报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年合成橡胶产业链预计供需双增，顺丁橡胶期货全年震荡，关注波段机会，一季度震荡，二、三季度价格中枢上移，四季度承压，二季度至三季度上旬NR - BR价差均值或缩小，三季度下旬至四季度或扩大 [3] - 2026年顺丁橡胶成本定价为主、供需定价为辅，丁二烯预计上半年偏强、下半年承压，顺丁橡胶供需双增，供应增速略大于需求增速，价格先扬后抑 [4][73][74] 根据相关目录分别进行总结 2026下半年合成橡胶走势回顾 三季度 - 顺丁橡胶和丁二烯基本面偏中性，符合季节性规律，丁二烯供需双增，价格未大幅波动，顺丁橡胶现货价格有韧性 [9] - 宏观节奏是顺丁橡胶期货价格波动主要矛盾，7月跟随宏观情绪上涨，8月回调，9月因交易美联储降息预期价格中枢上移 [10] 四季度 - 丁二烯供需双增但供应增速大于需求增速，库存累库，价格跌幅超20% [17] - 顺丁橡胶供需双增，NR - BR价差仅有估值支撑，价格跟随丁二烯下行，跌幅约20% [18] 2026年顺丁橡胶定价逻辑预期 - 2025年顺丁橡胶定价逻辑转变为丁二烯与橡胶板块共同定价，预计2026年仍类似 [19] 成本端 2026年丁二烯走势预期 - 丁二烯价格中短期跟随供需、长周期跟随成本，2026年预计上半年偏强、下半年承压 [25][73] 丁二烯供应端 - 2026年产能扩张62万吨至819.7万吨，扩张幅度8.2%，新增产能主要集中在四季度 [29] - 2025年一季度开工率高，二季度下滑，下半年回升，预计2026年一季度检修多，二季度开工率下降，下半年回升，上半年产量或收缩，下半年或增加 [31][34] - 2025年进口总量增加，增量在一三季度，预计2026年进口总量下滑、出口总量增加，2 - 6月进口环比走弱，三季度增加，四季度下滑 [45][46] 丁二烯需求端 - 2025年丁苯、顺丁橡胶对丁二烯需求增长，预计2026年仍有增量，顺丁橡胶产能增速8.95%，丁苯橡胶产能增速12.82% [50] - 2025年ABS、SBS对丁二烯需求上升，预计2026年ABS需求维持增速，SBS需求有增量，ABS产能增速12.74% [64][65] 基本面 顺丁橡胶供应端 - 2025年顺丁橡胶供需双增，库存中枢上移但增速慢，预计2026年供应增速略大于需求增速，上半年加工利润压缩，下半年增长 [74] - 顺丁橡胶行业供应弹性高，2026年或维持高产量及高供应弹性，预计产量增加但增速下滑 [76][77] - 2025年生产企业库存同比高位，预计2026年总库存中枢上移，工厂显性库存和贸易商库存或增加 [83] 顺丁橡胶需求端 - 2025年顺丁橡胶需求增加，预计2026年仍有增量但增速下滑 [85] - 轮胎内需预计增加但增速下滑，外需预计维持增长但增速下滑 [86][87] - 替代需求预计同比增长但增速明显下滑，顺丁橡胶替代量接近饱和，进一步增量有限 [94]

国泰君安期货·能源化工 合成橡胶周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 综述：震荡中枢上移 01 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 本周合成橡胶观点：震荡中枢上移 | 供应 | • | 周期内茂名石化装置延续检修，裕龙石化装置投料重启后于周期末产出优级品，本周高顺顺丁橡胶产量及产能利用率表现总体有所下降。本周期高顺 | | --- | --- | --- | | | | 顺丁橡胶产量在2.84万吨，较上周期减少0.11万吨，环比-3.87%，产能利用率70.69%，环比下降2.84个百分点。下周期预计国内顺丁装置变动有限。（隆 | | | | 众资讯） | | | • | 刚需方面，周内检修企业排产逐步恢复，对产能利用率形成一定带动。企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵活控产状态，限制整体产能利用率提 | | 需求 | | 升幅度。预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行，目前企业出货节奏表现不一，多数企业出货 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顺丁橡胶本周在估值区间内弱势运行，短期交易逻辑多元化，基本面有压力但估值端形成支撑，中期高供应量抑制价格上方空间 [2][4] - 丁二烯短期震荡运行，绝对价格偏低带动下游阶段性补库，成交好转，价格企稳，中期高供应仍是主要矛盾，预计价格维持低位震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 顺丁橡胶 供应 - 本周期产量和产能利用率总体小幅提升，高顺顺丁橡胶产量2.95万吨，环比+4.76%，产能利用率73.53%，环比提升3.34个百分点，下周期预计高桥石化、振华新材料恢复产出 [4] - 部分企业装置有运行和检修变动，如茂名石化停车检修，预计2026年1月中旬重启，振华新材料重启运行，预计近日出产品 [4][46] 需求 - 刚需方面，本周样本企业产能利用率恢复性提升，预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍有走高预期，但提升幅度受限，替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，整体需求端维持同比高增速 [4] 库存 - 截至2025年12月3日，国内库存量3.23万吨，环比 - 0.34%，本周期部分现货趋紧资源有所补充，但成交表现偏弱，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降 [4] 估值 - 期货基本面静态估值区间为9700 - 10700元/吨，估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑，上方盘面10600 - 10700元/吨或为基本面上方估值高位，下方有NR - BR价差和成本线两条估值逻辑 [4] 策略 - 单边短期在基本面估值区间内弱势运行，上方压力10600 - 10570元/吨，下方支撑9800 - 9900元/吨，跨品种nr - br价差估值高位，预计高位震荡运行 [4] 丁二烯 供应 - 本周期产量11.22万吨，环比 - 0.80%，下周预计产量11.35万吨左右，盛虹炼化装置恢复，广州石化有重启预期 [5] - 产能持续扩张，2024 - 2026年有多家企业新增产能投产，部分企业装置有停车检修情况 [12][14][17] 需求 - 合成橡胶中期开工率维持高位，12月顺丁装置检修减少，预计刚需采购量上升，ABS库存压力偏大，需求仅维持常量，SBS开工率小幅提升，维持刚需采购 [7] 库存 - 本周期国内样本总库存高位回落，环比上周下降7.41%，其中样本企业库存环比小幅增加0.61%，样本港口库存环比下降13.11%，近期库存仍处相对高位 [7] 观点 - 短期绝对价格偏低带动下游阶段性补库，成交好转，价格企稳，亚洲地区开工率短期小幅下滑，基本面格局边际改善，中期高供应仍是主要矛盾，预计价格维持低位震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶本周估值区间内弱势运行，中期逢高空思路，不追空；丁二烯短期震荡，趋势仍偏弱 [4][9] - 后续关注11月下旬及12月上旬顺丁检修以及nr - br价差高位背景下，顺丁橡胶自身供需格局是否会出现阶段性改善，主要关注顺丁橡胶显性库存数据 [6] 根据相关目录分别进行总结 合成橡胶观点 供应 - 本周期浙江石化延续停车检修，振华新材料顺丁橡胶装置重启运行，产能利用率进一步提升，高顺顺丁橡胶产量2.92万吨，较上周提升0.11万吨，环比+3.88%，产能利用率72.53%，环比提升2.72个百分点；下周期预计茂名石化顺丁橡胶装置停车检修 [4] 需求 - 刚需方面，本周轮胎样本企业产能利用率走低，预计下周期随着检修企业装置排产逐步恢复，产能利用率将呈恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续将限制提升幅度 [4] - 替代需求方面，目前NR - BR主力合约价差维持在高位，替代需求仍维持在高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] 库存 - 截至2025年11月19日，国内顺丁橡胶库存量3.15万吨，较上周期增加0.70万吨，环比+2.24%；样本生产企业库存增加，样本贸易企业库存窄幅变动 [5] 估值 - 目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为9700 - 10700元/吨，估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑；盘面10600 - 10700元/吨或为基本面上方估值高位；下方估值有NR - BR价差逻辑和丁二烯成本线逻辑 [5] 策略 - 单边：中期逢高空思路，不追空；日内或呈现资金博弈的宽幅震荡；上方压力10600 - 10700元/吨，下方支撑9600 - 9700元/吨 [6] - 跨品种：nr - br价差估值高位，预计高位震荡运行 [7] 丁二烯观点 供应 - 本周期（20251114 - 1120）中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.56万吨，较上周期+0.41万吨，环比+3.67%；下周预计产量11.5万吨左右，略有下降 [9] 需求 - 合成橡胶方面，中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位；短期12月伴随顺丁装置检修减少，预计刚需采购量有所上升 [11] - ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限 [11] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [11] 库存 - 本周期（20251113 - 1119）国内丁二烯样本总库存呈现大幅增加态势，环比上周增幅达到17.99%；其中样本企业库存环比上周增加1.17%，样本港口库存环比上周大幅增加37.24% [11] 观点 - 短期绝对价格偏低带动下游阶段性补库，成交好转，价格企稳；中长期供应压力仍是主要矛盾，基本面压力仍偏大，预计中期仍是弱势格局 [9] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，扩张速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链；2024年合计新增产能38万吨，2025年合计新增产能94万吨，2026年预计新增产能62万吨 [16][18] 开工率 - 展示了中国丁二烯周度开工率相关数据图表 [20] 净进口量 - 展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等相关数据图表 [23] 需求端 - 顺丁2025年产能增幅20万吨，2026年产能增幅19万吨 [25] - 丁苯2025年产能增幅6万吨，2026年产能增幅22万吨 [27] - ABS2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨 [35] - SBS2025年产能增幅36万吨，2026年预计5.5万吨 [39] 库存端 - 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存相关数据图表 [44][45][46] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率相关数据图表 [49] - 成本及利润：展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润及毛利率相关数据图表 [51][52][53] - 进出口：展示了顺丁橡胶月度进口数量、出口数量及周度表需相关数据图表 [54][55][56] - 库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存相关数据图表 [58][60] 顺丁橡胶需求 - 轮胎：展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎全钢胎、半钢胎开工率相关数据图表 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶本周震荡承压，供应端部分装置重启与检修并存，需求端刚需下滑但替代需求高，库存增加，短期反弹后重回震荡承压格局，关注检修及价差下供需改善情况 [2][4] - 丁二烯短期震荡、趋势仍偏弱，供应持续增加，需求各板块表现不一，库存有累积压力，基本面压力偏大 [5] 根据相关目录分别进行总结 丁二烯基本面 - 处于供需定价阶段，与原料端相关性较低，产能为配套下游持续扩张，速度和幅度阶段性快于下游产业链 [8][10] - 2024 - 2025 年有多家企业新增产能投产，2024 年合计新增 38 万吨，2025 年合计新增 86 万吨 [12] 丁二烯供应端 - 本周期周度产量 11.15 万吨，环比 +2.05%，下周预计达 11.55 万吨，部分装置停车、降负但前期重启装置稳定释放产量且有新产出 [5] - 多家企业有装置检修，涉及产能不等，停车和开车时间各异 [16] - 净进口量有波动，进口利润受市场价和进港价格影响 [17] 丁二烯需求端 - 顺丁及丁苯橡胶产能有变化，多家企业有新增产能投产，涉及不同地区和时间 [18][21] - 丁苯橡胶开工检修情况方面，部分厂家正常运行，部分停车检修或有未来检修计划 [27] - ABS 及 SBS 产能在 2024 - 2025 年有增加，不同企业产能增量不同 [31] - ABS 开工率、净利润、库存有波动，SBS 产能利用率有变化 [32][33] 丁二烯库存端 - 样本总库存延续小幅波动态势，环比上周略增 0.42%，企业库存增加、港口库存下降，后期有船货到港预期 [5] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 本周期高顺顺丁橡胶产量 2.80 万吨，环比 +5.92%，产能利用率 69.92%，环比提升 3.90 个百分点 [4] - 多家企业装置运行情况不同，部分正常运行，部分停车检修或有未来检修计划 [40] - 进出口方面，月度进口和出口数量有变化 [44][45] - 周度表需有波动，企业库存、贸易商库存和期货库存有相应数据 [46][49][50] 顺丁橡胶需求 - 轮胎方面，半钢胎和全钢胎开工率有不同表现，库存天数有变化 [53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期震荡，基本面仍有压力，中期顺丁橡胶建议逢高空思路，不追空，nr - br价差预计高位震荡运行；丁二烯短期价格企稳，中期仍是弱势格局 [2][4][6] 各部分总结 合成橡胶本周观点 - 顺丁橡胶产能利用率下降，本周期产量2.65万吨，环比 - 1.31%，产能利用率66.02%，环比降0.88个百分点，下周期部分现货偏紧或延续 [4] - 策略上，单边中期逢高空，日内宽幅震荡，上方压力10300 - 10400元/吨，下方支撑9500 - 9600元/吨；跨品种nr - br价差预计高位震荡 [4] 合成橡胶供应、需求、库存、估值及观点 - 刚需方面，轮胎样本企业产能利用率下周期稳中偏弱；替代需求上，NR - BR主力合约价差高，顺丁橡胶需求同比高增速 [5] - 截至11月5日，顺丁橡胶库存2.93万吨，环比 - 5.15%，成本面利空，现货报盘高且出货受阻，样本企业和贸易商库存均降 [5] - 顺丁橡胶期货基本面静态估值9500 - 10400元/吨，估值逻辑转变，上方10300 - 10400元/吨或为高位，有套利空间；下方由NR - BR价差和成本线支撑 [5] - 短期顺丁橡胶下跌放缓，中期随成本下降加工利润扩张，期货体现利润收缩预期，宏观驱动减弱，产业链基本面弱，后续关注检修及nr - br价差下供需改善情况 [5] 丁二烯本周观点 - 本周期丁二烯产量10.92万吨，环比 + 4.85%，下周期预计产量11.25万吨左右，关注广西石化产出 [6] - 短期价格低带动下游补库，价格企稳，中长期供应压力大，基本面弱 [6] 丁二烯供应、需求、库存 - 合成橡胶中期开工率高，对丁二烯需求同比高，11月顺丁装置检修预计刚需采购下降；ABS库存压力大，需求增量有限；SBS开工率提升，维持刚需采购 [8] 丁二烯基本面 - 丁二烯处于供需定价阶段，与原料端相关性低，产能持续扩张，速度和幅度阶段性快于下游产业链 [11][13] - 2024 - 2025年有多家企业新增产能，2024年合计38万吨，2025年合计86万吨 [15] 丁二烯供应端开工率、产量及检修情况 - 开工率有波动，本周期部分装置恢复产出使产量增加，下周期预计继续回升 [6][17] - 有多套装置有停车检修及重启情况，需关注广西石化产出 [6][19] 丁二烯需求端相关产能情况 - 顺丁及丁苯橡胶产能有变化，部分企业有新增或拆除装置情况 [22][25] - ABS和SBS产能在2024 - 2025年有增量，ABS 2024年增量206万吨，2025年增量150万吨；SBS 2024年增量16万吨，2025年增量25万吨 [35] 丁二烯需求端开工率及库存情况 - 顺丁橡胶日度开工率、丁苯橡胶周度开工率有波动，部分企业装置正常运行、停车检修或重启 [29][30][31] - ABS开工率、净利润、库存及SBS产能利用率有相应数据表现 [36][37] 丁二烯库存端情况 - 企业库存、港口库存及总库存有波动，需关注后期库存变化 [38][39][40] 顺丁橡胶供应方面情况 - 产量有变化，本周期部分装置停车检修或重启，影响产量和产能利用率 [4][44][45] - 成本、利润及毛利率有相应数据表现，进出口数量有波动，表需数据可参考 [46][47][48][49][50][51] - 企业库存、期货库存、贸易商库存及厂库期货库存有相应数据表现 [54][55][56] 顺丁橡胶需求方面情况 - 轮胎方面，山东省全钢胎和半钢胎库存天数及开工率有相应数据表现 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顺丁橡胶基本面有压力，但估值中性偏低，预计价格呈震荡运行格局，基本面呈现供需双增格局下供应增速高于需求增速，产业链库存压力增加，但11月检修较多预计基本面边际改善，需关注宏观事件 [2][4] - 丁二烯基本面压力逐步增加，短期供需双增、库存偏中性，震荡运行，中长期供应压力是主要矛盾，预计中期弱势格局 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周合成橡胶观点 供应 - 本周期齐鲁石化、扬子石化顺丁橡胶装置检修影响显现，个别民营装置负荷下降，高顺顺丁橡胶产量及产能利用率走低，产量2.95万吨，环比-1.84%，产能利用率73.45%，环比降1.37个百分点；下周期浙江石化停车检修，四川石化执行时间待定，11 - 12月仍有装置检修预期，部分现货流通资源预计偏紧 [4] 需求 - 刚需方面，本周期轮胎样本企业产能利用率小幅提升，雪地胎需求集中，半钢胎企业排产积极，全钢胎企业排产恢复常规水平；预计下周期样本企业产能利用率窄幅波动，半钢胎企业排产维持稳定，全钢胎企业出货平稳，部分企业库存攀升，月底有冲量计划，多数企业排产或保持稳定 [4] - 替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] 库存 - 截至2025年10月22日，国内顺丁橡胶库存量3.32万吨，环比+1.25%；本周期现货端受贸易摩擦降温预期及天然橡胶走强带动，主流供价回调，低价成交转好，但国内顺丁橡胶装置检修增多，个别样本生产企业储备库存，总体样本生产企业库存水平延续提升，样本贸易企业库存下降 [4] 估值 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间10400 - 11300元/吨，动态估值因丁二烯到港量增加预计下移；上方估值盘面11200 - 11300元/吨或为高位，有持现货抛盘面无风险套利空间；下方估值丁二烯从成本端对顺丁价格形成支撑，盘面10400 - 10500元/吨为理论估值底部区间；顺丁橡胶整体静态估值目前中性偏低 [4] 策略 - 单边：按基本面静态估值做区间策略，上方压力11200 - 11300元/吨，下方支撑10400 - 10500元/吨 [4] - 跨品种：nr - br价差估值高位，但驱动不足，预计震荡运行 [4] 本周丁二烯观点 供应 - 本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算10.19万吨，环比-0.25%；周内多装置停车，抚顺石化、北方华锦装置重启但产出有限；下周预计样本企业周度产量10.6万吨左右，虽四川石化有停车检修计划，但东北及山东装置陆续恢复正常产出，产量有所提升 [5] 需求 - 合成橡胶方面，顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位，后续伴随顺丁装置复产，预计刚需采购量提升 [5] - ABS方面，库存压力偏大，对丁二烯需求仅维持常量，增量有限 [5] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [5] 库存 - 本周期国内丁二烯样本总库存下降，环比-9.29%；样本企业库存环比+1.83%，有装置变动且华东有企业下游装置停车检修；样本港口库存环比-20.13%，船货到港有限，可流通贸易量偏低；商家预期10月份进口量充裕，需关注库存变化 [5] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链 [10] - 2024年新增产能38万吨，2025年合计新增产能86万吨 [12] 供应端 - 开工率 - 展示了中国丁二烯周度开工率及产量相关数据图表 [14] - 列出了多企业装置检修产能、停车及开车时间 [15] 净进口量 - 展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等相关数据图表 [16] 需求端 - 丁苯橡胶 - 展示了丁苯橡胶产能相关数据，包括不同地区企业投产产能、时间及配套上游情况 [18] - 展示了丁苯橡胶开工率相关数据图表及企业装置运行和未来变动计划 [26][27] 需求端 - 顺丁橡胶 - 展示了顺丁橡胶产能相关数据，包括不同地区企业投产产能、时间及配套上游情况 [21] 需求端 - ABS及SBS - 展示了ABS及SBS产能相关数据，2024年ABS产能增量206万吨，2025年150万吨；2024年SBS合计产能增量16万吨，2025年25万吨 [31] - 展示了ABS及SBS基本面相关数据图表，包括开工率、净利润、库存、产能利用率等 [32][33] 库存端 - 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存相关数据图表 [34][35][36] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶 - 供应 - 产量 - 展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率相关数据图表 [40] - 列出了多企业装置运行及未来变动计划 [41] 顺丁橡胶 - 供应 - 成本及利润 - 展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、利润及毛利率相关数据图表 [42][43][44] 顺丁橡胶 - 供应 - 进出口 - 展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需相关数据图表 [45][46][47] 顺丁橡胶 - 供应 - 库存 - 展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存、期货库存及厂库期货库存相关数据图表 [49][50][51] 顺丁橡胶 - 需求 - 轮胎 - 展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率相关数据图表 [53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顺丁橡胶短期震荡运行，基本面有压力但估值中性偏低，叠加宏观事件影响，价格呈震荡格局；丁二烯短期供需双增、库存偏中性，震荡运行，中长期供应压力大，呈弱势格局 [2][5][7] 各部分总结 顺丁橡胶观点 - 供应方面，本周期山东益华、山东威特顺丁橡胶装置重启运行，齐鲁石化、扬子石化停车检修，产量3.00万吨，环比增加0.01万吨，产能利用率74.82%，环比提升0.13个百分点；下周期暂无新装置变动，但10月末中石化系统多装置检修，现货资源预计趋紧 [4] - 需求方面，刚需预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，企业灵活控产；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存方面，截至2025年10月15日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.28万吨，较上周期增加0.05万吨，环比+1.42%；样本贸易企业库存量有所下降 [4] - 估值方面，顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10400 - 11300元/吨，动态估值预计下移；上方盘面11200 - 11300元/吨为基本面上方估值高位，下方10400 - 10500元/吨为理论估值底部区间；整体静态估值目前中性偏低 [4] - 策略方面，单边按基本面静态估值做区间策略，上方压力11200 - 11300元/吨，下方支撑10400 - 10500元/吨；跨品种nr - br价差估值高位，逢高做缩 [5] 丁二烯观点 - 供应方面，周内企业装置停车检修，产量10.22万吨，较上期下降0.25万吨，跌幅2.39%，产能利用率65.79%，较上期下降1.58%；下周预计产量10.38万吨左右，受抚顺石化、北方华锦装置重启预期影响 [7] - 需求方面，合成橡胶对丁二烯刚需采购量预计提升，ABS需求维持常量，SBS维持刚需采购 [9] - 库存方面，本周期国内丁二烯样本总库存小幅增量，环比上周增幅3.49%，其中样本企业库存环比下降3.23%，样本港口库存环比节前增幅10.99% [9] 丁二烯基本面 - 产能方面，为配套下游扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性快于下游产业链；2024年新增产能38万吨，2025年预计新增86万吨 [14][16] - 开工率方面，周内部分企业装置停车检修，导致产量下降和产能利用率降低 [7] - 净进口量方面，未提及具体分析内容，但有相关数据展示 [20][21] - 下游产能方面，顺丁及丁苯橡胶、ABS及SBS产能均有不同程度增长 [24][35] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应方面，产量受装置运行情况影响，不同企业装置有停车、重启、检修计划；成本及利润方面，有相关数据展示成本和利润变化；进出口方面，有月度进出口数量数据；库存方面，企业、贸易商、期货库存均有相关数据展示 [44][45][53] - 顺丁橡胶需求方面，轮胎行业半钢胎和全钢胎开工率及库存有相关数据展示 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 合成橡胶产业链基本面与宏观情绪共振，短期弱势运行，后续需重点关注中美贸易冲突进展 [5] 各部分总结 本周合成橡胶观点 - 供应：2025年10月中国顺丁橡胶预计产量13.13万吨左右，较9月略增0.09万吨；未来一月5套装置计划检修，涉及年加工能力42万吨/年；4季度后检修相对集中 [5] - 需求：刚需方面，10月轮胎企业订单环比弱化，部分欧盟市场企业订单缩减，需求偏弱，部分企业有检修计划，出货不及预期，库存去库慢，业者观望；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持在1000 - 1200元/吨区间，替代需求高位，整体需求端维持同比高增速 [5] - 库存：截至2025年9月24日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.23万吨，较上周期减少0.14万吨，环比 - 4.21%；原料丁二烯外放资源增多，成本及供应面缺乏利好，市场价格承压，样本生产企业库存略升，样本贸易企业库存下降 [5] - 估值：静态估值区间10500 - 11300元/吨，动态估值因丁二烯到港量增加预计下移；上方估值盘面11200 - 11300元/吨为基本面高位，主力BR2511合约升水山东地区市场价100元/吨左右产生无风险套利空间；下方估值盘面10500 - 10600元/吨为理论底部区间，丁二烯从成本端形成支撑 [5] - 观点：基本面与宏观情绪共振，短期弱势运行，驱动中性向下；基本面供需双增但供应增速高于需求增速，库存压力增加，高加工利润不可持续，丁二烯后续也面临高供应压力；宏观上中美贸易冲突升级使市场对合成橡胶成本及需求端产生弱预期 [5] - 策略：单边按基本面静态估值区间逢高空，上方压力11200 - 11300元/吨，下方支撑10500 - 10600元/吨；跨品种nr - br价差短期震荡 [5] 本周丁二烯观点 - 供应：本周期（20251003 - 1009）中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为10.47万吨，较上周期增加0.11万吨，环比 + 1.08%；部分装置停车检修，但中韩武汉和福建联合装置恢复，产量略有提升 [6] - 需求：合成橡胶方面，顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位，后续顺丁装置复产预计刚需采购量提升；ABS方面库存压力偏大，需求仅维持常量；SBS方面开工率小幅提升，维持刚需采购 [6] - 库存：20250918 - 0924国内丁二烯样本总库存有所回升，环比上周增幅6.72%；样本企业库存环比下降3.44%，样本港口库存环比大幅增加20.13%，9月24日华东港口最新库存在27750吨左右，较上周期增加4650吨 [6] - 观点：短期供需双增，库存偏中性，丁二烯震荡运行；中长期供应压力是主要矛盾，基本面压力偏大，预计中期弱势格局 [6] 丁二烯基本面 - 产能：为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链；2024年新增产能38万吨，2025年预计新增产能86万吨 [11][13] - 供应端：展示了丁二烯周度开工率、产量数据及部分企业检修情况 [15][16][17] - 需求端：介绍了丁二烯下游顺丁及丁苯橡胶、ABS及SBS的产能、开工检修情况、基本面等 [21][22][31] - 库存端：展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存数据 [37][38][39] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应：产量方面展示了周度产量和开工率数据，部分企业装置运行及未来变动计划；成本及利润方面展示了日度理论生产成本、利润和毛利率数据；进出口方面展示了月度进口、出口数量和周度表需数据；库存方面展示了周度企业库存、贸易商库存及期货库存数据 [44][45][46] - 顺丁橡胶需求：以轮胎为例，展示了山东省全钢胎和半钢胎的库存及开工率数据 [57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶弱势运行 短期顺丁橡胶震荡承压 驱动中性向下 但估值角度预计下跌速度放缓 丁二烯短期供需双增 库存偏中性 震荡运行 中长期供应压力仍是主要矛盾 基本面压力仍偏大 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 本周合成橡胶观点 - 供应方面 本周期山东威特、台橡宇部及浩普新材料顺丁橡胶装置延续停车检修 山东益华顺丁橡胶装置因故障短停检修 高顺顺丁产量及产能利用率延续走低 本周期高顺顺丁橡胶产量2.67万吨 较上周减少0.13万吨 环比减少4.75% 产能利用率66.41% 环比下降3.31个百分点 预计下周期浩普新材料及台橡宇部顺丁橡胶装置存重启预期 [4] - 需求方面 刚需上 预计下周期轮胎样本企业产能利用率将明显走低 因“国庆节”假期部分企业放假 替代需求上 NR - BR主力合约价差维持在800 - 1000元/吨区间 替代需求仍维持在高位 顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存方面 截至2025年9月24日 国内顺丁橡胶样本企业库存量3.23万吨 较上周期减少0.14万吨 环比 - 4.21% 本周期原料丁二烯外放资源增多 成本及供应面缺乏利好带动 样本生产企业库存略提升 样本贸易企业库存下降 [4] - 估值方面 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10900 - 11800元/吨 动态估值区间由于丁二烯到港量增加预计逐步下移 盘面11700 - 11800元/吨或为基本面上方估值高位 11000元/吨为下方的理论估值底部区间 [4] - 观点方面 短期震荡承压 驱动中性向下 但估值角度预计下跌速度放缓 基本面呈现供需双增格局下供应增速高于需求增速 顺丁橡胶库存压力增加 高产量及累库格局下 顺丁盘面的高加工利润不可持续 丁二烯后续预计同样面临高供应压力 顺丁成本端同样承压 [4] - 策略方面 单边按照基本面静态估值区间逢高空 不追空 上方压力11700 - 11800元/吨 下方支撑10900 - 11000元/吨 跨品种nr - br价差短期震荡 [4] 本周丁二烯观点 - 供应方面 本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为10.30万吨 较上周期 + 0.21万吨 环比 + 2.03% 东明石化装置重启 且裕龙石化2装置投产运行 影响国内产量提升 下周预计中国丁二烯样本企业周度产量10.59万吨左右 虽镇海炼化装置有检修计划 但华南茂名及福建联合装置恢复 国内产量继续提升 [5] - 需求方面 合成橡胶方面 顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位 对丁二烯需求维持同比高位 后续伴随顺丁装置复产 预计合成橡胶对丁二烯刚需采购量有所提升 ABS方面 库存压力偏大 预计对丁二烯需求仅维持常量 增量相对有限 SBS方面 开工率小幅提升 对丁二烯维持刚需采购 变化有限 [5] - 库存方面 本周期国内丁二烯样本总库存有所回升 环比上周增幅在6.72% 其中样本企业库存环比上周继续下降3.44% 样本港口库存环比上周大幅增加20.13% 周内有远洋船货到港 影响本周期库存有一定增加 但短期暂无明显库存压力 [5] - 观点方面 短期供需双增 库存偏中性 丁二烯震荡运行 中长期来看 丁二烯供应压力仍是主要矛盾 基本面压力仍偏大 预计在宏观情绪缓和后 重新进入弱势格局 [5] 丁二烯基本面 - 定价阶段 丁二烯目前处于供需定价的阶段 与原料端相关性较低 [8] - 产能情况 为配套下游行业扩张 丁二烯处在持续扩张状态 且扩张速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链 2024年新增产能38万吨 2025年预计新增产能86万吨 [10][12] - 供应端情况 展示了丁二烯开工率、产量数据 并列出部分企业检修产能、停车及开车时间 [14][15] - 净进口量情况 展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格以及净进口量等数据 [16][17] - 下游配套情况 介绍了部分企业投产产能、时间及配套上游丁二烯装置情况 [19][20] - 需求端情况 包括顺丁及丁苯橡胶产能、开工检修情况 ABS及SBS产能、基本面情况 [21][29][33] - 库存端情况 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存数据 [35][36][37] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应情况 - 产量方面 展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率数据 并列出部分企业产能、装置运行及未来变动计划 [41][42] - 成本及利润方面 展示了顺丁橡胶日度理论生产成本、利润及毛利率数据 [43][44][45] - 进出口方面 展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需数据 [46][47][48] - 库存方面 展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存数据 [50][52] - 顺丁橡胶需求情况 展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎全钢胎、半钢胎开工率数据 [55][56]