贵金属市场表现 - 2025年贵金属表现强劲 白银截至12月26日年初至今上涨154% 黄金上涨72% 铜上涨42% [2] - 投资者在经历了4月初的急剧回调后坚持持有贵金属 最终获得了回报 [1] - 展望2026年 尽管价格可能继续上涨 但持有者需预期市场将保持高波动性 [3] 原油市场动态 - 2025年油价下跌 接近五年低点 尤其是在下半年走弱 [4] - 市场因素正在转变 可能为2026年油价复苏奠定基础 [4] 标普500指数及行业表现 - 标普500指数全年（截至周三）总回报率为19.4% [4] - 通信服务板块领涨 其中包含主要科技公司 例如Alphabet Inc 2025年回报率为66.6% Meta Platforms Inc 年初至今上涨14.4% [5] - 标普500半导体行业组今年回报率为45.5% [6] 半导体与科技股 - 费城半导体指数的技术价格走势模式似乎正在为芯片制造商股票的另一次上涨做准备 [6] - 英伟达公司在SPDR标普500 ETF信托中权重为7.8% 其股票2025年（截至周三）回报率为40.5% [7] - 英伟达股价周三收于188.61美元 较10月29日收盘高点207.04美元下跌9% [7]

瑞银国投白银期货LOF基金价格暴跌 - 中国唯一一只纯白银基金价格在周四暴跌至每日10%的跌停板 结束了狂热的牛市行情[1] - 此次暴跌前 该基金本周曾连续三个交易日触及10%的涨停板[3] - 该基金今年已上涨近220% 而上海期货交易所白银期货价格涨幅约为128%[6] 基金管理人采取风险控制措施 - 基金管理人瑞银国投基金在周三晚间收紧了规则 将C类份额的新申购限额从500元人民币下调至100元人民币 自12月26日起生效[3] - 公司此前已多次发出警告 指出基金相对其基础资产（上海期货交易所白银合约）存在高溢价 若白银期货价格逆转将面临大幅亏损的风险[4] - 截至周三 基金相对其基础资产的溢价已从本月初的7%升至近62% 预计该溢价水平将在周四因基金价格下跌而回落[6] 白银及贵金属市场背景 - 现货白银价格在周三触及每盎司72.70美元的历史新高 并有望实现自1979年以来最佳的年度表现[2] - 白银一直是贵金属投资热潮的核心 全球现货价格的惊人涨势在10月份因一次历史性的逼空行情而获得进一步动力[5] - 黄金、铂金和钯金价格亦大幅上涨 其他与这些金属相关的中国基金也出现了大幅上涨并收到了对投资者的警告[5]

服务内容与特点 - Alluvial Gold Research 提供深入的研究报告 将其看好的矿业公司进行排序 以帮助投资者定位最具价值且拥有即将到来催化剂的矿业公司 旨在驱动投资组合的超额表现 [1] - 订阅者可以获取其当前投资组合、实时买卖提示 以及针对金银矿商的专有情绪指标 [1] - 服务提供包含具体入场/出场点的投资组合以及买卖提示 [1] 分析师背景 - 分析师 Taylor Dart 拥有超过16年的交易经验 其主要关注领域为贵金属开发商、生产商以及特许权使用费/流公司 [1] 持仓披露 - 分析师披露其通过股票持有、期权或其他衍生品方式 对AEM、AEM:CA、ALK:CA、ALKEF拥有多头持仓 [2]

行业动态 - 投资者对贵金属及相关公司的投资情绪高涨 [1] - 白银价格近期表现强劲 创下历史新高 截至发稿时超过每金衡盎司61美元 [2] - 白银价格今年已上涨超过一倍 其增长率超过了黄金和铂金 [2] - 推动白银价格上涨的两大主要因素之一是市场普遍预期美联储公开市场委员会将在周三结束的例行会议上宣布新一轮降息 [4] - 市场普遍预期美联储将降息25个基点 [4] - 降息通常会使不支付利息的资产（如贵金属）更具吸引力 同时利率降低倾向于削弱货币 使美元计价资产对海外投资者更具吸引力 [5] 公司表现 - 泛美白银公司股价在周二大幅上涨超过11% 表现远超基本持平的标普500指数基准 [1] - 公司股票当日交易价格区间为44.04美元至48.78美元 [7] - 公司52周股价区间为19.80美元至48.78美元 [7] - 公司股票当日成交量为1700万股 高于640万股的平均成交量 [7] - 公司当前股价为48.41美元 市值达180亿美元 [6] - 公司毛利率为30.20% 股息收益率为1.06% [7] 公司业务 - 尽管公司名为泛美白银 但其也拥有可观的黄金资产 这在很大程度上得益于2023年对亚马纳黄金公司的收购 [7] - 公司不仅受益于白银价格上涨 同时也从黄金的强势中获利 [7] - 对于看好白银和黄金牛市可持续性的投资者而言 即使在周二股价大涨后 泛美白银公司似乎仍是一个有吸引力的买入选择 [8]

基金概况 - ASA黄金与贵金属有限公司是一家封闭式基金 旨在为投资者提供对贵金属行业的广泛敞口 投资范围包括矿业公司和初级矿业公司[1] 投资背景 - 作为价值储存手段的黄金投资正获得发展势头[1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte是买方股票分析师 在科技、能源、工业和材料领域拥有专业知识[1] - 在进入投资管理行业之前 该分析师在专业服务领域有超过十年经验 涉足行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费品[1]

基金概况 - ASA黄金及贵金属有限公司是一家封闭式基金 旨在为投资者提供对贵金属行业的广泛敞口 投资范围包括矿业公司和初级矿业公司[1] 投资背景 - 作为价值储存手段的黄金投资正获得发展势头[1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte是买方股票分析师 在科技、能源、工业和材料领域拥有专业知识[1] - 在进入投资管理行业之前 该分析师在专业服务领域工作超过十年 涉足行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费品[1]

**涉及的公司与行业** * 行业：全球贵金属行业，重点为铂族金属和黄金[1][2] * 公司：覆盖多家贵金属矿业公司，包括Impala Platinum、Gold Fields、Fresnillo、AngloGold Ashanti、Sibanye Stillwater、Northam Platinum、Valterra Platinum等[4][8][9] **核心观点与论据** * 对2026年的偏好：更看好铂族金属而非黄金[1][2] * 黄金价格已稳定在约每盎司4000美元，风险回报趋于平衡[1][2] * 铂金和钯金的风险回报向上倾斜，因过去三年价格表现显著落后于黄金[1][2] * 铂金相对黄金存在显著历史性折价，工业需求中黄金被铂金边际替代可能支撑铂族金属价格[1][2] * 股票估值存在折价：黄金股股价隐含的金价预期约为每盎司3200美元，较现货价格存在超过25%的折价 铂族金属股股价隐含的铂族金属篮子价格预期约为每盎司1220美元，较现货价格存在超过20%的折价[3] * 历史上贵金属股价格与基础商品表现高度相关，过去5年黄金股与金价的R²超过82%[3] * 若现货价格持稳，估值折价可能推动黄金股和铂族金属股出现重估上涨[3] * 重点公司推荐：Impala Platinum是铂族金属中的首选，Gold Fields在黄金股中因运营地司法风险较低而略受青睐，Fresnillo受益于其富时100指数成分股地位[1][4] * Impala的成本优势及Two River Merensky项目重启潜力是催化剂[13][22] * Gold Fields的Salares Norte矿增产是2026年产量关键驱动因素，强劲现金流可能加速去杠杆及特别股息/回购[13][20][21] * Fresnillo现金流生成强劲，预计2025年股息包括超50%派息率的特别股息，收购Probe Gold是积极催化剂[13][19] * 投资者头寸：投资者对铂族金属的头寸比黄金更为谨慎[1][5] * 贵金属股整体为“共识做多”，但黄金股更受青睐，铂族金属股则偏向“共识做空”[5][17] **其他重要内容** * 估值比较：铂族金属股估值更便宜，尤其在自由现金流基础上[4] * 短期观点：对Fresnillo Plc、Gold Fields Ltd、Impala Platinum添加了30天“上行”短期观点，预期强劲的盈利和现金流[19][20][21][22] * 风险与催化剂：各公司具体项目进展、商品价格变动、成本控制能力以及资本回报政策是重要影响因素[13][19][20][21][22]

公司业绩与生产情况 - 公司将于本周公布第三季度财报，预计黄金和白银产量以及毛利润将实现增长[1] - 第三季度黄金和白银产量较第二季度增长40%，主要得益于产能增加和运营效率提升[1] - 公司从第三季度生产中保留200万美元，用于扩大实物黄金和白银的持有量[1] - 尽管面临新业务运营和近期天气问题的挑战，但团队每个季度持续提升生产流程，目前正处于强劲增长轨道的早期阶段[3] 资产价值与战略 - 公司过去五年持续积累黄金和白银资产，其持有的贵金属价值因价格上涨已增加约3800万美元，估计市场价值达到7600万美元[2] - 贵金属资产的价值增长超过100%，是其账面价值的两倍以上，为公司带来3800万美元的未实现收益[2] - 公司致力于持续的战略扩张计划，以在每个季度增加产量并扩大实物黄金和白银的持有量[2] 公司业务概览 - 公司是一家资源公司，专注于贵金属生产和实物黄金积累[4] - 公司利用其特定的地理专业知识、经验和广泛的行业联系，促进在墨西哥的贵金属资产持有和生产扩张[4] - 公司在墨西哥的行业和业务整合以及资产多元化是其区别于其他公司的独特优势，为股东创造独特价值[4] - 公司拥有数字资产业务板块，包括其AABBG矿到代币的黄金支持加密货币、专有AABB钱包以及独特的Golden Baboons Mining Club和Shorts Rascal Club NFT系列[4] - 公司期望其代币成为全球交换标准，具有稳定性、安全性和黄金支持的可信度，同时拥有基于需求的增值好处[4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为36.8亿美元，同比增长36%，去年同期为27.2亿美元 [8] - 剔除远期销售增加5.61亿美元的影响后，营收增长4.04亿美元，增幅27.6%，主要由于黄金盎司销量增加以及金银平均售价上涨，部分被白银盎司销量下降所抵消 [8] - 第一季度毛利润为7290万美元，同比增长68%，去年同期为4340万美元，毛利润率为1.98%，去年同期为1.6% [8] - 销售、一般及行政费用为5980万美元，同比增长125%，去年同期为2660万美元，主要由于薪酬、广告、咨询等费用增加以及新收购子公司的并表 [9] - 折旧与摊销费用为760万美元，同比增长61%，去年同期为470万美元，主要由于收购导致的无形资产摊销增加 [10] - 利息收入为560万美元，同比下降21%，去年同期为710万美元，主要由于其他金融产品收入和担保贷款部门利息收入减少 [10] - 利息费用为1260万美元，同比增长26%，去年同期为1000万美元，主要由于贵金属租赁、交易信贷安排和产品融资安排相关费用增加 [11] - 权益法投资亏损90万美元，去年同期为盈利60万美元，同比下降257% [11] - 第一季度净亏损为90万美元，摊薄后每股亏损0.04美元，去年同期为净利润900万美元，摊薄后每股收益0.37美元 [11] - 调整后税前净利润为490万美元，同比下降67%，去年同期为1480万美元 [12] - EBITDA为1430万美元，同比下降20%，去年同期为1780万美元 [12] - 截至9月30日，现金余额为8920万美元，上一财年末为7770万美元，非限制性库存为8.461亿美元，上一财年末为7.94亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 毛利润增长主要得益于批发销售及辅助服务以及直接面向消费者两个部门的毛利润增加，包括新收购的SGI、Pinehurst和AMS的贡献，部分被较低的交易利润所抵消 [8] - 直接面向消费者部门的新客户数量为69,400名，同比增长25%，环比下降36% [13] - 直接面向消费者部门的总客户数量约为430万，同比增长37%，增长主要来自Silver Gold Bull、Pinehurst、AMS的收购以及JM Bullion的有机增长 [13] - 担保贷款数量为424笔，较2025年6月30日下降5%，较2024年9月30日下降25% [14] - 担保贷款应收账款余额为1.036亿美元，较2025年6月30日增长10%，较2024年9月30日增长2% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度黄金销量为439盎司，同比增长10%，环比增长27% [12] - 第一季度白银销量为1040万盎司，同比下降49%，环比下降34% [12] - 亚洲市场业务通过LPM贡献显著，显示出良好的发展势头 [7] - 7月和8月需求疲软，溢价利差历史性收窄，但劳动节后情况显著改善，9月和10月需求增加，溢价利差扩大 [5][6] - 近期现货价格从历史高点回落，但公司有能力利用持续的高需求环境 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布收购Monex Deposit Company并将其更名为Gold.com，以加强直接面向消费者的业务，Monex拥有超过6.3亿美元的托管资产 [3] - 公司将更名为Gold.com并在纽约证券交易所交易，股票代码为G-O-L-D，以强化品类领导地位并拓展至葡萄酒、体育卡等相邻收藏品类 [4] - 批发销售及辅助服务部门将继续使用A-Mark品牌，直接面向消费者部门将通过JM Bullion、Stack's Bowers、Collateral Finance、Goldline等品牌运营 [5] - 公司致力于整合近期收购，例如将Pinehurst的业务整合至AMGL，并实现自动化，同时继续调整AMS的规模以实现协同效应和规模经济 [6] - 公司拥有完全整合的平台，能够在各种市场环境中取得成功，并利用波动时期 [7][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 7月和8月需求疲软，但9月和10月出现需求增长和溢价利差扩大，公司强大的资产负债表和库存管理能力满足了增长的需求 [5][6] - 行业面临贵金属租赁和回购利率的波动，以及市场偶尔出现的现货溢价，这对公司的空头头寸构成挑战 [31] - 消费者行为发生变化，可能由于中美贸易战、政府停摆等宏观经济因素以及主流媒体对贵金属的关注增加，出现了害怕错失机会的心理 [32][33] - 公司对未来持谨慎乐观态度，近期收购使其能够更好地在所有市场环境中表现并利用波动 [15] 其他重要信息 - 官方交易所转换定于12月2日进行 [5] - 公司计划关闭El Segundo办公室，将员工迁至Stack's所在的橙县新总部或Goldline所在的圣莫尼卡，以整合运营并提高效率 [37] - 公司在拉斯维加斯的物流设施自动化程度高，10月处理超过6万个包裹，有能力处理每月10万至11万个包裹，并已开始为A-Mark生态系统外的客户提供服务 [52][53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对战略性并购的当前看法和关注领域 [17] - 公司持续寻找符合整体目标的机会，已消化年初的收购并开始看到效益，在亚洲的收购已显现回报，与英国Atkinsons的合作强劲，Monex交易是长期努力的结果，其模型和客户基础具有价值，并购胃口依然存在，将继续寻找增值交易 [18][19][20] 问题: 对稳定币和黄金需求的看法 [22] - 过去9到12个月黄金需求强劲，央行购买是主要推动力，7月和8月现货价格上涨但国内消费者反应平淡，9月和10月情况转变，媒体报道增加了公众意识，出现了害怕错失机会的心理，JM Bullion的溢价在8月后上涨约20%，10月白银需求随价格超过50美元而增加，近期价格回落可能影响客户行为 [23][24][25][26][33] 问题: 近期需求变化的可持续性和当前盈利能力的运行速率 [29] - 客户行为变化频繁，7月和8月业务缓慢，9月强劲反弹，贵金属租赁和回购利率波动带来挑战，需求变化可能源于宏观经济事件和媒体关注，现货价格从高点回落8%可能影响客户是观望还是逢低买入，10月表现强劲，公司将持续更新市场表现 [30][31][32][33][34] 问题: 费用协同效应显现的时间表 [35] - 公司对当季业绩满意，正致力于通过整合、消除冗余和提高效率来降低成本，目标是实现费用下降和利润上升，搬迁办公室是效率计划的一部分，希望看到在可比基础上成本降低和效率提升 [36][37][38] 问题: 收购Monex决策的因素 [41] - 与Monex的谈判已进行多年，交易结构包括股权和盈利支付，双方都希望全面合作，Monex的模型不同，客户更频繁交易并使用存储服务，其存储资产将增加公司托管规模约50%-75%，提供了稳定的存储费收入 [41][42][43][44] 问题: 多品牌战略与整合的可能性 [45] - 公司评估收购品牌时的客户重叠度，低重叠度意味着品牌价值高，Monex品牌历史悠久，值得保留，Gold.com将作为 umbrella brand 连接所有品牌，新网站将展示所有选项，让客户在生态系统内选择，这是战略计划的重要一步 [46][47][48] 问题: 物流能力评估 [52] - 拉斯维加斯物流设施自动化程度领先，10月处理超6万包裹，有能力月处理10万包裹，已服务外部客户，并将Pinehurst物流整合至该设施，强大的物流能力是公司的护城河，能确保快速配送 [52][53]

公司战略与收购 - A-Mark Precious Metals宣布达成最终协议，收购美国领先的直接面向消费者贵金属交易商Monex Deposit Company及其相关实体[1] - 收购Monex旨在加强A-Mark的直接面向消费者业务布局，利用其知名品牌、声誉和忠诚客户群，并预期实现运营协同效应[3] - 收购总对价为3300万美元，包括1900万美元现金和1400万美元A-Mark普通股（每股25美元），另设最高2000万美元的递延对价，与累计税前利润目标挂钩[5] 2026财年第一季度财务表现 - 第一季度营收为36.8亿美元，较上年同期的27.15亿美元增长36%，较上一季度的25.12亿美元增长47%[7][11][26] - 第一季度毛利润为7290万美元，较上年同期的4340万美元增长68%，但较上一季度的8169万美元下降11%；毛利率为1.98%，高于上年同期的1.60%，但低于上一季度的3.25%[7][11][27] - 公司报告净亏损93.9万美元，摊薄后每股亏损0.04美元；上年同期为净利润898.4万美元，每股收益0.37美元[9][17][33] 非GAAP财务指标 - 第一季度调整后税前利润为487.2万美元，较上年同期的1478.4万美元下降67%，较上一季度的1916.3万美元下降75%[10][17][34] - 第一季度税息折旧及摊销前利润为1430.1万美元，较上年同期的1778.2万美元下降20%，较上一季度的2915.3万美元下降51%[10][17][35] 运营指标与业务亮点 - 第一季度黄金销量为43.9万盎司，较上年同期增长10%，较上一季度增长27%；白银销量为1039.1万盎司，较上年同期下降49%，较上一季度下降34%[13][29] - 直接面向消费者业务新增客户6.94万名，较上年同期增长25%，但较上一季度下降36%；活跃客户14.73万名，较上年同期增长13%，较上一季度下降14%[13][29] - 直接面向消费者业务平均订单价值为3863美元，较上年同期增长30%，较上一季度增长58%[13][29] - 公司指出，劳动节后市场需求改善、溢价扩大，以及亚洲LPM和直接面向消费者业务（包括Stack's Bowers Galleries夏季拍卖）的贡献推动了季度业绩[7] 资产负债表与现金流 - 截至2025年9月30日，公司总资产为25.79亿美元，较2025年6月30日的22.15亿美元有所增长；现金余额为8922.1万美元[55][56][60] - 第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.95亿美元，投资活动使用的现金流量净额为1140.9万美元，筹资活动使用的现金流量净额为1.73亿美元[60]