报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 合成橡胶震荡中枢上移，基本面有压力但估值支撑，后续关注亚洲地区丁二烯价格走势以及顺丁橡胶显性库存变化情况 [2][4] - 丁二烯短期反弹，基本面格局边际改善，港口连续两周库存去化，绝对价格反弹 [5] 各部分总结 本周合成橡胶观点 - 供应：周期内茂名石化装置延续检修，裕龙石化装置投料重启后于周期末产出优级品，本周高顺顺丁橡胶产量及产能利用率下降，下周期国内顺丁装置变动预计有限 [4] - 需求：刚需方面，周内检修企业排产逐步恢复，但企业出货节奏偏慢、灵活控产，预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存：截至2025年12月10日，国内顺丁橡胶库存量环比减少，个别前期检修企业库存下降，多数生产企业出货压力持续，样本生产企业库存小幅下降，样本贸易企业库存小幅提升 [4] - 估值：目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为9800 - 10800元/吨，动态估值预计小幅上移，估值逻辑从成本端转变为NR - BR价差支撑；上方估值盘面10700 - 10800元/吨或为高位，下方估值有NR - BR价差和成本线两条逻辑 [4] - 观点：交易逻辑多元化，丁二烯基本面边际改善，顺丁橡胶基本面有压力但估值支撑，宏观格局对大宗商品情绪有推动 [4] - 策略：单边短期震荡中枢上移，上方压力10700 - 10800元/吨，下方支撑9800 - 9900元/吨；跨品种nr - br价差估值高位，预计高位震荡运行 [4] 本周丁二烯观点 - 供应：本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量环比增加，部分装置停车或重启，下周预计产量波动有限 [5] - 需求：合成橡胶中期开工率维持高位，12月顺丁装置检修减少预计刚需采购量上升；ABS库存压力偏大，对丁二烯需求仅维持常量；SBS开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购 [5] - 库存：本周期国内丁二烯库存维持去库状态，样本总库存、企业库存和港口库存均环比下降，短期维持去库趋势 [5] - 观点：短期绝对价格偏低带动下游阶段性补库，亚洲地区丁二烯开工率短期下滑，基本面格局边际改善，港口库存去化，绝对价格反弹 [5] 丁二烯基本面 - 定价：处于供需定价阶段，与原料端相关性较低 [8] - 产能：为配套下游行业扩张持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链，2024 - 2026年有多家企业新增产能 [10][12] - 供应端开工率：展示了中国丁二烯周度开工率和产量的历史数据 [14] - 检修情况：列举了多家丁二烯生产企业的检修产能、停车时间和开车时间 [15] - 净进口量：展示了中国丁二烯进口数量、净进口量和进口利润的历史数据 [16] - 需求端顺丁：2025年产能增幅20万吨，2026年产能增幅19万吨，列举了相关企业的投产信息 [18] - 需求端丁苯：2025年产能增幅6万吨，2026年产能增幅22万吨，列举了相关企业的投产信息和开工检修情况 [20][21][27] - 需求端ABS：2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨，列举了新增产能企业信息，展示了开工率、净利润和库存的历史数据 [28][30][35] - 需求端SBS：2025年产能增幅36万吨，2026年预计5.5万吨，列举了新增产能企业信息，展示了产能利用率的历史数据 [32][33] - 库存端：展示了丁二烯周度企业库存、港口库存和总库存的历史数据 [37][38][39] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量和日度开工率的历史数据，列举了相关企业的产能、装置运行和未来变动计划 [43][44] - 顺丁橡胶供应成本及利润：展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润和毛利率的历史数据 [45][46][47] - 顺丁橡胶供应进出口：展示了顺丁橡胶月度进口数量、出口数量和周度表需的历史数据 [48][49][50] - 顺丁橡胶供应库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存和期货库存的历史数据 [52][53] - 顺丁橡胶需求轮胎：展示了山东省全钢胎和半钢胎的库存及国内轮胎半钢胎和全钢胎的开工率历史数据 [56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶本周估值区间内弱势运行，中期逢高空思路，不追空；丁二烯短期震荡，趋势仍偏弱 [4][9] - 后续关注11月下旬及12月上旬顺丁检修以及nr - br价差高位背景下，顺丁橡胶自身供需格局是否会出现阶段性改善，主要关注顺丁橡胶显性库存数据 [6] 根据相关目录分别进行总结 合成橡胶观点 供应 - 本周期浙江石化延续停车检修，振华新材料顺丁橡胶装置重启运行，产能利用率进一步提升，高顺顺丁橡胶产量2.92万吨，较上周提升0.11万吨，环比+3.88%，产能利用率72.53%，环比提升2.72个百分点；下周期预计茂名石化顺丁橡胶装置停车检修 [4] 需求 - 刚需方面，本周轮胎样本企业产能利用率走低，预计下周期随着检修企业装置排产逐步恢复，产能利用率将呈恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续将限制提升幅度 [4] - 替代需求方面，目前NR - BR主力合约价差维持在高位，替代需求仍维持在高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] 库存 - 截至2025年11月19日，国内顺丁橡胶库存量3.15万吨，较上周期增加0.70万吨，环比+2.24%；样本生产企业库存增加，样本贸易企业库存窄幅变动 [5] 估值 - 目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为9700 - 10700元/吨，估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑；盘面10600 - 10700元/吨或为基本面上方估值高位；下方估值有NR - BR价差逻辑和丁二烯成本线逻辑 [5] 策略 - 单边：中期逢高空思路，不追空；日内或呈现资金博弈的宽幅震荡；上方压力10600 - 10700元/吨，下方支撑9600 - 9700元/吨 [6] - 跨品种：nr - br价差估值高位，预计高位震荡运行 [7] 丁二烯观点 供应 - 本周期（20251114 - 1120）中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.56万吨，较上周期+0.41万吨，环比+3.67%；下周预计产量11.5万吨左右，略有下降 [9] 需求 - 合成橡胶方面，中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位；短期12月伴随顺丁装置检修减少，预计刚需采购量有所上升 [11] - ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限 [11] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [11] 库存 - 本周期（20251113 - 1119）国内丁二烯样本总库存呈现大幅增加态势，环比上周增幅达到17.99%；其中样本企业库存环比上周增加1.17%，样本港口库存环比上周大幅增加37.24% [11] 观点 - 短期绝对价格偏低带动下游阶段性补库，成交好转，价格企稳；中长期供应压力仍是主要矛盾，基本面压力仍偏大，预计中期仍是弱势格局 [9] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，扩张速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链；2024年合计新增产能38万吨，2025年合计新增产能94万吨，2026年预计新增产能62万吨 [16][18] 开工率 - 展示了中国丁二烯周度开工率相关数据图表 [20] 净进口量 - 展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等相关数据图表 [23] 需求端 - 顺丁2025年产能增幅20万吨，2026年产能增幅19万吨 [25] - 丁苯2025年产能增幅6万吨，2026年产能增幅22万吨 [27] - ABS2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨 [35] - SBS2025年产能增幅36万吨，2026年预计5.5万吨 [39] 库存端 - 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存相关数据图表 [44][45][46] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率相关数据图表 [49] - 成本及利润：展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润及毛利率相关数据图表 [51][52][53] - 进出口：展示了顺丁橡胶月度进口数量、出口数量及周度表需相关数据图表 [54][55][56] - 库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存相关数据图表 [58][60] 顺丁橡胶需求 - 轮胎：展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎全钢胎、半钢胎开工率相关数据图表 [62][63]