报告公司投资评级 - 股票投资评级为“买入”，评级维持[8] 报告核心观点 - 荣盛石化2026年上半年业绩高增，炼化一体化优势与行业景气回升驱动盈利大增[4] 根据相关目录分别总结 事件 - 2026年8月25日晚，荣盛石化发布2026年半年度报告[4] - 2026年上半年公司实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%[4] - 实现归属于上市公司股东的净利润51.11亿元，同比增长748.83%[4] - 实现扣非归母净利润53.44亿元，同比增长607.79%[4] - 2026年第二季度单季度实现营业收入约687.78亿元，同比下降6.61%，环比增长13.45%[4] - 2026年第二季度归母净利润约22.96亿元，同比增长16676%，环比下降约18.47%[4] - 2026年第二季度扣非归母净利润约23.15亿元，同比增长约1594%，环比下降约23.57%[4] - 单二季度盈利在高基数下仍保持强劲[4] 浙石化炼化一体化全球领先，全产业链优势充分释放 - 公司控股（持股51%）的浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目是全球单体规模最大的炼厂[4] - 具备4000万吨/年炼油、880万吨/年PX、420万吨/年乙烯能力，炼化一体化率全球领先[4] - 公司PX产能1040万吨（权益609万吨）、PTA产能2150万吨（权益1101万吨）均居全球第一[4] - 报告期内，石油化工行业景气度较上年同期明显回升，主要产品加工价差显著修复[4] - 公司依托全球特大型炼化一体化装置持续开展技术改造与工艺优化、充分挖掘现有产能潜力[4] - 在原油价格中枢上移背景下，公司全产业链优势进一步凸显，各板块运行平稳、产销顺畅[4] - 公司与全球能源巨头沙特阿美达成深度战略合作、保障原油稳定供应[4] - 公司坚定推进“减油增化”、优化产品结构，盈利弹性显著释放[4] 行业“反内卷”深化、供给约束增强，需求改善驱动景气上行 - 供给端，国内炼油一次加工能力已接近10亿吨产能红线（2025年底约9.73—9.86亿吨），增量有限[5] - 工业和信息化部等五部委已对投产超20年的老旧炼油装置开展摸底评估[5] - 七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确“控炼、减油、增化”、严控新增炼油产能[5] - 低效落后产能有望加速退出，行业集中度将进一步提升[5] - 需求端，在“减油增化”导向下，化工新材料（EVA、POE、高端聚烯烃等）需求持续增长[5] - 下游聚酯、工程塑料等领域需求保持韧性，炼化化工品景气有望延续回升[5] - 公司作为全球领先的民营炼化一体化龙头，凭借规模化、一体化、高端化优势，有望在行业格局优化中率先受益[5] 盈利预测和财务指标 - 2025年营业收入308622百万元，增长率-5.47%[9] - 2026年预计营业收入309000百万元，增长率0.12%[9] - 2027年预计营业收入335552百万元，增长率8.59%[9] - 2028年预计营业收入333812百万元，增长率-0.52%[9] - 2025年归属母公司净利润848.31百万元，增长率17.09%[9] - 2026年预计归属母公司净利润9126.56百万元，增长率975.85%[9] - 2027年预计归属母公司净利润11354.91百万元，增长率24.42%[9] - 2028年预计归属母公司净利润12293.98百万元，增长率8.27%[9] - 2025年每股收益（EPS）0.08元/股[9] - 2026年预计每股收益0.91元/股[9] - 2027年预计每股收益1.14元/股[9] - 2028年预计每股收益1.23元/股[9] - 2025年市盈率（P/E）160.74[9] - 2026年预计市盈率14.94[9] - 2027年预计市盈率12.01[9] - 2028年预计市盈率11.09[9] - 2025年市净率（P/B）3.13[9] - 2026年预计市净率2.78[9] - 2027年预计市净率2.44[9] - 2028年预计市净率2.16[9] 财务报表和主要财务比率 - 2025年毛利率12.2%，2026年预计17.4%，2027年预计18.2%，2028年预计18.8%[12] - 2025年净利率0.3%，2026年预计3.0%，2027年预计3.4%，2028年预计3.7%[12] - 2025年ROE为1.9%，2026年预计18.6%，2027年预计20.3%，2028年预计19.4%[12] - 2025年资产负债率74.9%，2026年预计72.5%，2027年预计70.0%，2028年预计67.1%[12] - 2025年经营活动现金流净额45406百万元，2026年预计38165百万元，2027年预计52978百万元，2028年预计54020百万元[12]

报告公司投资评级 - 报告对荣盛石化维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 报告认为民营炼化或迎景气上行期，公司业绩弹性有望释放 [1] - 报告看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入1,294.07亿元，同比下降12.93% [1] - 2026年上半年实现归母净利润51.11亿元，同比增长748.83% [1] - 2026年上半年实现扣非后归母净利润53.44亿元，同比增长607.79% [1] - 2026年上半年实现基本每股收益0.53元，同比增长783.33% [1] - 2026年第二季度实现营业收入687.77亿元，同比下降6.62%，环比增长13.44% [1] - 2026年第二季度实现归母净利润22.95亿元，同比增长16,675.60%，环比下降18.47% [1] - 2026年第二季度实现扣非后净利润23.14亿元，同比增长1,594.04%，环比下降23.61% [1] 行业与公司竞争优势 - 海外化工行业2022至2025年累计关停3700万吨产能，蒸汽裂解装置产能削减16% [3] - 韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭 [3] - 国内地缘政治致霍尔木兹海峡持续受阻，独立炼厂开工率跌至43.47% [3] - 政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行业出清或不可逆转 [3] - 公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可加工全球80%-90%的原油 [3] - 沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油 [3] - 公司近期发布浙石化炼化一体化项目改造提升工程公告，未来有望提高产品加工深度，增加高附加值产品产出 [3] - 公司深化与沙特阿美的战略合作，依托其海外销售渠道推动海外市场开拓 [3] - 2026年上半年公司海外营业收入达到218亿，同比增长45%，占公司营收比例达到17% [3] 地缘冲突与盈利能力 - 2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71% [4] - 2026年上半年公司炼油产品毛利率34.89%，同比+12.31pct [4] - 2026年上半年化工产品毛利率14.87%，同比+2.79pct [4] - 2026年上半年PTA毛利率0.35%，同比+0.05pct [4] - 2026年上半年聚酯化纤薄膜板块毛利率6.78%，同比+5.28pct [4] - 子公司浙石化实现净利润82.75亿元，同比+61.42亿元 [4] - 子公司中金石化实现净利润0.97亿元，同比+7.30亿元 [4] - 子公司逸盛大化实现净利润2.06亿元，同比+1.99亿元 [4] - 子公司逸盛新材料实现净利润-1.49亿元，同比-1.80亿元 [4] - 子公司盛元化纤实现净利润1.17亿元，同比+1.31亿元 [4] - 上半年公司经营活动现金流净额213亿元，同比增长180% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为97.76、108.62和118.59亿元 [6] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为1052.4%、11.1%、9.2% [6] - 预测2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.98、1.09、1.19元/股 [6] - 按照2026年8月25日收盘价对应的2026-2028年PE分别为13.51、12.16、11.14倍 [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为355,445、353,350、352,452百万元 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.2%、19.2%、19.9% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率ROE分别为19.0%、18.1%、17.0% [5]

报告核心观点 - 市场处于“地量磨底+中报验证”的胶着期，方向选择需等待业绩、外部流动性或国内政策出现积极变化，策略上建议多看少动[10] 宏观消息汇总 - 成都四部门发布《关于进一步优化促进房地产市场平稳健康发展相关政策措施的通知》[6] - 国家能源局拟在“一带一路”能源合作伙伴关系框架下新成立“人工智能+能源”工作组[6] - 第三届中美1.5轨对话举行，中美代表围绕增进政治互信、拓展经贸合作、探索人工智能与科技合作等议题深入探讨[6] 行业最新动态 - 地缘政治冲击供应链安全，MLCC离型膜国产替代加速，相关个股包括洁美科技(002859)、双星新材(002585)[7] - 成品油期货价格年内大涨，炼化板块九成公司报喜，相关个股包括恒逸石化(000703)、东方盛虹(000301)[7] - 多家锂盐厂商半年报业绩大增，最高净利增超10倍，相关个股包括中矿资源(002738)、川能动力(000155)[7] 上市公司聚焦 - 晶升股份(688478)：公司自主研发的大尺寸CVD SiC化学气相沉积涂层成套设备完成整机出厂检验，正式装车发运交付客户[8] - 光力科技(300480)：公司正在快速推动刀片耗材的国内产能爬坡，软刀已实现小批量销售，国产化硬刀已进入客户端验证[8] - 米奥会展(300795)：子公司将与TikTok Shop举办AI出海大会，跨境电商AI操作系统将亮相[8] - 天通股份(600330)：公司已经掌握4-12英寸光学级铜酸锂晶体材料制备的关键核心技术[8] 市场回顾及展望 - 八月二十五日（周二），市场探底回升，沪指涨0.19%，深成指跌0.35%，创业板指跌1.00%[9] - 沪深两市成交额1.83万亿，较上一个交易日缩量1756亿[9] - 板块方面，市场热点快速轮动，创新药、CRO概念回暖，凯莱英、汉森制药、华森制药涨停；农业板块全天强势，登海种业、万向德农涨停；液冷服务器概念大幅反弹，康盛股份、英维克、金富科技涨停；零售、旅游等消费股强势，新华百货、凯撒旅业、华天酒店涨停[9] - 下跌方面，贵金属、锂矿等资源股大幅回调，盛达资源、国城矿业、招金黄金、西部黄金领跌[9] - 个股方面，全市场超4200股上涨，全市场共65股涨停，连板股总数9只，22股封板未遂，封板率为75%（不含ST股、退市股）[9] - 焦点股方面，医药板块汉森制药5连板，农业种植板块金键米业7天5板，黄金概念股深中华A4连板[9] - 8月中旬主要指数均已反弹至年线或半年线等重要均线附近，近期遇阻回落，实则消化上方套牢盘压力[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩符合预期，炼化景气明显修复，项目保障未来成长空间 [3] - 浙石化贡献核心利润，聚酯链显著扭亏，PTA环节盈利待修复 [8] - 炼化景气修复兑现，化工品放量对冲成品油出口停摆 [8] - 浙石化196亿元改造提升工程叠加新材料项目推进，成长空间进一步打开 [8] 业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93% [8] - 实现归母净利润51.11亿元，同比增长748.83% [8] - 实现扣非净利润53.44亿元，同比增长607.79% [8] - 26Q2单季度实现营业收入687.77亿元，同比下降6.62%，环比增长13.44% [8] - 26Q2归母净利润22.95亿元，同比增长16675.60%，环比下降18.47% [8] - 26Q2扣非净利润23.14亿元，同比增长1594.04%，环比下降23.61% [8] - 26Q2公司毛利率为11.33%，同比下滑1.29个百分点，环比下滑8.36个百分点 [8] - Q2利润环比回落主要系Q1业绩高基数，叠加Q2成品油出口停摆及化工品需求平淡影响 [8] 各业务板块分析 - 浙石化上半年实现营业收入935.21亿元、净利润82.75亿元，同比增长288%，为公司利润的核心来源 [8] - 中金石化扭亏为盈，实现净利润0.97亿元，上年同期为亏损6.33亿元 [8] - 聚酯链盈利明显改善：盛元化纤净利润1.17亿元，上年同期亏损0.14亿元 [8] - 参股公司海南逸盛净利润3.46亿元，上年同期为0.01亿元 [8] - PTA环节仍有分化：逸盛大化净利润2.06亿元，逸盛新材料亏损1.49亿元，上年同期盈利0.30亿元 [8] - 浙江逸盛净利润0.80亿元，同比下降37% [8] - PTA毛利率仍处盈亏平衡线附近 [8] 炼化与化工品分析 - 26Q2油价继续上行，布伦特均价96.7美元/桶，同比上涨44.9%，环比上涨23.4% [8] - 化工品价差多呈走扩趋势，26Q2浙石化价差平均值为1860元/吨，环比提升256元/吨 [8] - 不考虑库存影响，26Q2炼油价差为1315元/吨，环比提升129元/吨 [8] - 裂解乙烯价差为212美元/吨，环比提升82美元/吨 [8] - PX-石脑油价差为273美元/吨，环比下滑13美元/吨 [8] - 上半年公司炼油产品毛利率34.89%，同比提升12.31个百分点 [8] - 化工产品毛利率14.87%，同比提升2.79个百分点 [8] - 聚酯化纤薄膜毛利率6.78%，同比提升5.28个百分点 [8] - 受成品油出口3月起停摆及“减油增化”结构主动调整影响，炼油产品收入同比下降60.30% [8] - 上半年化工产品收入712.67亿元，同比增长17.33%，化工品放量形成有效对冲 [8] - 7月成品油出口重启后，下半年炼油产品有望贡献增量 [8] PTA与长丝分析 - 26Q2 PTA平均价差为200元/吨，环比下滑95元/吨 [8] - 上半年PTA板块毛利率0.35%，同比提升0.05个百分点，仍处盈亏平衡线附近 [8] - 行业内部协同减产，为高景气奠定良好基础 [8] - 2026年PTA无大型新装置投产，成本端支撑稳固，产业链利润有望持续改善 [8] 项目进展与未来成长 - 浙石化高性能树脂项目装置陆续投产 [8] - 国内最大吨位石化管廊在金塘新材料项目顺利完成海上高空吊装 [8] - EVA、POE、PC、ABS、α-烯烃等高附加值产品产能预计将在2026-2027年陆续释放 [8] - 7月16日公司公告浙石化拟投资约196亿元实施炼化一体化改造提升工程，建设期2年 [8] - 项目以现有4000万吨/年原油资源为基础，新建5连续重整、3重整氢提浓、3富氢提浓、3C1/C2分离、1C10分离等装置并对部分装置扩能技改 [8] - 项目推进“减油增化”、增产芳烃与高端化工原料，建成达产后预计年均新增净利润约14.1亿元，税后财务内部收益率11.08% [8] - 公司与沙特基础工业公司（SABIC）及全资子公司荣盛新材料（舟山）签署《项目开发协议》 [8] - 双方正评估由SABIC对荣盛新材料进行不低于30%、不超过50%的股权投资，共同推进金塘新材料项目开发 [8] - 公司与沙特阿美战略合作持续深化，共同推进中金石化和SASREF扩建项目 [8] - 依托沙特阿美原油供应与全球销售渠道，稳步推进国际化产能布局，打开海外成长空间 [8] 盈利预测与估值 - 上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润111、140、170亿元，调整前分别为98、121、149亿元 [8] - 对应PE估值分别为12倍、9倍、8倍 [8] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入308,622百万元，同比下降5.5% [7] - 2026年上半年营业总收入129,407百万元，同比下降12.9% [7] - 2026年预计营业总收入360,393百万元，同比增长16.8% [7] - 2027年预计营业总收入380,658百万元，同比增长5.6% [7] - 2028年预计营业总收入382,241百万元，同比增长0.4% [7] - 2025年归母净利润848百万元，同比增长17.1% [7] - 2026年上半年归母净利润5,111百万元，同比增长748.8% [7] - 2026年预计归母净利润11,053百万元，同比增长1203.0% [7] - 2027年预计归母净利润13,958百万元，同比增长26.3% [7] - 2028年预计归母净利润16,972百万元，同比增长21.6% [7] - 2025年每股收益0.09元/股 [7] - 2026年上半年每股收益0.53元/股 [7] - 2026年预计每股收益1.11元/股 [7] - 2027年预计每股收益1.44元/股 [7] - 2028年预计每股收益1.75元/股 [7] - 2025年毛利率12.2% [7] - 2026年上半年毛利率15.3% [7] - 2026年预计毛利率18.4% [7] - 2027年预计毛利率19.9% [7] - 2028年预计毛利率21.6% [7] - 2025年ROE为1.9% [7] - 2026年上半年ROE为10.7% [7] - 2026年预计ROE为20.6% [7] - 2027年预计ROE为21.8% [7] - 2028年预计ROE为22.9% [7]