报告投资评级 - 维持宁波银行“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 多种因素共同支撑业绩抬升，对公业务表现突出、息差下行斜率放缓、中收弹性持续释放、风险指标边际改善，盈利增长有望提速 [1][4] 业务与规模分析 - **资产规模强劲扩张**：2025年末，宁波银行总资产同比增长16.11%，总贷款同比增长17.43%，规模扩张明显快于行业 [4] - **结构对公驱动**：规模增长延续对公强、零售弱的特征，2026年第一季度新增贷款仍主要由一般对公贷款驱动，体现了在长三角实体客户、制造业及民营企业客群中的优势 [4] - **个人贷款展望**：居民消费、房地产和就业收入预期仍处修复过程，个贷短期难以快速放量，但在政策支持下需求有望边际改善，对规模增长的拖累将逐步减轻 [4] 盈利能力与息差分析 - **息差环比修复**：2025年第四季度单季度年化净息差为1.68%，环比回落较多；2026年第一季度单季度年化净息差修复至1.73%，显示资产端下行斜率开始放缓 [4] - **息差展望相对韧性**：预计在贷款利率下行空间收窄、负债成本仍有改善余地的背景下，银行业息差有望企稳，宁波银行凭借对公客户基础和负债成本管控能力，息差表现有望保持同业相对优势 [4] - **中收高增长**：2025年手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；2026年第一季度手续费及佣金净收入25.75亿元，同比大幅增长81.72%，主要来自代理财富及资产管理费收入增加 [4] 资产质量与风险 - **不良率保持低位**：公司不良率持续保持低位，对不良资产的确认和处置较为审慎 [4] - **前瞻指标改善**：2026年第一季度末关注率1.06%，较2025年末下降8个基点；2025年末逾期率0.86%，较2025年6月末下降3个基点，不良/逾期比例提升，风险确认较为充分 [4] - **迁徙率回落**：2026年第一季度正常类、关注类贷款迁徙率均较2025年末明显回落 [4] - **结构分化**：对公贷款质量优异，房地产、制造业、批发和零售业等主要行业风险未见明显恶化；零售端仍是主要压力来源，2025年末个人贷款不良率1.94%，其中个体经营贷款、个人消费贷款不良率分别为3.45%、1.85% [4] - **风险出清阶段**：结合较强的风险确认与处置力度以及前瞻指标的边际改善，报告认为宁波银行零售风险或已处于较快出清阶段，若政策效果延续，信用成本具备率先回落的可能，成为利润弹性的重要来源 [4][5] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为780.76亿元、855.60亿元、956.48亿元，同比增长8.49%、9.59%、11.79%；归母净利润分别为330.31亿元、373.34亿元、428.03亿元，同比增长12.61%、13.03%、14.65% [5] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.00元、5.65元、6.48元；每股净资产（BVPS）分别为38.44元、43.52元、49.35元 [5][36] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价33.55元计算，对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.87倍、0.77倍、0.68倍 [5]

证券研究报告 宏观策略 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-04-30 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20260428：以更大力度和更实举措抓好经济工作——学习 4 月 政治局会议精神 总体来看，4 月政治局会议释放的信号包括三部分：第一，经济好于预期， 但政策仍需努力。一季度 GDP 位于全年目标上沿，价格出现积极变化， 但消费、房地产和外部冲击仍然要求政策继续发力。会议没有因为一季度 数据较好而弱化稳增长，仍强调"更大力度和更实举措"。 第二，宏观 政策落脚点是用好用足既有政策。财政政策的侧重点从赤字和债务额度 转向支出结构优化，货币政策没有直接重提降准降息，而是强调前瞻性、 灵活性、针对性和流动性充裕。 第三，政策更加重视内生动力和安全底 线。内需方面强调供给改善、民生服务、"六网"建设和重大工程开工； 外部方面强调系统应对冲击和能源资源安全；产业方面强调反内卷、AI+ 和制造业合理比重。相比 2025 年 4 月的"应对关税冲击"，在外部不确 定性常态化下，当前更侧重修复国内循环和产业秩序。 风险提示：房地 产影响政策节奏；出口影响政策节奏；地缘政治变化影响物价和外贸 ...

证券研究报告 | 2026年04月30日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-04-29 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4107.51 | 15120.92 | 4810.34 | 15917.46 | 4392.35 | 1493.50 | | 涨跌幅度（%） | 0.70 | 1.95 | 1.09 | 1.21 | 2.08 | 0.32 | | 成交金额（亿元） | 11266.15 | 14635.21 | 6810.20 | 5243.75 | 6793.96 | 962.64 | $$\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{R}}}}}\frac{\Delta}{\Delta}\pm\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{R}}}}}$$ (1998) (200) 宏观与策略 宏观快评:AI 量化 4 月政治局会议-存量政策用足，结构机会渐明 策略专 ...

2026 年 04 月 30 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 最新报告摘要 变形高温合金放量，燃机营收、毛利率双增长--隆达股份/金属新材料(688231/212402) 科创板公司动态研究 产品优势+全球制造，业绩高速增长--涛涛车业/摩托车及其他(301345/212804) 公司点评 2026Q1 业绩短期承压，宁夏二期项目进展顺利--苏利股份/农化制品(603585/212208) 公司点评 信贷投放加快，净息差企稳回升--上海银行/城商行Ⅱ(601229/214804) 公司点评 站在高质量发展的新起点上--宏观点评 深耕新药研发，创新实力获权威认可--甘李药业/生物制品(603087/213703) 公司点评 出海+AI 双轮驱动，红人营销 MCN 龙头再启航--天下秀/广告营销(600556/217205) 公司动态研究 Q1 业绩同环比增长，磷矿资源储量国内领先--云天化/农化制品(600096/212208) 公司点评 2026Q1 归母净利润同比稳健增长，"靶材+零部件"双轮 ...

CBIZ (NYSE:CBZ) Q1 2026 Earnings call April 29, 2026 05:00 PM ET Speaker7Good afternoon, everyone, and welcome to the CBIZ first quarter 2026 results conference call. At this time, I'd like to turn the floor over to Chris Sikora, VP of IR and Corporate Finance. Please go ahead.Speaker3Good afternoon, and thank you for joining us on today's call to discuss CBIZ's first quarter 2026 results. We posted an investor presentation that tracks to our prepared remarks, and it is available on our investor relations w ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入创纪录达到93亿美元，摊薄后调整后每股收益为7.34美元 [5] - 同店收入同比下降1.7%，总毛利润同比下降2.3% [7] - 调整后息税折旧摊销前利润为3.746亿美元，同比下降9%，主要受净收入下降驱动 [19] - 调整后运营现金流（代表自由现金流）为3.81亿美元，但需调整一项与库存融资转换相关的11亿美元一次性收益 [20] - 销售、一般及管理费用占毛利润的比例为71.5%，去年同期为68.2% [16] - 公司以约2.75美元的平均价格回购了4%的流通股，总回购金额为2.59亿美元 [13][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新车业务**：同店收入下降7.1%，销量下降7.1%，主要因与2025年第一季度（受关税规避提前购车影响）的艰难对比 [8] - 新车每单位毛利润为2,722美元，同比下降227美元，但较第四季度的2,766美元仅小幅下降 [8] - 豪华品牌收入同比下降10.2%，国产品牌下降8.7%，进口品牌下降5.4% [8] - **二手车业务**：同店收入增长4.6%，销量增长0.6% [9] - 二手车每单位毛利润为1,680美元，同比下降115美元，但较第四季度的1,575美元有显著提升 [9] - 客户自源车辆（如置换）的每单位毛利润约为2,483美元，而外部采购（如拍卖）的车辆约为700-800美元 [66] - **售后业务**：收入增长3.8%，毛利润增长5.7%，利润率同比扩大至58.7% [10] - 客户付费毛利润增长6.5%，保修毛利润增长5% [10] - 客户付费收入增长约5%，保修收入增长约4% [104][105] - **金融与保险业务**：每零售单位F&I收入为1,813美元，同比基本持平 [9] - **Driveway金融公司**：融资业务收入为2,100万美元，同比增长71% [13] - 当季贷款发放额创纪录达8.4亿美元，净息差上升20个基点至4.8% [18] - 北美市场渗透率达到18%，贷款组合规模达到50亿美元 [13][18] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：新车库存供应天数为49天，低于第四季度末的54天；二手车库存为47天，上季度为48天 [10] - 1月份销售较软，2月份接近预测，3月份超过预测 [39] - **英国市场**：毛利润增长12.5%，销售、一般及管理费用占毛利润的比例同比改善440个基点 [12] - 调整后税前利润增长78% [12] - 英国业务约80%为订单制，对第二季度前景感觉良好 [115] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略支柱包括：提升单店生产力、扩大实体和数字覆盖范围、提高Driveway金融公司渗透率、通过规模效应提升成本效率、发展全渠道相邻业务贡献 [15] - 长期目标是将每股收益与收入比率提升至每10亿美元收入对应2美元每股收益 [15] - 资本配置哲学保持一贯：将资本配置在能为股东产生最高回报的地方 [13] - 在股价显著低于内在价值时，优先考虑股票回购，同时在有意义时通过收购实现增长 [14] - 收购目标价格为收入的15%-30%或正常化息税折旧摊销前利润的3-6倍，过去十年收购回报率持续超过15%的税后门槛率 [14] - 与Pinewood.AI的合作是提升客户体验战略的一部分，旨在简化流程、提高运营效率 [12] - 计划将Pinewood.AI平台推广至所有北美门店，目前正在美国进行试点 [29] - 公司认为其全渠道平台和生态系统具有差异化优势，能够在不同业务板块面临压力时创造机会，维持盈利和现金流 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场状况是周期性的，团队正专注于运营纪律，以待市场稳定 [9] - 尽管面临天气挑战和动态宏观背景，团队执行良好，实现了稳健的收入同比增长 [5] - 对行业季节性持积极看法，车辆每单位毛利润从第四季度的3,946美元基本持平至3,928美元，被视为进入季节性更强月份的积极信号 [7] - 管理层认为，当负担能力改善并开始略有下降趋势时，行业年化销量有望逐步回升至1,700万辆 [61] - 当前行业年化销量约为1,580万辆 [60] - 地缘政治气候与较高的退税相平衡，第一季度末表现强劲，对第二季度初感觉良好，若局势缓和，下半年可能表现尚可 [60] - 对于中国原始设备制造商进入美国市场，公司可能采取观望态度，因为在美国开设独家门店成本高昂，且售后业务是盈利关键 [121][122] 其他重要信息 - Driveway金融公司的信贷表现优异，年化拨备率为3%，平均发放贷款FICO分数为750，平均贷款价值比为95% [18] - 公司正在进行一系列结构性举措以提升效率，包括技术投资、供应商整合、后台自动化以及采用人工智能工具 [11][17] - 公司估计其二手车售价约为“一口价”二手车零售商同类车型售价的95%，存在约1,250美元的潜在提价空间 [71] - 公司认为二手车销售的最佳天数为15至40天，销售过快可能意味着定价过低 [72] - 负资产问题略有增加但已开始缓和，平均需要客户支付约2,000美元，公司通过新车和认证二手车的较高毛利和激励措施来吸收部分负资产 [110][111] - 公司Driveway平台流量同比增长8%，新车业务量增长近500% [90] - 进入Driveway平台的客户中，96%是公司生态系统的新客户 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收购门店的销售、一般及管理费用整合进展及改善潜力 [25] - 公司确认提问者的计算方向正确，并指出每改善100个基点约对应每股2美元的收益 [26] - 公司正在成本管理方面取得良好进展，销售部门正在重新设计组织架构，减少层级 [27] - 过去六年新增超过270亿美元收入的门店，其团队正在适应并提升效率 [27][28] 问题: Pinewood.AI技术推广的时间表及其对收购整合的影响 [29] - 计划于今年晚些时候在美国部分门店试点DMS系统，预计年底进行 [29] - 在美国和英国都在试点Pinewood的AI技术，英国已在使用其DMS系统 [29][30] - 该技术主要旨在提升客户和员工的生产力体验，而非加速收购整合，但能帮助降低销售、一般及管理费用成本 [31] 问题: 销售、一般及管理费用占毛利润比率的月度趋势及全年指引 [38] - 确认1月份较软，2月北美接近预测，英国超预测，3月两地均超预测 [39] - 未提供具体全年指引，但表示团队已引起重视并能够动态响应市场变化，长期目标是将该比率降至中高50%区间 [40] 问题: Driveway金融公司渗透率长期目标是否可能超过20% [41] - 管理层对当季达到18%渗透率感到满意，正接近20%以上的目标 [41] - 公司未来将更侧重于二手车业务，而二手车业务的金融渗透率通常高于新车，因此看好超过20%目标的上行空间 [41] 问题: 第一季度二手车业务增长与每单位毛利润的权衡，及全年展望 [45][46] - 公司认为其“秘密武器”是实现了1.25%的二手车与新车销售比率，这是很长时间以来的首次 [46] - 环比来看，二手车每单位毛利润（含F&I）从第四季度的2,830美元提升至3,309美元，主要得益于对特定车型的重新定价以及通过Driveway等平台扩大销售半径 [47] - 公司生态系统允许将车辆定价范围从传统的30-50英里扩大到全国范围，从而支持更高的定价 [47] 问题: 售后业务增长驱动因素，及美国与英国市场的细分表现 [48] - 全球增长中英国略好于北美，但北美也开始获得增长动力 [49] - 增长源于提升客户体验、简化流程、赋予员工灵活性以创造个性化、难忘的体验，从而提高客户留存率 [49][50] 问题: 英国市场业绩改善的驱动因素及未来预期 [55] - 业绩改善源于过去两年优化了领导团队和网络，包括引入中国品牌、淘汰表现不佳的门店 [56] - 英国团队执行力强，计划明确 [56] - Pinewood.AI平台的使用帮助英国团队提升了客户和员工协同效率，并开始实现费用节约，预计未来四个季度仅在售后服务方面即可通过AI节省大量工时 [57][58] - 英国的经验将为北美推广提供借鉴 [58] 问题: 当前地缘政治环境对新车辆业务的影响 [59] - 第一季度末表现强劲，第二季度初感觉良好 [60] - 地缘政治气候与较高的退税相平衡，若局势缓和，下半年可能表现尚可 [60] 问题: 二手车自源比例、租赁到期车辆增加的影响及每单位毛利润轨迹 [65] - 客户自源车辆（置换）每单位毛利润约2,483美元，外部采购（拍卖）约700-800美元 [66] - 尽管客户来源车辆数量同比下降约3%，但毛利率仍上升，这更多归因于定价功能而非成本 [66] - 预计租赁到期车辆增加将有助于业务，但团队需继续专注于4-8年车龄的核心产品及平均价格约15,000美元的经济型车辆 [66][67] 问题: 二手车定价策略及每单位毛利润提升潜力 [68][69] - 公司二手车售价约为“一口价”零售商同类车型的95%，存在约1,250美元的潜在提价空间 [71] - 价差主要存在于经济型车辆和低龄低里程车辆，这些车辆定价较市场低约8%-9% [71] - 提升空间取决于增加车辆曝光度、树立定价信心以及采用市场定价 [71] - 公司认为销售速度过快可能损害毛利率，理想销售天数为15至40天 [72] 问题: Pinewood.AI推广期间的费用影响及达到销售、一般及管理费用目标的时间路径 [76][78] - 基于英国经验，推广期间未产生额外成本，整合期约两个月，之后Pinewood成本更低且能消除冗余 [76][77] - 无需等待Pinewood完全推广即可实现销售、一般及管理费用目标 [79] - 实现销售、一般及管理费用占毛利润比率降至60%-65%的中期目标，主要驱动力包括：稳定的每单位毛利润和1700万辆的年化销量带来的运营杠杆；以及公司内部可控的举措，如供应商管理、薪酬管理、岗位合并、部门架构重组、远程办公等 [79][80] - 即使年化销量长期趋势为1600万辆，公司仍将通过其四项核心举措持续降低成本 [81] - Driveway金融公司盈利增长（预计将达1亿美元并走向5亿美元）也是重要的利润贡献来源，不计入销售、一般及管理费用 [82] 问题: 2000万美元合同买断的性质及未来成本节约影响 [87] - 这是一项计划的供应商终止合同，其中部分涉及合同买断 [87] 问题: Driveway平台和技术路线图更新 [88] - 公司将IT部门整合进业务运营中以更快响应市场 [89] - Driveway平台流量同比增长8%，新车业务量增长近500% [90] - 公司认为当前某些竞争对手的电商市场存在虚高，一旦其融资条件变化，可能为公司带来加速Driveway发展的机会 [91] 问题: 并购市场现状及门店网络优化情况 [96] - 并购市场仍然相当活跃，但公司保持纪律性，收购价格通常在收入的10%-30%之间，避免过高溢价收购 [97] - 今年已完成约5亿美元收入的净收购（已扣除剥离），还有几家门店在合同或意向书阶段 [97] - 北美尚有一家门店不符合网络战略待剥离，英国网络已完全优化 [97] - 偶尔会因报价过高而出售表现平庸的门店，并将资本重新配置于回购或其他更具吸引力的收购 [98] 问题: 负资产对销量的影响 [110] - 负资产略有增加但已开始缓和 [110] - 平均需要客户支付约2,000美元，公司通过新车和认证二手车的较高毛利和激励措施来吸收部分负资产 [110][111] - 这主要影响的是负担能力，制造商激励平均略低于每单位4,000美元，可用于抵消部分负资产 [111] - Driveway金融公司贷款平均贷款价值比为96%，但公司整体融资的贷款价值比远超过100% [114] 问题: 地缘政治及能源成本对英国消费者的影响 [115] - 英国业务结构不同，销售高峰在3月和9月，但团队已通过销售多元化和平衡投资组合来应对 [115] - 英国团队对第二季度感觉良好，因其80%业务为订单制，能见度达60-90天 [115] - 能够以较低成本（约5万美元）在60-90天内调整品牌组合，以平衡销量 [116] 问题: 中国电动车品牌在英国的单元经济性及其进入美国市场的看法 [119] - 在英国的14家中国品牌门店中，有13家为非独家门店，与现有品牌共店，这利用了现有的售后业务基础实现盈利增长，若开设独立门店则难以盈利 [121] - 中国品牌在英国的利润率与主流品牌相似 [122] - 对于中国品牌进入美国或加拿大市场，公司可能采取观望态度，因为开设独家门店成本高昂（1000万至1500万美元），且售后业务是关键，而新品牌需要时间建立售后业务基础 [121][122] - 中国品牌在美国的定价优势尚不明确，且可能受高关税影响 [121] 问题: 认证二手车平均售价下降的原因 [126] - 认证二手车平均售价下降主要源于供应增加（疫情期间低销量期后车辆逐步回归市场）以及制造商激励措施的影响 [126]

公司现状 - 2025年10月10日委任清盘人，股份暂停买卖[3] - 2026年2月2日及4月2日发布复牌进展更新公告[3] - 未刊发的财务报表仍未备妥[4] 业务情况 - 主要业务为投资控股，附属公司在中国从事煤层气业务[5] 后续动作 - 清盘人积极讨论集团重组可能性[4] - 与接管人沟通受接管附属公司股权事宜[6]

财务情况 - 集团未刊发的财务报表仍未备妥[4] 业务情况 - 公司主要业务为投资控股，附属公司在中国从事煤层气业务[5] 重组进展 - 清盘人积极讨论集团重组可能性，若达成将考虑审核报表[4] 股权接管 - 公司持有若干附属公司股权正受接管，清盘人与接管人沟通[6] 人员信息 - 法院颁布清盘令前有执行董事、独立非执行董事、非执行董事[7]

核心观点 - 宁波银行2026年第一季度业绩实现营收与净利润“双十增长”，标志着公司业绩增速进入明确的改善周期 [1][2][3] - 公司两大核心收入板块同步向好，业务结构健康，资产质量优异，为可持续的稳健高质量发展奠定了坚实基础 [4][5][6][7][8][9] - 公司维持高分红，结合业绩增长，为股东提供了可观的股息回报和资本增值潜力 [10][11] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现归属于母公司股东的净利润81.81亿元，同比增长10.30% [1] - 2026年第一季度实现营业收入203.84亿元，同比增长10.21% [1] - 这是自2022年第三季度报告后，再次实现营收和净利润双双两位数增长 [2] - 营业支出同比增长9.25%，收入增速跑赢支出增速 [5] 业务结构与收入分析 - 利息净收入达到146.88亿元，同比增长14.44%，增速相比去年提高3.7个百分点 [5] - 手续费及佣金净收入25.75亿元，同比增长81.72% [5] - 两大核心收入板块同步表现良好，没有短板 [5] - 公司贷款及垫款本金同比增长16.58%，个人贷款及垫款本金也实现正增长，对公与个人业务双强特征明显 [7] 资产规模与业务基础 - 截至2026年3月末，资产总额达3.86万亿元，较年初增长6.35% [7] - 贷款及垫款总额1.90万亿元，较年初增长9.45% [7] - 客户存款总额2.25万亿元，较年初增长10.89% [7] - 客户存款本金和公司存款本金的增速分别达到10.75%和10.93% [7] - 存贷规模双双实现较好增长，为净利息收入增长奠定了扎实基础 [7] 资产质量与风险控制 - 截至2026年3月末，不良贷款率为0.76%，与年初持平 [9] - 继续保持连续19年不良率低于1%的纪录，是A股上市银行中唯一一家 [9][11] - 拨贷比为2.80%，拨备覆盖率为369.39%，风险抵补能力保持较好水平 [9] - 正常类、关注类和次级类贷款迁徙率与去年全年同比均大幅下降，显示资产质量向好，业绩增长扎实 [9] 股东回报与股息 - 2025年度拟向普通股股东每10股派发现金红利9元（含税），叠加去年中期分红的每10股派3元，全年每股派发现金红利12元 [11] - 以2026年4月28日收盘价计算，股息率达到3.6% [11] - 结合公司业绩增速，未来股息回报和资本增值潜力值得关注 [11] 公司战略与展望 - 公司将继续坚守金融为民初心，服务中国式现代化，支持实体经济高质量发展 [11] - 秉承“真心对客户好”的理念，围绕金融“五篇大文章”，坚持用专业创造价值 [11] - 持续积累差异化核心竞争力，书写稳健高质量发展的新篇章 [11]