公司业绩预期 - 摩根大通将于2025年1月13日周二开盘前公布2024年第四季度财报 [1] - 市场预期公司第四季度每股收益为5.01美元，高于去年同期的4.81美元 [1] - 市场预期公司第四季度营收为462.5亿美元，高于去年同期的427.7亿美元 [1] 股息与投资计算 - 摩根大通年度股息收益率为1.83%，季度股息为每股1.50美元，年度股息为每股6.00美元 [2] - 若想仅通过股息获得每月500美元（每年6000美元）的收入，需投资约326,990美元或持有约1000股 [2] - 若想仅通过股息获得每月100美元（每年1200美元）的收入，需投资约65,398美元或持有约200股 [2] 股息收益率变动原理 - 股息收益率会随时间滚动变化，因为股息支付和股价均会波动 [3] - 股息收益率的计算方法是年度股息支付除以股票的当前价格 [3] - 股价上涨会导致股息收益率下降，股价下跌则会导致收益率上升 [4] - 在公司股价不变的情况下，增加股息支付会提高收益率，减少股息支付则会降低收益率 [5] 近期股价与分析师观点 - 摩根大通股价在周三下跌2.3%，收于326.99美元 [5] - Truist Securities分析师John McDonald维持对摩根大通的“持有”评级，并将目标价从330美元上调至331美元 [5]

作者背景 - 作者为认证财务规划师 专注于为全球高净值及超高净值人士提供私人信贷和商业房地产夹层融资服务 [1] - 作者具备流利的商务及法律场景中文能力 并曾担任法庭口译员 [1] - 作者拥有丰富的亚洲及中国工作经验 曾与包括The Witkoff Group、Kushner Companies、The Durst Organization和Fortress Investment Group在内的领先商业房地产开发商合作 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票持有、期权或其他衍生品方式 对CMCSA和DIS持有有益的多头头寸 [2]

文章核心观点 - 文章解释了为何BHP和QBE的股票值得投资者关注 主要基于其股价表现、业务基本面和关键财务指标 [1] BHP集团业务概况 - BHP集团是一家成立于1885年的多元化自然资源公司 业务涵盖矿产勘探与生产 主要聚焦于铜及相关矿物、铁矿石和煤炭三大领域 [2] - 公司正将业务扩展至化肥领域 [2] - BHP被视为稳定的派息投资 是澳大利亚股市投资组合中的常见成分股 许多ETF、LIC或行业超级基金已包含其股票 [3] QBE保险集团业务概况 - QBE起源于19世纪末的海洋保险公司 现已发展成为澳大利亚最大的保险公司之一 [4] - 集团在27个国家运营 提供涵盖商业、消费、再保险和农业领域的广泛保险产品 [4] - 尽管起源于澳大利亚 但目前仅有约30%的收入来自国内 另有30%来自美国 其余主要来自欧洲 [4] BHP集团股价表现与估值指标 - 自2025年初以来 BHP股价已上涨18.7% [1] - 公司被视为成熟的蓝筹企业 可关注债务权益比、平均股息率和净资产收益率等指标 [5] - 2024财年 债务权益比为45.3% 表明权益多于债务 [6] - 过去5年平均股息收益率为每年6.9% [6] - 2024财年净资产收益率为19.7% 高于成熟企业通常的10%门槛 [6] QBE保险集团股价表现与估值指标 - QBE股价目前较其52周高点低17.8% [1] - 2024日历年 债务权益比为27.0% 表明权益多于债务 [7] - 自2019年以来平均股息收益率为每年2.8% [7] - 2024日历年净资产收益率为17.2% [7]

核心观点 - 凯德综合商业信托凭借其优质资产组合和稳健的财务表现 长期以来提供稳定的分派 其可持续性取决于宏观经济、租赁续约及利率环境等因素[1][2][5][12] 投资吸引力与历史表现 - 公司提供具有吸引力的分派收益率 截至新闻发布时 其追踪分派收益率为4.6%[1] - 分派记录稳定且持续增长 2020年至2024年 每单位派息从0.0869新元增长至0.1088新元 年复合增长率为5.78%[5] 业务基本面与资产组合 - 资产组合优质 包括新加坡的甲级办公楼和热门购物商场[2] - 投资组合平均入住率保持高位 截至2025年9月30日为97.2%[2] - 租户基础多元化且优质 包括新加坡政府投资公司淡马锡、优衣库和职总平价合作社等蓝筹租户[2] - 租赁需求稳健 零售和办公楼资产年内均实现了强劲的正向租金调升率[3] - 未来几年租约到期节奏平缓 2026年至2028年 平均每年约有14.9%的零售租金收入和8.6%的总租金收入需要续约[3] 财务状况与资本结构 - 资本结构保守 总杠杆率为39.2%[4] - 利息偿付能力良好 利息覆盖率为3.5倍[4] - 债务到期期限分布良好 大部分借款在2027年至2030年到期 其中2027年到期债务占比最高 达20%[4] 2026年需关注的关键指标 - 需持续监控的主要运营指标包括入住率和租金调升率 高入住率（90%以上）和正向租金调升率是理想组合[9] - 需关注办公楼运营商的租约新签进展和现有租约的留存率[10] - 在资产负债表方面 需留意债务到期时间表、利息风险敞口 特别是其加权平均利息成本以及采用对冲或固定利率的借款比例[10] 可能影响分派可持续性的潜在风险 - 经济放缓可能导致商场客流量和消费支出减少 给零售租户带来压力 并可能影响租金续约或导致租金拖欠[6][7] - 经济疲软可能降低企业对办公空间的需求 从而导致办公楼租金率下降[7] - 利率上升将增加公司的融资成本 可能导致可分配收入和每单位派息减少[7] - 若未能成功续签到期租约 可能导致租金收入下降 公司可能需要提供更多激励措施来促成续约 这可能降低净物业收入[8] - 资产组合高度集中于新加坡 任何威胁新加坡房地产市场的系统性事件都可能对公司产生重大影响[8] - 宏观经济因素的变化 如消费者支出和办公需求的变化 可能影响公司业务[11]

产品核心信息 - 摩根大通纳斯达克股票溢价收益ETF在纽约证券交易所Arca板块交易 交易代码为JEPQ [1] - 该ETF为退休人员提供高达11.5%的股息收益率 [1] - 该ETF通过月度派息的方式进行收益分配 [1]

2025年第四季度及全年美国股息趋势 - 2025年第四季度美国国内普通股净股息变动（增加额减减少额）为增加131亿美元，高于2025年第三季度的106亿美元和2024年第四季度的117亿美元 [1] - 第四季度股息增加额为161亿美元，高于前一季度的140亿美元和上年同期的142亿美元，而股息减少额为30亿美元，低于前一季度的34亿美元但高于上年同期的25亿美元 [1] - 2025年全年净股息增加额为464亿美元，低于2024年的533亿美元，2025年全年股息增加额为593亿美元，减少额为129亿美元，均低于2024年水平 [2][7] 股息增长趋势与市场背景 - 尽管股息增长持续缓慢，但在2025年第四季度保持稳定，企业对未来现金承诺的担忧受关税政策不确定性及其对消费、企业支出、成本和整体经济潜在影响所抑制 [3] - 在关税和政策清晰度于第四季度有所改善的背景下，公司可能增加派息，但仍需更多立法和行政保证才能做出更高的长期股息承诺 [4] - 鉴于整体盈利和销售已创纪录水平且2026年预计将再创新高，2026年第一季度预计将是股息增加的繁忙时期，但鉴于不确定性，标普500成分股2026年股息支付增幅预计仅为中个位数 [4] 标普500指数股息表现 - 2025年第四季度标普500指数每股股息支付额增长2.3%至创纪录的20.25美元，2025年全年每股支付额创78.92美元的纪录，实现连续16年增长和连续14年创纪录，较2024年增长5.5% [5] - 截至2025年第四季度，标普500指数中有409只成分股（占比81.3%）支付股息，数量较前一季度和上年同期均有所增加 [13] - 道琼斯工业平均指数30只成分股中有28只支付股息，所有成分股的平均收益率为1.93%，支付股息成分股的平均收益率为2.06% [13] 股息增加与减少的详细数据 - 2025年第四季度美国普通股股息增加额为161亿美元，环比增长14.9%，同比增长13.0% [7] - 2025年第四季度美国普通股股息减少额为30亿美元，环比下降12.4%，但同比增长20.5% [7] - 2025年第四季度报告股息增加的发行数量为634宗，较2024年第四季度的635宗微降0.2% [8] - 2025年全年股息增加的发行数量为2,293宗，低于2024年的2,450宗，全年股息增加总额为593亿美元，低于2024年的714亿美元 [8] 股息减少与收益率变化 - 2025年第四季度有38宗股息减少事件，同比增加15.2%，当季减少总额为30亿美元 [13] - 2025年全年有176宗股息减少事件，同比增加33.3%，但全年减少总额为129亿美元，同比下降28.8% [13] - 2025年第四季度支付股息的非标普500国内普通股占比降至19.4%，低于前一季度的19.60%和上年同期的20.1% [13] - 2025年第四季度支付股息股票的加权指示股息收益率为2.53%，平均指示收益率为3.07%，均较前一季度和上年同期有所变化 [13] 不同市值板块的股息支付与收益率 - 标普中型股400指数中支付股息的成分股占比为65.0%，标普小型股600指数中支付股息的成分股占比为57.0%，均较前一季度和上年同期有所下降 [13] - 按市值分类，2025年第四季度大型股收益率降至1.16%，中型股降至1.38%，小型股升至1.64% [13] - 在支付股息的股票中，大型股收益率降至1.39%，中型股升至2.24%，小型股升至2.88% [13]

公司财务表现与预期 - 公司将于2025年1月8日周四开盘前发布2025财年第一季度财报 [1] - 市场预期公司季度每股收益为1.54美元，较上年同期的0.78美元大幅增长 [1] - 市场预期公司季度营收为20.5亿美元，较上年同期的19.1亿美元有所增长 [1] 分析师观点与股价 - Jefferies分析师Christopher LeFemina于12月10日将公司评级从持有上调至买入，并将目标价从70美元上调至78美元 [2] - 公司股价在周二上涨2.6%，收于74.61美元 [6] 股息信息与计算 - 公司年度股息收益率为0.97%，季度股息为每股0.18美元，年度股息为每股0.72美元 [2] - 为获得每月500美元的股息收入，投资者需持有约8,333股公司股票，价值约621,725美元 [3] - 为获得每月100美元的股息收入，投资者需持有约1,667股公司股票，价值约124,375美元 [4] - 股息收益率会因股价和股息支付额的变动而波动 [4][5][6]

市场背景与投资偏好 - 在市场动荡和不确定时期，许多投资者转向派息股票，这些公司通常拥有高自由现金流并以高股息支付回报股东 [1] 布兰迪维纳房地产信托 (BDN) - 股息收益率为10.63% [6] - Keybanc分析师Todd Thomas于2025年12月4日将评级从增持下调至行业权重，该分析师准确率为56% [6] - JP Morgan分析师Anthony Paolone于2025年11月24日将评级从中性下调至减持，该分析师准确率为64% [6] - 近期新闻：Versant Media Group Inc. 于1月6日星期二在标普小型股600指数中取代了布兰迪维纳房地产信托 [6] 公园酒店及度假村 (PK) - 股息收益率为9.23% [6] - Truist Securities分析师Patrick Scholes于2025年12月4日维持持有评级，并将目标价从11美元上调至12美元，该分析师准确率为67% [6] - UBS分析师Robin Farley于2025年10月6日维持中性评级，并将目标价从10美元上调至11美元，该分析师准确率为77% [6] - 近期新闻：公园酒店于12月9日宣布以约1.98亿美元出售非核心资产 [6] 苹果酒店房地产投资信托 (APLE) - 股息收益率为7.81% [6] - Baird分析师Michael Bellisario于2025年10月3日维持跑赢大市评级，并将目标价从14美元下调至13美元，该分析师准确率为55% [6] - Cantor Fitzgerald分析师Richard Anderson于2025年10月1日以增持评级和14美元目标价开始覆盖该公司，该分析师准确率为56% [6] - 近期新闻：苹果酒店房地产投资信托于11月3日公布了乐观的季度销售额 [6]

市场背景与投资逻辑 - 2025年市场交易行为以动量策略为主导 部分股票类别创下新高而另一些则表现落后[1] - 临近年底 投资者因担心产生大额税单而锁定持有表现优异的股票 但进入新年后 投资者可以卖出股票并知道税款将在16个月后缴纳[1] - 预计资产类别之间将出现显著的轮动 部分曾被遗忘的股票有望反弹 具备强劲基本面和吸引人估值组合的股票最有可能在2026年初反弹[2] - 市场关注三个结合了股息、增长和价值潜力的股票类别 每个类别中都有一个代表公司[2] 板块一：活动房屋（Manufactured Housing） - 活动房屋的核心优势在于其与现场建造房屋之间存在显著的价格差异 对于大部分人口而言 公寓和拥有住房的月成本过高 活动房屋是解决方案[3] - 价格差距如此之大 以至于未来十年场地租金仍有每年约5%至8%的上涨空间 同时仍能为居民提供比其他选择更好的价值[4] - 这种内生性租金增长不会产生额外费用 因此直接转化为利润 使得该行业大部分公司的同店净营业收入增长徘徊在8%至12%左右[4] - 活动房屋一直是且仍然是内生增长率最快的房地产板块 然而这种卓越的增长并未体现在估值中[5] - 旗舰社区公司（Flagship Communities, MHCUF）通常能实现10%的同店净营业收入增长 但其交易价格仅为14.5倍调整后运营资金乘数[5][8] - 这种幅度的增长通常应交易于超过20倍调整后运营资金乘数 旗舰社区公司管理良好 并通过收购管理不善的社区并应用更高效的运营模式来延长其增长跑道[9] - 该股估值偏低的一个原因是其在多伦多证券交易所上市但资产完全位于美国 这对美国投资者交易可能有些不便 但通过耐心和谨慎使用限价订单 流动性降低不会损害总回报前景[10] - 该板块其他公司包括UMH Properties、Equity LifeStyle和Sun Communities 其中UMH与旗舰社区公司具有相似的吸引力估值 而另外两家估值相对更充分[10] 板块二：折价优先股（Discounted Preferreds） - 优先股目前定价错误尤为明显 优先股通常市值规模较小 使大多数机构无法参与 同时其结构足够复杂 需要机构层面的理解[11] - 市场在优先股定价上最大的错误之一是将其与同一发行人的普通股类似对待 这本质上是错误的 因为普通股和优先股具有非常不同的支付特征[12] - 当增长潜力似乎有限时 房地产投资信托基金的普通股往往表现低迷 在大多数此类情况下 优先股随普通股一同下跌 当基础资产类别稳定且资本结构使得优先股下方有大量股权缓冲时 这些折价优先股被视为高度机会主义[13] - Gladstone Land公司的优先股（LANDP和LANDO）是这种错误定价的典型代表[13] - Gladstone Land拥有一个大型农田投资组合 主要种植加州特种作物 市场担心水资源的恶化和商品价格的波动可能使该业务面临挑战 导致其普通股LAND下跌[14] - 普通股的支付关注上行空间的大小 而优先股的支付主要关注稳定性[15] - 普通股的下跌在很大程度上是合理的 或许跌幅略大使其现在变得便宜 但方向上是理性的 然而 按照上述模式 LAND优先股随普通股一同下跌[17] - 优先股的支付不受加州农田低收益增长潜力的影响 优先股的支付锁定在规定的票息率 因此只关心LAND是否有足够的收益来支付 调整后运营资金是在支付优先股股息后计算的 因此任何超过0美元的调整后运营资金都表明优先股股息得到覆盖[19] - LAND的现金流足以覆盖优先股股息支付 优先股还关心其清算优先权是否受到资产价值的保护 LAND拥有12.2亿美元资产（主要是农田和灌溉等农业改良设施）[22] - LAND的总负债为5.639亿美元 为优先股留下了大约6.6亿美元的资产[24] - 优先股的总清算优先权为3.92亿美元 资产价值需要大幅下降才会导致优先股得不到完全覆盖 农田价值极其稳定 具有长期可靠的增值历史[26] - 过去100年来农田价值最严重的下跌是沙尘暴时期 即便如此 考虑到今天的覆盖比率 当时的价值从峰值到谷底的跌幅也不足以侵蚀LAND优先股的清算优先权[29] - 需要相当灾难性的事件才能使农田资产价值下降那么多 也许有人认为水资源短缺可能是这样的事件 这是一个真实的风险 但LAND拥有55,532英亩-英尺的储备水 可在很大程度上缓解该风险[30] - 当前的折价提供了8%的股息收益率和超过30%的清算优先权上行空间 目前有几十只高度折价的房地产投资信托基金优先股 其中许多附属于具有类似弹性资产类别的公司[31] 板块三：三重净租赁（Triple Net Lease） - 三重净租赁房地产投资信托基金板块的未来回报在很大程度上取决于买入时的估值[32] - 该板块的大部分现金流来自长期租赁合同 许多三重净租赁房地产投资信托基金的加权平均剩余租期在8到10年之间 因此对未来现金流有很高的可见性[33] - 如果以相对于该现金流较高的估值购买三重净租赁房地产投资信托基金 可能会导致未来的回报不佳 2021年底 三重净租赁房地产投资信托基金曾是市场宠儿 当时国债收益率极低 市场渴求收益 开始将资金投入其他类似国债的工具[34] - 自2021年底以来 几乎每只三重净租赁房地产投资信托基金的回报都很差 市场现在归咎于该资产类别 并以非理性的低估值交易这些股票[35] - 回报不佳并非三重净租赁房地产投资信托基金的过错 从根本上说 它们表现相当不错 合同租金带来了稳定的收益[36] - 低回报只是数学计算的结果 就像有人以低于2%的到期收益率买入长期国债也会获得糟糕的回报一样 市场相对于现金流价值支付了过高的价格 因此价格必须下跌[37] - 三重净租赁房地产投资信托基金的市场价格调整效率较低 在这种情况下出现了超调 三重净租赁房地产投资信托基金的未来回报可以近似视为股息收益率加上调整后运营资金每股增长率[38] - 市场开始对三重净租赁房地产投资信托基金进行定价 仿佛其未来的调整后运营资金每股增长率接近于0% 这是因为过去几年增长率确实接近0%[38] - 估值中缺失的是增长的拐点[39] - 过去几年增长接近0%的原因是：三重净租赁房地产投资信托基金的运营依赖于资产收益率与资本成本之间的利差 资产收益率主要由合同租金流锁定 而资本成本取决于其债务的期限 随着利率上升约200-300个基点 债务不得不以更高的利率再融资 资本成本上升 而现有资产的收益率被锁定（带有一些递增条款） 更高的利息支出抵消了增值收购和现有租约递增条款带来的增长[40][41] - 未来增长前景更好：高利率本身不会损害三重净租赁的增长 资本化利率会变动 因此收购的利差基本保持不变 是利率的变化损害了收益 现在大多数三重净租赁房地产投资信托基金已经以当前较高的利率对其债务进行了再融资 利息支出已停止上升 随着成本大致持平 三重净租赁房地产投资信托基金现在将从租金递增条款和增值收购中获得收益增长[42] - 该板块的增长率可能恢复到历史正常水平 即较低的个位数到中等的个位数增长[43] - 市场似乎基于过去几年低至零增长的情况对三重净租赁房地产投资信托基金进行估值 具体而言 平均三重净租赁房地产投资信托基金的交易调整后运营资金收益率为8.1% 这对于低增长或无增长是合适的估值 然而 对于增长的现金流而言 8.1%的调整后运营资金收益率被显著低估 如果在此基础上加上每年3%至5%的增长 其表现将显著优于市场[44][45] - Broadstone Net Lease公司（BNL）是该板块中兼具价值和持久增长的高确信度股票之一 其交易价格为11.51倍调整后运营资金乘数 相当于8.7%的调整后运营资金收益率[46] - 同时 该公司已为低至中等个位数的持久且高度可见的增长做好准备 增长来自现有租约的租金递增条款以及已签约的定制开发项目完工并开始产生现金流[48][49] - 其他具有类似特征的三重净租赁房地产投资信托基金包括W.P. Carey、Getty Realty、VICI Properties和Easterly Government Properties[50] 总结 - 日历翻篇消除了抑制股票有效定价的税收相关障碍 一月份通常会出现向公允价值正常化的趋势 是购买旗舰社区公司、LAND优先股和Broadstone Net Lease等高质量、被低估股票的好时机[51]

Palm Valley Capital Management, an investment management firm, has released the “Palm Valley Capital Fund” fourth-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here.  In the fourth quarter, Palm Valley Capital Fund appreciated 0.66% compared to a 1.70% gain for the S&P SmallCap 600 and a 3.12% rise in the Morningstar Small Cap Total Return Index. At the beginning of the quarter, the Fund allocated 74.1% to Treasury bills and increased to 76.3% by the end of the quarter. The equity ho ...