上海汇得科技股份有限公司 Shanghai Huide Science&Technology Co.,Ltd. （上海市金山区金山卫镇春华路 180 号） 募集说明书 （申报稿） 保荐人（主承销商） （上海市黄浦区中山南路 119 号东方证券大厦） 二〇二五年八月 上海汇得科技股份有限公司 募集说明书 声 明 本公司及全体董事、监事、高级管理人员承诺本募集说明书内容真实、准 确、完整，并确认不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担相应的法 律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保 证募集说明书中财务会计报告真实、完整。 证券监督管理机构及其他政府部门对本次发行所作的任何决定，均不表明 其对发行人所发行证券的价值或者投资者的收益作出实质性判断或者保证。任 何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由 发行人自行负责，由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。 上海汇得科技股份有限公司 募集说明书 重大事项提示 本公司特别提醒投资者注意下列重大事项或风险因素，并认真阅读本募集 说明书相关章节。 一、本次向特定对象发行的概 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：聚氨酯行业、石化行业、新材料行业 - 公司：万华化学、卫星石化 纪要提到的核心观点和论据 万华化学业务发展与市场份额 - 聚氨酯业务提供稳定现金流，未来市占率有望提升，MDI 市占率预计从 28%提升到 35%，四五年内达 45%；TDI 市占率预计三年内从 40%多提升到 50%左右；聚醚多元醇和聚酯多元醇伴随 MDI 和 TDI 扩张，预计每年保持两位数增长[1][2] - 石化业务为公司提供原材料配套，周期性强，建议按 PB 估值，可参考卫星石化相关项目数据[1][2][15] - 新材料布局广泛，包括 Adi、PC、PMMA、SAP 等产品，目前逐步放量[1][2] 万华化学在 MDI 领域优势 - 生产成本比同行业低 1500 - 2000 元/吨，源于完善的产业链配套，包括副产物处理和热电供应[1][3] - 在建筑、地产传统需求及新能源汽车内饰等新兴需求方面增长显著[1][3][4] 2025 年一季度经营情况 - 纯 MDI 最新价格 17450 元/吨，二季度均价 17200 元/吨，较一季度 18700 元下滑；陆海 MDI 价格 16000 元/吨，环比下跌 15%，同比下跌 10%；TDI 价格 11800 元/吨，同环比分别下跌 16%；硬泡聚醚价格 7400 元/吨，环比下跌 13%；软泡聚醚价格 7100 元/吨，环比下跌 10%；煤炭价格 550 元/吨，环比下跌 8.2%；丙烷价格 571 美元/吨，环比下跌 5.3%[1][5] - 一季度营收 430 亿元，同比减少 6.7%；归母净利润 31 亿元，同比减少 25%，二季度或面临一定压力[3][11] 未来产能规划 - MDI 现有产能 380 万吨，福建基地 70 万吨技改项目预计 2026 年二季度完成，届时产能达 450 万吨/年[1][6] - TDI 现有产能 111 万吨，2024 年底福建基地 33 万吨装置投产后总产能达 144 万吨，占全球市场份额约 50%[1][6] TDI 市场格局变化 - 全球 TDI 市场格局重塑，海外企业逐渐退出，国内企业扩张产能，从 23 年的 120 多万吨增长到 160 多万吨，出口量维持在 35 万吨左右，国内开工率从最低 60%提升至 80%，导致供给增加并压低价格[1][7][8] 产品价格与下游需求 - HDI 价格大幅下滑，目前在 25000 - 29000 元/吨左右，聚合 MDI、纯 MDI、TDI、IPDI 等产品价格均下降，反映下游需求疲软态势[3][10] - 硬泡和软泡产品价格持续下降，与宏观经济密切相关，无明显改善趋势[9] 聚氨酯业务未来需求增长点 - 需求增长主要来自无醛板、光伏边框和新能源汽车内饰，无醛板对 MDI 需求从 2020 年不到 5 万吨增加到 2023 年的 23 万吨，万华每年新增约 20 万吨销量，东南亚市场销售量增长提供支持[14] 宏观经济环境影响 - 当前宏观经济不佳，对短期盈利能力有一定影响，但长远来看格局未变差，后续宏观环境改善，聚氨酯业务仍具增长潜力[17] 万华化学长期市净率及 ROE 变化 - 目前市净率为 1.8 倍，处于历史低位，若长期能恢复，现在是相对便宜位置，但中国地产不再大幅刺激，中美脱钩可能限制出口增长，若 ROE 下降，PB 应更便宜[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 硬泡聚氨酯主要用于冰箱制造，软泡聚氨酯广泛应用于软体家居和汽车座椅等领域[9] - 出口方面，HDI 之前因海外停产出口有所提升，2023 年出口下降，ITOKI 最低价格跌至 39000 元，最近有修复迹象[10] - 万华正在改造 C2 原材料建设成本较高，但其石化业务具有明显优势[15][16]