纪要涉及的行业和公司 - 行业：聚氨酯行业、石化行业、新材料行业 - 公司：万华化学、卫星石化 纪要提到的核心观点和论据 万华化学业务发展与市场份额 - 聚氨酯业务提供稳定现金流，未来市占率有望提升，MDI 市占率预计从 28%提升到 35%，四五年内达 45%；TDI 市占率预计三年内从 40%多提升到 50%左右；聚醚多元醇和聚酯多元醇伴随 MDI 和 TDI 扩张，预计每年保持两位数增长[1][2] - 石化业务为公司提供原材料配套，周期性强，建议按 PB 估值，可参考卫星石化相关项目数据[1][2][15] - 新材料布局广泛，包括 Adi、PC、PMMA、SAP 等产品，目前逐步放量[1][2] 万华化学在 MDI 领域优势 - 生产成本比同行业低 1500 - 2000 元/吨，源于完善的产业链配套，包括副产物处理和热电供应[1][3] - 在建筑、地产传统需求及新能源汽车内饰等新兴需求方面增长显著[1][3][4] 2025 年一季度经营情况 - 纯 MDI 最新价格 17450 元/吨，二季度均价 17200 元/吨，较一季度 18700 元下滑；陆海 MDI 价格 16000 元/吨，环比下跌 15%，同比下跌 10%；TDI 价格 11800 元/吨，同环比分别下跌 16%；硬泡聚醚价格 7400 元/吨，环比下跌 13%；软泡聚醚价格 7100 元/吨，环比下跌 10%；煤炭价格 550 元/吨，环比下跌 8.2%；丙烷价格 571 美元/吨，环比下跌 5.3%[1][5] - 一季度营收 430 亿元，同比减少 6.7%；归母净利润 31 亿元，同比减少 25%，二季度或面临一定压力[3][11] 未来产能规划 - MDI 现有产能 380 万吨，福建基地 70 万吨技改项目预计 2026 年二季度完成，届时产能达 450 万吨/年[1][6] - TDI 现有产能 111 万吨，2024 年底福建基地 33 万吨装置投产后总产能达 144 万吨，占全球市场份额约 50%[1][6] TDI 市场格局变化 - 全球 TDI 市场格局重塑，海外企业逐渐退出，国内企业扩张产能，从 23 年的 120 多万吨增长到 160 多万吨，出口量维持在 35 万吨左右，国内开工率从最低 60%提升至 80%，导致供给增加并压低价格[1][7][8] 产品价格与下游需求 - HDI 价格大幅下滑，目前在 25000 - 29000 元/吨左右，聚合 MDI、纯 MDI、TDI、IPDI 等产品价格均下降，反映下游需求疲软态势[3][10] - 硬泡和软泡产品价格持续下降，与宏观经济密切相关，无明显改善趋势[9] 聚氨酯业务未来需求增长点 - 需求增长主要来自无醛板、光伏边框和新能源汽车内饰，无醛板对 MDI 需求从 2020 年不到 5 万吨增加到 2023 年的 23 万吨，万华每年新增约 20 万吨销量，东南亚市场销售量增长提供支持[14] 宏观经济环境影响 - 当前宏观经济不佳，对短期盈利能力有一定影响，但长远来看格局未变差，后续宏观环境改善，聚氨酯业务仍具增长潜力[17] 万华化学长期市净率及 ROE 变化 - 目前市净率为 1.8 倍，处于历史低位，若长期能恢复，现在是相对便宜位置，但中国地产不再大幅刺激，中美脱钩可能限制出口增长，若 ROE 下降，PB 应更便宜[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 硬泡聚氨酯主要用于冰箱制造，软泡聚氨酯广泛应用于软体家居和汽车座椅等领域[9] - 出口方面，HDI 之前因海外停产出口有所提升，2023 年出口下降，ITOKI 最低价格跌至 39000 元，最近有修复迹象[10] - 万华正在改造 C2 原材料建设成本较高，但其石化业务具有明显优势[15][16]