2026年第一季度基础化工行业整体业绩 - 2026年第一季度，基础化工行业530家上市公司共实现营收7425亿元，同比增长17.07%，环比增长1.24% [4] - 行业实现归母净利润524亿元，同比增长38.04%，环比大幅增长291.19% [4] - 实现盈利的公司有433家，占比81.7%，同比提升1.9个百分点；约56.2%的公司业绩同比提升，其中盈利增长226家、亏损收窄27家、扭亏为盈45家 [4] - 在盈利增长的226家企业中，有75家实现了单季度归母净利润同比翻倍以上增长 [4] 子行业业绩表现与分化 - 在33个三级子行业中，有20个子行业在26年第一季度实现归母净利润同比正增长 [5] - 锂电化学品（+885.72%）、膜材料（+762.44%）、钾肥（+125.51%）、印染化学品（+65.96%）、氮肥（+62.42%）等子行业业绩提升幅度靠前 [5] - 从绝对增量看，锂电化学品行业归母净利润同比增长74.52亿元，为最大盈利增量来源；其次为钾肥（+28.57亿元）、合成树脂（+10.66亿元）、氟化工（+8.60亿元） [5] - 受益于供需格局优化，锂电化学品产品价格同比显著改善 [5] - 绵纶（-67.67%）、食品及饲料添加剂（-63.14%）、钛白粉（-62.08%）等子行业业绩同比下滑幅度较大 [5] 主要板块业绩结构性分析 - **磷肥及磷化工**：磷矿石价格高位运行，资源端景气度维持；但磷肥环节盈利因硫磺、硫酸等原料价格上涨而承压，一体化龙头企业凭借产业链配套优势展现盈利韧性 [6] - **复合肥**：产品价格随单质肥同步上行，但单吨毛利润同比下滑54.14%；企业通过上游资源配套及产品结构升级贡献业绩增量 [6] - **钾肥**：氯化钾价格同比上涨16.14%，碳酸锂价格同比上涨0.97%，带动盐湖股份、藏格矿业等企业盈利大幅改善 [6] - **农药**：原药价格指数季度内呈上行趋势，行业整体景气向好，但企业利润端分化显著 [6] - **聚氨酯**：MDI价格及毛利润显著提升；万华化学26年第一季度归母净利润同比增长20.62%；海外供给收缩为国内龙头带来份额提升机遇 [6] - **有机硅**：行业协同机制推动价格修复，单体环节盈利明显好转，但工业硅及下游深加工产品盈利仍存压力 [6] - **电子化学品**：全球半导体行业维持高景气，AI驱动先进制程扩产拉动需求，多家企业业绩大幅增长；部分常规性产品仍面临供过于求压力 [6] - **锂电化学品**：供需格局持续优化，六氟磷酸锂及电解液价格企稳回升；天赐材料、恩捷股份等龙头企业归母净利润同比增速超900% [6] - **饲料添加剂**：蛋氨酸、维生素价格大幅上行，但行业盈利修复节奏滞后于产品价格上涨，后续盈利弹性有望逐步兑现 [6] - **钛白粉**：需求修复有限叠加原料成本高企，价差处于历史底部，多数企业业绩大幅下滑；需关注供给出清和出口改善带来的长期机会 [6][7]

聚氨酯下游库存现状及采购政策梳理 20260507 关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：聚氨酯（特别是PMDI/聚合MDI）产业链，涉及上游化工原料生产、中游经销商、下游家电制造（冰箱、冷柜、热水器）、集装箱、外墙保温材料等行业[1][3][12] * **核心上游公司**：万华化学（全球PMDI领域排名第一，市场控盘能力极强）、巴斯夫、陶氏、亨斯迈、科思创[1][14][15] * **核心下游公司**：大型家电品牌公司（如海尔、美的、海信等）[2][12] 二、 市场现状与价格走势 * **价格趋势**：PMDI价格自2026年3月中下旬进入上行通道，4月市场拿货价已涨至约2万元/吨，预计5月、6月价格会继续上涨[1][4][9] * **价格水平**：2026年第二季度大型家电企业的实际采购进价（约1万多元/吨）已与2020-2022年疫情期间的价格最高点基本相当[4][9] * **历史对比**：2025年全年均价约一万六七/吨，呈单边下行趋势，年底价格在一万四五左右；2026年一季度采购价格相对较低[9] * **未来预期**：预计二季度实际成交价可能上涨至21,000-22,000元/吨，三季度价格可能回落，四季度可能再次上涨，全年价格中枢预计控制在20,000元/吨以内，约17,000-18,000元/吨[12][13] 三、 价格支撑逻辑 * **需求端**：为备战“618”、国庆、双十一等促销节点，家电生产需求比三、四月份更为旺盛，需要提前备货[4] * **供给端**：5、6月份市场有装置检修计划，对供给端形成刺激[4] * **成本端**：受地缘政治影响，原油价格持续处于高位（一度达160美元/桶，目前维持在100美元/桶以上），对MDI价格构成成本支撑[4][5] * **龙头策略**：行业龙头万华化学挺价意愿很强，倾向于维持或推动价格震荡上行以稳定市场预期；其他外资厂商通常采取跟随定价策略，行业协同性高[1][4][14][15] 四、 下游需求与生产情况 * **家电生产增长**：2026年第二季度家电生产预计同比实现两位数增长[1] * **增长驱动**：约70%的增量由海外订单驱动，其余为国内市场促销活动做准备[1][5] * **订单情况**：预计第二季度整体订单环比实现个位数增长，约7%；海外订单可预见性高、波动小，内销订单不确定性较大[1][6][7] * **采购量**：大型家电企业全年PMDI采购量预计在15万至16万吨左右；第二季度采购量比第一季度多，环比增幅预计为个位数[11] 五、 库存情况 * **社会库存水平**：截至2026年4月至5月，社会库存（主要为经销商持有）估计在7万到8万吨[1][2][3] * **库存状态**：该库存水平在国内市场基本处于供需偏向均衡的状态，对应约10余天的消耗周期[1][8] * **库存变化**：2026年2月社会库存约5万吨，属于较低水平[2] * **下游采购意愿**：在价格高位背景下，下游散户接货意愿疲软，普遍采取按需采购策略[1][3][8] 六、 下游企业采购与成本策略 * **大型企业采购策略**：采取周期性定价，通常以月度、季度或半年度为单位与供应商（如万华、巴斯夫、陶氏）锁价锁量，在定价周期内价格保持不变[1][2][11] * **采购价差**：大型企业实际进价（约1万多元/吨）远低于市场面价（约2万元/吨），原因包括提前锁价锁量、达到采购量后的返利政策、以及集团高层沟通获得的优势价格[1][4][11] * **库存管理**：大型生产企业通常不进行大量库存储备，采用槽罐（20吨/罐）方式随采随用，即用即补；其根据预测预留的产量被称为“工厂库存”，不计入社会库存[2][8] * **成本占比与敏感度**：聚氨酯原料（异氰酸酯和聚醚）占冰箱总成本的10%至15%，行业对价格非常敏感[1][7] * **成本传导**：成本压力最终会通过价值链传导至消费终端，但并非对所有产品普涨，而是采取策略性、局部性的差异化调价（如高端产品上调100至300元，低端产品上调10至30元或不涨），并结合产品结构优化与其他降本增效措施[7][8][13] * **调价核心依据**：是否调价的核心决策依据是企业的损益表和盈利能力，只有当原材料成本上涨严重侵蚀利润、且无法通过其他措施抵消时才会考虑调价[10][13] 七、 行业格局与供应链关系 * **供应商格局**：万华化学在PMDI市场控盘能力极强，其挂牌价是行业风向标；巴斯夫、陶氏、亨斯迈等外资厂商通常采取跟随定价策略，行业协同性高，但更多基于市场默契[1][14][15] * **供应链角色**： * **大型直采客户（如家电企业）**：作用是稳定供应商的基本盘和基础销量，但并非其主要利润来源[12] * **经销商**：是供应商利润的主要贡献者，其下游客户包括二级/三级经销商、集装箱保温材料或外墙保温建材等终端生产企业，以及无法直接与工厂合作的小型散户[12] * **生产关联**：同一条MDI生产线会同时产出聚合MDI（约占60%至70%）和纯MDI[4] * **生产连续性**：下游家电等行业一旦开工便不会轻易停产，因为停工造成的损失（交付能力、品牌影响等）远高于原料成本上涨[7] 八、 风险与展望 * **锁价风险**：对于提前锁价的大型客户，主要风险在于对市场价格走势的误判，若锁价后市场价格反向变动，将不得不履行高价合约造成损失[14] * **行业盈利与展望**：目前家电行业外销市场经营效果优于增长乏力的内销市场；尽管预计二季度MDI价格上涨，但由于价格已提前锁定，对大型企业影响有限，且通过内部降本增效、调整产品结构等措施，预计能消化成本波动，不会对损益产生重大冲击[12][13]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 化工行业在2025年筑底维稳后，于2026年第一季度迎来景气反转，营收和利润同比大幅改善，曙光初现，行业蓄势上行 [2][6][16][17] - 地缘冲突（美伊冲突）短期扰乱了行业节奏，推高了原油价格，为中游化工行业带来了能源套利与库存增利，并压缩了海外供给，推动了国内化工品价格和价差上行 [2][6][17] - 中长期来看，全球化工品供需关系有望改善，在“双碳”政策约束下国内扩产有限，叠加海外产能清退，行业景气有望逐步上行 [8][17] 整体经营情况总结 - **2025年业绩**：化工行业实现营业收入26058.3亿元，同比增长1.9%；归属净利润为1214.8亿元，同比下滑0.9%，行业处于周期底部，景气度筑底震荡 [2][6][16] - **2026年第一季度业绩**：行业实现营业收入6834.5亿元，同比增长12.8%；归属净利润达453.3亿元，同比增长21.5%，盈利大幅改善 [2][6][17] - **财务指标变化**：2026Q1行业毛利率为17.6%，同比增长1.1个百分点；期间费用率为9.3%，同比增长0.4个百分点 [17][18] - **资本开支与供给**：2025年化工行业资本开支延续放缓态势，供给减速，为中长期景气修复奠定基础 [2][16][17] 重点子行业经营与展望总结 - **钾肥**：2025年归母净利润152.1亿元，同比大增73.6%；2026Q1归母净利润55.3亿元，同比激增123.0%。高油价推高全球运费，农产品有望涨价，需求快速增长，行业景气上行 [7][36] - **涤纶长丝**：2025年归母净利润30.5亿元，同比增长32.5%；2026Q1归母净利润22.7亿元，同比大增146.9%。低价原料库存带来效益大幅提升，长期看好行业格局改善与供需修复 [7][41][46] - **氟化工**：2025年归母净利润67.5亿元，同比大增120.5%；2026Q1归母净利润19.2亿元，同比增长39.1%。三代制冷剂在配额制下价格稳步上行，非周期性特征凸显 [7][51][52] - **聚氨酯**：2025年归母净利润129.2亿元，同比微降3.6%；2026Q1归母净利润38.6亿元，同比增长20.3%。美伊冲突导致海外高成本产能减产，国内企业优势与话语权增强 [7][58] - **农药**：2025年归母净利润63.3亿元，同比大幅增长442.1%；2026Q1归母净利润32.8亿元，同比增长14.2%。行业去库基本结束，海内外补库周期开启，需求回暖 [7][62][67] - **磷化工**：2025年归母净利润83.2亿元，同比微降3.5%；2026Q1归母净利润19.1亿元，同比持平。磷矿作为资源品，实际投放难度大，景气有望高位维持 [7][75] - **饲料添加剂**：2025年归母净利润143.3亿元，同比增长14.1%；2026Q1归母净利润27.9亿元，同比下滑43.6%。维生素、氨基酸品种景气于2026年初触底，海外供应扰动与农产品景气回暖有望带动板块向上 [7][83][87] - **轮胎**：2025年归母净利润125.4亿元，同比下滑14.4%；2026Q1归母净利润32.2亿元，同比微降2.9%。欧盟反倾销调查初步落地，全球化产能布局的头部企业竞争优势突出 [7][96][101] - **纯碱**：2025年板块整体亏损7.5亿元；2026Q1归母净利润3.6亿元，同比微降1.3%。行业供给过剩，景气触底，政策变化下的“反内卷”有望带动行业景气反转 [7][107][108] - **氯碱**：2025年归母净利润33.3亿元，同比大增168.1%；2026Q1归母净利润8.6亿元，同比下滑31.1%。行业景气筑底，长期在“双碳”及无汞化趋势下供给有望进一步约束 [7][114][115] - **电子化学品**：2025年归母净利润72.7亿元，同比增长31.3%；2026Q1归母净利润21.2亿元，同比增长11.6%。受益于人工智能、智能汽车等领域需求多点开花，半导体市场持续回暖 [7] 投资建议总结 - 看好高油价之下受益的品种，包括核心龙头、钾肥、硫和磷、氯碱、饲料添加剂 [8] - 关注弹性品种，如纯碱、硅化工、制冷剂、PTA-涤纶长丝、染料等 [8] - 看好新质生产力方向，并重视轮胎行业的长期价值 [8]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持**“领先大市-A”**评级 [4] 核心观点 - 报告认为基础化工行业正处于长达四年的下行周期底部，2026年有望成为周期反转的转折点 [17] - 行业资本开支已连续七个季度负增长，供给扩张阶段告一段落，迎来拐点 [17] - 化工行业格局呈现“东升西落”，中国企业在规模效应和成本优势下加速抢占全球市场份额 [18] - 上游资源品正从“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变 [19] - 新质生产力成为化工领域投资主线，重点关注绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天及固态电池材料等方向 [22][23][24] 聚氨酯细分行业分析 MDI - **价格表现**：截至5月9日，纯MDI、聚合MDI价格分别为2.42万元/吨、1.87万元/吨，较年初分别上涨34%、32% [1][2] - **供需格局**：预计2026-2028年全球MDI供需缺口分别为22万吨、22万吨、61万吨，维持紧平衡 [2] - **行业格局**：全球CR5约90%，呈典型寡头格局，供给端呈现“东升西落” [2] - **成本优势**：以万华化学为例，其烟台装置完全成本约为8895元/吨，稳居全球成本曲线左端，且成本优势预计进一步扩大 [2] - **未来产能**：全球新增产能中80万吨集中于中国，其中70万吨来自万华福建二期技改 [2] - **上涨空间**：当前纯MDI、聚合MDI价格距历史最高价（4.05万元/吨、4.45万元/吨）仍有1.63万元/吨、2.58万元/吨的空间 [2] TDI - **价格表现**：截至5月9日，TDI价格为1.65万元/吨，较年初上涨14% [1][9] - **供需格局**：预计2026-2028年全球TDI供需缺口分别为16万吨、26万吨、16万吨 [9] - **行业格局**：2025年全球TDI产能约369.7万吨，CR5达86%，供给重心持续向国内转移 [3] - **需求变化**：2019-2024年全球消费量CAGR仅1.3%，预计2025-2030年将恢复至约4% [3] - **上涨空间**：当前TDI价格距2016年10月的历史最高价（4.69万元/吨）仍有3.04万元/吨的空间 [9] HDI - **价格表现**：截至5月9日，HDI价格为4.85万元/吨，较年初大幅上涨92% [1][10] - **行业格局**：全球HDI供给呈寡头垄断格局，2025年全球产能约63.7万吨 [10] - **供给收缩**：海外品牌普遍无新增扩产计划，现有装置老旧，未来有陆续关停淘汰风险 [10] - **价格预期**：伴随主要生产商联动调价预期，HDI价格重心有望持续上移 [10] 行业整体表现 - **指数表现**：本周（5/6-5/8）申万基础化工行业指数下跌1.3%，跑输上证综指1.8个百分点 [25] - **年初至今**：申万基础化工行业指数上涨13.9%，跑赢上证综指8.5个百分点 [25] - **子板块涨跌**：本周11个子板块上涨，15个下跌，涨幅前五为非金属材料（+5.5%）、改性塑料（+4.3%）、膜材料（+4.2%）、无机盐（+3%）、其他橡胶制品（+2.9%）；跌幅前五为煤化工（-7.9%）、氮肥（-6.7%）、聚氨酯（-6.1%）、其他化学原料（-4.6%）、氟化工（-4.2%） [30] - **个股表现**：本周424只基础化工股票中，273只上涨，142只下跌 [34] 产品价格与价差变动 - **价格指数**：截至5月8日，中国化工品价格指数（CCPI）录得5249点，较上周下跌1.8%，但较年初上涨33.5% [39] - **价格涨跌**：监测的386种化工品中，本周46种价格上涨，210种持平，130种下跌 [42] - **涨幅前十**：包括液氯（+33.3%）、纯MDI（+5.9%）、黄磷（+5.5%）等 [43] - **跌幅前十**：包括碳酸亚乙烯酯（-28%）、双氧水（-22.1%）、航空煤油（-20.5%）等 [43] - **价差变动**：监测的139种化工品价差中，本周75种价差上涨，13种持平，51种下跌 [49] 投资机会与关注方向 旧秩序嬗变 - **东升西落格局**：建议关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头，如万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [18] - **上游资源重估**：建议关注磷（云天化等）、硫（粤桂股份等）、铬（振华股份等）、钾（亚钾国际等）、钛（龙佰集团等）、原油（中国石油等）相关资产 [19] 新周期观察 - **“反内卷”行业**：具备高集中度、高开工率、低盈利特征的子行业有望通过行业协同改善盈利，如有机硅、涤纶长丝/PTA、己内酰胺、聚氨酯、草铵膦等领域 [20] - **政策驱动优化**：政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药等领域的龙头企业有望迎来格局改善，建议关注博源化工、中泰化学、兴发集团、龙佰集团、扬农化工等 [21] 新质生产力方向 - **绿色能源**：关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油、废弃油脂（UCO）、绿色氢氨醇等方向，相关公司包括海新能科、卓越新能、山高环能、复洁科技等 [22] - **具身智能材料**：关注PEEK、PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料，电子皮肤及腱绳材料，相关公司包括中欣氟材、金发科技、福莱新材、恒辉安防等 [23] - **AI与半导体材料**：关注电子树脂、冷却液等半导体材料，相关公司包括圣泉集团、东材科技、新宙邦、巨化股份等 [23] - **商业航天材料**：关注碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等，相关公司包括中复神鹰、光威复材、国瓷材料、泛亚微透、瑞华泰等 [23] - **固态电池材料**：关注硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等，相关公司包括天齐锂业、容百科技、硅宝科技等 [24]