡肉 [108] 问题: 关于牛肉业务第一季度表现与行业基准差异的原因 [110] - 业绩受较高牛只成本、为满足区域供应缺口和客户需求而产生的额外运费影响 [111] - 公司使用不同的基差和衍生工具进行风险管理，季度间会存在差异，但公司并非投机者 [112] 问题: 关于产品改良如何平衡质量提升与成本及消费者价格敏感度 [115] - 公司长期致力于产品改良以顺应消费者需求演变，每日都在评估如何在制造更好产品的同时保持其 affordability [115] - 改良未带来负面影响，预计随着包装更新，消费者将继续看到产品改进，需求将随着消费者寻求改善营养和饮食而增长 [116] 问题: 关于是否会考虑通过并购来促进品牌销售增长以及资本配置策略 [117] - 资本配置优先事项保持不变：保持财务实力、投资业务、向股东返还现金 [118] - 公司寻求有机增长机会以满足消费者对蛋白质日益增长的需求，并在审视无机机会时表现出高度纪律性，平衡增长、消费趋势和股东回报 [119] 问题: 关于销量增长激励与全年收入指引未变之间的考量 [122] - 鸡肉、预制食品、国际和猪肉业务均在增长，但牛肉业务销量下降且规模巨大，因此整体收入指引未变 [123] - 公司在多个品牌和品类中持续获得份额并实现增长 [124] 问题: 关于牛肉工厂关闭对市场动态的预期影响 [125] - 调整产能是为了根据所见的牛只供应情况定位长期发展，没有关于市场反应的额外评论 [126] 问题: 关于墨西哥螺旋蝇疫情进展及边境重新开放的观察指标 [129] - 除了公开报道的墨西哥边境附近持续发生的疫情事件外，没有更多信息，严寒天气可能有助于阻止昆虫移动，但边境开放时间未知 [129] 问题: 关于公司运营改进的现状及未来机会 [130] - 改进机会存在于每个业务和职能的各个方面，包括公司层面，公司正在利用技术提升效率 [131] - 尽管业务运行良好，但在提高产能利用率、促进业务增长、更有针对性地进行营销和促销支出等方面仍有充足机会 [132] - 公司采用投入资本回报率（ROIC）理念，远未达到绩效峰值 [133]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总销售额增长6.2%，达到143亿美元，主要由牛肉业务驱动，预制食品、鸡肉和猪肉业务也做出了坚实贡献 [23] - 第一季度分部营业利润为8.11亿美元，同比下降12%，主要受牛肉业务利润下降拖累，部分被其他业务增长所抵消 [24] - 第一季度调整后每股收益为0.97美元，同比下降15%，部分原因是税率提高 [24] - 第一季度经营现金流为9.42亿美元，资本支出为2.52亿美元，自由现金流接近7亿美元，远高于当季1.77亿美元的股息 [25] - 公司季度末流动性为45亿美元，净杠杆率降至2.0倍，过去12个月总债务减少了14亿美元 [25] - 公司预计2026财年全年销售额将同比增长2%-4%，调整后营业利润预计在21-23亿美元之间 [26] - 预计2026财年资本支出为7-10亿美元，自由现金流预计在11-17亿美元之间，较此前展望有所改善，主要与预期营运资本改善有关 [27][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **预制食品业务**：第一季度销售额同比增长8.1%，增长由销量、渠道组合和转嫁定价驱动 [17] 分部营业利润为3.38亿美元，同比增加1600万美元 [7][17] 预计2026财年分部营业利润为12.5-13.5亿美元 [29][41] - **鸡肉业务**：第一季度分部营业利润为4.59亿美元，利润率为10.9% [8] 销售额同比增长3.6%，完全由销量和强劲的消费者需求驱动 [19] 预计2026财年分部营业利润为16.5-19亿美元 [28][41] - **牛肉业务**：第一季度销售额增长，但分部营业利润同比下降，因较高的牛只成本抵消了较高的胴体价值和持续强劲的消费者需求 [20] 公司预计2026财年牛肉业务分部营业利润将亏损2.5-5亿美元 [28][42] - **猪肉业务**：第一季度分部营业利润率提升220个基点至6.7% [21] 预计2026财年分部营业利润为2.5-3亿美元 [28][41] - **国际业务**：第一季度表现良好，预计2026财年分部营业利润为1.5-2亿美元 [29][41] - **公司费用及摊销**：第一季度同比下降2000万美元或7.7% [24] 预计2026财年为9.5-9.75亿美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售市场**：根据尼尔森数据，在截至12月的13周内，整体食品饮料零售品类销量下降1.8%，销售额增长0.9% [13] 相比之下，公司的零售品牌产品（包括全国性和区域性品牌）销量增长2.5%，销售额增长3.6%，显著跑赢大盘 [13] 具体品牌表现：Tyson全国及区域品牌鲜鸡肉增长10.7%，Hillshire Farm午餐肉增长10.4%，Hillshire零食增长12.5%，Aidells香肠增长7.2% [13][14] - **餐饮服务市场**：公司在餐饮服务领域也表现良好，实现了份额增长和销量增长27个基点 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为多元化、以蛋白质为中心的公司，致力于抓住对高质量蛋白质不断增长的需求 [5] 战略重点包括推动运营卓越、投资品牌组合和创新以获取市场份额，以及战略性地配置资本以加强竞争地位 [5] - 公司改变了分部报告指标，从“调整后营业利润”改为“分部营业利润”，旨在让投资者以与管理层相同的方式看待业务决策效果，并赋予业务领导者更直接的决策视角以推动销量增长 [6][23] - 在牛肉业务方面，公司做出了战略调整，关闭了内布拉斯加州列克星敦的工厂，并将德克萨斯州阿马里洛工厂的运营缩减为单班制，以优化规模、提高产能利用率并与美国牛群长期前景保持一致 [9][20] - 公司认为美国新版膳食指南的发布是一个有利发展，该指南提倡增加动物蛋白摄入作为健康生活方式的支柱，这验证了公司的核心使命，并表明公共卫生重点与消费者对高质量蛋白质的需求方向一致 [10][11] - 公司持续进行产品创新，简化标签成分，已主动在美国品牌产品组合中去除石油基合成染料、高果糖玉米糖浆等成分，以迎合消费者对清洁标签的需求 [12] - 公司通过投资创新、扩大分销和有效的针对性营销来推动增长和保持竞争力 [15] 其多蛋白质、多渠道的投资组合在动态的宏观环境中表现良好 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计2026年和2027年牛只供应将持续紧张 [9] 在此期间，鸡肉可能继续从不断变化的消费者偏好中受益最多，而公司已做好充分准备 [9] - 猪肉业务运营环境稳定，从生猪供应、猪肉生产到零售和餐饮服务客户的整个价值链相对平衡，使得运营利润率更具可预测性和稳定性 [10] - 尽管经济环境动态变化，蛋白质在消费者购物车中仍然必不可少，消费者继续青睐鸡肉、牛肉和猪肉 [12] - 对于鸡肉行业，美国农业部预计产量增长1%，管理层认为这是可控的，且需求持续强劲，行业处于良好平衡状态 [63] 公司对鸡肉业务的信心基于其从供应链一端到另一端的执行力，以及与战略客户的关系 [65][97] - 关于牛肉周期，美国农业部报告显示牛群规模为1951年以来最小，比2019年低9% [72] 有早期迹象表明牛群正在重建，但预计未来一段时间牛只供应仍将极其紧张，且重建后的牛群规模可能小于历史水平 [73] - 公司前景乐观，认为面前的机遇比以往任何时候都更有希望，并对公司的投资组合和战略充满信心 [16] 其他重要信息 - 第一季度业绩包含一项1.5亿美元的法律或有事项准备金，为可比目的，销售额增长计算已排除其影响 [24] - 2026财年因会计周期为53周，而2025财年为52周，2026财年展望基于可比的52周 [26] - 公司预计2026财年利息支出约为3.7亿美元，税率约为25% [26][40] - 公司第一季度通过股息和股票回购向股东返还了2.24亿美元 [25][105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分部报告指标变更的原因、管理激励以及与自由现金流修订的关系 [34] - 变更旨在消除业务领导者因分摊公司费用和摊销而产生的“不具竞争力”的感知障碍，这些费用本质上是固定的，每周约2000万美元 [35][36] 此举是为了让组织更专注于销量增长，并采用投资资本回报率的思维方式 [35][39] - 自由现金流的改善主要与预期营运资本表现优于先前预测有关，与分部报告变更无直接关联 [40][41] 公司整体调整后营业利润、销售额增长、资本支出和税率指引均未改变 [40] 问题: 预制食品业务利润率受压，价格传导与投入成本通胀的进展如何 [42] - 预制食品8%的销售额增长并非纯价格提升，而是渠道组合和基于公式的转嫁定价共同作用的结果，特别是餐饮服务业务 [43] 本季度商品成本增加了1亿美元，但定价正在赶上原材料成本的上涨 [43] 公司已连续五个季度实现市场份额、销量和销售额份额的增长 [44] 问题: 品牌组合表现出色的驱动因素是什么 [48] - 蛋白质需求强劲是基础，公司通过扩大核心分销、加速创新、持续投资市场推广支出等杠杆推动增长 [49] 公司是近期报告中唯一实现销量和销售额份额增长的食品公司 [50] 公司致力于增加家庭渗透率，关注年轻消费者，并通过现有核心产品改造或创新来满足未满足的需求 [52] 问题: 牛肉业务趋势、产能关闭影响及行业产能展望 [54] - 牛肉业务面临动态波动，本季度受牛只成本高、区域供应短缺导致的额外运费影响等因素驱动 [55] 尽管面临挑战，公司仍在可控指标上表现良好 [55] 产能调整（关闭工厂和减少班次）已于第一季度结束后完成，因此未反映在第一季度业绩中，也未包含在展望的相关成本中 [20][56][58] 行业数据显示牛群处于早期重建阶段，但重建后的牛群规模可能更小，牛只供应在可预见的未来仍将紧张 [73] 问题: 对鸡肉行业的最新看法，特别是供应增长和市场需求 [62] - 管理层认为2026年将与2025年相似，美国农业部预测行业产量增长1%是可控的 [63] 需求持续强劲，公司和行业都处于良好平衡状态 [63] 公司对业务的信心基于其执行力、战略客户关系以及产品组合（如品牌鲜肉和冷冻产品）的强劲表现 [65][97] 问题: 公司费用及摊销同比下降的驱动因素 [67] - 同比下降主要受团队成员成本减少约1300万美元驱动，摊销费用同比亦略有下降 [69] 问题: 关于牛群重建（小母牛保留）的最新信号 [72] - 美国农业部报告显示，尽管牛群规模为1951年以来最小，但替换小母牛数量增加了1%，出现了早期重建迹象 [72] 然而，牛肉母牛屠宰量在2025年下降了17.7%，饲料场上的小母牛数量也比前一年下降了3.1% [72] 预计牛只供应在短期内仍将极其紧张 [73] 问题: 牛肉工厂关闭和班次减少带来的净节约金额 [75] - 公司未提供具体数字，但表示已将可量化的收益纳入全年指引中 [76] 问题: 牛肉业务季度间走势和利润率展望 [80] - 公司指出牛肉业务通常存在季节性，第二季度通常面临挑战（如天气因素），下半年随着烧烤季节到来可能会有所改善 [81] 指引范围扩大至亏损2.5-5亿美元，反映了动态的牛肉市场环境 [42][81] 问题: 预制食品业务的季节性 [83] - 去年由于运营执行力提升，季节性更趋平衡，但预计将回归更正常的水平 [84] 第一季度因出售了部分上一季度遗留的较高成本库存，可能使业绩分布更接近50/50 [85] 总体而言，该业务仍略微偏向前半年度 [85] 问题: 会计变更后，各分部美元范围指引是否实质改变 [88] - 公司整体调整后营业利润指引（21-23亿美元）未变，因此可以认为在可比基础上，各分部美元范围指引除小幅调整外基本不变 [89] 公司已提交8-K文件，提供了重述后的历史季度分部数据以供参考 [89] 问题: 鸡肉业务第二季度的季节性是否因会计变更而更加突出 [91] - 所有业务在第二季度开局良好，符合内部预期 [92] 预计将看到正常的季节性，但公司由于战略客户关系和品牌产品组合，受商品市场波动的影响较小，从而提供了更稳定的运营环境 [92][93] 问题: 鸡肉全年展望的信心来源：行业平衡 vs. 公司特定优势 [96] - 信心基于公司从供应链到市场的执行力，以及行业1%的产量增长是可控且必要的预期 [97] 美国农业部经济研究服务局报告预测，到2030年，50%的动物蛋白消费将来自鸡肉 [97] 公司喜欢其战略客户关系，并拥有鸡肉第一品牌Tyson [98] 问题: 牛肉业务第一季度表现与行业基准的差异及风险对冲操作 [99] - 管理层未对具体基准发表评论，但重申了本季度业绩受牛只成本高、运费影响以及季度间基差和衍生工具差异的驱动 [100] 公司使用不同的指标进行风险管理，但不是投机者 [100] 问题: 产品改良（去除添加剂）如何平衡成本与消费者价格敏感度，以及消费者反应 [103] - 公司多年来一直根据消费者演变进行产品改良，每天都在评估如何在制造更好产品的同时保持可负担性和便利性 [103] 尚未看到负面影响，预计随着包装更新，消费者将继续看到产品改进，并推动需求增长 [103][104] 问题: 资本配置策略，是否会考虑并购以推动品牌销售增长 [105] - 资本配置优先事项保持不变：保持财务实力、投资业务和回馈股东现金 [105] 公司看到有机增长机会，并已通过股息和股票回购回馈现金 [105] 对于并购，公司过去已展现出非常谨慎的态度，寻求平衡增长、消费者趋势和股东回报 [105][106] 问题: 强劲的第一季度销售额与未上调全年收入指引之间的关系 [109] - 鸡肉、预制食品、国际和猪肉业务均在增长，但牛肉业务销量下降，且牛肉业务规模庞大，因此在整体上影响了收入增长预期 [110] 公司强调其他业务，特别是品牌产品，在零售和餐饮服务渠道均表现健康，并列举了多个品牌的具体增长数据 [110][111] 问题: 工厂关闭对市场动态的影响及执行进展 [112] - 公司调整产能是为了根据所见的牛只可用性进行长期定位，没有关于市场反应预期的额外评论 [113] 问题: 墨西哥螺旋蝇疫情进展及边境重新开放的观察指标 [116] - 除了公开报道的墨西哥靠近边境地区持续发生疫情外，公司没有更多信息 [116] 近期德克萨斯州的异常低温可能有助于防止该昆虫移动，公司将关注春季情况，但无法预测政府何时开放边境 [116] 问题: 公司运营改进的现状及未来内部改进机会 [117] - 改进机会存在于每个业务和职能的各个方面，包括公司层面 [119] 公司正在利用更多技术提高效率，并持续评估所有业务环节 [119] 尽管业务运行良好，但在产能利用率、业务增长、营销支出针对性等方面仍有大量机会，远未达到绩效峰值 [120]

核心观点 - 尽管沃伦·巴菲特已退休，但伯克希尔·哈撒韦公司因其持久构建的商业模式和继任者格雷格·阿贝尔的早期积极行动，其长期前景依然被看好 [1] - 新任首席执行官格雷格·阿贝尔已开始调整投资组合，例如减持卡夫亨氏，这被视为将资本重新配置到更好机会的积极举措 [1] - 公司拥有超过3800亿美元的巨额现金储备，为阿贝尔团队在未来进行重大投资或交易提供了充足的弹药 [1] 管理层与战略转变 - 沃伦·巴菲特在传奇的60年职业生涯后已从伯克希尔·哈撒韦退休 [2] - 格雷格·阿贝尔接任首席执行官不到一个月，已被赋予充分的管理权，预计他将遵循巴菲特的理念同时留下个人印记 [1] - 阿贝尔上任初期已开始采取行动，重新定义公司，其“春季大扫除”式的投资组合调整可能将继续 [1][2] 投资组合调整 - 阿贝尔团队已开始减持伯克希尔在卡夫亨氏公司的股份，或为其逐步减持铺平道路 [1] - 卡夫亨氏股价较其2017年历史高点下跌超过75%，较2022年高点也下跌约46%，被视作巴菲特时代一个罕见的失误和潜在的价值陷阱 [1] - 除了卡夫亨氏，文章暗示天狼星XM控股公司可能是下一个被调整的持仓，该公司在2023年至去年第三季度期间流失了约100万订阅用户 [1] - 市场期待在阿贝尔领导下，公司可能增加对如字母表公司这类优质赢家的投资，或进行一笔市场期待已久的“大象级”收购 [1] 财务与估值状况 - 伯克希尔·哈撒韦公司持有超过3800亿美元的现金可供部署 [1] - 文章提及随着巴菲特退休，公司原有的“巴菲特溢价”正在消退 [2] - 尽管面临管理层过渡，但公司股票仍被视为应对市场调整的明智选择 [2]

交易事件概述 - Focused Wealth Management在第四季度减持了300,114股Vanguard 0-3个月国债ETF (VBIL) [2] - 基于季度平均价格估算，此次出售交易价值约为2266万美元 [1][2] - 交易完成后，该公司在季度末持有8,506股VBIL，价值641,642美元 [2] - 该头寸的价值变动（包括交易和价格变化）为2269万美元 [2] 投资组合影响 - 此次减持后，VBIL在Focused Wealth Management的13F可报告资产中的占比从上一季度的2.48%大幅降至0.07% [3] - 该公司的投资组合以股票ETF为主，超过40%的资产配置于大盘成长型、价值型和科技类基金 [11] - 中期债券也在其投资组合中占据显著位置 [11] - 减持后剩余的VBIL头寸（占资产0.07%）更像是运营现金，而非投资立场 [11] ETF产品特征 - Vanguard 0-3个月国债ETF (VBIL) 为投资者提供了配置短期资本的低风险工具，投资于信用风险极低、流动性高的美国国库券 [6] - 该基金跟踪一个由投资级证券组成的指数，提供期限在三个月或以下的美国短期国库券敞口 [7] - 基金采用被动投资模式，通过抽样策略和定期投资组合再平衡来复制其基准指数的表现 [7] - 其目标客户是寻求低风险、高流动性固收方案以实现资本保值和现金管理的机构及个人投资者 [7] - 其竞争优势在于严格的风险管理方法以及对超短期国债市场的低成本敞口 [8] 关键财务与市场数据 - 截至1月28日，VBIL股价为75.62美元，过去一年上涨0.75% [3][4] - 该基金30天SEC收益率为3.56% [4] - 基金总资产为46.4亿美元 [4] - 该基金的费用率为0.06% [10] 交易行为解读与市场背景 - 在股市屡创新高的背景下，此次减持暗示了当风险偏好上升时，资金正从何处撤出 [9] - 超短期国债基金本质上是现金的“停泊处”，而非用于增值；当其规模如此急剧缩小时，通常意味着现金已在别处找到了更好的去处 [9] - 该基金能有效实现资本保值，但可能让一些投资者渴望增长 [10] - 在市场波动性下降且风险资产的前瞻回报看起来更具吸引力时，原本占资产2.5%的现金等价物配置就变得可有可无 [11]

公司管理层变动与市场表现 - 沃伦·巴菲特于1月1日卸任公司首席执行官 [1] - 自其卸任以来 公司股价下跌4.4% 而同期标普500指数上涨 [1] 分析师背景与投资理念 - 分析师来自一家财富500强公司 投资期限长达30年 关注长期复利 [1] - 投资理念侧重于构建平衡增长潜力与基本面的投资组合 专注于高质量企业 [1] - 重点关注领域包括投资组合策略 资本配置以及企业的长期持有价值 [1] - 青睐具有持久生命力 行业领先盈利能力 低杠杆及增长空间的欧美企业 [1]

交易事件概述 - Wealthstar Advisors LLC于1月30日向美国证券交易委员会提交文件 披露其在季度内出售了129,169股F/m US Treasury 3 Month Bill ETF [1][2] - 基于季度平均价格估算 此次交易价值约为645万美元 持仓期末价值减少了646万美元 [1][2] - 交易后 TBIL在该公司13F报告所管理的资产中占比降至0.2% [3] 交易所交易基金详情 - F/m US Treasury 3 Month Bill ETF 旨在通过简单透明的月度展期策略 为投资者提供直接、高效的美国国库券市场准入 [6] - 该基金主要作为现金管理工具或寻求资本保全和流动性的投资者的核心持仓 [6] - 截至1月29日 该ETF价格为49.85美元 资产管理规模为63.1亿美元 股息收益率和1年总回报率均为4% [3][4] - 其投资策略旨在跟踪最新发行的3个月期美国国库券的表现 每月仅持有一个单一券种 至少80%的净资产投资于当期3个月期国库券 [9] - 该策略最大限度地降低了利率和信用风险 ETF结构确保了日内可交易性和操作透明度 [7][9] 投资组合背景 - 在提交文件后 Wealthstar Advisors的投资组合前五大持仓包括：SPXL 持仓价值3719万美元 占资产管理规模20.3%；IGSB 持仓价值1014万美元 占5.5%；LQD 持仓价值1007万美元 占5.5%；HYG 持仓价值797万美元 占4.3%；TXN 持仓价值671万美元 占3.7% [8] - 投资组合仍持有大量长久期和信用敏感型固定收益工具以及股票 [13] 交易分析与解读 - 削减对3个月期国债ETF的敞口 可能并非出于对信用或利率的明确观点 更多反映了对投资组合在当前周期所需“备用资金”的重新评估 [11] - 此类超短期国债ETF功能类似于现代现金等价物 旨在资本保全、每日流动性和最小化久期风险 而非回报最大化 [12] - 将持仓削减至占资产管理规模很小一部分 可能意味着过剩的流动性正在被重新配置到其他地方 而非闲置等待市场明朗化 [12] - 在收益率已正常化的环境下 持有过多现金的机会成本悄然上升 [13] - 此次调仓可能并非防御性撤退 而是一次投资组合的重新校准 [13]