核心交易动态 - 亚马逊可能向OpenAI投资100亿美元或更多[1] - 该交易将使OpenAI的估值推升至5000亿美元以上[1] - 交易谈判始于2023年10月，当时OpenAI完成了重组，使其更容易从其他公司寻求资金[2] - 作为交易的一部分，OpenAI将购买亚马逊定制的AI芯片[1] 行业交易模式与市场观点 - 亚马逊与OpenAI的交易是AI领域一系列大型循环交易的最新案例，主要云和硬件提供商投资于同时是其供应商的初创公司[3] - 此类交易加剧了市场对AI泡沫的担忧，常与1990年代末的互联网泡沫相提并论[3] - 近几个月来，投资者和分析师对AI行业内日益增多的循环交易越来越怀疑，认为它们是AI泡沫正在酝酿的不可持续信号[5] OpenAI的资本承诺与财务状况 - OpenAI近期已签署了超过1万亿美元的芯片和计算能力购买协议[4] - 该公司与英伟达和AMD达成了大规模的芯片交易[4] - 2023年初，OpenAI同意在未来几年从亚马逊云服务购买价值380亿美元的计算能力[6] - 目前，OpenAI的ChatGPT和其他产品产生的收入不足以覆盖这些承诺，引发市场担忧其可能在盈利前仍需持续从投资者和贷款方获取资金[5] 市场表现 - 亚马逊股价在近期交易中上涨不到1%，年初至今仅上涨约2%，且较上月高点下跌约12%[6]

纪要涉及的行业或公司 * 本次调查为美国银行全球基金经理调查 涵盖全球宏观市场、资产类别、区域及行业配置 [1][8] * 调查涉及科技行业 特别是“七巨头”和AI相关资本支出 [3][34] * 调查涉及银行业、医疗保健业、能源业、必需消费品业、材料业、工业、公用事业、房地产等行业 [4][56][57][159][162][169][172][175][179][180][183] * 调查涉及美国、欧元区、新兴市场、日本、英国等区域股市 [4][58][64][145][148][151][155][157] 核心观点和论据 **宏观与市场情绪** * 市场情绪为过去三年半以来最看涨 宏观乐观程度为2021年8月以来最高 基于“经济火热运行”的信念 [1] * 对全球经济的预期为2021年8月以来最乐观 净18%的投资者预期未来12个月经济走强 较上月上升15个百分点 [25][81] * 57%的投资者预测经济将软着陆 37%预测不着陆 仅3%预测硬着陆 为过去两年半以来最低水平 [2][19] * 盈利预期为2021年8月以来最看涨 净29%的投资者预期全球利润将改善 [2][26] * 流动性状况被视为自2021年9月以来最佳 净61%的投资者认为各资产类别流动性状况良好 [41][43] **资产配置与仓位** * 现金水平降至创纪录低点的3.3% 低于上月的3.7% [1][5] * 股票和大宗商品的配置为2022年2月以来最高 股票配置净增持42% 为2024年12月以来最高 大宗商品配置净增持18% 为2022年9月以来最高 [1][16] * 债券配置净减持29% 为2022年10月以来最大减持幅度 [4][121] * 投资者对股票的增持程度为2024年12月以来最高 对债券的减持程度为2022年10月以来最高 对大宗商品的增持程度为2022年9月以来最高 [4] * 最大的增持板块是银行和医疗保健 最大的减持板块是现金、必需消费品和能源 [4] * 出现大规模轮动：资金流入美国股票、科技股（为2024年7月以来最大流入）、材料股（为2024年4月以来最大流入） 流出债券、医疗保健、必需消费品 [4][58][60] **风险与担忧** * AI泡沫（37%）被视为最大的尾部风险 其次是债券收益率无序上升（19%）和通胀（17%） [3][31][32] * 最可能引发系统性信贷事件的来源是私募股权/私募信贷（40%）和AI超大规模资本支出（29%） [3][34][36] * 最拥挤的交易是做多“七巨头”（54%）和做多黄金（29%） [3][38][39] * 对债券收益率上升的预期为2022年4月以来最高 净38%的投资者预期长期利率将在12个月内上升 [44][45] * 净75%的投资者预期收益率曲线将在12个月内变陡 为2025年9月以来最高水平 [47][48] **行业与区域观点** * 科技股配置净增持21% 为2024年7月以来最高 [50][55][164] * 能源股是股票板块中减持程度最大的 配置净减持26% 相对于历史水平 配置比过去20年平均水平低近2个标准差 [56][183] * 必需消费品是第二大减持板块 配置净减持20% [57][172] * 投资者对新兴市场股票净增持39% 对英国股票净减持24% [64][151][157] * 净53%的投资者认为美元被高估 估值比长期平均水平高1.3个标准差 [136] **市场信号与历史对比** * 美国银行牛熊指标升至7.9 非常接近8.0的“卖出”信号 [1][76] * 现金规则发出“卖出”信号 历史数据显示 当现金水平低于3.6%时 全球股市（MSCI ACWI）在接下来一个月的平均回报为-2% [5][76][102][103] * 看涨的仓位本身仍是风险资产面临的最大阻力 [1] * 当前乐观程度与历史上多个市场过热或泡沫时期（如2005-2006年次贷泡沫、2020-2021年疫情后繁荣等）相似 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 * 调查时间为2025年12月5日至11日 共有238名参与者 管理资产规模3640亿美元 [8] * 69%的投资者预期凯文·哈塞特将成为下一任美联储主席 [2][100] * 关于公司应如何使用现金流 32%的投资者选择“回报股东” 30%选择“改善资产负债表” 30%选择“增加资本支出” [92] * 净65%的投资者预期高质量盈利股票将跑赢低质量盈利股票 [96] * 投资者对商业周期风险的感知降至2022年1月以来最低 对货币风险的感知降至2021年2月以来最低 [111] * 调查列出了逆向交易建议：做多现金和债券 做空股票和大宗商品 做多英国股票 做空新兴市场股票 做多能源和必需消费品 做空科技和银行 [4]

市场情绪与股价表现 - Coreweave股价本周已下跌超过20% 突显市场对人工智能领域的焦虑情绪及对AI泡沫的担忧 [1] - Coreweave和Oracle的案例引发市场关注 但其仅占整个融资图景中债务市场的2%或3% 属于引发担忧的尾部案例 [5] 行业资本支出与融资结构 - 预计未来几年人工智能领域的总体资本支出需求约为7000亿至1万亿美元 [3] - 约90%的资本支出由经营现金流提供资金 仅约10%依赖债务融资 [4] - 债务融资中的大部分由Meta发行 其债券评级优于美国政府 且交易收益率低于美国国债 [4] - 整体融资结构被认为非常健康 预计到2026年资金不会成为问题 [5][6] 公司面临的挑战与竞争格局 - Coreweave和Oracle并未面临需求问题 但存在供应链备份问题 这引发了一些担忧 [6][7] - 部分公司对OpenAI生态系统存在较高风险敞口 因此受到其发展状况的影响 [7][8] - 前沿AI模型领域的市场情绪和主导者认知在2025年发生剧烈变化：年初Meta的Llama被视为主导模型 6个月后OpenAI被视为主导者并能筹集约5000亿美元资本 近期谷歌Gemini在投资者眼中取得领先 [9][10] - 谷歌因能力领先的认知 在最近3个月内市值增加了1万亿美元 [11] - 模型主导地位的波动性可能持续 首批基于Blackwell训练的AI模型预计将于2026年第一季度上市 因此尚不能断定OpenAI领导地位的终结 [11]

OpenAI has hired George Osborne, the former chancellor, to help grow American-led artificial intelligence infrastructure worldwide - Jack Taylor/Getty Images for SXSW London The developer of ChatGPT has hired George Osborne to help expand its business internationally. The former Conservative Chancellor confirmed he would take on a role leading OpenAI’s push to establish American-led AI infrastructure worldwide, in a challenge to China. Confirming his appointment on X, Mr Osborne said: “I recently asked ...

JOHANNES EISELE/AFP via Getty Images Markets are split into two camps as 2025 winds down: AI is a bubble or AI is not a bubble. John Belton of Gabelli Funds notes that the market is prone to two distinct types of bubbles. Despite constant chatter, he doesn't think AI has formed into either type yet. You're either in one camp or the other as 2025 comes to a close: you think AI is a bubble or that AI is not a bubble. But for those wondering where they stand, there's nuance in the debate to be aware ...

市场整体表现 - 美国股市周二大幅下跌 道琼斯工业平均指数下跌368点或0.76%至48,048点 标普500指数下跌0.65% 纳斯达克指数下跌0.39% [1] - 抛售源于喜忧参半的劳动力市场数据 市场对美联储政策的不确定性增加 [2][18] 宏观经济数据 - 11月非农就业报告显示新增64,000个工作岗位 超过预期的约45,000个 但10月数据被下修 显示减少了105,000个工作岗位 [3] - 尽管招聘强劲 失业率升至4.6% 高于前值4.4% 为2021年7月以来最高水平 经济学家此前预期失业率将维持在4.5%左右 [4] - 这是近期政府停摆后首份官方劳动力市场数据 [4] 美联储政策与市场预期 - 美联储上周进行了今年第三次降息 理由是劳动力市场风险上升 周二的就业数据并未平息美联储内部的争论 [5] - 市场认为近期宽松的可能性有限 根据CME FedWatch工具 在就业报告发布后 市场预计1月28日美联储会议降息的概率仅为26% [7] - 美联储官员在维持高利率以控制通胀与更快降息以防止劳动力市场进一步疲软之间存在分歧 [7] 主要资产类别反应 - 10年期美国国债收益率从周一的4.18%下滑至4.15% 因增长担忧而小幅回落 [8] - 美元指数下跌0.3%至98.05 接近10月初以来的最低水平 [9] - 大宗商品走弱 WTI原油价格下跌近2.5%至每桶55.45美元 盘中一度跌破55美元 为2021年2月以来首次 [9] - 黄金期货持稳于每盎司4,335美元附近 接近历史高点 比特币在早盘跌至85,300美元下方后反弹至约87,500美元 [10] 行业与板块表现 - 能源股是表现最差的板块之一 因油价下跌 标普500能源板块下跌超过2% APA、Diamondback Energy、Phillips 66和Halliburton股价均下跌3.5%至4% [11] - 科技股因持续的AI泡沫担忧而保持波动 Broadcom和Oracle在本周早些时候因令人失望的财报而大幅下跌后 日内小幅上涨 但在过去三个交易日中仍下跌约18%和17% [10] 重点公司动态 - 特斯拉股价上涨约1% 此前首席执行官埃隆·马斯克确认在德克萨斯州奥斯汀测试无人驾驶汽车 该股近期触及2025年最高收盘水平 [12] - 福特汽车股价基本持平 该公司预计将产生约195亿美元与电动汽车相关的费用 并计划更加关注汽油车和混合动力汽车 [12] - 在交易最活跃的股票中 AMC Robotics飙升超过80% Nvidia在巨量交易中小幅上涨 辉瑞下跌近5% 航空和工业股表现不一 [13] 当日活跃股与涨跌榜 - 涨幅居前的活跃股包括：AMC Robotics (AMCI) 股价13.30美元 上涨6.03美元 (+82.94%) 成交量5900万股 [16]；Rezolve AI PLC (RZLV) 股价3.17美元 上涨0.85美元 (+36.42%) 成交量5400万股 [16]；美国航空集团 (AAL) 股价15.87美元 上涨0.54美元 (+3.52%) 成交量5000万股 [16]；康卡斯特A类股 (CMCSA) 股价29.11美元 上涨0.90美元 (+3.19%) 成交量3900万股 [16]；特斯拉 (TSLA) 股价479.51美元 上涨4.20美元 (+0.88%) 成交量5600万股 [16]；Plug Power Inc. (PLUG) 股价2.27美元 上涨0.05美元 (+2.25%) 成交量4600万股 [19]；英伟达 (NVDA) 股价176.66美元 上涨0.38美元 (+0.21%) 成交量7400万股 [19] - 跌幅居前的股票包括：辉瑞 (PFE) 股价25.18美元 下跌1.25美元 (-4.72%) [19]；BigBear.ai Holdings (BBAI) 股价5.92美元 下跌0.05美元 (-0.92%) [19]；福特汽车 (F) 股价13.63美元 下跌0.03美元 (-0.18%) [19]

公司股价表现 - CleanSpark股价在周一大幅下跌15.07%，收于每股11.91美元，连续第二日下跌 [1] - 公司股价下跌与同行公司Terawulf、Hut 8和Cipher Mining的走势一致 [2] - 股价下跌主要受比特币价格跌破90,000美元以及人工智能行业新担忧的影响 [1][2] 行业与市场背景 - 比特币价格在圣诞假期前因获利了结而跌破90,000美元水平，影响了相关股票 [2] - 对人工智能泡沫的担忧重现，主要因该领域巨额投资引发，例如甲骨文公司为资助该领域举债1080亿美元 [3] - 投资者担忧科技巨头在人工智能领域投入数百亿美元后，能否快速从该领域获得利润 [3] 公司运营数据 - 公司在11月生产了587个比特币，较今年10月的612个比特币下降4% [4] - 11月平均每日比特币产量为19.54个，较前一个月的19.75个下降1% [4]

Fears of an AI bubble are likely here to stay. But a strong spending landscape means many semiconductor stocks can still thrive, according to J.P. ...

迈克尔·伯里对AI基础设施折旧风险的警告 - 投资者迈克尔·伯里重申其对领先超大规模云服务商和AI公司GPU折旧问题的观点 并引用微软CEO萨提亚·纳德拉关于大规模数据中心投资复杂经济性的言论来支持其主张 [1] - 伯里将纳德拉的言论与自身近期主张联系起来 即超大规模公司通过延长芯片等资产的使用寿命来夸大收益并低估折旧 他称此为现代更常见的欺诈行为之一 [7] 微软对数据中心投资的谨慎策略 - 微软CEO萨提亚·纳德拉解释公司对扩展与单代NVIDIA GPU绑定的数据中心产能持谨慎态度 原因是芯片设计快速进步导致功耗和冷却需求不同 使旧基础设施迅速效率低下 [3] - 纳德拉指出 为单代GPU设计的基础设施可能迅速丧失效率 因此不希望为单一世代或系列的产品建设大量吉瓦级产能 [4] - 纳德拉谈及对过度建设和因英伟达产品周期加速导致折旧的担忧 微软将继续增加产能 但未来会采取更审慎的方式 例如考虑将原计划2027年建设的3.5吉瓦产能分摊到2027至2028年 [5] - 伯里总结纳德拉的评论 认为其显然担心每年新英伟达芯片上市导致经济价值快速连续损失 [6] 背景与相关观点 - 迈克尔·伯里因在2008年金融危机前做空房地产市场而闻名 他表示后悔未在2005至2007年间更有效地警告他人风险 这一经历影响了他决定更公开地谈论当前AI泡沫 [2] - 投资者史蒂夫·艾斯曼（电影《大空头》人物）不同意伯里的折旧计算 认为最终重要的是这些大规模投资将带来或不带来何种回报和成本节约 [8]

市场整体展望 - 美国大型投资银行的分析师普遍预测标普500指数明年将至少上涨11%，部分预测甚至超过8000点 [2] - 市场目前处于良好位置，预计2026年经济增长强劲且利率下降是确定的，放松监管也有助于企业，市场有望进一步走高 [3][4] - 尽管年末出现回调，但所有资产类别的定价仍基于财政和货币政策一切顺利的预期，即资金廉价、美联储购债且政府支出不缩减 [5] 行业与板块分析 - 道琼斯运输平均指数今年上涨10%并接近历史高点，这通常被视为经济走强的先行指标，因为运输业繁荣意味着货物流动和经济活动强劲 [8][9] - 除了备受关注的“美股七巨头”，工业、公用事业、房地产等行业若利率下降可能受益，此外，人工智能的应用者（如医疗保健、金融）相较于芯片制造商等赋能者，可能是尚未被充分讨论的衍生投资机会 [10][11] - 人工智能驱动的生产力提升可能带来广泛的市场增长，而不仅仅是反映在个别已大幅上涨的股票和板块中 [22] - 非人工智能驱动的行业同样存在赢家，例如刚刚突破万亿美元市值的礼来公司，显示医药等行业也有巨大增长 [12][13] 人工智能影响 - 人工智能是推动市场未来上涨的巨大动力，过去三年的市场涨幅部分得益于此，预计将继续提供燃料 [13] - 人工智能的快速发展可能取代部分工作岗位，但考虑到2025年将有大量婴儿潮一代达到65岁退休年龄，人工智能可能弥补这部分劳动力缺口，而非必然导致大规模失业 [18][19] - 人工智能工具在过去八个月带来的生产力提升是惊人的，其发展速度远超未使用者的想象 [20] 政策与宏观经济 - 预计低监管、低油价、减税落地以及制造业激励等政策将在新的一年发挥作用，这些立法虽已触及市场但尚未完全发力，有望刺激经济增长 [14][15] - 政府短期债务占比较高，且债务供应过剩导致需求不足，上周美联储不得不介入购买超过400亿美元的债券以创造人为需求并维持低利率 [23] - 有观点认为，在现任政府下，国家处理债务的能力比一年或五年前更强，并且有一个旨在通过经济增长正面影响赤字的行动计划 [24] - 担忧政府借贷可能挤出私人借贷，从而影响由人工智能催生的新企业的融资 [25] 个股与市场动态 - 作为人工智能的代表，英伟达股价已从超过200美元回调至170美元区间，显示市场存在上涨空间 [7] - 自10月29日以来， Alphabet（谷歌母公司）股价上涨了13% [12] - 甲骨文公司的股票和债券表现被提及，暗示人工智能领域可能存在过度投资 [22]