报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价54.07元人民币；H股：买入（维持），当前价51.90港币 [1] 报告的核心观点 - 中国平安2024年主业稳健增长，盈利增幅走阔，各业务板块有不同表现，未来随着多样化产品推出及服务加持效果释放，NBV有望向好，推动估值上修，维持A/H股“买入”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年中国平安营业收入1.03万亿元，同比+12.6%；归母净利润1266.1亿元，同比+47.8%；归母营运利润1218.6亿元，同比+9.1%（可比口径）；新业务价值285.3亿元，同比+25.6%（可比口径）；集团内含价值1.42万亿元，较年初+2.3%（非可比口径）；净投资收益率3.8%，同比-0.4pct；综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct；全年股息每股2.55元，同比+4.9%，全年现金分红占归母营运利润比例37.9%，同比+0.6pct [2] 点评 主业整体情况 - 2024年公司归母净利润同比+47.8%，增幅较前三季度扩大11.7pct，Q4同比由亏转盈，主要由寿险、财险、金融赋能业务贡献；剔除影响后，24年归母营运利润同比+9.1%（可比口径），三大核心业务归母营运利润同比增长2.3%，金融核心主业稳健增长 [3] 人身险 - 人力规模连续三个季度企稳回升，截至24年末个人寿险销售代理人数量36.3万人，同比+4.6%，环比Q3末+0.3%；24年代理人渠道人均NBV同比增长43.3%至10.1万元/人均每年，人均收入同比增长5.9%至1.0万元/人均每月，代理人活动率为52.8%，同比稳健 [4] - 2024年公司下调长期投资回报率/传统险风险贴现率/非传统险风险贴现率假设，假设调整后集团内含价值/寿险板块内含价值/新业务价值分别下滑，新精算假设下24年新业务价值同比增长25.6% [4] - 2024年首年保费同比-7.1%，降幅较前三季度扩大2.9pct，Q4同比-26.7%，受预定利率切换影响；新业务价值率同比提升7.3个百分点至26.0%，推动新业务价值同比增长28.8%至400.2亿元；代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长26.5%/62.7% [5] 财产险 - 2024年财产险保险服务收入同比增长4.7%至3281.5亿元，增幅较前三季度扩大0.2pct；车险/非车险保险服务收入分别为2200.3/1081.2亿元，分别同比+5.0%/+4.0%，增速较上半年分别-1.0pct/+2.7pct [7] - 24年综合成本率同比优化2.3pct至98.3%；综合费用率/综合赔付率分别为27.3%/71.0%，分别同比-1.9pct/-0.5pct；车险综合成本率为98.1%，同比+0.4pct，非车险综合成本率为98.8%，同比-7.8pct [7] 投资 - 2024年净投资收益率同比下滑0.4pct至3.8%，综合投资收益率同比提升2.2pct至5.8%，得益于均衡资产配置战略及权益资产表现改善 [8] 银行 - 2024年平安银行营业收入1467亿元，同比-10.9%，降幅较前三季度收窄1.6pct；归母净利润445亿元，同比-4.2%；净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp；非息收入同比增长14%，手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241亿，净其他非息收入同比高增68.7%至292亿 [9] - 截至24年末，平安银行不良贷款率为1.06%，较3Q末持平；拨备覆盖率较3Q末略降0.5pct至250.7%；拨贷比2.66%，较3Q末略降1bp [9] 综合金融 - 截至24年末，集团个人客户数2.4亿人，较年初+4.7%；客均合同数2.9个，较年初-1.0% [10] - 截至24年末资产管理规模超8万亿元，较Q3末进一步提升；24年资管板块归母净利润-119.0亿元，同比减亏42.6% [10] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至1550/1721亿元（前值为1647/1741亿元），新增2027年预测1992亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV为0.68/0.61，维持A/H股“买入”评级 [11] 公司盈利预测与估值简表 - 展示了2023 - 2027E的营业收入、净利润等财务指标及增长率，以及P/E、P/B、P/EVPS等估值指标 [13] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E的利润表和资产负债表预测数据 [15]

涉及的公司/行业 * 公司：中国平安保险（集团）股份有限公司（简称“平安”、“平安集团”）[1][2] * 行业：保险业（寿险、财产险）、金融业（综合金融、银行、投资）、医疗健康、养老、科技（AI）[2][3][10][17][22][29] 核心观点与论据 1. 2025年整体财务业绩表现强劲且高质量 * 营业收入达10,505百万，同比增长2.1%[2] * 归母营运利润同比增长10.3%，实现连续第三年双位数增长[2] * 归母净利润同比增长22.5%[2] * 归母净资产同比增长7.7%，超过万亿[2][4] * 全年拟派发股息489亿元，同比增长5.9%，近十年累计派息超3700亿元[4] * 偿付能力超过监管要求的两倍以上[4] 2. 寿险及健康险业务：价值增长与渠道多元化 * 新业务价值（NBV）达到29.3，连续第三年实现双位数增长[2][5] * 新业务价值率（NBV Margin）提升5.8个百分点至28.5%，领先同业[5] * 寿险渠道结构均衡：代理人渠道、银保渠道、社区金融渠道并举[6][17] * 非个险渠道（银保+社区金融）NBV占比达到34%[6] * 银保渠道NBV同比增长138%，新业务价值率达28.8%，比行业第二名高8个百分点[6][8][9] * 社区金融渠道通过专员服务，在续保、中经产品销售、寿险加保转化方面效果显著[7] * 保单13个月继续率持续优化[5] 3. 财产保险业务：稳健增长与品质领先 * 财产保险业务实现双位数增长[3] * 综合成本率（COR）为96.8%，为近五年最优水平[2][10] * 车险业务COR约95%，处于行业领先水平[10] * 新能源车险业务快速增长，2025年同比增长39%，市场占有率约25%（每四台新能源车有一台是平安客户）[10][11] * 新能源车险COR小于100%，实现承保盈利，且新能源车主平均年龄比油车车主年轻2.5岁[11] 4. 投资业务：穿越周期，收益稳健 * 总投资收益率（Total Investment Yield）达6.3%，为近五年良好水平[2] * 净投资收益率（Net Investment Yield）稳定[2] * 综合投资收益率（CII）达到6.3%[2][33] * 可投资资产规模增长13.2%，接近6.5万亿元[12] * 资产配置稳健：73%配置于固定收益产品，43%配置于交易类金融资产（TPL），以抓住成长股机遇[12][13] * 其他综合收益（OCI）中浮盈超过900亿元，未计入当期利润但增厚了净资产，为未来分红提供基础[3][13][14] * 投资策略强调“五个匹配”（久期、成本、产品、经济周期、监管），是长期耐心资本，追求穿越周期的稳健回报[19][20] * 投资方向与国家战略一致，聚焦新质生产力、基础设施、医疗健康养老、高股息金融蓝筹等领域[20][28] 5. 综合金融与医疗养老战略深化 * 战略核心是“综合金融+医疗养老”[17][29] * 客户经营成果显著：持有医疗养老生态圈服务合同的客户占比达78%[17] * 服务类客户数达1.58亿，同比增长4%[17][32] * 通过综合金融手段服务实体经济，相关余额近十万亿元[28] * 医疗养老布局：投资北大医疗，自营及合作医院超3000家，健康管理机构超10万家[29] 6. 科技与AI赋能：提升体验与效率 * 2026年集团方针强调“科技引领”，AI是必选项[22] * 完成重大科技平台升级，将旗下十几个APP整合为统一入口，实现流量、数据、服务体验的整合[22] * AI智能体提供“一句话快捷服务”，处理交易、理赔、咨询等[23] * 科技投入带来显著效益：信用卡发行成本节约50%以上，投资团队运营效率提升20%[24][25] * 科技应用于急难救援、养老管家（毫米波雷达监测）等创新服务场景[24][39] 7. 服务创新成为重要战略方向 * 2026年被定为“服务创新年”[18] * 升级“全球急难救援”服务，覆盖室内外、国内外场景，口号是“Anything, Anywhere, Anytime”[39][40][41] * 服务与医疗紧密结合，例如曾提供“空中ICU”救援[40] * 服务创新旨在应对金融产品同质化竞争，提升客户粘性[38] 其他重要内容 1. 关于风险与一次性事件 * 不动产风险管理业务亏损81亿元，同比减少70%，未来不会成为增长负担[3] * 提及受2025年1月某博士去世及汽车销售等一次性事件影响，但促使公司更聚焦主业[3] 2. 关于近期业绩波动的解释 * 2025年第四季度NBV增速放缓（约70%+）主要因监管预定利率调整导致客户需求在前三季度集中释放，以及年底公司进行了更审慎的假设评估[25][26] * 2026年开局新单趋势良好，一季度业绩值得期待[26] 3. 关于资本市场与股价的回应 * 认为近期股价回调受资本市场整体波动及地缘政治等因素影响[36] * 对公司前景保持信心，理由包括：行业处于黄金发展期、公司战略清晰且执行力强、当前估值处于低位[37][38] * 营运利润中的投资收益率假设（4%）低于实际投资收益率（6.3%），体现了审慎和可持续性[33] 4. 关于资本开支与渠道转型 * 资本分配向高增长、高回报业务倾斜，医疗养老等服务业务不消耗资本[34] * 代理人渠道坚持高质量转型，人均产能、绩优人力占比、主管晋升率持续提升[35] * 均衡的渠道结构（代理人、银保、社区金融）有助于抵御市场波动[34][35] 5. 关于海外投资与监管动态 * 海外投资策略注重长周期考量，短期市场波动会关注但不主导决策[41][42] * 对商业银行“两参一控”规则可能的调整，表示会密切关注并与监管沟通，积极研究对策[42][43]