投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 炼化行业景气度显著改善，公司处于周期底部反转阶段 [1][5] - 2026年第一季度业绩同比大幅增长，归母净利润达14.32亿元，同比增长319.9% [2][5] - 作为国内炼化一体化龙头，公司拥有显著的产能和产业链优势，预计未来业绩将持续增长 [11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入1255.87亿元，同比下降8.78%；归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为-5.43亿元，同比减亏 [2][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入334.3亿元，同比增长13.8%，环比增长7.0%；归母净利润0.13亿元，同比及环比均扭亏为盈；扣非归母净利润为-4.72亿元，同比及环比均减亏 [2][5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入320.22亿元，同比增长5.65%，环比下降4.20%；归母净利润14.32亿元，同比大幅增长319.9%，环比亦大幅增长 [2][5] 行业与经营环境分析 - **炼化产品价差走阔**：2026年第一季度，由于地缘扰动加强导致供给紧缺，石脑油价差均值达190美元/吨，环比大幅上涨74.4% [11] - **部分产品景气度显著提升**：丁二烯价差均值达4982元/吨，环比大幅上涨79.2%；芳烃链中PTA价差均值为277元/吨，环比上涨70.8% [11] - **部分产品价差收窄**：乙烯和丙烯价差均值分别为816元/吨和847元/吨，环比分别下降40.7%和33.7%；芳烃链中PX价差均值为1851元/吨，环比下降5.6% [11] - **行业展望**：随着全球炼化行业供需持续改善，景气度有望持续向好 [11] 公司产能与业务优势 - **炼化一体化装置**：拥有1600万吨/年炼化一体化装置，其常减压装置加工能力为国内单体规模最大 [11] - **主要炼化产品**：包括110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯、190万吨/年乙二醇、30万吨/年醋酸乙烯等 [11] - **斯尔邦石化业务**：拥有全球单套最大的240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置和70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置 [11] - **精细化工产品**：包括104万吨/年丙烯腈（国内产能首位）、90万吨/年EVA（行业龙头）、34万吨/年MMA等 [11] - **聚酯业务**：拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%；再生聚酯纤维产能约60万吨/年，居于全球行业前列 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.1亿元、63.4亿元和76.2亿元 [11] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价13.26元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16.5倍、13.8倍和11.5倍 [11] - **财务指标预测**：预计毛利率将从2025年的11%提升至2026-2028年的13%；净利率将从2025年的0.1%提升至2026年的3.3%，并进一步升至2028年的4.0% [17] - **资产负债结构改善**：预计资产负债率将从2025年的81.4%逐步下降至2028年的71.5% [17]