2025年第三季度财务表现 - 25年前三季度实现营收3.86亿元，同比下降4.65%，归母净利润0.83亿元，同比下降2.54% [1] - 25年第三季度实现营收1.40亿元，同比下降1.23%，归母净利润0.29亿元，同比下降13.19% [1] - 第三季度收入降幅较第二季度的-9.82%有所收窄，但销售费用率同比提升5.8个百分点至11.9%，导致归母净利率同比下降2.8个百分点至20.4% [1] - 第三季度毛利率为54.0%，基本同比持平，公司通过线上线下整合营销活动把握消费趋势 [1] 项目进展与战略调整 - 参股公司动物王国项目因外部客观条件及行业环境变化于9月18日公告终止实施 [2] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划推进 [2] - 存量项目升级按计划实施，包括御水温泉核心产品及配套设施的提档升级和龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造工程 [2] - 储备项目规划取得进展，御水温泉三期扩展项目及平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成 [2] - 公司持续优化资本运作策略，寻求优质资源与合作机会 [2] 未来展望与市场定位 - 公司被定位为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链 [3] - 预计2025至2027年营业收入分别为5.2亿元、5.7亿元、6.2亿元，归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.4亿元 [3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为30倍、25倍、22倍 [3] - 公司与国资合作打造溧阳全域旅游新标杆，并在存量项目优化和新项目推进上持续发力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度收入降幅环比收窄，但营销投入增加导致净利润率下滑 [1] - 参股公司动物王国项目因外部环境变化终止实施，对后续年份业绩贡献预计产生负面影响 [2][3] - 公司作为一站式旅游模式实践者，在存量项目优化和新项目推进上持续发力，并与国资合作打造全域旅游新标杆 [3] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为5.2亿元、5.7亿元、6.2亿元，归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.4亿元 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收1.40亿元，同比下降1.23%，但环比25Q2的-9.82%降幅收窄 [1] - 2025年第三季度归母净利润0.29亿元，同比下降13.19%，归母净利率同比下滑2.8个百分点至20.4% [1] - 2025年第三季度毛利率为54.0%，基本同比持平；销售费用率同比提升5.8个百分点至11.9% [1] - 预计2025年全年营业收入为5.22亿元，同比下降2.7%；归母净利润为1.02亿元，同比下降2.2% [4][9] - 预计2026年营业收入同比增长10.0%至5.74亿元，归母净利润同比增长22.5%至1.25亿元 [4][9] 业务运营与项目进展 - 公司精准把握市场热点与消费趋势，策划执行整合营销活动，带动第三季度旺季收入降幅收窄 [1] - 南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划推进 [2] - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程均按期顺利实施 [2] - 御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成 [2] - 公司持续梳理优化资本运作策略，积极寻求优质资源与合作机会 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年预计市盈率分别为30倍、25倍、22倍 [3][4] - 当前股价对应2025-2027年预计市净率分别为2.3倍、2.1倍、2.0倍 [4][9] - 截至2025年10月24日，公司收盘价为11.50元，总市值为31.06亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年天目湖受外部市场环境影响业绩下滑 2025Q1利润增长26% 成本管控得当使利润增速转正 全年业绩增长展望积极 [1] - 天目湖是国内一站式旅游模式实践者 旅游资源禀赋稀缺 运营开发能力较强 国资加持赋能发展 25Q1盈利加速恢复 期待新项目投运带来成长空间 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收5.4亿元、同比下滑14.9% 归母净利润1.0亿元、同比下滑28.8% 扣非归母净利润1.0亿元、同比下滑27.8% [1] - 24Q4营收1.3亿元、同比下滑15.2% 归母净利润0.2亿元、同比下滑28.6% 扣非归母净利润0.2亿元、同比下滑29.6% [1] - 25Q1营收1.0亿元、同比下滑1.6% 归母净利润0.1亿元、同比增长26.45% 扣非归母净利润0.1亿元、同比增长34.5% [1] - 2024年分红方案拟每股派发现金红利0.235元（含税） 分红率60.7% [1] 分业务情况 - 2024年景区业务收入2.8亿元、同比下滑13.0% 其中山水园收入1.5亿元、同比下滑17.5% 南山竹海收入1.3亿元、同比下滑7.6% [2] - 2024年酒店业务收入1.6亿元、同比下滑23.1% 温泉业务收入0.4亿元、同比下滑10.4% 旅行社业务收入865万元、同比下滑4.5% 水世界业务收入746万元、同比下滑41.3% [2] 盈利能力情况 - 2024年毛利率52.4%、同比下滑1.9pct 水世界等各业务毛利率同比下滑 销售/管理费用率同比提升 归母净利率19.5%、同比下滑3.8pct [3] - 25Q1毛利率41.4%、同比提升3.3pct 销售/管理费用率提升 归母净利率13.2%、同比提升2.9pct [3] 业绩展望与项目推进情况 - 2025年公司目标实现营收5.8亿元、同比增长8.6% 利润1.5亿元、同比增长22.8%（按净利润口径） [4] - 24年11月中标动物王国文旅综合体一期运营项目 落地南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目筹备建设 推进御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等 [4] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 629.89 | 536.20 | 584.14 | 638.53 | 699.31 | | 增长率(%) | 70.90 | (14.87) | 8.94 | 9.31 | 9.52 | | EBITDA(百万元) | 318.80 | 244.69 | 295.56 | 325.07 | 358.28 | | 归属母公司净利润(百万元) | 147.00 | 104.66 | 140.59 | 154.25 | 174.38 | | 增长率(%) | 623.90 | (28.80) | 34.33 | 9.72 | 13.05 | | EPS(元/股) | 0.54 | 0.39 | 0.52 | 0.57 | 0.65 | | 市盈率(P/E) | 21.63 | 30.38 | 22.62 | 20.61 | 18.23 | | 市净率(P/B) | 2.39 | 2.37 | 2.28 | 2.19 | 2.09 | | 市销率(P/S) | 5.05 | 5.93 | 5.44 | 4.98 | 4.55 | | EV/EBITDA | 9.16 | 10.39 | 8.81 | 7.93 | 6.89 | [6]