投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2][5] 核心观点 - 公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固，当前业绩受石化产品不景气影响承压，但随着产业底部反转，盈利能力有望持续修复 [5] - 公司未来最核心的增量在于海外，与沙特阿美合资开发SASREF炼厂二期，旨在构建“两国四基地双循环”，借助沙特工业成本优势和区位优势打开成长空间 [4][20] - 公司旗下浙江石化拥有4000万吨炼能，是全球单体规模最大的炼化一体化项目，规模优势是其最坚固的护城河 [4][54] 公司业务与发展战略 - 公司历经30载耕耘，完成了由“一根丝”到“一滴油”，再到平台型新材料企业的成长跨越，布局了从炼化、芳烃、烯烃到下游PTA、聚酯、涤纶丝的完整产业链 [3][11] - 2023年3月，公司以高溢价向沙特阿美转让10%股权，并就原油采购、原料供应、化学品销售等达成一揽子战略合作协议 [3][16] - 沙特阿美将向浙江石化供应承诺数量为每天48万桶的阿拉伯原油，协议初始固定期限为20年 [16] 核心资产与竞争优势 - 浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目是全球第五大、中国最大的单体炼厂，总投资1730亿元，项目分两期于2019年和2022年初全面投产 [4][54] - 浙江石化的独家优势包括：单线规模大、一体化程度高、单位投资额低、下游产业链深度广度兼备、配套设施齐备以及装置适配油种丰富 [60][61] - 2025年第三季度，公司毛利率达到12.91%，处于行业前列，单吨利润和单吨净利润分别较2024年末增长104%和65%，业绩出现明显好转迹象 [62][66] 行业分析与前景 - 我国常减压产能达9.34亿吨，民营炼厂占比27%，未来三年新增产能有限，先进存量产能及一体化的重要性凸显 [41] - 国际油价进入震荡下行期，汽油、柴油裂解价差有望出现边际改善，炼厂利润随之回升 [46][49] - 国家政策推动石化化工行业控制新增产能、向高端化绿色化转型，为2025年底前全国炼油能力控制在10亿吨以内提供支撑 [52] 海外拓展与增长潜力 - 公司与沙特阿美各持股50%合资开发SASREF炼厂，项目已于2024年11月进入联合开发阶段，目标是建成“两国四基地一体化大循环” [20][71] - SASREF炼厂位于沙特朱拜勒工业区，该园区在工业用电、土地租金、天然气及乙烷成本上具备显著优势，天然气价格仅为浙江省的5%，乙烷成本较美国进口低约39% [75][77][79] - “两国四基地”协同体现在销售网络互换扩容和四地物料循环利用，旨在最大化原材料使用效率、降低成本并延长产业链 [71] 业绩预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.09亿元、40.82亿元、54.40亿元，同比增长260.1%、56.5%、33.3% [5][6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为3323.45亿元、3557.78亿元、3704.21亿元，同比增长1.8%、7.1%、4.1% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.4倍、26.4倍、19.8倍 [5][6]