报告投资评级 - 维持宁波银行“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 多种因素共同支撑业绩抬升，对公业务表现突出、息差下行斜率放缓、中收弹性持续释放、风险指标边际改善，盈利增长有望提速 [1][4] 业务与规模分析 - **资产规模强劲扩张**：2025年末，宁波银行总资产同比增长16.11%，总贷款同比增长17.43%，规模扩张明显快于行业 [4] - **结构对公驱动**：规模增长延续对公强、零售弱的特征，2026年第一季度新增贷款仍主要由一般对公贷款驱动，体现了在长三角实体客户、制造业及民营企业客群中的优势 [4] - **个人贷款展望**：居民消费、房地产和就业收入预期仍处修复过程，个贷短期难以快速放量，但在政策支持下需求有望边际改善，对规模增长的拖累将逐步减轻 [4] 盈利能力与息差分析 - **息差环比修复**：2025年第四季度单季度年化净息差为1.68%，环比回落较多；2026年第一季度单季度年化净息差修复至1.73%，显示资产端下行斜率开始放缓 [4] - **息差展望相对韧性**：预计在贷款利率下行空间收窄、负债成本仍有改善余地的背景下，银行业息差有望企稳，宁波银行凭借对公客户基础和负债成本管控能力，息差表现有望保持同业相对优势 [4] - **中收高增长**：2025年手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；2026年第一季度手续费及佣金净收入25.75亿元，同比大幅增长81.72%，主要来自代理财富及资产管理费收入增加 [4] 资产质量与风险 - **不良率保持低位**：公司不良率持续保持低位，对不良资产的确认和处置较为审慎 [4] - **前瞻指标改善**：2026年第一季度末关注率1.06%，较2025年末下降8个基点；2025年末逾期率0.86%，较2025年6月末下降3个基点，不良/逾期比例提升，风险确认较为充分 [4] - **迁徙率回落**：2026年第一季度正常类、关注类贷款迁徙率均较2025年末明显回落 [4] - **结构分化**：对公贷款质量优异，房地产、制造业、批发和零售业等主要行业风险未见明显恶化；零售端仍是主要压力来源，2025年末个人贷款不良率1.94%，其中个体经营贷款、个人消费贷款不良率分别为3.45%、1.85% [4] - **风险出清阶段**：结合较强的风险确认与处置力度以及前瞻指标的边际改善，报告认为宁波银行零售风险或已处于较快出清阶段，若政策效果延续，信用成本具备率先回落的可能，成为利润弹性的重要来源 [4][5] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为780.76亿元、855.60亿元、956.48亿元，同比增长8.49%、9.59%、11.79%；归母净利润分别为330.31亿元、373.34亿元、428.03亿元，同比增长12.61%、13.03%、14.65% [5] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.00元、5.65元、6.48元；每股净资产（BVPS）分别为38.44元、43.52元、49.35元 [5][36] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价33.55元计算，对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.87倍、0.77倍、0.68倍 [5]