文章核心观点 - 2026年开年A股市场活跃，两融余额快速攀升，券商面临资金压力，通过大规模发行公司债进行“补血”，以支持资本消耗型业务扩张并偿还到期债务 [1][2][3] 券商发债规模与节奏 - 2026年1月1日至26日，券商发债规模达2480.2亿元，较去年同期增长近230% [1][4] - 2025年全年券商合计发债规模超过1.89万亿元，同比增长约44% [5] - 2026年开年融资节奏加快，多家券商债券注册申请获批，包括东北证券（100亿元）、西部证券（180亿元）、首创证券、东方财富、长江证券、申万宏源证券（600亿元）和广发证券（700亿元）等 [1][2] 发债资金主要用途 - 发债资金主要用于两部分：偿还到期债券（通常占五成以上，有的甚至达八成以上）和补充运营资金 [2] - 以西部证券为例，其180亿元发行总额中，拟将不超过150亿元用于偿还到期债务，剩余资金将重点支持固定收益及融资融券业务 [2] - 东方财富证券获批发行不超过200亿元次级公司债券，其中不超过100亿元用于偿债，剩余补充营运资金的部分将主要用于扩大证券投资规模和融资融券业务支持 [3] 市场背景与直接推手 - A股市场持续火热，两融余额从2026年初的约2.5万亿元迅速攀升，截至1月26日已达约2.73万亿元 [3][4] - 随着两融余额冲高，市场已有个别券商两融额度吃紧，券商通过发债募资支撑融资融券业务发展显得尤为必要 [3] - 行业正通过密集发债储备“弹药”，意在偿还旧债的同时，全力支撑两融等资本消耗型业务的扩张，以抢抓本轮行情机遇 [1] 政策与结构特征 - 政策支持拓宽融资渠道，2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布公告支持发行科技创新债券，2025年5月至12月，证券公司发行科创公司债834.4亿元，募集资金的不低于70%用于科技创新类业务 [5] - 债券发行机制优化，2025年5月以来，上海证券交易所、深圳证券交易所试点开展公司债券续发行，2025年5月至12月，证券公司续发行公司债1146亿元 [6] - 证券公司发债主体以高信用等级主体为主，头部券商是发债主力军，科创公司债发行规模快速增长且表现出一定的利差优势 [6]

两融余额创新高与券商业务扩张 - A股两融余额于9月24日单日大增超140亿元 达2.43万亿元 创历史新高 [1] - 两融余额较去年同期增长77.14% 占A股流通市值比例2.54% [4] - 两融余额连续37个交易日维持在2万亿元以上 且连续3个交易日站上2.4万亿元 [4] 券商规模调整动态 - 浙商证券将融资类业务规模上限由400亿元调增至500亿元 [1] - 华林证券于9月初将信用业务总规模上限提升至80亿元 年内已两次上调（3月末提至62亿元） [1][2] - 兴业证券4月末审议通过调整信用业务总规模上限议案 未披露具体数字 [2] 券商业务表现与策略 - 浙商证券2025半年报显示两融余额237.85亿元 同比增长32.60% 市场份额1.29% 客户平均维持担保比例280.87% [2] - 国元证券锚定"交易型+事件型"营销策略 为高净值与战略客户提供精准服务 [3] - 国信证券深化专业赋能 丰富两融智能交易服务体系 [3] 资金流向与市场偏好 - 9月24日单日融资净买入电子板块110.95亿元 电力设备25.02亿元 机械设备8.76亿元 [4] - 近一个月电子 电力设备 通信行业融资净买入额分别达845.12亿元 437.56亿元 244.07亿元 [4] - 两融余额反映市场风险偏好提升 流动性环境宽松 但占流通市值及成交比重仍处2016年来历史中枢水平 [5] 业务挑战与风险管理 - 东北证券因前端核查不到位及风险揭示不充分被警示 光大证券营业部因"绕标套现"便利被出具警示函 [6] - 市场行情转暖导致业务操作压力增加 咨询 授信及利率调整需求明显增多 [7] - 券商通过投资者适当性管理 常态化监测预警 逐日盯市及强制平仓等措施强化风控 [7] 行业竞争与发展趋势 - 券商通过提升规模上限抢占市场份额 或在客户服务 风险定价 科技赋能领域挖掘差异化优势 [8] - 资本充足率 流动性风险防范能力 操作与合规管理水平面临更严格市场检验 [8]