【事件】中国平安披露2026 年一季度业绩：1）归母净利润250 亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投 资收益承压拖累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能 亏损幅度收窄。2）归母营运利润408 亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比 +4.6%。3）Q1 末净资产10183 亿元，较年初+1.8%。 4）NBV 达156 亿元，同比+20.8%。 投资要点 寿险：NBV 继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1用于计算NBV 的首年保费同比 +45.5%，NBV 同比+20.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1 按首年保费 计算NBVmargin 同比-4.8pct 至23.5%，我们预计主要由于①25Q4 假设调整和②分红险占比提升影响， 但2026Q1 的NBV margin 与2025 全年基本持平。3）Q1 末寿险代理人数量33.2 万，较年初-5.4%。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1 产险保费 ...

中国平安2026年一季报：营运利润稳健增长，净利润承压，寿险新业务价值超预期 核心要点速览 财务表现 归属母公司股东营运利润407.80亿元，同比增长7.6%；基本每股营运收益2.33元，同比增长7.9% 归属母公司股东净利润250.22亿元，同比下滑7.4%；营业收入2384.77亿元，同比下降7.1% 净利润下滑主因：寿险业务短期投资波动项目达-167.46亿元，较去年同期（-75.32亿元）大幅扩大 归属母公司股东权益10183.10亿元，较年初增长1.8% 核心业务进展 寿险及健康险新业务价值（NBV）155.74亿元，同比增长20.8%，为各业务线最亮眼数据 用于计算新业务价值的首年保费663.40亿元，同比大增45.5%；但新业务价值率（按首年保费）从28.3% 下降至23.5%，下降4.8个百分点 财产险原保险保费收入909.51亿元，同比增长6.8%；综合成本率95.8%，同比优化0.8个百分点；但营运 利润同比下降13.4% 平安银行营收352.77亿元，同比增长4.7%；净利润145.23亿元，同比增长3.0%；净息差1.79%，较去年 同期下降4个基点 保险资金投资组合规模约6.55万亿 ...

33BCD759913653075E4B36954946B504_1124_576_.jpg 香港、上海，2026年4月28日，中国平安保险（集团）股份有限公司（以下简称"中国平安"、"平 安"、"集团"或"公司"，股份代码：香港联合交易所02318，上海证券交易所601318）今日公布截至2026 年3月31日止三个月期间业绩。 2026年是"十五五"开局之年，尽管外部环境复杂多变，经济运行面临挑战，一季度我国经济仍实现良好 开局。中国平安坚守金融主业，持续深化"综合金融+医疗养老"战略，积极推动服务升级，打造差异化 核心竞争力，实现整体经营稳健、主业高值增长，彰显发展韧性。 2026年第一季度，集团实现归属于母公司股东的营运利润407.80亿元，同比增长7.6%；截至2026年3月 31日，集团归属于母公司股东权益10,183.10亿元，较年初增长1.8%；集团总资产突破14万亿元，约 14.17万亿元。寿险业务高质量发展成效显著。2026年第一季度，寿险及健康险新业务首年保费663.40亿 元，同比增长45.5%；新业务价值155.74亿元，同比增长20.8%。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道 对平安 ...

核心财务表现 - 2026年第一季度归属于母公司股东的营运利润为407.80亿元，同比增长7.6% [1] - 集团归属于母公司股东权益达到10,183.10亿元，较年初增长1.8% [1] - 集团总资产突破14万亿元 [1] 核心金融主业业绩 - 寿险及健康险新业务首年保费为663.4亿元，同比增长45.5% [1] - 寿险及健康险新业务价值为155.74亿元，同比增长20.8% [1] - 平安产险一季度原保险保费收入为909.51亿元，同比增长6.8% [1] - 平安产险整体综合成本率为95.8%，同比优化0.8个百分点 [1] - 银行一季度营业收入为352.77亿元，同比增长4.7% [1] - 银行一季度净利润为145.23亿元，同比增长3.0% [1] 客户经营与科技赋能 - 平安个人客户数近2.52亿，较年初上涨0.2% [1] - 过去12个月持有集团内3类及以上产品的客户留存率达99% [1] - 打造金融行业首个“一句话能办事”的AI助手，AI业务查办覆盖84%的业务 [1] - 过去12个月线上APP月活跃客户约9,000万，同比增长7.7% [1]

2026年是"十五五"开局之年，尽管外部环境复杂多变，经济运行面临挑战，一季度我国经济仍实现良好 开局。中国平安坚守金融主业，持续深化"综合金融+医疗养老"战略，积极推动服务升级，打造差异化 核心竞争力，实现整体经营稳健、主业高值增长，彰显发展韧性。 2026年第一季度，集团实现归属于母公司股东的营运利润407.80亿元，同比增长7.6%；截至2026年3月 31日，集团归属于母公司股东权益10,183.10亿元，较年初增长1.8%；集团总资产突破14万亿元，约 14.17万亿元。寿险业务高质量发展成效显著。2026年第一季度，寿险及健康险新业务首年保费663.40亿 元，同比增长45.5%；新业务价值155.74亿元，同比增长20.8%。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道 对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点。综合金融提升客户经营效率。截至2026年3月 31日，平安个人客户数近2.52亿，较年初增长0.2%；过去12个月持有集团内3类及以上产品的客户留存 率达99%。医疗养老差异化优势赋能主业。截至2026年3月31日，一键展码支付服务覆盖全国11.1万家 药店，累计超29万名客户获得居家 ...

Expertise makes life easier 2026 First Quarter Results Value Growth and Service Innovation April 2026 Cautionary Statements Regarding Forward-Looking Statements To the extent any statements made in this Report contain information that is not historical, these statements are essentially forward-looking. These forward-looking statements include but are not limited to projections, targets, estimates and business plans that the Company expects or anticipates may or may not occur in the future. Words such as "po ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中国平安，给予“买入”评级，目标价为88.84元 [4][7] - 报告核心观点：公司改革红利已开始逐步兑现，资产负债共振将驱动估值从修复走向扩张，当前股价尚未充分反映中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值 [4][10][11] 公司概况与战略演进 - 中国平安是国内金融牌照最齐全、业务布局最广的综合金融集团，业务涵盖保险、银行、证券、资产管理、医疗健康与科技创新等领域 [20] - 公司战略演进分为几个阶段：1988-2002年立足财险并开启综合金融布局；2003-2013年加快版图扩张，全牌照体系成型；2014-2020年确立“金融+科技”战略；2021年至今深化“综合金融+医疗健康”生态协同 [20][21][22] - 公司正围绕科技赋能、金融主业强化与医疗健康协同三大方向构建长期增长模式，致力于打造“综合金融+医疗养老+科技赋能”的创新业务模式 [20][26] 主要财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为10,289亿元，同比增长12.6%，归母净利润为1,266亿元，同比增长47.8% [6][32] - 2025年营业总收入为10,505亿元，同比增长2.1%，归母净利润为1,348亿元，同比增长6.5% [6][32] - 盈利预测：预计2026年至2028年，保险服务收入将从5,797亿元增长至6,295亿元，归母净利润将从1,742亿元增长至1,931亿元 [6] - 每股收益预计从2026年的9.62元增长至2028年的10.66元，每股股利分红预计从2.87元增长至3.88元 [6] - 以2026年4月17日收盘价57.92元计，公司对应2026E至2028E P/EV分别为0.65/0.61/0.57倍 [4][6] - 内含价值在2024年起重回正增长通道，2025年EV总额同比增长5.7% [37] 寿险及健康险业务分析 - 寿险及健康险业务是集团核心盈利来源，归母净利润占比长期维持在60%以上，2023年提升至84.75% [29] - 新业务价值迎来底部反转：2023年NBV为310.8亿元，同比增长36.2%；2025年NBV同比增长29.3% [49][52] - 产品结构向分红险转型：2025年分红险保费占比提升至13.9%，有助于缓释低利率环境下的利差损压力 [64][68] - 核心壁垒在于“保险+医养”生态：通过平安健康（家庭医生+养老管家）和北大医疗（实体医院网络）构筑差异化服务护城河 [71][73] 渠道改革成效 - **个险渠道**：改革步入尾声，队伍结构优化。2025年代理人规模保持在35.1万人左右，已基本企稳 [9][86]。年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比增长14.2%，NBVM维持在30.8%的较高水平 [9][94] - **银保渠道**：价值贡献加速释放，成为新增长极。2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比大幅增长138.0%，贡献占比提升至25.5%；规模保费达715.2亿元，同比增长50.3% [9][99] 投资端表现与策略 - 投资结构前瞻：在低利率环境下持续增配低估值、高股息权益资产，并通过FVOCI账户安排降低利润表波动 [9][11] - 2025年净投资收益率为3.7%，综合投资收益率升至6.3%，同比提升0.5个百分点 [9] - 不动产风险基本出清：截至2025年末，保险资金投资组合中不动产相关投资占比仅为3.1%，风险敞口实质收敛 [9] 区别于市场的观点 - 市场普遍视公司为处于改革修复期的稳健型险企，认为其盈利弹性和估值扩张空间有限 [10] - 本报告认为，公司已完成底部重构，是具备跨周期alpha能力的头部综合金融平台。市场对其增量价值定价不足，主要体现在：个险渠道切换到高产能驱动阶段；银保渠道在“报行合一”下头部优势凸显；高股息权益资产配置能力成为穿越周期的重要支撑 [11] 股价表现回顾 - 公司股价表现兼具顺周期β弹性与龙头α特性，2016-2017年累计涨幅达94.4%，跑赢主要上市险企；2023-2025年股价上涨45.5%，表现稳健 [44] - 2026年初至今股价有所回调，截至2026年4月17日，年内绝对表现为-12.68% [8][45]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为88.84元 [4][7] - 核心观点：公司改革红利已开始逐步兑现，资负共振将驱动估值从修复走向扩张 负债端个险渠道企稳且人均产能持续提升，银保渠道价值贡献快速释放，新业务价值增长动能较强 资产端地产风险基本出清，高股息权益资产有望兼顾收益韧性与报表稳健 [4] - 当前股价（57.92元）对应2026E至2028E P/EV分别为0.65/0.61/0.57倍，尚未充分反映公司中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值 [4][7] 区别于市场的观点 - 市场观点：公司已走出最艰难阶段，但整体仍处改革修复期，未来更多体现为低估值下的稳健修复，盈利弹性和估值扩张空间相对有限 [10] - 报告观点：当前股价仅反映了部分困境反转，尚未充分反映公司在下一轮保险周期中的增量价值 应将其定义为“已完成底部重构、并具备跨周期alpha能力的头部综合金融平台” [11] - 增量价值体现在三个维度：1) 个险渠道已切换到高产能、高质量驱动阶段 2) “报行合一”重塑银保秩序，头部险企综合优势转化为可持续份额 3) 前瞻布局高股息权益资产，投资端能力成为穿越周期的重要支撑 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026E至2028E归母净利润分别为1742亿元、1817亿元、1931亿元，同比增长分别为29.3%、4.3%、6.2% [6] - **营收预测**：预计2026E至2028E营业收入分别为11200亿元、11786亿元、12391亿元，同比增长分别为6.6%、5.2%、5.1% [6] - **内含价值**：预计2026E至2028E每股集团EV分别为88.84元、95.24元、102.28元 [6] - **分红预测**：预计2026E至2028E每股股利分红分别为2.87元、3.29元、3.88元 [6] 负债端：寿险改革成效彰显，价值增长动能强劲 - **新业务价值（NBV）强劲复苏**：2025年公司NBV同比增长29.3%，自2023年（+36.2%）以来持续高增，标志着基本走出转型阵痛期 [49][52] - **个险渠道企稳提质**：2025年代理人规模保持在35.1万人左右，已基本企稳 年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比+14.2%，NBVM维持30.8%的较高水平 [9][86][94] - **银保渠道成为新增长极**：2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比+138.0%，贡献占比提升至25.5% 规模保费达715.2亿元，同比+50.3%，其中新单保费同比+92.2% [9][79][99] - **业务质量持续改善**：2025年13个月和25个月保单继续率分别攀升至97.4%（+1.0 pct）和94.9%（+5.2 pct），均创阶段新高 [59] - **产品结构向分红险转型**：2025年分红险保费占比提升至13.9%，有助于缓释低利率环境下的利差损压力 [64][68] 资产端：配置结构前瞻，风险出清收益稳健 - **不动产风险基本出清**：截至2025年末，保险资金投资组合中不动产相关投资占比仅为3.1%，过去几年已进行充分减值计提 [9][32] - **增配高股息权益资产**：在低利率环境下持续增配低估值、高股息权益资产，并通过FVOCI等账户安排降低利润表波动 [9][29] - **投资收益率表现稳健**：2025年公司净投资收益率为3.7%（同比-0.1 pct但优于同业），综合投资收益率升至6.3%（同比+0.5 pct） [9][34] - **投资策略平衡收益与稳健**：权益配置在增强现金回报、平滑波动和改善利润质量之间取得了更优平衡 [9] 公司概况与战略演进 - **公司定位**：中国领先的综合金融集团，业务涵盖保险、银行、证券、资管、医疗健康与科技创新，致力于打造“综合金融+医疗养老+科技赋能”的创新模式 [20][25] - **战略演进**：从立足财险到综合金融布局（1988-2002），再到全牌照体系成型（2003-2013），随后进入“金融+科技”深化阶段（2014-2020），当前正深化“综合金融+医疗健康”生态协同（2021至今） [20][21][22] - **盈利结构**：寿险及健康险是核心盈利来源，归母净利润占比长期维持在60%以上 银行业务贡献度显著提升，利润占比从2016年的19.2%提升至2023年的31.4% [29] 关键业务假设与催化因素 - **关键假设**：1) 个险渠道人力稳中有升，人均产能与人均NBV进一步增长 2) 银保渠道在“报行合一”下价值率稳步改善，份额向头部集中 3) 投资端继续提升高股息权益资产配置，增强收益韧性并改善利润质量 [12] - **股价催化因素**：1) 个险渠道核心指标（人均产能、人均NBV）持续改善 2) 银保渠道价值率改善、规模高增且份额集中 3) 投资端高股息资产配置效果通过股息收入增长、利润波动收敛等方式得到持续验证 [13]

2025年全年业绩核心表现 - 集团实现营业收入10505亿元，同比增长2.1% [1] - 集团实现归母净利润1348亿元，同比增长6.5% [1] - 集团归母营运利润（OPAT）为1344亿元，同比增长10.3% [1] - 集团扣非后归母净利润为1438亿元，同比增长22.5% [1] - 集团归母净资产达到10004亿元，较年初增长7.7% [1] - 集团综合投资收益率为6.3%，同比提升0.5个百分点 [1] - 寿险新业务价值（NBV）为369亿元，同比增长29.3% [1] - 产险综合成本率为96.8%，同比优化1.5个百分点 [1] - 全年每股股息增速为5.9%，集团内含价值（EV）增速为5.7%，均略低于预期 [1] 客户经营与单季度业绩分析 - 集团个人客户数增至2.51亿，较年初增长3.5% [2] - 客均合同数增至2.94个，较年初增长0.7% [2] - 持有集团内3类及以上产品的客户留存率达到99% [2] - 25年第四季度单季归母净利润为19亿元，与前三季度单季数据差距较大 [2] - 第四季度业绩受权益市场波动、可转债转股权价值重估损益及寿险业务营运假设调整（负向调整137亿元）等多因素影响 [2] - 25年全年扣除银行板块后的信用及资产减值损失为338亿元，较24年减少95亿元 [2] - 自21年以来，扣除银行板块后的累计减值达1390亿元 [2] 寿险业务表现与展望 - 寿险新业务价值（NBV）达369亿元，同比增长29.3% [3] - 个险渠道NBV同比增长约10%，贡献总NBV的66% [3] - 银保渠道NBV实现138%的同比增速，25年NBV为21年数值的5.3倍 [3] - 银保渠道新业务价值率达28.8%，超出同业8个百分点以上 [3] - 银保渠道期交增速超出市场均值153个百分点，达163% [3] - 25年末寿险服务边际（CSM）为7251亿元，同比小幅下降0.8%，降幅较23年（-6.1%）和24年（-4.8%）明显收敛 [3] 投资业务表现与资产配置 - 25年末保险资金总投资资产达6.49万亿元，同比增长13.2% [4] - 债券投资公允价值占投资资产的比重为55%，同比下降6.7个百分点 [4] - 权益仓位显著提升，股票和权益基金合计占总投资资产的19.2%，较年初上升9.2个百分点 [4] - 股票投资增加5207亿元至9581亿元，权益基金投资增加1501亿元至2835亿元 [4] - 下半年TPL股票和TPL权益基金规模分别增加1917亿元和1544亿元，大于OCI股票1171亿元的增幅，显示投资风格偏进攻性 [4] - 25年OCI股票贡献超过900亿元的税前浮盈 [4] 未来展望与盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1449亿元、1670亿元、1934亿元 [5] - 对应2026-2028年归母净利润同比增速分别为7.5%、15.3%、15.8% [5] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为89.0元、96.2元、104.3元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PEV估值分别为0.65倍、0.60倍、0.55倍 [5][6]

公司AI服务战略升级核心观点 - 公司正式发布AI“快捷服务”和“全球急难救援”两大创新服务，旨在通过AI简化操作，在最复杂的金融、医疗、养老领域提供“一句话”解决问题的服务，实现普惠并提升风险应对能力 [1] AI技术路线与产品定位 - AI产品形态已从替代搜索、咨询、问答为主，转变为能理解意图、完成办事的形态，公司聚焦自身禀赋和用户需求，不做通用型AI，而是打造能重塑前台业务与服务体验的AI [1][3] - 公司将服务“可用度”置于首位，在金融、医疗、生活、健康、保障救援等具体场景迭代，打造统一的AI入口，让客户便捷地触达服务 [3] 技术积累与成果 - 公司经过多年积累，专利申请数超过5.8万项，并组建了微表情、图像、语音语义、大数据、医疗等顶尖科技实验室 [4] - 2019至2025年期间，公司在金融科技、医疗健康领域的累计专利申请量位列全球第一，截至2025年底累计发表自研AI相关论文465篇 [4] - 公司于2025年提出“AI in all”战略，旨在基于算法、场景、数据、算力四大要素优势，为业务高质量发展注入动力，最终实现“AI for all” [4] AI快捷服务的功能与目标 - AI快捷服务旨在构建场景闭环，解决“入口多、不好用”的痛点，公司将300余项数字化服务封装，使AI能理解客户意图、完成任务拆解与流程规划 [5][6] - 服务将跨终端部署，不仅限于手机，还将嵌入居家养老的智能音箱及企业远程医疗室，目标实现“一个客户、一个账户、多个产品和一站式服务”的综合体验 [6] - 目前，该服务的意图理解与服务匹配准确率达到90%以上，响应速度优于主流通用及垂直领域智能体，并已在40多个主要关键场景完成闭环 [6] AI在“金融+医疗+养老”生态中的普惠愿景 - 公司认为AI的价值在于让复杂变简单，让高门槛、稀缺的资源变得更可得，从而提升生产力、效率和智能化，最终使金融、医疗、养老等服务更普惠 [7] - 针对老年群体可能面临的数字鸿沟，公司致力于通过AI降低使用门槛，例如在医疗领域，通过AIMDT（AI多学科会诊）服务，提升肿瘤及复杂病的诊疗效率，使稀缺的MDT服务更可及，目前中国能享受此类服务的人群仅约20% [7]