行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [4] 核心观点 - 白酒行业加速出清，报表出清仍需时间，估值层面或在下半年提前见底，中期仍是现金流稳健的优质资产 [5][9] - 大众品领域应重视啤酒、餐饮供应链的投资机会 [2][5] - 啤酒行业旺季在即，喜力提价释放积极信号，行业提价积极性有望提升，长期吨价提升趋势坚实 [5][11][12][13] - 餐饮供应链板块4-5月处于传统淡季，需求环比走弱但格局触底改善，盈利能力有望修复，估值处于相对底部，重申看多观点 [5][11][14] 投资建议总结 - 白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [5][8] - 调味品、餐饮供应链具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品 [5][8] - 啤酒期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [5][8] - 饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - 食品原料及零食成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品、洽洽食品、劲仔食品 [5][8] - 乳制品推荐伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 白酒行业分析 - 2025年白酒行业动销放缓、库存去化、价盘下行、渠道悲观等多重负面因素叠加，25Q1起板块持续双位数下滑（25Q4和26Q1合并后收入同比-11%、净利润同比-15%） [9] - 高端和区域酒出清程度较大，次高端白酒跌幅相对较小 [9] - 近期板块调整除基本面偏弱外，流动性冲击亦是重要原因，与2026年1月中下旬情况类似 [5][10] - 五粮液对2025年业务进行谨慎性调整，全年收入和利润下滑幅度较大，公司80-100亿元回购注销计划及100亿元年末分红规划已获通过，核心公司大幅出清有望加速行业筑底过程 [5][10] 啤酒行业分析 - 喜力对福建区域听装产品直接提价，喜力经典500听1*12开票价上调5元至85元，整箱建议零售价上调5元，单听建议零售价上调0.5元；喜力经典500听1*24开票价上调10元至170元，单听建议零售价上调1元 [12] - 此前行业对直接提价口径偏谨慎，主要系吨成本相对可控，26H1整体吨成本可控 [5][12] - 随着H2原材料成本走高，行业提价积极性有望进一步提升 [5] - 长周期看，国内啤酒相较海外啤酒升级周期和幅度仍有明显空间，长期吨价提升趋势坚实 [5][13] 餐饮供应链分析 - 4月社零同比+0.2%，环比明显走弱，餐饮收入4月同比+2.2%，环比也略有放缓 [5][14] - 4、5月份是速冻食品行业传统淡季，需求侧环比有明显走弱，同比仍为弱复苏状态 [5][14] - 行业格局预计延续25H2以来的触底改善态势，收促销、降费用预计将带来盈利能力进一步修复 [5][14] - 相关优秀公司拥有新产品、新渠道的自身α，有望延续较快成长 [5][14]