文章核心观点 - 本次访谈深入探讨了房地产投资信托基金行业现状、投资逻辑及未来展望，强调REITs作为提供稳定股息收入的“无聊”但可靠的资产类别，其长期价值在于基础资产的日常使用和租赁现金流，而非短期股价波动 [11][12][16] - 访谈嘉宾分享了其25年的行业经验，并介绍了iREIT+Hoya Capital的研究平台及两只ETF产品，认为当前市场存在大量未被关注的投资机会，尤其是在中小盘、高股息收益率的REITs中 [10][20][22] - 尽管市场普遍认为REITs对利率敏感，但核心观点指出，优质REITs公司的基本面（如长期租约、租金上调条款）和经营现金流受利率周期影响有限，投资者应关注长期股息收入流而非短期利率变动 [15][28][70] REITs行业特性与投资理念 - REITs是税收结构，法律规定需将至少95%的应税收入以股息形式分配给股东，本质是股息分配机器 [28] - REITs行业“无聊但美好”，其特点是缓慢而稳定，长期租赁合约和内置的租金上调机制提供了可预测的现金流，股价上涨被视为额外的奖励 [11] - 投资者与REITs的日常互动远超想象，从使用的数据中心、购物的商场到口袋里的手机信号塔，都依赖于REIT持有的资产，但这一基本面常被市场噪音掩盖 [14][15] - 投资REITs应以25至50年为周期进行考量，聚焦于长期股息收入流，而非日间交易；公司管理层与股东利益高度绑定，致力于最大化营收并控制支出以支付股息 [28][71] 市场现状与M&A活动 - 自2022年3月美联储开始加息以来，已有36家REITs探索了战略选择、合并或退市；仅在过去一个季度，就有11家REITs涉及合并或战略评估，行业并购热潮正在进行 [30][31] - 并购是大型REITs（如Realty Income）实现增长的重要途径，随着利率环境改善，交易活动预计将持续增加 [32][33] - 净租赁等子行业可能出现整合，因为收购现有平台的成本可能低于自行开发，一些杠杆过高或陷入困境的公司可能寻求救援资本 [73] 细分行业展望 - **医疗保健（特别是养老住房）**：因婴儿潮一代需求旺盛且新供应不足，预计将继续领跑 [41] - **零售REITs**：由于几乎没有新的零售开发，现有物业价值日益提升，租金增长率达到两位数，租户需求强劲 [43] - **数据中心**：尽管是今年表现第三差的板块，但AI的蓬勃发展带来了巨大需求，该领域远未达到顶峰；未来的前沿可能是配套的电力开发，而不仅仅是数据中心本身 [45][64][74] - **办公楼**：市场情绪正在解冻，表现出现企稳迹象；未来可能出现办公物业向住宅转换的机会，A级资产将继续表现良好，而B/C级老旧资产可能被淘汰 [38][40][60] - **专业REITs（如冷藏仓库）**：是一个新兴的细分领域，全球市场动态各异，值得在未来一两年保持关注 [80][81] 利率环境与影响 - 市场普遍预期美联储将进行降息，例如明日可能降息25个基点，2026年可能累计降息50至100个基点 [5][26][50] - 10年期美债收益率4%是REITs的“神奇数字”，高于4%对REITs不利，因为这涉及固定收益与REIT股息收益率的对比；当前REIT股息收益率按市值加权约为4%以上，若等权计算则超过6% [52] - 即使美联储降息，若10年期国债收益率仍维持在4%以上，REITs板块可能陷入窄幅区间；然而，公开交易的REITs公司本身融资渠道依然畅通，今年已筹集了数百亿美元的新资本 [53][54][55] - 低利率时期（如2%-3%）的债务正在以更高利率（5%-6%）续期，但公司表示租金收入流自那时起已增长数倍，足以抵消利息支出的增加 [57] 产品与策略 - **HOMZ ETF**：诞生于疫情期间，独特地全面覆盖住房领域，包括住宅建筑商、公寓及独户租赁REITs、家居用品及房地产服务公司 [18][19] - **RIET ETF**：高股息收益率ETF，采用规则导向的流程，筛选高股息、低杠杆的REITs，目前投资组合年化股息率约为11%；它是目前市场上唯一包含REIT优先股敞口的REIT ETF [20][21][22] - 投资策略专注于REIT领域的“中间阶层”，即120家左右的中小盘、收入导向型公司，而非市值过大或陷入困境的极端群体 [20][21] - 对于抵押贷款REITs，建议普通投资者关注该领域最大的参与者，如Annaly Capital、Blackstone Mortgage Trust或Starwood，因其标的资产（如政府支持的抵押贷款）提供了相对稳定的收入流 [65][67][68] 市场发展与未来趋势 - REIT行业不断演变，新的细分领域不断出现（如大麻REITs、广告牌REITs），未来可能出现AI REIT或太阳能REIT等新类别 [47] - 全球化和24小时交易周期是潜在趋势，像Prologis、Realty Income这样的全球性REITs未来可能在其他交易所双重上市 [47][48] - IPO市场正在回暖，至少有一两家REITs（如名为JOSS的小型办公REIT）正在等待SEC批准上市；尽管某些子行业可能更倾向于整合而非扩张，但新IPO的出现本身是市场情绪改善的信号 [36][38] - REITs非常适合年轻投资者，尽早开始投资并利用股息再投资，复利的力量可能对退休账户余额产生巨大影响 [90]

行业格局与竞争动态 - 过去三年，英伟达一直是人工智能领域最具主导地位的公司，其图形处理器是开发生成式人工智能的支柱[1] - 包括OpenAI、甲骨文、Meta Platforms以及微软Azure和亚马逊AWS在内的超大规模云平台已集体花费数千亿美元在数据中心集群英伟达GPU以构建其AI基础设施[2] - 尽管AMD普遍被视为英伟达在AI芯片市场的主要竞争对手，但新的威胁正在出现：Alphabet凭借其定制硬件张量处理单元在半导体行业掀起波澜[3] 技术产品差异 - 英伟达的GPU是通用硬件，这些芯片设计为与公司的CUDA软件架构并行集群工作，该生态系统可用于训练大语言模型或构建更强大的AI机器人、自动驾驶和量子计算应用[5] - 相比之下，Alphabet的TPU是更专业化的定制专用集成电路，这使得TPU在深度学习等极其特定的工作负载中非常有用[6] Alphabet TPU的需求与市场影响 - Alphabet的TPU需求强劲，其云平台Google Cloud近期赢得了与OpenAI的显著交易以及与Meta Platforms的100亿美元合同[8] - 硬件的引入使TPU成为谷歌更广泛云生态系统中的一个有趣卖点，苹果使用TPU训练其Apple Intelligence模型，Anthropic宣布计划在一项交易中扩大对Google Cloud的使用，涉及高达100万个TPU，且有传言称Meta正考虑部署自己的TPU集群以补充其对Google Cloud的现有依赖[9] - 尽管Anthropic与Google Cloud关系重大，但该公司也与英伟达有紧密联系，几周前Anthropic同意从严重依赖英伟达GPU的微软Azure购买300亿美元的计算容量[10] - OpenAI近期与AWS达成了380亿美元的协议以获取英伟达新的GB200和GB300芯片[11] - 许多华尔街分析师怀疑，包括Alphabet在内的超大规模云厂商是英伟达最大的芯片买家之一[11] - TPU代表了AI芯片市场潜在的变革性动态，但其许多用户（包括谷歌自身）实际上用英伟达的通用GPU来补充这种定制硬件，TPU似乎并未取代GPU[12] 市场规模与未来展望 - 管理咨询公司麦肯锡预测，到2030年AI基础设施将成为一个7万亿美元的市场，其中大约50亿美元支出将分配给AI工作负载[14] - 鉴于超大规模云厂商正在加速其资本支出，预计对英伟达GPU及配套数据中心服务的需求在可预见的未来将保持强劲[14] - 来自AMD的竞争加速器与TPU等定制ASIC相结合，最终可能会侵蚀英伟达在芯片市场的定价权[16] - TPU的引入并非谷歌的制胜一击，用定制芯片设计补充现有的英伟达基础设施反而强化了AI基础设施正成为一个巨大的机遇，AI芯片市场并非赢家通吃的市场[16][17] - 英伟达仍然是芯片领域的王者，并且似乎处于有利地位，将在AI基础设施时代蓬勃发展[17]

宏观经济与美联储政策 - 美联储在近期会议上决定降息25个基点 这是继上次降息后的又一次“保险式”降息 主要原因是劳动力市场出现疲软 [1][17] - 9月官方劳动力市场报告显示 失业率持续上升至4.4% 就业增长自年初以来显著放缓 劳动力需求明显减弱 [2] - 美联储内部对降息决策存在分歧 投票结果为9比3 但根据点阵图 实际上有6人反对降息 显示出对未来经济路径的不确定性 [18][19] - 美联储主席鲍威尔认为 目前通胀率若剔除关税影响 已处于2%左右的低位 并将关税视为一次性的通胀上行因素 [14] 人工智能对经济与市场的影响 - 美联储主席鲍威尔承认 目前尚不清楚人工智能将对经济产生何种影响 但他指出人工智能可能带来约2%的生产率提升 [10][13] - 人工智能对劳动力市场的直接影响目前有限 根据Challenger报告 今年宣布的110万裁员中 仅有5.4万例可归因于人工智能 [16] - 人工智能的发展正进入新阶段 其特征是实施成本不断攀升 甲骨文公司因需要大量举债来支持其AI订单储备而成为典型案例 引发投资者担忧 [6][7][26] - 英伟达是当前AI热潮的核心公司 其市值约占标普500指数的8% 但公司缺乏明确的接班人计划 高度依赖创始人兼CEO黄仁勋的个人领导 [52][53] 特定公司动态：甲骨文 - 甲骨文股价近期遭受重挫 自9月高点下跌约40% 市场情绪发生巨大转变 [23] - 投资者主要担忧在于公司需要大量举债来为其AI订单储备提供资金 导致其信用违约互换利差在过去三到四个月内飙升 [7][26][27] - 华尔街分析师持续质疑公司大规模投资的回报时间以及供应链能力 最新的业绩报告加剧了这些担忧 [24][25] 特定公司动态：可口可乐 - 可口可乐在詹姆斯·昆西领导八年多后即将更换CEO 新任CEO将来自公司内部 [4][32] - 昆西在任期内推动了产品创新 例如可口可乐零糖 并通过调整包装尺寸等方式适应消费者变化 使公司股价表现优于竞争对手百事可乐 [31][35][38] - 新任CEO将面临诸多挑战 包括在竞争激烈的行业中持续创新 应对GLP-1减肥药等新趋势的影响 以及驾驭人工智能等新技术 [5][34] 特定公司动态：英伟达与CEO黄仁勋 - 英伟达创始人兼CEO黄仁勋被《时代》杂志评为2025年度人物 其个人特质被描述为极度紧张、 driven by negative emotions 并且在公开场合的形象是精心营造的“人设” [47][49][50][57] - 公司目前没有明确的接班人计划 黄仁勋之下没有二把手 直接向他汇报的高管约有60至70人 其子女并无技术背景 不参与接班 [51][52][55] - 公司面临激烈的竞争风险 包括谷歌使用自研TPU训练AI模型 以及博通 AMD和中国构建替代技术栈的挑战 [60][61] - 公司未来的增长机会在于机器人领域 若能主导该市场 可能带来数万亿美元的市值增长 [62] 行业与投资策略观点 - 当前劳动力市场的疲软是广泛的 过去五个月的就业增长几乎全部集中在教育和医疗服务这一个领域 [16][17] - 企业招聘意愿低迷 今年迄今仅有40万个招聘公告 为2010年金融危机复苏以来的最低水平 [20] - 在宏观经济和人工智能发展存在高度不确定性的环境下 投资策略应强调多元化 避免过度集中于单一主题或公司 确保投资组合在不同经济领域均有敞口 [19][28][29][30][44]

基金业绩与市场环境 - Mairs & Power Balanced 基金在2025年前九个月回报率为6.47% [1] - 基金表现逊于其基准综合指数（上涨11.35%）以及晨星适度配置同组基金（上涨10.73%）[1] - 市场表现持续集中，少数与人工智能相关的大型股主导了大部分有利的市场表现 [1] Bio-Techne公司概况 - Bio-Techne公司市值为94.78亿美元 [2] - 公司业务为开发、制造和销售用于研究与临床诊断市场的生命科学试剂、仪器和服务 [2] - 截至2025年12月10日，公司股价收于每股60.83美元 [2] - 公司股票过去一个月回报率为0.13%，过去52周股价下跌了20.67% [2] 基金对Bio-Techne的持仓与观点 - 基金在2025年前九个月对医疗保健板块的超配以及对特定公司的持仓对其相对表现产生了负面影响 [3] - Bio-Techne公司表现不佳，原因是联邦资金削减和风险投资环境疲弱导致生物制药和生物技术研究资金环境存在不确定性 [3] - 基金已利用近期的股价疲软增持了Bio-Techne的股份 [3] Bio-Techne财务与机构持仓 - 在2026财年第一季度，Bio-Techne公司营收为2.866亿美元，同比下降1%（按有机基础和报告基础计算）[4] - 截至第三季度末，共有43只对冲基金投资组合持有Bio-Techne公司股票，高于前一季度的37只 [4]

机器人投顾与传统人工投顾的对比 - 机器人投顾是一种基于算法（通常由人工智能增强）的自动化投资平台，根据投资者的目标和风险承受能力构建和管理投资组合，部分服务完全自动化，部分提供有限的人工支持 [2] - 传统人工投顾的收费结构更为多样，大多数（92%）以某种方式收取资产管理规模费用，通常为每年1.0%，但也可能按小时收费、收取固定月费/年费或佣金 [1] - 机器人投顾提供了低成本替代方案，截至2024年，其中位年费率约为0.25%，具体取决于平台，可能以固定月费或年费形式收取 [1] 市场驱动因素与目标客群 - 机器人投顾市场的增长由千禧一代和Z世代投资者推动，他们熟悉数字技术并倾向于技术驱动的财务管理，同时也源于对个性化财务规划需求的上升，尤其是在投资组合较小的个人中 [2] - 尽管年轻一代引领采用，但机器人投顾平台正通过提供“个性化服务和更高的投资门槛”来日益瞄准高净值个人 [2] - 机器人投顾对投资组合较小的投资者具有吸引力，约四分之一的平台仅要求50美元或更低的账户最低限额，而许多人工投顾通常有更高的最低投资要求（通常为25,000美元或以上）或主要服务于高净值客户 [4][5] 服务模式与投资者体验 - 机器人投顾帮助消除投资中的情绪干扰，可能带来更一致的决策和更好的回报，但其表现不一定优于人工投顾，结果取决于风险承受能力、投资组合构成及平台算法质量等因素 [8] - 人工投顾可以为更庞大、更复杂的投资组合以及长期财务规划提供建议，通常还提供财务专业知识外的服务，如遗产规划、税务规划以及保险和风险管理 [6] - 人工投顾能在重大生活事件或市场低迷时期提供安抚和支持，有助于防止恐慌性抛售，而机器人投顾若做出“错误”决策，由于算法本身不是法律实体，投资者难以追究其法律责任 [7][9] 投资者认知与混合模式 - 一项针对1,500名美国投资者的研究显示，使用人工投顾的投资者估计年平均回报率为15%，而使用数字投顾的投资者估计回报率为24%，但后者群体更年轻且自报投资策略更激进，这可能导致了更高的绩效预期 [9] - 总体而言，投资者认为人工建议比独自投资能“提供更高的增量投资组合价值”，人工建议对年度表现的感知增值为5%，而纯数字建议为3% [9] - 对于喜欢机器人投顾自动化但仍需要人工指导的投资者，混合模式可能是最佳选择，部分平台在提供数字管理的同时允许接触人工投顾，通常需支付额外费用 [10]

全球宏观经济与商业格局 - 2025年全球经济、商业和金融领域充满戏剧性变化 [1] 人工智能行业影响 - 人工智能的持续发展正在重塑企业董事会决策和股票市场表现 [1] - DeepSeek公司的发展在全球范围内产生了冲击波效应 [1] 国际贸易环境 - 2025年全球范围内发生了关税战 [1]

美联储政策解读与市场影响 - 美联储此次降息被解读为“鹰派降息” 其关于未来路径不明确的评论略显鹰派 而购买短端债券的操作则略显鸽派[1] - 经济学家认为此次降息没有市场此前定价的那么鹰派 为股市投资确认了具有建设性的背景环境[2] - 美联储传递的信息是通胀基本受控 经济增长具有韧性 这符合市场的普遍期待[3] - 在软着陆甚至无着陆的经济环境下 美联储降息将有利于更广泛的股票表现[4] 全球区域配置观点 - 在美联储降息和全球经济韧性的环境下 所有区域都不会亏损 但周期性市场会表现更优[5] - 欧洲市场尤其受到鼓舞 因其经济更具韧性 且明年将开启财政宽松 欧洲央行货币宽松的效果也已开始显现[5][6] - 从估值角度看 美国市场整体特别昂贵 全球投资者可以因AI主题而买入美国 但其他类似风格和增长前景的公司应在估值更便宜的美国以外市场买入[8] - 公司在区域配置上对美国整体持中性看法 但对美国的科技和AI板块持乐观且超配态度 同时超配新兴市场和欧洲大陆 认为欧洲大陆是最佳的周期性多元化选择[9] 行业与板块配置策略 - 在欧洲市场 公司最看好的板块是银行 这更多是本土故事 而从周期性和AI主题扩散的长期故事来看 则是工业板块和基础资源板块[6] - 公司已将欧洲的科技板块评级下调至中性[6] - AI作为一个长期主题不会消失 但由于估值水平较高 相关股票未来将对新闻流更加敏感[11]

股票表现对比 - 截至12月11日，Alphabet（GOOG）和英伟达（NVDA）是“七巨头”中仅有的两只跑赢标普500指数的股票 [1] - Alphabet股价在过去12个月中飙升68.69%，表现最为成功，大幅超越英伟达同期36.89%的涨幅 [1] - 同期标普500指数上涨13.81%，略高于苹果（AAPL）12.35%的涨幅，微软（MSFT）上涨7% [2] - 同期Meta（META）和特斯拉（TSLA）分别上涨4.80%和3.49%，亚马逊（AMZN）仅上涨1.9% [2] 人工智能竞争格局 - 英伟达在人工智能领域面临来自谷歌的激烈竞争，压力主要源于谷歌的张量处理单元（TPU） [3] - 搭载TPU的Gemini 3.0模型在基准测试中击败了OpenAI的同类模型，对传统的图形处理单元（GPU）构成威胁 [3] - 有报道称Meta寻求与谷歌达成数十亿美元的交易，导致英伟达在去年11月底市值蒸发2500亿美元 [4] - 鉴于成功，谷歌计划到2028年将TPU产量增加一倍以上，这进一步动摇了英伟达投资者的信心 [4] 技术优势与市场策略 - 英伟达的GPU因其通用灵活性和行业对其架构的熟悉度，在AI训练方面仍具优势 [5] - 谷歌主要将TPU部署于其内部业务，但考虑到其规模和该技术的明显潜力，未来可能采取更激进的货币化策略 [5] - 产品的新颖性可能是导致两家公司股价差距扩大并让谷歌股票大幅跑赢标普500的原因 [6] - 尽管谷歌取得强劲增长，但英伟达在其他方面仍占主导，例如OpenAI等AI开发者仍对转向谷歌芯片犹豫不决，因为这可能要求他们退出英伟达蓬勃发展的数据中心业务 [6]

基金表现与市场环境 - Mairs & Power小盘基金在2025年前九个月回报率为2.06% [1] - 基金表现逊于多个基准指数：罗素2000总回报指数上涨10.39% 标准普尔小盘股600总回报指数上涨4.24% 晨星美国小盘混合基金回报率为6.15% [1] - 2025年市场集中度持续 少数与人工智能相关的大型股主导了大部分有利的市场表现 [1] Trex公司业务与市场地位 - Trex公司是一家领先的制造商 生产复合地板、栏杆及户外生活产品 其产品结合了再生塑料和回收木材 [3] - 公司拥有知名品牌 并受益于从木材到复合材料的长期结构性转变 [3] - 公司市值为37.96亿美元 截至2025年12月10日股价为每股35.39美元 [2] Trex公司股价表现与估值 - 截至2025年12月10日 Trex公司一个月股价回报率为9.53% 但过去52周股价下跌了54.84% [2] - 股价疲软源于市场对利率上升导致住房行业放缓的担忧 [3] - 基金在2025年第三季度建仓Trex 认为其估值具有吸引力 [3] 机构持仓与市场观点 - 截至2025年第三季度末 共有41只对冲基金的投资组合持有Trex公司股票 持仓数量与前一季度持平 [4] - 有市场观点认为 尽管Trex公司具备投资潜力 但某些人工智能股票可能提供更大的上行潜力和更小的下行风险 [4]

核心观点 - Key Bank Capital Markets分析师在甲骨文公司财报后将其目标价从350美元下调至300美元 但维持对该股的“超配”评级[1] - 市场对甲骨文此前因AI相关公告而大幅上涨的乐观情绪正在消退 股价已从高位显著回调 反映出市场对合同执行能力的质疑和估值重估[2][3][6] - 公司面临客户集中度高和资本密集型建设带来的资金压力挑战 可能需要外部融资[8][9] 财务与估值 - 分析师将甲骨文目标价从350美元下调至300美元[1] - 股价已从高于300美元的水平回落至200美元以下 基于远期GAAP市盈率计算估值在20多倍[7] - 与微软等公司不同 甲骨文其他业务的现金流生成能力不足以内部支撑AI基础设施的巨大资本开支[10] 业务与运营 - 公司在2023年9月公布的合同积压金额大幅跃升至4550亿美元[4] - 这些已签约的未来收入预计将在未来5到10年内流入公司 总额超过5000亿美元[5] - 最新财季多项关键指标未达预期 引发了市场对其合同执行能力的质疑[3][4] 市场情绪与风险 - 市场情绪从2023年9月的乐观转变为目前的普遍怀疑[3] - 股价此前因AI相关公告上涨可能存在炒作和泡沫成分 目前正进行“滚动式修正”[6] - 客户集中度风险较高 依赖OpenAI等资金雄厚但规模尚不大的AI初创公司[8] 资本与融资 - AI基础设施的建设是资本密集型的 将需要公司筹集外部资金[9] - 管理层表示将采取一些措施来降低借款需求 并承诺保持投资级信用评级[9][10]