报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年公司业绩承压，营收与利润同比下滑，但2026年公司将以“焕新”为核心主线，全面推进经营、资产、管理三大维度的系统焕新，计划实现营收5.3亿元（同比+5.3%）和净利润1.2亿元（同比+16.1%）[1][2] - 公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位旅游产业链，已与国资强强联手打造溧阳全域旅游新标杆，预计在存量项目优化和新项目推进上将持续发力[3] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为5.4亿元、5.6亿元、6.2亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.3亿元、1.5亿元，对应市盈率（PE）分别为27倍、24倍、21倍[3][4] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **营收表现**：2025年营收5.08亿元，同比下滑5.2%；2025年第四季度营收1.22亿元，同比下滑7.1%；2026年第一季度营收1.00亿元，同比下滑4.5%[1] - **利润表现**：2025年归母净利润0.95亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下滑11.3%。2025年第四季度归母净利润0.12亿元，同比下滑37.3%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下滑52.2%。2026年第一季度归母净利润0.10亿元，同比下滑24.5%[1] - **业务拆分**：2025年，景区/酒店/温泉/水世界/旅行社业务分别实现收入2.6亿元（同比-7.9%）、1.5亿元（同比-3.5%）、0.4亿元（同比-16.0%）、0.08亿元（同比+7.5%）、0.08亿元（同比-6.0%），除水世界外，其他主营业务营收均承压[1] 盈利能力与成本分析 - **毛利率承压**：在收入下滑背景下，成本相对刚性，2025年毛利率同比下降2.1个百分点至50.3%，2026年第一季度毛利率同比下降3.9个百分点至37.6%[2] - **净利率下滑**：2025年归母净利率同比下降0.8个百分点至18.8%，2026年第一季度归母净利率同比下降2.8个百分点至10.4%[2] - **少数股东损益影响**：2025年归母净利率变动相对较小，部分原因是南山竹海旅游有限公司的35%少数股东损益占当期净利润的比重同比下降5.3个百分点至8.2%[2] 2026年发展战略与财务预测 - **“焕新”核心主线**：公司计划从三个维度推进系统焕新：1) 经营层面，从品牌、内容、渠道、产品四个层面推动焕新，构建全链路流量转化体系；2) 资产层面，高质量推进在建重点项目，加快轻资产输出，审慎开展重资产投资；3) 管理层面，以游客为中心，推动管理向“支撑型、效能型”转型[2] - **业绩目标**：2026年全年计划实现营收5.3亿元，同比增长5.3%；实现净利润1.2亿元，同比增长16.1%[2] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5.36亿元、5.64亿元、6.23亿元，增长率分别为5.5%、5.2%、10.5%。预计同期归母净利润分别为1.12亿元、1.28亿元、1.47亿元，增长率分别为17.4%、14.4%、14.6%[3][4][9] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年4月17日，收盘价为11.29元，总市值为30.50亿元[5] - **估值水平**：基于2026年4月17日收盘价，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.2倍、23.8倍、20.8倍，市净率（P/B）分别为2.1倍、2.1倍、2.0倍[4][9] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.47元、0.54元[4][9]

2025年第三季度财务表现 - 25年前三季度实现营收3.86亿元，同比下降4.65%，归母净利润0.83亿元，同比下降2.54% [1] - 25年第三季度实现营收1.40亿元，同比下降1.23%，归母净利润0.29亿元，同比下降13.19% [1] - 第三季度收入降幅较第二季度的-9.82%有所收窄，但销售费用率同比提升5.8个百分点至11.9%，导致归母净利率同比下降2.8个百分点至20.4% [1] - 第三季度毛利率为54.0%，基本同比持平，公司通过线上线下整合营销活动把握消费趋势 [1] 项目进展与战略调整 - 参股公司动物王国项目因外部客观条件及行业环境变化于9月18日公告终止实施 [2] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划推进 [2] - 存量项目升级按计划实施，包括御水温泉核心产品及配套设施的提档升级和龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造工程 [2] - 储备项目规划取得进展，御水温泉三期扩展项目及平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成 [2] - 公司持续优化资本运作策略，寻求优质资源与合作机会 [2] 未来展望与市场定位 - 公司被定位为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链 [3] - 预计2025至2027年营业收入分别为5.2亿元、5.7亿元、6.2亿元，归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.4亿元 [3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为30倍、25倍、22倍 [3] - 公司与国资合作打造溧阳全域旅游新标杆，并在存量项目优化和新项目推进上持续发力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度收入降幅环比收窄，但营销投入增加导致净利润率下滑 [1] - 参股公司动物王国项目因外部环境变化终止实施，对后续年份业绩贡献预计产生负面影响 [2][3] - 公司作为一站式旅游模式实践者，在存量项目优化和新项目推进上持续发力，并与国资合作打造全域旅游新标杆 [3] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为5.2亿元、5.7亿元、6.2亿元，归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.4亿元 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收1.40亿元，同比下降1.23%，但环比25Q2的-9.82%降幅收窄 [1] - 2025年第三季度归母净利润0.29亿元，同比下降13.19%，归母净利率同比下滑2.8个百分点至20.4% [1] - 2025年第三季度毛利率为54.0%，基本同比持平；销售费用率同比提升5.8个百分点至11.9% [1] - 预计2025年全年营业收入为5.22亿元，同比下降2.7%；归母净利润为1.02亿元，同比下降2.2% [4][9] - 预计2026年营业收入同比增长10.0%至5.74亿元，归母净利润同比增长22.5%至1.25亿元 [4][9] 业务运营与项目进展 - 公司精准把握市场热点与消费趋势，策划执行整合营销活动，带动第三季度旺季收入降幅收窄 [1] - 南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划推进 [2] - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程均按期顺利实施 [2] - 御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成 [2] - 公司持续梳理优化资本运作策略，积极寻求优质资源与合作机会 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年预计市盈率分别为30倍、25倍、22倍 [3][4] - 当前股价对应2025-2027年预计市净率分别为2.3倍、2.1倍、2.0倍 [4][9] - 截至2025年10月24日，公司收盘价为11.50元，总市值为31.06亿元 [5]