报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 报告认为，周期建材行业在经历深度调整后，积极信号正逐步凸显，多个子行业盈利已至或接近历史底部，龙头企业韧性突出，行业供需关系有望迎来修复，投资机会显现 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、水泥：盈利已至历史底部，龙头韧性凸显 - **行业业绩深度下滑**：2023年水泥板块样本公司营收和归母净利润分别同比-6.46%和-40.12%，降至2017年以来最低水平；2024年第一季度，板块归母净利润合计为-14.75亿元，单季度亏损幅度已超过2016年第一季度历史底部 [2][7] - **需求端持续疲弱**：2023年房屋新开工面积累计同比-20.4%，对水泥需求形成较大拖累；2024年第一季度全国水泥产量3.37亿吨，同比-11.8%，其中3月单月产量1.54亿吨，同比-22.0%，单季度产量降至2010年以来低点 [7] - **盈利底部信号显现，价格出现回升**：2024年4月9日以来，沿江区域水泥企业已开启两轮提价；截至4月26日，华东区域高标水泥均价达362元/吨，较3月底回升约14元/吨；提价主要因4-5月各地企业主动增加约20天错峰生产天数，供给压力缓释 [2][11] - **龙头企业盈利韧性凸显**：在2024年第一季度样本公司合计亏损14.75亿元的背景下，海螺水泥仍实现15.02亿元归母净利润；华新水泥则凭借产业链一体化与海外产能释放，成为样本中唯一实现营收正增（同比+6.87%）的企业 [13][14] - **行业出清有望加快**：在《水泥超低排放改造方案》落地及未来水泥行业可能纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场 [2][11] 二、玻璃：盈利修复，预计仍有持续性 - **板块盈利维持平稳**：2023年玻璃板块样本公司营收和归母净利润分别同比+22.38%和+15.01%；2024年第一季度，营收和归母净利润分别同比+6.18%和+66.44%，单季盈利维持平稳 [2][17] - **浮法玻璃：供需改善带动盈利修复**：2023年，供给端因2022年下半年大面积亏损加速冷修，全年平板玻璃产量累计同比-3.9%；需求端在“保交楼”政策下，竣工面积累计同比+17.0%；供需剪刀差带动行业库存持续去化，全国大口径库存从2022年底的5500万重箱降至2023年底的3000万重箱水平 [23] - **浮法玻璃未来展望**：2024年第一季度，尽管竣工需求走弱，但受益于纯碱成本下行，企业盈利环比2023年第四季度变化不大；预计随着纯碱检修期结束及远兴产能释放，成本有望进一步下行，玻璃盈利仍有望维持相对稳定 [2][23] - **光伏玻璃：盈利承压后出现修复，行业分化加剧**：2023年光伏玻璃盈利承压，2024年第一季度行业整体毛利率/净利率小幅回升，但主要系龙头企业福莱特盈利带动，行业内部分化进一步加剧 [2][28] - **光伏玻璃未来展望**：在经历了2022年阶段性产能过剩（当年光伏玻璃产量同比+53.6%，而全球新增装机仅+35%）后，2023年以来产能投放放缓；2024年4月初2.2mm/3.2mm镀膜玻璃价格如期上调，随着供需关系边际改善及纯碱成本下行，行业盈利有望进一步修复 [2][28] 三、玻纤：行业底部已至，关注需求边际变化 - **行业业绩大幅下滑**：2023年玻纤板块样本公司营收和归母净利润分别同比-4.39%和-51.17%；2024年第一季度，营收和归母净利润分别同比-2.49%和-64.80% [2][33] - **盈利已至历史底部**：2024年第一季度，行业龙头中国巨石扣非净利率已降至5.0%，明显低于上一轮周期底部（2018-2019年）；行业二梯队企业自2022年第四季度开始步入亏损，尾端企业或已持续亏损6个季度 [2][33] - **积极信号：库存去化与价格回升**：随着2024年3月行业库存去化（环比-12.4%），3月底主要玻纤企业对直接纱与丝饼纱进行恢复性提价；截至4月19日，缠绕直接纱均价自低点回升近400元/吨，电子纱均价自低点回升670元/吨 [33] - **供给端压力相对有限**：2023年行业新增供给明显放缓，全年仅新增两条产线（合计35万吨）；尽管2024年潜在新增供给计划较多，但受市场环境影响，部分投产计划已多轮后延，且第一季度已有较多二梯队产线冷修，判断实际新增产能相对有限 [39][40][41] 四、投资建议 - **水泥板块**：当前板块市净率（PB）为0.71倍，历史分位较低；龙头公司分红率逐步提升，兼具股息率与安全边际；重点推荐华新水泥、海螺水泥 [2][45] - **玻璃板块**：预计浮法玻璃盈利仍具备持续性；推荐浮法龙头且光伏玻璃第二成长曲线逐步打开的旗滨集团 [2][45] - **玻纤板块**：行业底部信号明确，复价意向强烈；重点推荐成本优势显著、产品结构持续优化的中国巨石，建议关注中材科技、长海股份 [2][45]