文章核心观点 - 地方金融组织正经历深度洗牌 行业从“数量扩张”的旧逻辑全面转向“质量求生”的新阶段 清退不合规机构、规范行业秩序以推动其回归服务实体经济本源 [1][4][7] 地方金融组织清退现状与数据 - 2025年1月至2026年1月底 深圳市有288家融资租赁公司通过注销、吊销、除名、变更名称和经营范围等方式退出行业 [2] - 2025年3月至2026年1月 深圳市有441家商业保理公司通过注销、吊销、除名等方式退出市场 [2] - 截至2025年9月末 全国有小额贷款公司4863家 较2024年末减少近400家 [3] - 湖南省公示的第一批“失联”“空壳”地方金融组织名单包括小额贷款公司16家、融资租赁公司44家、商业保理公司5家 [2] - 湖北省同意注销武汉市两家小额贷款公司 河南省撤销多家小额贷款公司业务资质 主要原因为“超六个月无正当理由未开展放贷业务” [3] 监管政策与行业整顿动因 - 2024年4月监管部门下发通知 要求对地方金融组织的类别和机构总量“只减不增” 对数量过剩行业继续推动压降存量 [4] - 金融监管总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》 明确了业务范围、贷款集中度比例、单户贷款余额上限、关联交易管理、不良贷款划分标准、资金专户管理及信息披露等规范 [4] - 行业清提速动因包括：监管趋严明确压降方向、金融风险防控需要、市场竞争加剧下的主动退出与被动挤出、合规成本上升导致弱势机构难以为继 [5] - 当前退出属于行业清理整顿关键阶段 通过“减量提质”促进行业高质量发展 主要由监管驱动 也包含部分互联网平台或实业集团主动调整战略的市场因素 [6] 行业影响与发展趋势 - 清退直接效应是净化金融生态、优化资源配置 让金融资源从“空壳”机构向合规优质机构集中 避免资源错配与浪费 [7] - 常态化退出机制逐步形成 有利于规范市场秩序 促进良性竞争 [7] - 地方金融组织主体清退在2024年、2025年已基本完成 目前处于收尾阶段 预计到2026年底将完成阶段性出清目标 [7] - 有行业协会人士测算 全国小贷公司数量未来或进一步缩减至约4000家左右 以在满足普惠金融需求的同时利于行业长期稳定 [7] - 行业已从“数量扩张”阶段迈入“质量求生”阶段 合规能力、专业化水平与差异化竞争力成为决定机构生存空间的关键变量 [8] - 随着尾部和“空壳”公司逐步退出 资金来源合规、利率合规、风控能力较强的机构将成为市场主流 [7]

食品饮料ETF华宝（515710）当日市场表现 - 2026年2月5日，食品饮料ETF华宝（515710）开盘后迅速拉升，盘中场内价格最高涨幅达到**1.84%**，截至收盘逆市上涨**1%** [1][9] - 成份股中，大众品涨幅居前，天味食品飙涨超**7%**，千禾味业大涨超**6%** [1][9] - 部分白酒龙头表现亮眼，贵州茅台大涨近**2%**，五粮液、洋河股份等亦小幅飘红 [1][9] 行业基本面与催化剂 - 胡润研究院发布《2025胡润中国品牌榜》，贵州茅台以**7950亿元**品牌价值位居总榜第二，并稳居酒类品牌价值榜首，酒类品牌前三名分别为贵州茅台、五粮液和国窖1573，共有**30个**酒类品牌上榜 [2][10] - 2025年第四季度，在i茅台大量放货背景下，线上仍然一瓶难求，同时传统渠道的茅台批发价格止跌回升至**1600元+**，这被视为白酒板块的明显底部信号 [3][11] - 白酒需求层面逐步改善，宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速 [3][11] - 行业控量稳价推动批价回升，近期普飞（普通飞天茅台）批价加速修复展现积极信号 [4][12] 机构观点与后市展望 - 开源证券看好2026年白酒行业周期反转带来的投资机会 [3][11] - 爱建证券指出，酒企步入业绩快速出清通道，随着政策压力消退及扩消费政策催化，需求有望弱复苏，行业悲观预期已充分，底部愈发清晰 [4][12] - 头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，具备一定配置吸引力 [4][12] 板块估值水平 - 截至2026年2月4日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）标的指数——细分食品指数的市盈率为**20.93倍**，位于近10年来**11.74%**的分位点，处于估值低位，中长期配置性价比凸显 [3][11] 产品结构与配置工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约**6成**仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近**4成**仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4][12] - 其前十权重股包括“茅五泸汾洋”（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份）、伊利股份、海天味业等 [4][12] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [5][12]

事件概述 - 中国证券投资基金业协会于1月30日发布公告，注销了南京创兴权益私募投资基金有限公司等10家存在异常经营情形的私募基金管理人登记 [1][2] - 这些机构因未能在协会书面通知发出后的3个月内提交符合规定的专项法律意见书而被注销，注销后不得重新登记 [2][3] 被注销机构名单与背景 - 被注销的10家私募基金管理人名单包括：南京创兴权益、华君厚德、国塔资产、中菊资产、融通富国、江苏盛世纪、武汉中润复兴、中汇融鑫、广东粤信至诚、宁波华力鑫业 [3] - 部分被注销机构管理规模曾较大，例如华君厚德管理规模曾在50-100亿元区间 [4] - 多家机构在被注销前已因严重违规行为遭到地方证监局行政处罚 [1] 具体违规行为 - 华君厚德存在未实际履行投资管理职责、未及时更新管理人信息、在管产品违反合同约定开展投资等违规问题 [11] - 宁波华力鑫业存在转移挪用基金产品财产的严重违规行为 [11] - 广东粤信至诚存在为私募基金产品投资者承诺保本保收益以及从事与私募基金管理无关业务的违规行为 [11] - 行业普遍存在的违规行为包括挪用基金财产、承诺保本保收益、未实际履行投资管理职责等 [1][10] 典型案例：中菊资产 - 中菊资产管理有限公司注册及实缴资本高达123亿元 [5] - 公司近年来深陷风险，2024年以来涉及司法案件24起，包括与锦州银行、兴业银行哈尔滨分行的借款合同纠纷，涉案金额累计超47亿元 [6] - 2024年11月被税务部门通报欠税，公司及法定代表人田本祯被法院发出限制消费令 [6] - 公司前法定代表人、实控人赵洗尘拥有多项金融领域称号，如“中国经济十大新闻人物”等 [7][8] 行业监管趋势与现状 - 监管部门对私募基金行业异常经营、失联失管情形保持高压态势，完善诚信信息记录机制 [4] - 监管“出清”不看规模看合规，任何触碰底线的行为都将受到严惩 [4] - 私募基金管理人数量持续下降，行业出清加速，截至2025年12月末，存续私募基金管理人19231家，较年初减少1058家 [11] - 行业整体呈现出头部效应凸显、“扶优限劣”、生态向规范化专业化方向迈进的趋势 [4][11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 白酒行业步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [4] - 头部酒企控量稳价推动批价回升，带动提高分红比例，股息率提升，具备配置吸引力，长期调整期首选业绩确定性强的优质头部公司 [4] - 大众品行业聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [4] - 春节旺季临近，白酒尤其高端酒动销逐步加速释放，飞天茅台批价出现小幅回升，普飞散瓶批价已从前期低点回暖，1月25日普飞散瓶批价较上周上涨20元至1560元，终端动销表现优于此前偏谨慎预期 [5] - 鸣鸣很忙即将上市，行业双寡头格局进一步成型，公司旗下“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌合计门店数超2万家，2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.22%，净利润15.59亿元，同比增长218.84% [5] - 预制菜国标草案出台在即，行业规范化进程提速，草案或将延续“不添加防腐剂”等核心要求，对冷链技术、保鲜工艺和品控能力提出更高要求，利好头部企业 [5] 周度市场表现 - 本周（01.19-01.23）食品饮料行业指数下跌1.41%，表现弱于上证指数（上涨0.84%），在31个申万子行业中排名第28 [5] - 食品饮料子板块中，零食板块领涨，涨幅为6.12%，白酒板块领跌，跌幅为2.80% [5] - 个股方面，涨幅前五分别为好想你（上涨19.59%）、味知香（上涨17.23%）、万辰集团（上涨14.32%）、泉阳泉（上涨13.57%）、中信尼雅（上涨9.69%）[5] - 个股方面，跌幅前五分别为*ST岩石（下跌11.49%）、欢乐家（下跌9.88%）、古井贡酒（下跌5.91%）、东鹏饮料（下跌5.06%）、安记食品（下跌4.48%）[5] 行业估值与价格跟踪 - 食品饮料行业估值位于近15年14%分位数（PE-TTM），处于低位 [14] - 飞天茅台批价边际回暖，1月25日普飞散瓶批价较上周上涨20元至1560元 [5] - 普飞自1月初上架i茅台以来，批价稳中有升，批价底部或已探明，下行风险大幅收窄 [5] 具体投资建议 - 白酒板块建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [4] - 大众品板块建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [4]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 消费金融行业再次进入监管收紧周期，预计将加速行业出清和市场集中度提升 [2] - 头部消费金融企业以及依托真实消费场景的公司将在此背景下受益 [2] - 最新政策《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》要求小贷公司在2027年底前将新发贷款综合融资成本压降至1年期LPR的4倍以内（约12%），将压缩依赖高息盈利的中小机构生存空间，推动行业格局重塑 [4][9][14] 消费金融行业历史政策发展情况 - 政策变迁经历了四个阶段：政策支持期（2014-2015）、风险整治期（2017-2022）、复苏鼓励期（2023-2024）、深化规范期（2025-至今） [6] - **政策支持期（2014-2015）**：2014年政府工作报告首次写入“促进互联网金融健康发展”，2015年消费金融公司试点从16个城市扩至全国，行业迎来爆发式增长 [6][10] - **风险整治期（2017-2022）**：监管针对现金贷乱象出台文件，明确综合融资成本24%/36%红线，并最终通过窗口指导将个人贷款利率全面控制在24%以内，行业深度出清 [7][12] - **复苏鼓励期（2023-2024）**：为提振消费，政策鼓励合理增加消费信贷，金融机构加大消费信贷投放，行业迎来复苏窗口 [8][12] - **深化规范期（2025-至今）**：监管再次聚焦规范，推动行业从“规模扩张”向“质量提升”转型，政策力度空前 [9] 《指引》限制小贷行业发展，消金行业进一步收紧 - **政策核心目标**：推动小贷行业回归普惠本源、让利实体经济，并阻断风险向持牌金融机构扩散 [4][13] - **核心要求**： - 立即停发综合融资成本超过24%的新贷款 [4][15] - 对期限不超过1个月的超短期贷款，综合融资成本上限仍为24% [4][15] - 在2026年底前，新发贷款中综合融资成本超过4倍LPR的贷款发生额占比需明显下降 [4] - 在2027年底前，全部新发贷款综合融资成本需压降至1年期LPR的4倍以内 [4][9] - **具体目标**：以2026年1月1年期LPR报价3%计算，最终需将每笔贷款综合融资成本压降至约12% [4][14] - **行业影响**： - 预计将触发小贷行业新一轮深度出清，资金成本高、风控能力弱的中小及违规机构将退出市场 [4][16] - 行业集中度将快速提升，头部企业凭借低资金成本（如财付通小贷ABS平均发行利率低至1.94%）、优风控技术和场景优势将受益 [16][17] - 我国现有4000余家小贷公司，市场格局面临重塑 [16] 投资建议 - 在政策持续收紧背景下，依托真实消费场景（如汽车、3C产品）的消费金融公司业绩稳健性更强，受政策直接冲击较小 [4][17] - 行业将加速向头部公司集中，推荐消费金融头部公司且聚焦汽车金融细分领域的易鑫集团 [4][18] - 易鑫集团估值数据：2026年1月23日收盘价2.56港元（约2.30人民币元），2025年预测EPS为0.18元/股，对应PE为14.20倍 [19]

2026年初光伏组件行业涨价潮与出清压力 - 2026开年光伏组件行业出现始料未及的密集涨价潮，市场上出现拖延发货、坐地起价甚至“毁约”等乱象[2] - 涨价潮由两大原因驱动：一是出口退税政策取消窗口临近引发“抢出口”，二是银、铝等关键原材料价格暴涨[2] - 行业在新形势下利润被大幅压缩，2026年可能迎来新一轮暴力出清[2] 涨价的具体表现与市场乱象 - 头部组件企业要求将已签订合同价格从0.73元/瓦调涨至0.8元/瓦，天合光能分布式光伏组件官方指导价定为0.85-0.89+元/瓦[4] - 本周共有12家组件厂商上调报价，部分头部厂商一周内二次上调，合计涨幅达0.04-0.15元/瓦[6] - 二三线企业常规主流报价在0.705-0.76元/瓦左右，BC组件报价区间升至0.76-0.96元/瓦[7] - 出现订单“推迟交付”、“加价交付”现象，有贸易商报价单显示一天内连涨三次，从上午0.755元/瓦涨至下午0.77元/瓦[7] - 有消息称某头部组件企业报价可能在1月底涨到1元/瓦[8] 涨价核心原因一：出口退税政策取消 - 财政部宣布自2026年4月1日起分阶段取消光伏产品增值税出口退税，光伏产品（共249项）将直接取消且无过渡期[9] - 海外客户为规避成本增加，纷纷要求提前发货，导致国内光伏组件供应瞬间紧张[10] - 政策变动导致部分光伏企业生产计划混乱，出现“前一天计划放假、后一天全员加班”的局面[10] 涨价核心原因二：白银等原材料成本飙升 - 2025年上海黄金交易所现货白银价格从年初7600元/千克飙升至年末23688元/千克，年内涨幅超150%[11] - 银浆在光伏组件中的成本占比从2025年的约17%涨至目前的30%左右，超越硅料成为第一大成本[13] - 仅白银价格上涨一项，就使光伏电池每瓦成本至少增加0.16元[13] - 铝在组件中的成本占比也从之前的8%-12%提升到了12%-15%[14] - 根据材料占比变动逻辑表，铝边框成本占比从2023年底约12%升至2025年12月的14.5%，银浆占比从约13%反弹至17.0%[16] 行业面临大规模出清的背景与压力 - 行业存在严重产能过剩，截至2025年组件产能高达1300GW，而全球实际需求不足600GW[19] - 2025年国内仍有超400亿元资金涌入光伏扩产，新增项目超20个，加剧供需矛盾[20] - 2025年组件最低报价跌至0.6元/瓦，低于0.68元/瓦的行业平均成本，企业“卖得越多亏得越多”[20] - TOPCon产线开工率不足35%，HJT产线开工率更低，数百亿投资设备闲置[20] - 2026年需求端可能萎缩，国金证券预测国内新增装机同比最高降35%，国泰君安期货预计全球装机同比降13%[20] 出口退税取消对行业的深远影响 - 出口退税政策曾是光伏企业重要的“现金流缓冲垫”，2024年隆基绿能、晶科能源两家龙头企业税费返还均超50亿元，占其海外营收比例分别达15.58%、26.47%[22][23] - 2024年四大组件龙头合计退税174.28亿元，行业总返还额超210亿元[23] - 取消出口退税后，每块210R组件的出口利润将减少46-51元[27] - 2025年前三季度四大组件龙头退税近100亿元，该稳定现金流消失，而当前41%的上市企业经营现金流为负[27] - 市场监管总局对硅料行业“自律联盟”的反垄断整治，禁止企业约定产能、价格、市场划分，打破了过去维持价格平衡的隐性秩序[27] 行业亏损现状与出清预期 - 多家头部企业2025年业绩亏损扩大，晶澳科技全年预计净亏损45至48亿元，TCL中环预计扣非后归属净利润亏损86亿元到98亿元[27][28] - 2025年整个光伏晶硅产业链仍将处于亏损状态，全行业亏损或将达到数百亿元[29] - 2025年已有*ST绿康、百川畅银等超20家企业退出光伏业务，超40家企业破产重整[30] - 2026年的行业调整预计将淘汰30%以上的低效产能，资源加速向头部企业集中[31] - 具备垂直一体化能力、核心技术及全球化布局的龙头，未来将占据80%以上的市场份额[31]

行业状况 - 国内防水行业加速出清、格局优化，市场份额向头部企业集中 [1] - 行业面临下游需求调整、监管提标及环保趋严等多重压力 [1] - 行业价格探底回升 [1] 公司市场地位 - 东方雨虹作为行业龙头强者恒强 [1] - 公司凭借品牌、渠道、资金和技术优势，逆势提升市场份额 [1] - 公司市占率已由2019年的15.8%提升至2024年的22.0% [1] 公司发展前景 - 公司短期受益于行业盈利修复预期、经营质量改善 [1] - 公司中长期受益于扩品类提供新增长潜力 [1] - 公司中长期受益于出海战略进入加速兑现期，打开需求天花板 [1] 研究报告观点 - 给予公司2025年25倍市盈率估值 [1] - 对应目标价为17.73元/股 [1] - 维持“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 防水行业是消费建材中出清最彻底的子行业，行业集中度已显著提升，头部企业市占率接近50% [1][2] - 行业盈利能力已处底部，龙头企业经营策略发生转变，2025年已开始底部提价尝试 [1][3] - 2026年行业稳价复价趋势有望更加明显，叠加沥青价格较低，行业盈利有望明显修复 [1][3] 行业现状与出清原因 - 2021年行业需求从高峰调整以来，防水行业是消费建材中出清最剧烈的子行业 [2] - 出清原因包括：行业“垫资”传统下的应收账款信用风险暴露出清中小企业、开工端占比相对高导致需求下滑更领先、近年价格竞争激烈 [2] - 行业集中度快速提升，估算2024年行业规模前三企业合计市占率已提升到50%左右，2025年应有进一步提 [2] 集中度提升带来的影响 - 集中度提升带来两方面变化：进一步价格竞争的不必要性，以及提价复价的可能性 [2] - 份额相对集中后进一步提升难度较大，因此不必要进一步价格竞争 [2] - 当行业头部企业市占率已经够高，龙头企业一旦达成共识，改善价格的可行性将更高 [2] 2026年行业展望与盈利修复基础 - 2025年7月，响应反内卷，防水行业头部企业先后发出涨价函，龙头企业改善盈利能力的共同意愿已经较为明显 [3] - 2026年行业会对盈利合理修复有进一步的尝试，稳价复价趋势有望更加明显 [1][3] - 2025年末沥青价格同比较低，带来了较好的冬储机会，对2026年盈利改善的确定性有较大助力 [3] - 行业采取难度相对较低的稳定价策略也可对毛利率实现有效的修复 [3] 其他经营指标与业务拓展 - 行业竞争的改善对企业销售费用、员工人数、应收账款等指标都将有改善意义 [3] - 2026年行业主要企业的费用率和应收账款周转天数也有望同步改善 [3] - 除传统国内工程防水业务外，主要企业也在积极进行多元的业务拓展 [3]

行业整体趋势 - 2025年化妆品生产许可证注销潮加剧，全国至少有203家企业注销许可证 [2] - 近三年生产企业注销量持续攀升，2023年注销150家，2024年注销185家，连续三年保持双位数高增长 [7][36] - 行业正在加速出清，所有工厂面临严峻生存考验 [7][36] 注销企业特征 - 高达93%的企业选择了“主动退场” [2][31] - 注销风暴席卷全国15个省市，呈现高度集中特征 [8][37] - 广东省注销企业数量断崖式领先，达105家，占总数的51.7% [11][39] - 山东省紧随其后，注销企业达37家，广东、山东两省合计占比接近70% [11][39] - 成立于2010年至2019年之间的企业是注销“主力军”，共计115家，占比56.7% [11][39] - 名单中包含成立二十余年的老牌企业，如1993年成立的淄博施丹露化妆品有限公司 [11][39] - 成立不足5年的企业有11家，其中3家为2025年刚成立便出局，例如广州美莲葆生物科技有限公司 [11][39] - 从企业规模看，注册资本在100万至500万元区间的企业有98家，占比48.3% [12][40] - 注册资本在50万元及以下的“微型”企业有36家，中小微企业合计占比超过88% [12][40] 注销原因分析 - 从注销类型看，“主动申请注销”的企业达145家，占比约71% [13][41] - “生产许可证到期未延续”的有45家，“省局吊证后注销”的有4家 [13][41] - 大规模主动离场实则是小微代工企业在多重挤压下无奈的现实抉择 [16][44] - 市场已从“增量扩张”转向“存量博弈”，竞争尤为激烈 [17][45] - 为争夺有限订单，部分工厂陷入激烈的价格战 [17][45] - 部分工厂尝试提供品牌全案咨询等增值服务以吸引客户 [17][45] - 部分工厂选择坚守代工本质，在研发上下功夫以匹配客户需求 [19] - 订单结构变化，传统大品牌订单增长有限，白牌订单波动性大但要求高，倒逼工厂调整产能配置 [19] - 新老订单持续流向有实力工厂，挤压小微工厂生存空间，部分企业因资金链断裂成为“老赖”，例如广州科雅生物科技有限公司被执行总金额达229万元 [19][20] 监管环境影响 - 自《化妆品监督管理条例》及配套法规实施以来，行业准入与生产全过程监管标准大幅提高 [20] - 满足新规所需的硬件改造、人员配备和检测费用，对研发能力薄弱的中小工厂构成沉重负担 [21] - 2025年广东省药监局对366家化妆品生产企业进行现场检查，其中102家存在“生产质量管理体系存在严重缺陷”，占比约27.9% [21] - 处罚力度加大，监管部门对屡教不改企业“零容忍”，例如广州温达精细化工有限公司被吊销许可证，广州市鑫姿化妆品有限公司法定代表人等被禁业10年 [23] - 准入门槛提高及监管持续收紧，使得实力有限的小工厂或投机者选择主动退出以“及时止损” [23] 行业竞争格局与未来展望 - 行业呈现“冰与火之歌”，一边是中小工厂批量退场，另一边是头部代工厂逆势增长 [25] - 科丝美诗、莹特丽等头部企业实现营收净利双增，科丝美诗过去十年保持年均超20%增速，并计划2028年营收增长至约3.7兆韩元（折合人民币约177.01亿元） [25] - 头部企业正通过扩建全球生产基地（如泰国、印尼、中国智能化工厂）构建支持未来规模的全球生产网络 [27] - 代工行业竞争核心从价格和产能比拼，转向研发、效率、合规与差异化服务等综合价值竞争 [27] - 未来1-2年行业洗牌与整合仍将持续，中小工厂的生存之道在于寻找差异化定位，在细分类目上做精、做专、做透 [27] - 市场细分趋势明显，例如唇部产品细分为唇膏、唇釉、唇部护理，功效护肤产品需要建立从原料到临床的闭环研发体系 [27] - 只有主动适应变化、建立核心竞争力的企业才能在行业变局中找到生存空间 [28]

氧化铝价格破位下行 - 2025年12月5日，氧化铝期货主力合约夜盘收于2590元/吨，跌破2600元整数关口，刷新上市以来新低 [2][5] - 当前期货价格已跌破国内约90%至全部氧化铝产能的边际现金成本区间（2850-2950元/吨）和完全成本区间（3070-3170元/吨）[5] - 期货价格与跌破2800元/吨的现货价格形成“双杀”局面，市场参与者普遍面临亏损 [2] 市场供需失衡压力 - 国内氧化铝产能维持高位，行业过剩明显 [6] - 下游电解铝行业受产能总量约束，对氧化铝的需求增量空间有限 [7] - 进口窗口打开，前期进口的氧化铝正陆续到港，进一步增加国内供应压力 [8] - 新疆期货交割库库容已基本满额，后续大量仓单到期将加剧供需不平衡，形成压制价格的堰塞湖 [6] 行业减产与出清压力 - 价格跌破现金成本线，意味着部分高成本工厂每生产一吨氧化铝就直接产生亏损，被动减产可能性增加 [11] - 行业共识认为，除非出现达到一定量级的实质性减产，否则市场跌势难以扭转 [3] - 氧化铝整体供需格局正从前期的紧平衡向结构性过剩演化 [12] - 受利润改善刺激，氧化铝运行产能或继续上升，且第三季度仍有新产能投放计划，供应增量惯性仍在 [13] 成本支撑逻辑松动 - 海外几内亚铝土矿发运受雨季影响的季节性因素正在削弱，发运量预计回升，削弱了成本支撑 [12] - 海外市场政策不确定性打破了前期对矿石底部价格的预判，铝土矿价格反弹缺乏动力 [12] - 价格下跌引发对矿石让利的预期，导致成本支撑预期下移，为价格进一步下跌打开空间，形成自我强化循环 [12] 区域与产业链分化 - 当前仅山西、河南部分低成本产能尚有一些利润，在形成规模减产前，市场将维持弱势并继续探底 [5] - 价格下跌可能使部分高成本氧化铝厂面临减产风险，预计将主要集中在北方区域 [10] - 与氧化铝疲软形成对比，下游电解铝期货价格表现强势，沪铝主力合约收涨于22,235元/吨 [5]