点 击 蓝 字 关 注 我 们 本文全文共 3604 字，阅读全文约需 12 分钟 本文详细资讯可在中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会官网下载：www.cpcaauto.com 乘用车： 5月1-25日，全国乘用车市场零售135.8万辆，同比去年5月同期增长16%，较上月同期增长9%， 今年以来累计零售823万辆，同比增长9%；5月1-25日，全国乘用车厂商批发138.9万辆，同比去年5月同期增长 17%，较上月同期下降1%，今年以来累计批发985.8万辆，同比增长12%。 新能源： 5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比去年5月同期增长31%，较上月同期增长 11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售405万辆，同比增长35%；5月1-25日，全国乘用 车厂商新能源批发75.3万辆，同比去年5月同期增长26%，较上月同期增长0%，新能源厂商批发渗透率54.2%， 今年以来累计批发473.4万辆，同比增长39%。 2.2025年5月全国乘用车零售市场平稳较强 | | 1-5日 | 6-11日 | 12-18日 | 19-25日 | 26-31日 | 1-25日 | ਵ ...

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国和日本的贸易行业，以及中国的钢铁、家电、PC及相关组件、电气设备、非耐用消费品等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中国产品相对价格下降**：过去两年，日本进口中国产品相对其他国家产品便宜约15%，剔除人民币贬值影响后便宜约10%；论据为通过计算约1200项日本进口商品中中国产品与其他国家产品的价格差得出[19][20][22] - **不同类别产品价格变化有差异**：工业原材料自2022年价格下降明显，反映房地产低迷；耐用消费品和通用机械此前价格就低于其他国家，显示产能过剩；电气设备和非耐用消费品价格下降有限；论据为对不同类别产品进口价格的分析[29][30][31] - **中国输出通缩的主因是国内供需失衡**：美国关税政策对中国输出通缩影响小，2018 - 2019年美国加征关税时中国产品相对价格未大幅下降，且中国对美出口占GDP不到3%；主因是中国国内住房低迷致内需不振和多行业产能过剩；论据为对中国出口数据和相对价格变化的分析[40][43] - **中国输出通缩对日本CPI影响有限**：中国产品价格变化对日本CPI影响约为所有进口产品价格变化影响的三分之一，过去几年使日本新核心CPI累计下降0.4%，同比增长峰值影响约0.2pp；预计2025 - 2026年对日本CPI负贡献约0.2pp，同比增长峰值影响小于0.1pp；论据为通过投入产出表估算[49][50][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **日本主要经济预测**：包含2023 - 2028年日历年度和财政年度的实际GDP、消费、资本支出等多项经济指标预测，以及2024 - 2026年季度经济指标预测[65] - **近期出版物**：列出多篇关于日本经济分析、央行货币政策、关税问题等方面的近期研究报告[66][67]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至5月21日更新中国出口高频跟踪数据 ，预计出口增长将延续至5月 [1] - 对美航运短暂反弹后在5月中旬小幅下滑 ，但整体出口量保持韧性 ，非美出口抵消了对美出口的潜在疲软 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 对美航运情况 - 5月中旬对美航运出现小幅下滑 ，5月21日止15天内前往美国的集装箱离港量同比下降25.3% ，低于一周前的8.5% ，不过水平仍较稳固 ，2024年的基数效应拉低了同比变化 ，同时美国航线运费微升 [2] - 来自中国的海运进口账单进一步收缩 ，可能反映了4月早些时候离港数据的疲软 [2] 整体航运情况 - 截至5月18日当周 ，港口货物吞吐量同比增长3.3% ，略低于前一周的4.2% [3] - 截至5月16日当周 ，PortWatch/IMF的集装箱出口量回升 ，同比增长4.2% ，非美市场出货量抵消了对美出货量的疲软 ，与4月贸易数据情况类似 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场参与者担忧中国“输出通缩”，报告研究中国是否向日本“输出通缩”及对日本物价的潜在影响 [3] - 中国产品相对价格下降约15%，一半因人民币兑美元走弱，一半因国内供需失衡，美国关税政策影响较小 [3] - 中国进口占日本总进口价值超20%，对日本CPI直接影响有限，过去几年使日本新核心CPI累计下降0.4%，同比增长峰值影响约0.2pp，未来对日本CPI累计下行压力预计小于0.2% [3] 根据相关目录分别进行总结 衡量来自中国的通缩风险 - 美国大幅提高关税引发全球商品市场通缩风险担忧，中国虽与美国达成90天暂停报复性关税协议，但仍面临高关税，经济受负面影响 [4] - 中国经济放缓和潜在通缩压力对日本重要，因中国进口占日本总进口价值超20%，中国钢铁出口价格暴跌，引发欧盟和亚洲国家反倾销措施 [5] 中国是否在出口相对便宜的商品 - 日本从中国进口价格指数过去几年持平，但该指数不适合分析，因中日进口商品不同且受多种因素影响 [12] - 计算约1200种商品进口价格发现，2023年前中国产品日元计价价格与其他国家相似商品持平，2023年后其他国家进口价格上涨，中国产品价格持平，相对变便宜 [17][18] - 过去两年中国产品相对价格下降约15%，剔除人民币贬值影响后约10%，主要因中国供需失衡和人民币走弱 [22][26][27] 哪些中国产品相对便宜 - 不同类别中国产品价格下降程度和时间差异大，工业原材料进口价格自2022年明显下降，反映房地产低迷；耐用消费品和通用机械在房地产低迷前价格就低于其他国家，可能因产能过剩 [34][35] - 电气设备和非耐用消费品相对价格下降有限，剔除人民币贬值影响后无明显降价趋势，电气设备中不同产品价格变化相互抵消，非耐用消费品中低价服装生产基地转移使部分中国服装价格相对上升 [36] 是什么引发了中国的通缩输出 - 中国通缩输出常归因于国内供需失衡和美国关税增加，但美国关税政策并非引发中国大规模通缩输出的原因，2018 - 2019年美国关税增加时中国产品相对进口价格未大幅下降 [48][49] - 分析约1200种商品发现，中国产品在美国进口份额每下降10pp，相对价格下降1pp，2019年平均市场份额下降6pp，对中国通缩输出影响小，过去几年相对进口价格下降主要因中国供需失衡 [50][52][53] 中国的通缩输出会改变日本的潜在价格趋势吗 - 中国进口价格下降15%对日本CPI的影响约为所有进口价格下降15%影响的三分之一，虽中国占日本总进口价值20%，但影响相对较大，因进口商品多为CPI中的消费品 [55][60] - 过去几年中国产品价格下降约15%使日本CPI累计下降约0.4%，同比增长峰值影响约0.2pp，未对日本潜在价格趋势造成强大通缩压力 [61] - 预计2025 - 2026年中国PPI进一步下降，通缩压力持续，但经济政策支持下PPI下降速度将放缓，对日本CPI负贡献约0.2pp，同比增长峰值影响小于0.1pp，暂不改变通胀预测 [62]

// 今日关注 // 1、商务部新闻发言人就美国商务部调整芯片出口管制有关表述答记者问 2、国家统计局：1-4月全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3% 3、涉投行业务违规，多家券商遭监管警示 4、欧盟下调2025年经济增长预期 // 宏观预警 // 1、商务部新闻发言人就美国商务部调整芯片出口管制有关表述答记者问 商务部新闻发言人就美国商务部调整芯片出口管制有关表述答记者问称，美方滥用出口管制措施，以莫 须有的罪名对中国芯片产品加严管制，甚至干涉中国公司在中国境内使用中国自己生产的芯片，美方的 手伸得太长，是典型的单边霸凌行径，中方坚决反对。 美方行为严重损害中国企业正当权益，严重威 胁全球半导体产供链安全稳定，严重冲击全球科技创新。给别人"下绊子"，不会让自己跑的更快。 // 中国债券预警 // 1、富力地产：境外债务重组加入日期延长至2025年7月31日 广州富力地产股份有限公司发布公告称，为便于债权人考虑境外债务重组方案及完成加入重组支持协议 的流程，交易公司己将截止加入日期修改为伦敦时间2025年7月31日下午4时，预计该重组不会对公司的 正常生产经营及境内债券偿付能力产生重大不利影响。 ...

天然气库存与市场反应 - 美国能源部最新库存报告显示天然气库存增加110Bcf，略低于市场预期的111Bcf [2] - 当前总库存为2,255Bcf，较2024年水平低14.3%（375Bcf），但较五年平均水平高2.6%（57Bcf） [3] - 天然气日均供应量微增0.4Bcf至110.4Bcf，而日均消费量降至94.4Bcf，主要因春季气温温和导致居民/商业用气减少 [3] 天然气价格动态 - 美国天然气期货价格当周下跌约12%，收于$3.343/MMBtu，创两周新低 [4] - 价格疲软源于温和天气抑制需求，连续第三周出现三位数的库存注入 [4] - 预测显示温和天气可能持续至5月下旬，进一步限制制冷需求并支撑库存增长 [5] 长期前景与潜在转折 - 若6月初出现异常高温，需求上升或推动价格反弹 [6] - LNG出口流量持续疲软，但生产受管道维护影响小于预期 [5] 重点推荐公司分析 Expand Energy (EXE) - 美国最大天然气生产商，拥有Haynesville和Marcellus盆地核心资产 [7] - 2025年EPS共识预期同比激增458.2%，过去60天预期上调18.7% [8] - 受益于LNG出口、AI数据中心及电气化趋势驱动的需求增长 [7] Coterra Energy (CTRA) - 上游独立运营商，65%产量为天然气，拥有Appalachian盆地Marcellus页岩18.3万净英亩资产 [9][10] - 3-5年EPS预期增长率20.3%，高于行业17.8%水平，市值约190亿美元 [10] - 过去四季平均盈利超预期1.5% [10] Excelerate Energy (EE) - 专精LNG基础设施，运营全球20%的FSRU船队和5%再气化产能 [11] - 2025年EPS共识预期同比增长10.2%，过去四季平均盈利超预期10.3% [12] - 业务覆盖新兴与发达市场，计划拓展LNG发电和天然气分销领域 [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尽管贸易紧张局势升级，4月中国经济仍保持良好态势，实际增长率可能超过5.0%YoY，出口/生产驱动的增长模式至少目前回归，预计2025年GDP增长率为4.7%YoY [1][3][5] - 供应侧强于需求侧，外部需求强于国内需求，出口导向型行业继续支持工业生产，国内需求对工业生产有一定压力，新经济是亮点 [4][10][12] - 零售销售整体减速，贸易政策支持耐用品销售，汽车市场因价格下降而放缓，服务业消费总体加速 [18][20][23] 根据相关目录分别进行总结 经济整体情况 - 4月中国经济在贸易紧张局势升级下表现良好，实际增长率可能超过5.0%YoY，工业生产同比增长6.1%，服务业生产指数同比上升6.0% [3] - 维持2025年GDP增长4.7%YoY的预测，预计美国可能在未来三个月暂停/取消20%的芬太尼关税，使对华有效关税降至约20% [5] 需求与生产情况 - 4月外部需求和生产保持韧性，国内需求意外走弱，工业生产超预期增长6.1%YoY，固定资产投资减弱，1 - 4月累计增速降至4.0%YoY [10][11] - 出口导向型行业继续支持工业生产，4月通用设备工业增加值同比增长7.8%，铁路、船舶等运输设备同比增长17.6%，但出口交付同比仅增长0.9%，为2024年初以来最低 [12] - 国内需求继续对工业生产构成压力，4月水泥产量同比下降5.3%，粗钢产量持平，制造业投资放缓，基础设施投资同比增长5.8%YoY [12] 房地产市场情况 - 4月房地产市场略有疲软，销售面积同比下降2.8%YoY，销售额同比下降3.2%YoY，投资同比下降10.3%YoY，新开工面积同比下降23.8%YoY [12] 零售销售情况 - 4月零售销售同比增长5.1%YoY，低于市场共识，主要受汽油销售下降和汽车销售大幅放缓影响，但仍比25Q1高0.5ppt，以旧换新相关商品销售对整体零售销售增长贡献约1.4ppt [18] - 贸易政策继续支持耐用品销售，家电销售同比增长38.8%，家具销售同比增长26.9%，家居装饰销售同比反弹至9.7%，电信设备销售同比增长19.9% [20] - 汽车市场因价格下降而放缓，销售价值同比减速至0.7%YoY，但乘用车销量同比增长14.8%，新能源汽车同比增长34.1% [20] - 必需品拖累整体商品销售，能源与燃料销售同比下降5.7%，但日用品和食品销售保持稳定，非必需品消费有韧性，服务业消费总体加速 [23]

Semicap names — and the semiconductor space more broadly — entered this quarter under the weight of renewed tariff and export control fears, something I’ve already discussed in my broader piece on trade restrictions. Peers like KLAI'm a full-time analyst and portfolio manager of a technology fund with 5 years of experience. I graduated in Mechanical Engineering from the Federal University of Rio de Janeiro (Brazil) and École Centrale de Lyon (France). I'm currently licensed by the Brazilian Securities Commi ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至5月15日更新中国出口高频跟踪数据 5月整体出口可能略有走软 但由于中美1.5阶段协议 预计全月仍将实现正增长 对美航运在4月下旬暴跌后企稳回升 对非美市场出货则有所放缓 [1] 根据相关目录分别进行总结 整体出口情况 - 5月整体出口略有走软 5月3 - 9日集装箱出口量同比下降5.0% 低于4月底受基数效应推动的个位数高增长 截至5月11日当周 港口货物吞吐量同比增长4.2% 也低于此前的个位数高增长 预计5月整体出口量将实现正增长 [1] 对美航运情况 - 对美航运企稳 4月底开始企稳回升 5月以来这一趋势持续 不过1.5阶段协议的潜在推动作用尚未在数据中体现 5月12日后两天中国发往美国的集装箱船离港情况并未进一步改善 若报道中的航运订单激增情况在数据中体现 可能还有进一步上升空间 [1] 对非美市场情况 - 对非美市场出货放缓 协议达成后贸易重新路由可能会暂时停止 同时 全球贸易可能保持稳健 韩国5月前10天出口经工作日调整后增长稳定 [1]

纪要涉及的行业或者公司 行业：先进计算集成电路行业 公司：涉及先进计算集成电路及包含此类集成电路商品进出口业务的公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：美国工业与安全局（BIS）发布指导意见，提高行业对先进计算集成电路非法转移计划的认识，识别交易和行为风险信号，采取尽职调查行动，防止其用于军事和大规模杀伤性武器相关用途[1] - **论据** - 先进计算集成电路有用于军事和大规模杀伤性武器的潜在风险，中国将其用于军事现代化、武器设计测试等方面[1] - BIS识别出先进计算集成电路的转移计划，列出交易和行为风险信号及尽职调查行动，帮助公司评估是否存在出口管制规避情况[2] - 对用于训练人工智能模型的先进计算集成电路实施管控，某些活动可能触发许可证要求，违规者可能面临执法行动[8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **交易和行为风险信号** - 2022年10月前未接收过先进计算集成电路及相关商品出口，或之后出口量显著增加的客户[5] - 客户使用住宅地址且无替代使用地点，且数量与个人使用不符[6] - 公司线上信息少或网站不同语言版本存在差异[6] - 最终交付或安装地址未知，无法确定客户总部位置或客户拒绝披露相关信息[6] - 交易方业务与大量先进计算集成电路需求不符[6] - 客户与筛查清单上的一方位于同一地点或地址相似[6] - 报告的最终用户不是独特店面[6] - 购买方地址在需出口许可证的目的地且合规日期已过[6] - 数据中心无运行先进计算集成电路的基础设施[6] - 提供基础设施即服务的客户无法确认用户总部不在中国[6] - **尽职调查行动** - 评估客户成立日期、所有权结构、最终用户和用途[6][7] - 交易前通知客户商品受EAR管制及出口要求[7] - 寻求最终用户认证，客户需保证不将先进计算集成电路用于受限用途[7] - 请求数据中心书面证明，供应商可现场访问或委托第三方审计[7] - 评估数据中心运行能力，超过10兆瓦的需额外审查[7] - **可能适用的管控措施** - 向外国基础设施即服务提供商出口、再出口或转让先进计算集成电路，且已知其将用于为D:5国家（包括中国）或澳门的一方训练人工智能模型[11] - 转让已拥有的先进计算集成电路，且已知受让方将用于为D:5国家（包括中国）或澳门的一方训练人工智能模型[11] - 美国个人提供支持或开展活动，且已知将用于为D:5国家（包括中国）或澳门的一方训练人工智能模型[11] - **尽职调查最佳实践** - 出口商审查信息，识别错误、遗漏或风险信号，客户不愿提供信息可能是风险信号[13] - 收集客户详细信息，包括名称、地址、业务、交易角色等，新客户需提供营业执照副本[14] - 了解客户对商品的使用计划，如消费、库存、转售、提供服务等[14] - 若客户不是最终用户，提供最终用户信息[14] - 提供商品交付和安装地址、客户和最终用户总部位置[14] - 列出交易涉及的商品及对应的ECCN编号[14] - 基础设施即服务提供商需证明不向D:5国家（包括中国）或澳门的一方提供训练人工智能模型的访问权限[14] - 客户保证遵守EAR并向下游交易方传达要求[14] - 客户提供认证，包括姓名、职位、电话、邮箱、日期和签名[14]