募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券300万张 每张面值100元 募集资金总额3亿元 扣除发行费用1026.9万元后净额为2.897亿元[1] - 募集资金已于2020年3月5日全部到位 并由会计师事务所出具验证报告[1] - 募集资金专项用于南山小寨二期项目和御水温泉（一期）装修改造项目[1] 募集资金使用进展 - 截至2025年6月30日 累计投入募集资金2795.34万元 占总额比例不足10%[1] - 募集资金专户余额合计约5691.52万元 其中中国农业银行溧阳支行账户存有4923.27万元[1] - 公司使用闲置募集资金进行现金管理 余额未披露具体数值[1] 项目延期具体安排 - 南山小寨二期和御水温泉装修改造项目达到预定可使用状态时间延长至2027年12月31日[2][3] - 延期原因包括外部环境变化、文旅行业挑战及战略放缓建设进度[3] - 酒店因入住率高而阶段性延缓装修改造 避免影响实际经营[3] 项目战略价值 - 南山小寨二期项目定位沉浸式文化景点 包含主题酒店/文化广场/手工艺作坊等业态[4] - 项目有助于完善南山竹海区域酒店布局 填补公司中高端酒店产品线[4] - 御水温泉装修改造涉及酒店/客栈及温泉设施更新 符合行业十年翻修惯例[5] 资金使用保障措施 - 公司将分阶段投入未使用募集资金 加强项目监督和定期评估[3][4] - 募投项目未发生实质性变更 实施主体/投资方向/预计收益均保持稳定[6] - 延期事项已通过董事会审议 保荐机构对调整无异议[6][7]

核心观点 - 天目湖2024年营收和净利润双降，归母净利润同比缩水近三成，核心景区业务业绩下滑显著，酒店、温泉等配套项目业务大幅萎缩 [1][2] - 公司营收连续五个季度同比下滑，2025年一季度归母净利润同比增长26.45%，但营收同比下滑1.6% [2] - 两个募投项目交付时间一再延迟，推进缓慢，未来业绩前景充满未知数 [8][10] 核心景区业务 - 2024年景区业务营收2.824亿元，同比下降13.03%，主营利润1.989亿元，同比暴降32.5%，毛利率降至70.43% [3] - 山水园景区营收1.479亿元，同比下滑17.47%，主营利润1.031亿元，同比下滑18.3% [5] - 南山竹海景区营收1.346亿元，同比下滑7.58%，主营利润9584万元，同比下滑8.9% [5] 酒店业务 - 2024年酒店业务营收1.594亿元，同比缩水23.1%，主营利润3411万元，同比下滑27.86%，毛利率从29.88%滑落至21.4% [6] - 酒店业务营收占比从2023年的32.92%缩水至2024年的29.74% [6] 温泉和水世界业务 - 温泉业务营收4228万元，同比缩水10.4%，主营利润1986万元，同比下滑13.05%，毛利率降至46.98% [7] - 水世界业务营收746.5万元，同比暴降41.28%，主营利润由盈利转为亏损323.9万元，同比下降464.96% [7] - 两大业务合计营收4974.5万元，占公司营收比重分别为7.89%和1.39% [7] 募投项目 - 南山小寨二期项目和御水温泉装修改造项目原计划2022年和2021年交付，但多次延期至2025年12月 [9][10] - 截至2024年底，南山小寨项目累计投入资金仅131.28万元，实施进度0.57%，御水温泉项目累计投入资金2228.44万元，实施进度37.14% [10] - 两个项目合计推进进度仅8.14%，未来业绩前景充满未知数 [10]

财务表现 - 2024年公司营收5.36亿元同比-14.87% 归母净利润1.05亿元同比-28.8% 扣非净利润1.01亿元同比-27.77% [1] - 24Q4单季营收1.32亿元同比-15.18% 归母净利润0.19亿元同比-28.64% [1] - 25Q1营收1.05亿元同比-1.6% 归母净利润1384万元同比+26.45% 扣非净利润1257万元同比+34.46% [1] - 2024年分红每股0.235元 分红率60.65% [1] 业务收入 - 2024年景区收入2.8亿元同比-13% 其中山水园营收1.48亿元同比-17.5% 南山竹海收入1.35亿元同比-7.6% [1] - 酒店业务营收1.59亿元同比-23% 温泉业务营收0.42亿元同比-10% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率52.4%同比-1.9pct 景区业务毛利率-0.8pct 酒店业务毛利率-8.5pct 温泉业务毛利率-1.4pct [2] - 2024年期间费用率21.6%同比+1.5pct 归母净利率19.5%同比-3.8pct [2] - 25Q1毛利率41.44%同比+3.3pct 归母净利率13.2%同比+2.9pct [2] 项目进展 - 推进南山小寨二期项目和平桥文旅综合体项目建设 同时推进御水温泉提档升级和龙兴岛彩蝶谷改造 [3] - 筹划御水温泉三期项目 平桥特色休闲体验旅游区项目及农文旅项目 [3] - 中标溧阳天目湖动物王国文旅综合体一期运营项目 2025-2027年将收取4438万元前期服务费 [3] 发展预期 - 2025年预计实现营收5.8亿元 利润1.49亿元 [4] - 溧阳城发成为第一大股东 政企合作有望带来更多资源协同 [4] - 预计25-27年归母净利润1.3/1.5/1.7亿元 同比增速26%/12%/17% [4]

财务表现 - 2024年公司营业收入5.36亿元，同比下降14.87%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下降27.77% [1] - 2025Q1营业收入1.05亿元，同比下降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元，同比增长34.46% [1] - 2024年整体毛利率同比下降1.92pct至52.42%，期间费用率同比上升1.48pct至21.61%，净利率下滑4.17pct至22.55% [2] - 2025Q1毛利率同比提升3.27pct至41.44%，期间费用率上升1.49pct至21.24%，净利率回升1.69pct至14.7% [3] 分业务表现 - 2024年景区业务/水世界业务/温泉业务/酒店业务/旅行社业务营收分别同比下降13.03%/41.28%/10.4%/23.1%/4.54% [2] - 水世界业务受暑期极端天气影响最大，毛利率同比转负，下滑50.38pct [2] - 各业务毛利率分别同比减少0.81/50.38/1.42/8.49/0.58pct [2] 战略发展 - 公司积极寻求外延优质项目并购机会，2024年对潜在项目进行实地考察和调研 [3] - 推进"巩固根据地"战略，包括御水温泉提档升级、龙兴岛彩蝶谷改造等老项目迭代 [3] - 筹备御水温泉三期、平桥特色休闲体验旅游区及农文旅等新项目 [3] 未来展望 - 未来三年溧阳"根据地"将以零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地为主线 [4] - 异地扩张有望在地方国资扶持下取得突破，目标成为全国性休闲旅游龙头 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.26/1.44/1.61亿元，对应PE 26X/23X/20X [4]