报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年歌尔股份业绩重拾增长，2025年将持续向上，盈利拐点确立，经营质量优化，预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44，维持“买入”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月26日歌尔股份发布2024年报，2024年实现营业收入1009.54亿元，同比增长2.41%；归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比增长178.30% [2][6] - 2024Q4单季度实现营业收入313.08亿元，同比增长27.13%，环比增长6.99%；归母净利润3.20亿元，同比增长63.23%，环比下滑71.45% [2][6] 事件评论 - 盈利拐点确立，经营质量优化，2024年收入端温和增长，第四季度增速提升，精密零组件和智能声学整机表现亮眼，分别实现营收150.51、262.96亿元，同比分别增长15.9%和8.7%，智能硬件业务受产品周期调整影响收入同比小幅下滑2.6%，电子元器件业务毛利率同比提升2.21个百分点至11.14% [12] - 精密零组件业务强势增长，受益于AI技术推动声学传感器性能升级及高端产品增量贡献，VR/MR光学器件支撑该板块毛利率提升1.02个百分点至21.51%；智能硬件业务营业收入571.99亿元，同比下降2.57%，部分低毛利率项目进入生命周期中后段，但VR/MR产品销量显著增长，带动该板块毛利率同比提升1.90个百分点，2024年全球VR/MR设备出货量760万台，同比增加12%，公司作为核心供应商将持续受益 [12] - 卡位布局XR行业，长期趋势与短期拐点兼具，公司积极拓展消费电子业务，成为虚拟现实行业精密制造龙头企业，卡位布局“零件 + 整机”，大客户资源及先发优势显著，VR/AR头显有望成为下一代智能人机交互终端设备，公司凭借平台化优势充分受益 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了歌尔股份2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等财务数据，包括营业收入、净利润、EPS等指标，以及市盈率、市净率、总资产收益率等基本指标 [18]

整体业绩表现 - 2025年第一季度总营收163亿元 同比下滑15.6% 低于市场预期209亿元[1][5] - 营收下滑主要受VR等智能硬件设备需求回落影响 Meta VR拉货缺乏持续性[1][3] - 毛利率12.4% 同比提升3.2个百分点 高于市场预期11.2%[1][7] - 毛利率改善源于客户订单修复及智能硬件毛利率回升[1][7] 产品结构分析 - 智能硬件业务收入占比近60% 受Meta和PS等VR/AR设备需求疲软影响显著[3] - 智能声学整机业务收入同比下降9.5%[2] - 精密零组件业务收入占比不足20% 毛利率维持在20%左右水平[3][7] - 精密零组件业务同比增长12.3% 可能受益于苹果手机MEMS部件升级[2][3] 经营指标状况 - 存货107.46亿元 同比下降8.4% 存货收入比值0.66处于历史合理水位[1][10] - 应收账款87.13亿元 同比增长18% 应收账款收入比值0.53[8] - 四项费用合计17.75亿元 同比增长20.7% 费用率提升至10.9%[12] - 研发费用10.96亿元 同比增长32.8% 研发费用率6.7%为四项费用中最高[13] 利润表现 - 归母净利润4.69亿元 同比增长23.4% 低于市场预期5.6亿元[2][15] - 净利润增长主要来自投资收益等非经营性因素 经营端利润基本持平[15] - 净利率2.7% 同比有所改善但主要受非经营因素驱动[2][15] 行业环境与展望 - VR/AR设备进入新品空窗期 Quest 3S和PS5产品周期接近尾声[3][5] - 关税政策调整可能提升越南及国内产能制造成本[3] - 下游客户产品发布空窗期导致业绩难见好转迹象[3][5] - 智能声学整机和智能硬件毛利率均不足10% 盈利承压[7]