报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][8] 报告核心观点 - 公司是CPU全国制造业单项冠军，通过产能扩张和下游应用高端化带来新的增长增量 [5] - 公司专注聚氨酯产业二十余年，在细分领域具备领先优势，看好其高端化产品产能释放及拓展下游应用带来的增长潜力 [8][10] 公司基本情况 - 公司主营业务聚焦聚氨酯弹性体、聚酯/聚醚多元醇及组合聚醚、EO、PO其他下游衍生物三大品类 [6] - 公司以技术研发为驱动，截至2025年上半年已获授权并在有效期内的发明专利520余项，参与制定20余项国家标准 [6][17] - 公司实际控制人徐军直接持股约40%，管理团队具备深厚的行业技术背景 [6][32] - 2025年上半年实现营收35.50亿元，同比增长6.98%，归母净利润1.12亿元，同比大幅增长54.98% [6] 行业分析 - 中国是全球聚氨酯生产和消费大国，2023年产量达1650万吨，占全球总产量约50%，市场规模预计2027年增长至2379亿元 [6][40] - 上游原材料MDI和TDI呈现寡头垄断格局，前五大厂商占据全球80%以上产能；2023年中国MDI消费量240万吨（同比+11%），TDI表观消费量84.5万吨（同比+12.5%） [6][45][48] - 聚醚多元醇产能持续扩张，2023年国内产能达785万吨，出口量显著增长至160万吨，国际竞争力增强 [6][51] - 聚氨酯弹性体是关键细分市场，2023年全球销售额61.67亿美元，其中中国市场占比43.58%，规模26.87亿美元，2030年有望提升至44.80亿美元 [6][65][68] - 下游应用向高端制造领域渗透，TPU在鞋材（2024年消费占比29%）、汽车（2024年消费占比10%）等领域需求旺盛，CPU在风电海缆、工程机械密封等场景应用深化 [6][69][76] 公司竞争优势与成长空间 - 公司CPU产品为全国制造业单项冠军，2021年市场占有率已达35%，位居全国第一；组合聚醚获评山东省制造业单项冠军 [6][78] - 公司通过聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链纵向整合，目前规划在建产能超70万吨 [6] - 年产30万吨环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目和年产20万吨低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目预计2025年12月完工，两大项目投产后高端产品产能或将增加50% [6][84] - 公司研发实力雄厚，2020-2024年研发支出占营收比例均维持在4%以上，研发项目聚焦无溶剂胶黏剂、生物基聚酯等绿色高端材料，推动产品向新能源、汽车等高附加值领域延伸 [6][92][97] 财务表现与盈利预测 - 公司2025年上半年毛利率回升至7.24%，净利率为3.16% [25] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为74.78亿元、83.38亿元、93.91亿元，同比增长率分别为9.05%、11.51%、12.62% [7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.33亿元、2.68亿元，同比增长率分别为14.41%、15.23%、15.18% [7] - 当前股价（15.05元）对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21.7倍、18.8倍、16.3倍 [7][8] - 选取的可比公司（万华化学、美瑞新材、隆华新材）2025年平均市盈率为27倍，公司估值低于可比公司均值 [8][100]

公司产能扩张 - 总投资1.5亿元的33万吨/年聚醚多元醇扩建项目已建成投产并产出合格产品 [1] - 项目投产后公司聚醚系列产品总产能达到129万吨/年 [1] - 新增产能聚焦高活性软泡聚醚多元醇与CASE用聚醚多元醇两大品类 [1] 产品应用与市场 - 产品应用于汽车内饰、鞋服保暖材料、胶黏剂及发泡胶等领域 [1] - 公司已与多家知名汽车主机厂或零部件、饰件厂商建立稳定合作关系 [1] - 产能扩张顺应了新能源汽车产业增量需求的布局 [1] 行业格局与成本 - 国内聚醚多元醇行业集中度持续提升，前五大企业市场份额已处于较高水平 [1] - 头部企业凭借上游环氧丙烷一体化配套优势占据主导地位 [1] - 核心原料环氧丙烷市场价格呈现同比下行态势，环氧乙烷价格亦因乙烯供应宽松呈现回落趋势 [1]

公司产能扩张 - 公司总投资1.5亿元的年产33万吨聚醚多元醇扩建项目已完成建设并顺利产出合格产品 [1] - 公司聚醚系列产品总产能由此攀升至129万吨/年 在国内市场的规模优势进一步凸显 [1] - 投产项目聚焦高活性软泡聚醚多元醇与CASE用聚醚多元醇两大品类 产品应用于汽车内饰、鞋服保暖材料、胶粘剂等领域 [1] - 公司已与众多知名汽车主机厂或零部件厂商建立稳定合作关系 包括奔驰、宝马、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏等 [1] 行业背景与趋势 - 国内聚醚多元醇行业集中度持续提升 前五大企业市场份额已处于较高水平 万华化学等头部企业凭借上游环氧丙烷一体化配套优势占据主导地位 [2] - 原材料成本压力正逐步缓解 核心原料环氧丙烷市场价格呈现同比下行态势 环氧乙烷价格亦因乙烯供应宽松而回落 [2] - 附加值高的聚醚产品技术门槛较高 头部企业正调整产品结构 聚醚高端产能快速增长 [2] - 新能源汽车、光伏等新兴领域对特种聚醚需求旺盛 年均拉动特种聚醚需求增长12%以上 [2] - 行业正加大低不饱和度聚醚、电子级聚醚、医用聚醚等高端产品研发 以满足下游对有害物质零检出等严苛要求 [2] 公司核心竞争力 - 公司具有较强的研发创新能力 自主研发并掌握了高固含量低粘度、超低VOC等POP核心技术 形成自主创新技术体系 [3] - 公司自主建设聚醚生产装置 在聚醚产品及生产工艺关键技术方面拥有自主知识产权 [3] - 公司通过建立稳定的原材料供应渠道 各主要原材料均有多家供应商可供选择 不存在对单个供应商过度依赖的情况 [3]

平潭发展与海峡创新复牌核查 - 平潭发展完成股票交易波动核查，经营情况及内外部经营环境未发生重大变化，未发现公共媒体报道未公开重大信息，公司及控股股东不存在应披露而未披露重大事项，股票于2025年11月21日复牌 [1] - 海峡创新完成股价波动相关事项核查，目前经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，公司及控股股东不存在应披露而未披露重大事项，股票于2025年11月21日复牌 [2] 股份回购计划 - 艾迪精密拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份用于转换可转债，回购资金总额不低于1亿元不超过2亿元，回购价格不超过27元/股 [3] - 航材股份拟以超募资金回购股份用于减少注册资本及员工持股计划、股权激励，回购金额不低于5000万元不超过1亿元，回购价格不高于80元/股 [3] 公司控制权与资本运作变更 - 科思股份实际控制人周久京逝世，其持有1365万股（占总股本2.87%）由配偶傅小兰继承，公司实际控制人由周久京、周旭明变更为周旭明 [6][7] - 卓易信息筹划发行H股并在香港联交所上市，相关细节尚未确定，本次上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [7] - 迈威生物收到中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6266.46万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [7] 重大投资与合作协议 - 君亭酒店收购浙江君澜酒店管理有限公司剩余21%股权，收购价格为7980万元，交易完成后将持有君澜管理100%股权 [8] - 莱克电气拟将全资子公司苏州金莱克精密机械有限公司90%股权转让给苏州创元资源循环有限公司，意向目标公司全部股东权益价值为2.35亿元 [8] - 亿纬锂能与思摩尔国际签订采购框架协议，思摩尔国际及其附属公司将向公司持续采购电芯等产品作为原材料 [9] - 英唐智控全资子公司深圳极光微与欧摩威汽车电子签署战略合作框架协议，负责LBS项目的MEMS芯片定制开发及模组生产 [9] 项目进展与业务拓展 - 隆华新材年产33万吨聚醚多元醇扩建项目已正式进入试生产阶段，于2025年11月20日顺利产出合格产品 [11] - 利民股份全资子公司利民化学年产100吨新型高效多功能植保原药技改项目获环评批复，将形成年产100吨氟吡菌酰胺原药产品生产能力 [11] - 华康洁净预中标柯桥未来医学中心净化系统项目，中标价1.76亿元 [11] - 中南传媒全资子公司拟使用募集资金4800万元实施湖南图书城升级改造项目 [10] 高管变动与调查 - 文峰股份副总经理秦国芬被立案调查并实施留置措施，公司表示系个人事项与公司无关，不会对日常运营造成重大影响 [4] - 云铝股份董事、董事长冀树军因工作变动辞职，辞任后不再担任公司任何职务，未持有公司股份 [12] 股东增持计划 - 飞沃科技实际控制人控制的企业上海弗沃计划6个月内增持公司股份，增持总金额不低于4000万元不超过7000万元 [14] - 常熟银行行长陆鼎昌、副行长张康德等多名高管计划6个月内合计增持公司A股股份不少于55万股 [14] 其他重要公告 - *ST炼石管理人账户已收到全体重整投资人支付的全部重整投资款项，合计金额12.38亿元 [8] - 英搏尔成为德国VOLOCOPTER公司供应商，为XPro飞机电推进系统提供开发服务 [9][10] - 华融化学披露股票交易异常波动公告，公司目前尚未导入光刻胶或光刻机相关领域客户 [12] - 复洁环保证券简称自2025年11月26日起由"复洁环保"变更为"复洁科技" [12]

项目进展 - 公司年产33万吨聚醚多元醇扩建项目已全部建设完成并正式进入试生产阶段 [2] - 项目试生产经专家评审通过并报高青县应急管理局备案 具备试生产条件 [2] - 项目于2025年11月20日顺利产出合格产品 产品指标全部达到优等品级 实现一次开车成功 [2]

复牌 - 海峡创新完成股票交易停牌核查，将于2025年11月21日复牌 [1] 并购 - 荃银高科获中种集团要约收购20%股份，要约价格为11.85元/股 [2] - 东方雨虹全资子公司拟以1.44亿元收购巴西Novakem公司60%股权，旨在拓展拉美市场 [3] 回购与增持 - 艾迪精密拟以1亿元-2亿元回购股份，回购价格上限为27元/股 [4] - 航材股份拟以5000万元-1亿元回购股份，回购价格不高于80元/股 [5] - 飞沃科技实控人控制的企业拟以4000万元-7000万元增持公司股份 [6] 对外投资与日常经营 - 亿纬锂能与思摩尔国际签订2026-2028年电芯采购框架协议 [7] - 南风股份中标中广核工程两个项目，中标金额分别为4570万元和4717万元 [8] - 复星医药控股子公司药品纳入突破性治疗药物程序，该药品为全球范围内尚未获批用于胃癌新辅助/辅助治疗的靶向PD-1单克隆抗体 [8] - 隆华新材年产33万吨聚醚多元醇扩建项目已建成投产 [8] - 莱克电气拟以2.35亿元转让全资子公司精密机械90%股权 [9] - 英博尔正式成为VOLOCOPTER公司供应商，将为XPro飞机电推进系统提供开发服务 [10] - 山东钢铁控股子公司拟申请破产清算，预计增加利润1588万元 [11] - 洲明科技设立控股子公司智显机器人 [12] - 华康洁净预中标柯桥未来医学中心净化系统项目，中标价为1.76亿元 [13] - 中国核建截至10月累计实现新签合同额1238.4亿元 [13]

公司产能扩张 - 公司总投资1.5亿元的年产33万吨聚醚多元醇扩建项目已完成建设并顺利产出合格产品 [1] - 随着该项目投产 公司聚醚系列产品总产能正式攀升至129万吨/年 规模优势进一步凸显 [1] - 此次投产项目聚焦高活性软泡聚醚多元醇与CASE用聚醚多元醇两大品类 [1] 公司下游应用与客户 - 产品广泛应用于汽车内饰 鞋服保暖材料 胶粘剂及发泡胶等领域 [1] - 在汽车领域 公司已与诸多知名汽车主机厂或零部件 饰件厂商建立稳定合作关系 客户包括奔驰 宝马 上汽 比亚迪 长城 奇瑞 吉利 广汽 东风 长安以及特斯拉 理想 小鹏等 [1] - 产能扩张顺应新能源汽车产业增量需求的布局 [1] 公司技术与供应链 - 公司具有较强的研发创新能力 自主研发并掌握了高固含量且低粘度 遇水不凝胶 超低VOC 高白度等POP核心技术 [3] - 公司拥有自主知识产权的聚醚生产装置和工艺关键技术 [3] - 通过建立稳定的原材料供应渠道 各主要原材料均有多家供应商可供选择 不存在对单个供应商过度依赖的情况 [3] 行业格局与趋势 - 国内聚醚多元醇行业集中度持续提升 前五大企业市场份额已处于较高水平 头部企业凭借上游环氧丙烷一体化配套优势占据主导地位 [2] - 行业正进行结构性调整 附加值高的聚醚产品技术门槛较高 头部企业正调整产品结构 高端产能快速增长 [2] - 在次高端聚醚应用领域 新能源汽车 光伏等新兴领域对特种聚醚需求旺盛 年均拉动特种聚醚需求增长12%以上 [2] - 行业正加大低不饱和度聚醚 电子级聚醚 医用聚醚等高端产品研发 [2] 行业成本环境 - 原材料环氧丙烷近期市场价格呈现同比下行态势 环氧乙烷价格亦因乙烯供应宽松呈现回落趋势 [2] - 原材料端成本压力正逐步缓解 为新增产能释放提供了成本支撑 [2] - 原料或承担成本兜底作用 对聚醚市场价格涨跌的直接影响或将减弱 [3]

项目进展 - 年产33万吨聚醚多元醇扩建项目已全部建设完成并进入试生产阶段 [1] - 试生产方案经专家评审通过并获高青县应急管理局备案 具备试生产条件 [1] - 项目于2025年11月20日顺利产出合格产品 产品指标全部达到优等品级 实现一次开车成功 [1] 产能提升 - 公司聚醚多元醇产能增加33万吨 [1]

项目进展 - 公司年产33万吨聚醚多元醇扩建项目已全部建设完成并正式进入试生产阶段 [1] - 项目试生产经专家评审通过并报高青县应急管理局备案，具备试生产条件 [1] - 项目于2025年11月20日顺利产出合格产品，产品指标全部达到优等品级，实现一次开车成功 [1]

项目进度 - 全资子公司新建二氧化碳聚醚及高性能多元醇项目一期建设内容为年产8万吨二氧化碳聚醚 30万吨聚醚多元醇 800吨催化剂装置及配套公用工程 [1] - 该项目预计2025年年底左右建成 建成后将申请试生产相关手续 [1] 市场拓展 - 公司积极参加国内外展会 对意向客户重点拓展以促进成交 [1]