11月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9 月末上升47亿美元，升幅为0.14%。 点评：外汇储备余额延续了此前两个月的升势，缘于主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素 影响，在美元指数走强和非美元货币总体下跌的情况下，全球金融资产价格总体上涨，并带来正估值效 应。 |2025年11月10日 星期一| NO.1 国家外汇管理局：10月末我国外汇储备规模为33433亿美元 NO.2 中国央行连续第12个月增持黄金 11月7日，央行公布数据显示，10月末我国黄金储备报7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月 增持黄金。 点评：当前人民币汇率趋稳、外汇储备结构调整仍在推进，黄金在整体储备中的比重继续提升。这一稳 步增持行为表明，央行将黄金作为战略性储备资产的定位已进一步巩固，对全球官方部门购金趋势起到 示范效应，也在实质上增强了黄金价格的中长期支撑力量。 NO.3 压降负债成本 有银行停售五年期定存产品 近日，土默特右旗蒙银村镇银行发布公告，该行综合考虑同业机构的利率水平，自2025年11月5日起对 定期人民币存款利率进行调整，取消五年期 ...

"青岛银行(002948.SZ)三季报显示，单季营业收入33.51亿元，较2024年同期微降0.22%。这一细微的下降幅度看似不起眼，但在业绩整体增长的背景下却 显得尤为突兀。" 一面是青岛银行2025年前三季度营收110.13亿元、归母净利润39.92亿元的双增成绩单，资产质量持续优化、利息净收入稳步增长成为核心支撑；一面却是 单季营收微降0.22%、非息收入同比下滑10.72%的现实压力。 在此背景下，青岛国信集团拟增持青岛银行股权比例至19.99%从而强化国资话语权、总行及分行管理层密集轮换、青银理财空缺两年的总裁岗位终迎补 位，多重股权与人事调整同步落地，这家城商行正直面理财业务疲软、资本充足率不及行业平均、息差持续收窄的三重挑战，试图以治理优化撬动业务破 局。 第三季度营收下滑 日前，青岛银行发布2025年三季报，数据显示前三季度该行整体经营稳健，营收与净利润实现双增长，资产质量也在持续优化，但单季营收受非息收入拖 累出现下滑。 前三季度，青岛银行实现营业收入110.13亿元，同比增长5.03%；归母净利润39.92亿元，同比增加5.37亿元，增幅达15.54%，可以看出盈利增速显著高于 营收增速。 ...

营收表现 - 3Q25营收同比下滑3.5%，较1H25的降幅扩大0.5个百分点 [1] - 前三季度净利息收入同比下滑2.1%，较1H25的-1.9%略有下行 [1] - 前三季度手续费收入同比增长5.7%，较1H25的3.4%继续修复 [1] - 前三季度其他非息收入同比下滑17.0%，较1H25的-12.0%降幅扩大 [1] 盈利能力 - 3Q25归母净利润同比增长3.0%，较1H25的2.8%提升0.2个百分点 [1] - 单季净利息收入环比增长2.75% [1] - 单季年化净息差环比回升5个基点至1.63% [1] 资产负债与息差 - 资产端收益率环比下降6个基点至3.15%，负债成本环比下降12个基点至1.54% [1] - 3Q25生息资产环比增长0.5% [1] - 3Q25信贷单季减少194.19亿元，同比少增575.57亿元 [1] - 3Q25对公贷款（不含票据）同比少增169.11亿元，个人贷款单季新增75.05亿元但同比少增21.35亿元 [1] - 3Q25单季存款减少395.78亿元，同比少增1340.19亿元，存款占计息负债比重较年中下降0.9个百分点至68.7% [1] 资产质量 - 前三季度累计不良生成率为1.15%，较上半年上升4个基点，同比上升3个基点 [2] - 3Q25不良率为1.16%，环比持平 [2] - 拨备覆盖率为204.16%，环比下降3.37个百分点，拨贷比为2.36%，环比下降4个基点 [2] 非息收入 - 前三季度净非利息收入同比下滑6.4%，较1H25的-5.1%降幅扩大 [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持此评级 [3] 核心观点 - 2025年前三季度上市银行业绩韧性足，营收同比增速基本稳定于0.9%，利润同比增速提升至1.6% [4] - 国有行业绩全面转正，股份行和城商行息差改善幅度超预期，单季息差环比平均反弹约5个基点 [4] - 银行股四季度有望深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复，重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行 [6] 业绩概览与驱动因素 - 25Q1-3上市银行加权营收、归母净利润同比分别增长0.9%、1.6%，利润增速较25H1提升0.8个百分点 [4] - 业绩驱动因素呈现量价平衡新关系：规模增速下降，但息差企稳，以量补价能力将提升 [4] - 分银行类型看，大行业绩全面转正，中小行业绩强弱参半，农行、交行、中行、工行业绩好于预期 [4] 规模与息差分析 - 规模增速下降，25Q1-3上市行资产规模同比增长9.3%，增速较25H1收窄0.3个百分点 [4] - 贷款增速环比收窄0.3个百分点至7.7%，有效信贷需求仍显不足；金融投资增速环比提升0.9个百分点至15.8% [4] - 息差环比企稳，25Q3上市行单季息差环比微升0.3个基点至1.37% [4] - 股份行和城商行息差反弹力度超预期，单季息差环比分别上升5个基点和4个基点 [4] - 资产收益率和负债成本率双双下降，25Q3上市行资产收益率环比下降7个基点至2.81%，负债成本率环比下降8个基点至1.56% [4] 非息收入表现 - 25Q1-3上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0个百分点 [4] - 中收增速环比改善，手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5个百分点 [2] - 债券交易类收入同比下降0.6%，由25H1的正增长1.1%转为负增长，其中国有行同比增长24.7%，但股份行和城商行分别下降19.1%和13.6% [2] 资产质量分析 - 存量不良指标平稳，25Q3末42家样本银行加权平均不良率环比持平于1.23% [5] - 关注率出现波动，32家样本银行加权平均关注率环比上升2个基点至1.69% [5] - 不良生成改善，39家样本银行简单平均的25Q3 TTM不良生成率环比改善3个基点 [5] - 零售风险延续，对公不良继续改善，招行与交行25Q3末零售不良率环比分别上升1个基点和8个基点，而对公不良率分别下降5个基点和6个基点 [5] - 小微贷款不良压力较大，招行、交行小微贷款不良率环比分别上升15个基点和12个基点 [5] 分红与股息情况 - 2025年披露中期分红方案的银行数量增加，首次进行中期分红的银行包括招行、兴业、宁波银行等 [6] - 部分银行2025年中期分红率较2024年有所提升，例如常熟银行提升幅度最大达5.5个百分点 [6] - 上市银行股息率具吸引力，国有行A股2025年预期股息率平均为3.90%，股份行为4.99% [23] 投资建议 - 投资建议为银行股四季度深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复 [6] - 重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行，推荐组合包括浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行、交通银行，并关注齐鲁银行及H股大行 [6]

投资评级 - 报告对兴业银行维持“买入”评级，目标价为25.82元/股，相较当前20.23元的现价存在约28%的上涨空间 [7][5] 核心观点 - 兴业银行经营向好态势延续，营收降幅收窄，利润增速稳定，息差回升，资产质量生成改善 [1][5] - 公司首次实施中期分红，分红比例达30.02%，股东增持显示对长期发展的信心 [3] - 展望未来，预计公司营收降幅将继续收敛，归母净利润将保持增长 [5][1] 业绩概览与营收分析 - 2025年前三季度营收同比负增长1.8%，但降幅较2025年上半年收敛0.5个百分点；归母净利润同比增长0.1% [1] - 营收降幅收敛得益于息差拖累改善及中收增长回暖，其中2025年第三季度单季息差环比回升4个基点至1.55% [1] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%，增速较上半年提升1.2个百分点 [1] 息差表现与负债结构 - 2025年第三季度净息差环比回升主要得益于负债成本大幅改善，负债成本率环比下降11个基点至1.68% [2] - 负债结构优化，相对高成本的应付债券占总资产比例下降1.4个百分点至8.7%，低成本同业负债占比提升2.1个百分点至25.1% [2] - 资产端收益率受行业性因素影响，环比下降7个基点至3.19% [2] 股东回报与信心 - 公司首次宣布实施中期分红，2025年中期分红比例为30.02%，延续高分红政策 [3] - 2025年第三季度，大家人寿增持6212万股，福建省投资开发集团增持45万股，体现机构投资者信心 [3] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率环比持平于1.08%，关注率微升1个基点至1.67%，拨备覆盖率微降1个百分点至228% [4][1] - 不良生成指标改善，测算2025年第三季度不良TTM生成率环比下降20个基点至0.99% [4] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台资产质量稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.22%、5.05%、5.39% [5] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为38.92元、41.49元、44.21元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市净率（PB）分别为0.52倍、0.49倍、0.46倍 [5]

财务业绩 - 3Q25营收同比增速为0.7%，略低于1H25的0.8% [1] - 3Q25净利润同比增速为1.1%，相比1H25的-0.9%实现由负转正 [1] - 3Q25单季年化净息差环比提升2个基点至1.24%，主要得益于计息负债成本率环比下降11个基点至1.67%，超过资产收益率环比下降9个基点的影响 [1] 资产负债与息差 - 3Q25生息资产同比增长10.3%，贷款同比增长8.9% [1] - 信贷结构分化明显，对公贷款（含票据）同比增长12.6%，而零售贷款同比仅增长1.2% [1] - 3Q25计息负债同比增长10.1%，存款同比增长8.3% [1] 信贷增长结构 - 截至1H25，对公贷款中泛政信类同比增长14.7%，制造业同比增长18.4%，房地产同比增长1.3% [1] - 1H25新增贷款主要来自泛政信类（占比64.2%）、制造业（占比24.5%）和房地产类（占比2.2%） [1] - 零售贷款中，按揭和信用卡同比分别下降1.8%和12.1%，而其他类（消费贷+经营贷）同比增长18.3% [2] 非利息收入 - 3Q25净非息收入同比增长13.1%，增速较1H25的21.7%有所放缓 [2] - 手续费收入维持高增长，3Q25同比增速为8.1%，与1H25的9.2%基本持平 [2] - 净其他非息收入增速显著放缓，3Q25同比增速为20.3%，远低于1H25的44.3% [2] 资产质量 - 3Q25不良贷款率为1.24%，环比持平，但不良生成率为0.54%，同比上升7个基点 [2] - 拨备覆盖率为196.6%，环比下降79个基点，拨贷比为2.43%，环比微降1个基点 [2] - 资产质量呈现结构性分化，1H25对公不良率较年初下降6个基点至1.18%，而零售不良率较年初上升16个基点至1.02% [2] 不良贷款结构 - 截至1H25，对公与零售不良贷款占比为57:43，零售占比较年初提升1.3个百分点 [3] - 对公不良贷款占比前三的行业为房地产（19.22%）、租赁（16.72%）和制造业（9.43%） [3] - 零售不良贷款中，按揭和其他零售（经营贷+消费贷）占比分别为10.64%和10.44% [3] 资本充足率 - 核心一级资本充足率环比提升1个基点至12.58% [3]

投资评级 - 对江阴银行维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 江阴银行2025年三季报显示净利息收入增速回正，盈利延续双位数高增长 [1][3][4] - 公司规模扩张小幅提速，重点领域维持较高投放强度，资产质量稳健，资本充足 [4][5][8] - 报告维持其2025-2027年盈利预测，认为其当前估值具备吸引力 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入32亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长13.4% [3] - 年化加权平均净资产收益率（ROAE）为9.05%，同比提升0.5个百分点 [3] - 前三季度净利息收入、非息收入增速分别为1.2%、17.7%，净利息收入增速较上半年提升1.4个百分点 [4] - 前三季度成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为27.7%、27.2%，同比下降1.8、5.7个百分点 [4] 资产负债与规模扩张 - 截至3Q25末，生息资产（不含交易性金融资产）、贷款同比增速分别为4.5%、8.6%，较2Q末分别提升1.2、1.6个百分点 [5] - 第三季度单季贷款、金融投资、同业资产分别新增5亿元、14亿元、11亿元 [5] - 贷款投向聚焦对公领域，第三季度单季公司、零售、票据贷款分别新增3亿元、-1亿元、3亿元 [5] - 对公客户数前三季度增幅15%，绿色金融贷款增幅超34%，显著高于各项贷款增速 [5] 存款与负债成本 - 截至3Q25末，付息负债、存款同比增速分别为12.2%、12.4%，存款占付息负债比重为89.4% [6] - 第三季度单季存款新增29亿元，同比多增40亿元；定期、活期存款分别新增59亿元、-17亿元 [6] - 期末定期存款占比68.4%，较年中提升2.4个百分点，定期化趋势延续 [6] 息差表现 - 2025年前三季度净息差为1.56%，较上半年提升2个基点 [6] - 测算前三季度生息资产收益率较上半年下行3个基点，付息负债成本率为1.58%，较上半年下降5个基点 [6] 非息收入 - 2025年前三季度非息收入10.6亿元，同比增长17.7%，占营收比重降至33.2% [7] - 其中手续费及佣金收入0.7亿元，同比下降19.2%；净其他非息收入9.9亿元，同比增长21.9% [7] 资产质量与风险抵补 - 截至3Q25末，不良贷款率为0.85%，关注率为1.18%，不良余额11.2亿元，较年中略降0.02亿元 [8] - 拨备覆盖率为371.9%，拨贷比为3.16%，资产质量运行稳健 [8] 资本充足率 - 截至3Q25末，核心一级/一级/资本充足率分别为13.77%、13.78%、14.92%，较2Q末均提升3个基点 [8] - 期末风险加权资产增速12.1%，资本充足率安全边际厚 [8] 盈利预测与估值 - 维持江阴银行2025-2027年EPS预测为0.91元、0.98元、1.05元 [9][10] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍，对应PE估值分别为5.29倍、4.88倍、4.58倍 [9]

投资评级 - 报告对瑞丰银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 瑞丰银行2025年三季报业绩符合预期，在多重压力下仍实现利润稳健增长，息差环比改善，资产质量保持稳定 [4][6][8] - 利息净收入增速明显修复成为营收核心支撑，但规模增长贡献趋弱，中小客群需求承压是下阶段关注重点 [6] - 通过主动风险管理和拨备反哺利润，拨备覆盖率提升至345%，风险抵补能力充足 [6][8] - 展望未来，看好其“一基四箭”战略推进下投放回暖，驱动营收和ROE提升 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入33.6亿元，同比增长1.0%；归母净利润15.3亿元，同比增长5.8% [4] - 三季度单季（3Q25）不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升4.8个百分点至345% [4] - 前三季度净息差为1.49%，同比微降3个基点，但较上半年环比回升3个基点 [6][8] 收入与利润驱动因素 - 利息净收入同比增长6.1%（其中3Q25增长11.4%），对营收增速贡献4.2个百分点，息差负贡献收窄至-1.4个百分点 [6] - 非利息收入同比下滑10%，拖累营收增速3.2个百分点，主因债市收益疲软 [6] - 受增值税政策调整影响，实际税率变化拖累利润增速3.5个百分点 [6] - 拨备计提反哺利润增速11.7个百分点，营业外收入因高基数拖累利润增速3.5个百分点 [6][7] 资产负债与业务发展 - 三季度贷款增速放缓至6.8%（二季度为10.3%），主要因主动压降票据及实体需求偏弱，前三季度对公、零售贷款分别新增68亿、8亿，同比少增24亿、14亿 [6][9] - 负债成本改善显著，三季度付息负债成本率环比下降13个基点，较2024年累计下降超40个基点 [8] - 资产质量前瞻指标关注率环比回升28个基点至1.89%，但不良生成率保持低位（年化约0.4%） [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为5.2%、5.5%、6.6%，每股收益分别为1.03元、1.09元、1.16元 [5][8] - 当前股价对应2025年预测市净率为0.52倍，低于A股银行板块平均的0.70倍 [5][14] - 2025年预测净资产收益率为10.22%，股息率为3.63% [1][5]

投资评级 - 报告对宁波银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为宁波银行盈利能力保持优异，息差边际企稳，盈利表现稳健，资产质量保持稳健，在市场化基因和稳定管理团队支撑下，长期盈利能力和资产质量有望持续领先同业[5][7][8] 盈利表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入550亿元，同比增长8.3%，归母净利润224亿元，同比增长8.4%[4] - 利息净收入同比增长11.8%，非息收入同比微增0.3%，手续费及佣金净收入同比增长29.3%，中收业务修复明显[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为288.98亿元、318.68亿元、352.82亿元，对应增速分别为6.5%、10.3%、10.7%[6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为4.38元、4.83元、5.34元[6][8] 息差与规模 - 2025年三季度末净息差为1.76%，与上半年持平，息差呈现边际企稳态势[7] - 三季度单季年化生息资产收益率环比下降2BP至3.10%，计息负债成本率环比下降9BP至1.61%[7] - 三季度末总资产规模同比增长16.6%，贷款总额同比增长17.9%，存款总额同比增长9.9%，扩表速度稳健[4][7] 资产质量 - 三季度末不良率环比持平于0.76%，年化不良贷款生成率为0.92%[7][8] - 关注率环比上升6BP至1.08%，预计与零售和小微业务资产质量波动相关[8] - 拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升至376%和2.85%，风险抵补能力保持稳健[8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业净收入分别为726.89亿元、801.83亿元、886.61亿元，增速分别为9.2%、10.3%、10.6%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为13.6%、13.9%、13.8%[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为6.3倍、5.8倍、5.2倍，PB分别为0.85倍、0.76倍、0.68倍[6][8] 资产负债结构 - 2025年三季度末贷款占比提升，公司贷款占比63%，零售贷款占比31%，票据贴现占比6%[9] - 存款结构稳定，活期存款占比35%，定期存款占比65%[9] - 核心一级资本充足率为9.21%，资本充足率为14.62%[9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4270.92亿元，同比增长1.57% [1] - 归属于母公司普通股股东净利润为1681.03亿元，同比小幅下降1.39% [1] - 截至第二季度末，公司总资产达52.32万亿元，同比增长11.04% [1] - 第二季度单季净息差为1.27%，环比下降6个基点，同比下降11个基点 [1] 资产负债与规模增长 - 第二季度末总贷款规模为30.19万亿元，同比增长8.44%，增速快于行业平均水平 [1][2] - 资产增长主要由政府融资驱动的债券投资以及同比大幅增长46.5%的买入返售款项带动 [2] - 受金融"挤水分"后低基数及政府债货币派生影响，第二季度存款增速明显回升 [2] - 预计第三季度起资产增速将随行业及政府债发行力度下降而放缓 [2] 净息差与息差分析 - 第二季度单季净息差同比下降幅度较第一季度收窄，显示息差压力趋于平缓 [3] - 测算生息率为2.72%，环比下降15个基点，同比下降约52个基点，主要受LPR及存量房贷利率重定价影响 [3] - 测算付息率为1.55%，环比下降10个基点，同比下降约41个基点，主要得益于多轮存款降息的重定价效果 [3] - 负债端缓冲效果明显，未来息差压力有望继续缓和 [3] 手续费及佣金收入 - 第二季度手续费及佣金净收入同比由降转增，主要动力来自对公理财业务的快速增长 [4] - 资管费率改革的影响正逐步淡化，结算及投资银行手续费降幅收窄 [4] - 7月以来市场活跃度提升，财富管理业务收入具备复苏弹性，预计此项收入将进一步修复 [4] 资产质量 - 6月末不良贷款率为1.33%，与上季度持平，维持在近年最低水平 [1][5] - 关注率有所下降，但逾期率随行业小幅上升 [5] - 公司上半年不良生成率（加回核销）为0.24%，不良贷款核销比例为13.44%，均处于近年高位 [5] - 个人贷款质量与行业趋势相符，虽存在扰动，但在对公资产质量向好及审慎处置下，整体风险预计可控 [5] 未来业绩预测 - 预计2025至2027年营业收入分别为8292亿元、8344亿元、8873亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为3695亿元、3758亿元、3835亿元，对应同比增长0.99%、1.71%与2.05% [6] - 预计2025至2027年末普通股每股净资产为10.97元、11.64元、12.34元 [6] - 基于公司稳健的经营基础、稳定的高分红吸引力等因素，研究报告维持"增持"评级 [6]