券商融资需求与市场环境 - 2026年A股市场震荡上行，券商作为资本中介融资需求日益旺盛 [1] - 2025年券商发债总发行量同比增长逾四成，2026年开年热潮延续 [4] - 南开大学金融学教授指出，券商发债潮是市场、政策与战略三重逻辑共振的结果，具体包括A股交投活跃推动两融需求、债券融资成本处于历史低位、以及全面注册制深化等政策引导 [10] 2026年券商债券发行与获批概况 - 2026年1月以来，共12家券商获得债券发行批文，合计获批额度超过3000亿元 [1] - 截至2月4日，上述12家券商在2026年内获批发债额度合计达到3400亿元 [5] - 按起息日统计，2026年开年以来，46家券商共计发行了120只境内债券，总发行量3168.4亿元 [6] - 由于2025年同期基数较低，截至2月4日，券商2026年内发债规模同比增长了三倍有余 [6] - 2026年1月1日至2月4日，券商债券总偿还量941.23亿元，净融资额2227.17亿元 [6] 头部券商发债规模排名 - 截至2月4日，华泰证券、国泰海通证券自2026年以来分别发行了350亿元、340亿元债券，为年内发债规模最大的两家券商 [7] - 中信证券、招商证券、中信建投证券、中国银河证券的发债规模分别为268亿元、247亿元、244亿元、240亿元 [7] - 国信证券、东方证券、光大证券、中金公司、广发证券的发债规模也都超过100亿元，其中国信证券为140亿元 [8] - 发债规模在50亿元至100亿元区间的券商共有6家 [9] 债券融资目的与资金用途 - 券商发债的根本目的在于满足流动性安全和业务发展所需资金，保障业务经营的安全性、稳健性和持续性 [11] - 近期发债的券商普遍将募集资金用于偿还债务及补充流动资金 [12] - 多家券商在募集说明书中约定了用于资本消耗型业务的资金比例，例如国泰海通证券和中信证券均承诺用于补充流动资金的部分中不超过10%用于融资融券、股票质押、衍生品等业务 [13] - 国泰海通证券一期债券拟发行规模不超过100亿元，其中90亿元拟用于补充流动资金 [13] - 中信证券一期债券拟发行规模不超过100亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于补充流动资金，未来可能调整部分用于偿还有息债务 [13] 境外融资与H股再融资 - 2026年开年以来，已有5家公司在境外发债，总发行量超过15亿美元 [9] - 近期两家头部券商H股再融资相继落地，均计划将募集资金用于支持境外业务发展 [14] - 广发证券拟通过配售新增H股及发行H股可转换债券的组合方式进行融资，融资总规模预计超过60亿港元，所得款项拟全部用于向境外附属公司增资 [15] - 华泰证券发行2027年到期的H股零息转债100亿港元，拟募资净额99.25亿港元，用于境外业务发展及补充营运资金 [18] 行业融资特征与趋势 - 券商债务融资活动呈现“规模跃升、结构精进、导向鲜明”三大特征 [10] - 当前券商面临的融资环境呈现“暖基调、强分化、优导向”格局，流动性宽松叠加审批优化，但马太效应凸显，头部券商凭高信用评级畅享低成本资金 [18] - 政策强力引导资金流向科技创新与实体经济，例如中国银河证券获准发行面值总额不超过50亿元科技创新公司债券 [4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至1月30日，普信债成交久期仍在高位，不同类型债券成交期限和久期历史分位有不同表现，票息久期拥挤度指数有所上升[2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 城投债、产业债成交期限分别加权于2.26年、2.43年，商业银行债中二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.00年、3.52年、2.05年，二级资本债处于较高历史水平；其余金融债中证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.09年、3.26年、1.44年，其余金融债久期整体较上周有所缩短，租赁公司债久期历史分位数处于较高历史分位[2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所上升，目前处于2021年3月以来64%的水平[11] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在2.26年附近，陕西省级城投债久期拉长至9.16年，河北省级城投债成交久期缩短至1.19年附近；湖南地级市、江苏区县级、北京区县级城投债久期历史分位数已逾90%，安徽地级市城投债久期逼近2021年以来最高[3][15] - 产业债加权平均成交期限与上周持平，总体处于2.43年附近，煤炭行业成交久期拉长至2.25年，公共事业行业成交久期缩短至2.75年；食品饮料、房地产行业成交久期处于中性历史分位区间，有色金属、医药生物行业位于较高历史分位[3][21] - 一般商金债久期拉长至2.05年，处于53.3%的历史分位，高于去年同期水平；二级资本债久期缩短至4.00年，处于80.2%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.52年，处于56.9%历史分位数，高于去年同期水平[3][24] - 其余金融债加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于65.4%、46.6%、60.4%、86.9%的历史分位数，其余金融债整体较上周有小幅缩短[3][27]

文章核心观点 - 2026年开年A股市场活跃，两融余额快速攀升，券商面临资金压力，通过大规模发行公司债进行“补血”，以支持资本消耗型业务扩张并偿还到期债务 [1][2][3] 券商发债规模与节奏 - 2026年1月1日至26日，券商发债规模达2480.2亿元，较去年同期增长近230% [1][4] - 2025年全年券商合计发债规模超过1.89万亿元，同比增长约44% [5] - 2026年开年融资节奏加快，多家券商债券注册申请获批，包括东北证券（100亿元）、西部证券（180亿元）、首创证券、东方财富、长江证券、申万宏源证券（600亿元）和广发证券（700亿元）等 [1][2] 发债资金主要用途 - 发债资金主要用于两部分：偿还到期债券（通常占五成以上，有的甚至达八成以上）和补充运营资金 [2] - 以西部证券为例，其180亿元发行总额中，拟将不超过150亿元用于偿还到期债务，剩余资金将重点支持固定收益及融资融券业务 [2] - 东方财富证券获批发行不超过200亿元次级公司债券，其中不超过100亿元用于偿债，剩余补充营运资金的部分将主要用于扩大证券投资规模和融资融券业务支持 [3] 市场背景与直接推手 - A股市场持续火热，两融余额从2026年初的约2.5万亿元迅速攀升，截至1月26日已达约2.73万亿元 [3][4] - 随着两融余额冲高，市场已有个别券商两融额度吃紧，券商通过发债募资支撑融资融券业务发展显得尤为必要 [3] - 行业正通过密集发债储备“弹药”，意在偿还旧债的同时，全力支撑两融等资本消耗型业务的扩张，以抢抓本轮行情机遇 [1] 政策与结构特征 - 政策支持拓宽融资渠道，2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布公告支持发行科技创新债券，2025年5月至12月，证券公司发行科创公司债834.4亿元，募集资金的不低于70%用于科技创新类业务 [5] - 债券发行机制优化，2025年5月以来，上海证券交易所、深圳证券交易所试点开展公司债券续发行，2025年5月至12月，证券公司续发行公司债1146亿元 [6] - 证券公司发债主体以高信用等级主体为主，头部券商是发债主力军，科创公司债发行规模快速增长且表现出一定的利差优势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 小众金融债久期整体拉长，票息久期拥挤度指数有所下降，不同品种信用债成交期限和久期历史分位有不同表现[2][9][12] 各目录内容总结 全品种期限概览 - 小众金融债久期整体拉长，截至1月16日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.10年、2.22年，商业银行债中二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.92年、3.62年、1.86年，一般商金债处于较低历史水平，二级资本债处于较高历史水平[2][9] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.76年、2.41年、3.94年、1.27年，较上周均有小幅拉长，保险公司债久期历史分位数处于较高历史分位[2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所下降，目前处于2021年3月以来36.6%的水平[12] 品种显微镜 城投债 - 加权平均成交期限徘徊在2.26年附近，广东地级市城投债久期拉长至4.09年，山东省级城投债成交久期缩短至1.09年附近[3][16] - 广东地级市、北京区县级、湖南地级市城投债久期历史分位数已逾90%，安徽地级市城投债久期逼近2021年以来最高[3][16] 产业债 - 加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于1.86年附近，食品饮料行业成交久期拉长至1.66年，钢铁行业成交久期缩短至1.52年[3][21] - 房地产行业成交久期处于较低历史分位，建筑材料、食品饮料、医药生物行业位于较高历史分位[3][21] 商业银行债 - 一般商金债久期缩短至1.86年，处于25.4%的历史分位，高于去年同期水平[3] - 二级资本债久期缩短至3.92年，处于73.3%的历史分位，高于去年同期水平[3] - 银行永续债久期拉长至3.62年，处于60.1%历史分位数，高于去年同期水平[3] 其余金融债 - 从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于91.8%、67.3%、67.7%、70.1%的历史分位数，久期较上周均有所拉长[3][26]

券商发债融资市场动态 - 2026年以来券商发债市场火爆，截至新闻发布时已有23家券商发起32只债券，平均一天2只 [1] - 以发行起始日统计，32只债券总发行规模达760.9亿元，较2025年同期的516亿元增长47.46% [1] - 发债品种以证券公司债为主，规模达627.9亿元，证券公司短期融资券发行规模为133亿元 [1] - 平安证券发债数量居首（3只），中信建投、中信证券、华泰证券、国信证券、招商证券、财通证券、长城证券等7家券商均发起2只债券 [1] - 券商发债规模激增显示行业加杠杆意愿强烈，头部机构融资优势凸显，此举将优化负债结构并提升资金使用效率 [1] - 行业资本实力增强利好业务扩张，并为市场流动性提供支撑，有望进一步活跃资本市场交易情绪 [1] 黄金ETF市场与金价展望 - 华安黄金ETF流通规模于1月14日达到1007.62亿元，成为国内首只突破千亿元的黄金ETF，并稳居亚洲最大规模黄金ETF之位 [2] - 基金对黄金、白银等贵金属后市走势相对乐观，认为在美联储降息周期持续、海外不确定性加剧、全球去美元化趋势下，金价上涨逻辑依然存在 [2] - 首只千亿元黄金ETF诞生凸显市场避险情绪升温，强化了黄金作为避险资产的配置价值 [2] - 华安黄金ETF规模突破反映出资金对贵金属板块的青睐，预计相关上市公司估值将获提振，亦为整体市场提供多元化配置机遇 [2] 核心宽基ETF资金流向 - 数据显示，沪深300ETF、科创50ETF、创业板ETF等多只核心宽基ETF出现显著资金净流出 [3] - 净流出排名前十的宽基ETF合计净流出达716亿元，其中华泰柏瑞沪深300ETF净流出201亿元，易方达科创50ETF净流出105亿元 [3] - 华夏上证50ETF、易方达创业板ETF净流出均超90亿元，南方中证500ETF、易方达沪深300ETF净流出超60亿元 [3] - 嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF以及南方中证1000ETF净流出也居前，市场不同风格及科技板块的核心宽基ETF均呈现净流出 [3] - 核心宽基ETF单日大额净流出显示部分资金阶段性获利了结或调仓换股，短期相关ETF二级市场价格或承压 [3] - 各板块均现流出表明市场情绪趋于谨慎，风格切换加速，尽管资金流出明显，但场内折溢价平稳显示流动性充裕，A股基础设施韧性增强 [3]

2026年券商发债市场概况 - 2026年开年券商发债市场呈现“开门红”和“规模激增”的火爆态势[2][3] - 截至统计日已有23家券商发起32只债券总规模达760.90亿元同比增长47.46%[3] - 发债频率达到平均一天2只显示出极高的融资活动密度[2][3] 发债规模与结构 - 发债总规模760.90亿元中证券公司债为627.9亿元证券公司短期融资券为133亿元[3] - 头部与中小券商均参与其中平安证券以发起3只债券数量居首[3] - 华泰证券以120亿元累计发行规模居首中信证券、中信建投证券及招商证券均达80亿元规模[5] 发债主体与后续动态 - 除已发债券商外中国银河获准注册发行不超过300亿元公司债券东方财富证券获准注册发行不超过200亿元次级公司债券[6] - 券商发债热潮在2025年已大规模掀起当年合计发行境内债券1004只总规模1.89万亿元同比增长38%[6] 发债核心驱动因素：业务扩张需求 - 募集资金核心用于“偿还到期债务”与“补充营运资金”以应对业务扩张与优化财务结构[7] - A股市场回暖带动两融业务需求旺盛截至1月14日市场融资融券余额达26982.00亿元创历史新高占A股流通市值2.52%[7] - 为应对市场需求多家券商此前已上调两融规模上限但市场热潮下部分券商两融资金已用完催生对发债的迫切需求[7] - 投行业务、自营业务及财富管理业务转型等多重业务维度的扩张共同推高了券商的营运资金需求[8] 发债核心驱动因素：低利率环境 - 当前市场流动性合理充裕债券市场利率持续处于低位为发债提供“成本红利”[8] - 2026年以来发行的近9成券商债券票面利率低于2%最低达1.68%相较于银行贷款等融资方式更具成本优势[8] - 低融资成本利于券商优化债务结构从而助推其加速发债[8]

行业融资趋势 - 面对业务扩张与创新发展的资本刚需，叠加当前低利率的融资窗口期，债券发行正成为券商补充资本金、优化负债结构的主流途径 [1] - 今年以来，券商发行债券规模已突破900亿元，同比增幅近五成 [1] - 债券发行具有长周期、低成本、不稀释股权等显著优势，为资金精准对接实体经济、财富管理及跨境金融三大核心赛道提供了杠杆支撑与久期匹配的基础 [1] 发行规模与结构 - 截至1月14日，年内券商累计发行债券31只，发行金额累计达905亿元，同比增长47.4% [2] - 证券公司债仍是发行主力，累计发行24只，金额达722亿元，同比增长37% [2] - 证券公司短期融资券呈现高速增长，累计发行7只，规模为183亿元，同比增幅达110.34%，成为券商短期流动性补充的重要途径 [2] 主要发行动态 - 开年以来，多家大型券商相继获批百亿元级大额公司债发行额度 [1] - 具体获批情况包括：首创证券获批发行不超过50亿元永续次级公司债券；长江证券获批发行不超过10亿元科技创新公司债券；东方财富证券获批发行不超过200亿元次级公司债券；中国银河获批发行不超过300亿元公司债券；申万宏源证券获批发行不超过600亿元公司债券 [1] 发行主体与产品特征 - 发债主体呈现多元化，既有中国银河、申万宏源证券等传统头部券商，也涵盖东方财富证券等互联网券商 [2] - 产品端覆盖常规公司债、科技创新公司债、永续次级债等多个品类，印证了券商资本补充渠道的持续拓宽 [2] 融资成本分析 - 低利率窗口期红利在券商发债成本上得到直接体现 [2] - 今年以来，券商发行证券公司债的平均票面利率为1.78%，较2025年全年平均水平（1.97%）下降0.19个百分点 [2] - 发行证券公司短期融资券的平均票面利率为1.71%，较2025年的1.76%小幅下行0.05个百分点，成本优势提升了券商通过发债补充资本的积极性 [2] 核心驱动与资金用途 - 市场行情回暖与业务扩张需求的双重驱动，构成了券商密集发债的核心逻辑 [3] - 从募资用途来看，满足业务发展需要、补充营运资金、偿还到期债务是券商发债的主要目的 [3]

2025年券商债券融资规模与结构 - 2025年券商境内债券融资规模达1.89万亿元，同比增长近40%，增加5293.58亿元 [1][3] - 全年共发行境内债券1004只，其中证券公司短期融资券326只（5741.70亿元），证券公司债678只（1.32万亿元） [3][4] - 头部券商是发债主力，中国银河证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、招商证券、广发证券发行规模均超千亿元，前十家券商合计规模占市场“半壁江山” [3] 融资驱动因素与资金用途 - 政策引导、利率下行及业务发展需要是驱动债券融资大增的主因，债权融资用于置换存量债务降低资金成本或补充营运资金 [3] - 募资主要用途集中在偿还短期债务以及补充营运资金，短期融资券多用于补充营运资金，普通公司债主要用于偿还到期债券和补充营运资金，次级债则多用于补充资本 [3] - 债券融资成本下降，未到期证券公司债票面利率平均值为1.97%，最低达1.54%，短期融资券平均融资成本为1.76%，最低为1.52% [4] 次级债与永续债发行情况 - 2025年证券公司次级债（含普通与永续）发行112次，规模超1700亿元，其中永续次级债发行占比显著 [4] - 共有14家证券公司发行永续次级债，合计规模668.00亿元，较2024年增幅超40%，发行主体从头部券商向中型机构扩散 [7] 科创债的崛起 - 2025年证券公司科创债发行规模达834.40亿元，占整体债券发行比重不断提升 [7] - 科创公司债表现出利差优势，2025年1-11月平均利差为35.18BP，低于证券公司当期发行债券平均利差（43.27BP）约8BP [7] 境外融资活动 - 2025年有7家券商发行境外债券30只，规模为47.03亿美元，发行主体数量和规模较2024年增幅均超30% [8] - 境外债多为美元债、点心债，用于补充国际子公司营运资金、偿还既有境外债务，例如国泰海通发行3年期23亿元人民币点心债，票息1.90%创当时中资券商点心债利率最低纪录 [8] - 中资券商境外子公司融资活跃，发行品种涵盖美元中期票据、浮息债券、可交换债券、零息可转债等 [8] 行业趋势与展望 - 债券融资成本下降有助于证券公司减轻投资资金成本压力，扩大可投资产品范围，以平衡收益和风险 [5] - 契合政策导向的科创债等品种有望持续扩容，为服务实体经济和科技创新提供支撑 [7] - 在中资券商加速国际化趋势下，境外债券融资规模有望继续保持增长，随着美债利率降低，中资美元债发行成本下降，优质产业主体美元债净融资规模或维持温和回升 [9]

2025年券商债券融资规模与增长 - 2025年77家证券公司合计发行境内债券1004只，总规模达1.89万亿元，同比增加5293.58亿元，增幅近40% [2][3] - 头部券商是发债主力，中国银河证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、招商证券、广发证券发行规模均超千亿元，前十家券商合计规模占市场“半壁江山” [3] - 债券融资规模大增主要受政策引导、利率下行及业务发展需要驱动，用于置换债务降低成本和补充营运资金 [2][3] 债券融资品种与成本分析 - 从品种看，2025年发行证券公司短期融资券326只，规模5741.70亿元；证券公司债678只，规模1.32万亿元；次级债（含永续）发行112次，规模超1700亿元 [4] - 融资成本进一步降低，未到期证券公司债平均票面利率为1.97%，最低可达1.54%；短期融资券平均融资成本为1.76%，最低为1.52% [4] - 债券融资成本下降有助于减轻券商资金成本压力，扩大可投资产品范围，以平衡收益和风险 [4] 永续次级债与科创债发展 - 永续次级债发行需求稳固，2025年14家证券公司发行规模合计668.00亿元，较2024年增幅超40%，发行主体从头部券商向中型机构扩散 [5] - 证券公司科创债发行规模快速增长，2025年发行834.40亿元，占整体债券发行比重不断提升 [6] - 科创债表现出利差优势，2025年1-11月平均利差为35.18BP，低于证券公司当期发行债券平均利差（43.27BP）约8BP [6] 境外债券融资活动 - 券商海外融资活跃度提升，2025年有7家券商发行境外债券30只，规模达47.03亿美元，发行主体数量和规模较2024年增幅均超30% [6] - 境外债多为美元债、点心债，用于补充国际子公司营运资金、偿还境外债务等，案例包括天风证券拟发行不超过9.6亿美元债券，国泰海通发行3年期23亿元人民币点心债票息1.90%创历史最低纪录 [7] - 在中资券商加速国际化趋势下，随着美债利率降低，境外债券融资规模有望继续保持增长 [7] 2026年融资趋势与近期动态 - 进入2026年，券商债券融资热度不减，长城证券、东方证券公司债及中信建投、中国银河短期融资券发行已提上日程 [1][2] - 债券融资是券商补充营运资金、置换债务的关键手段，持续助力业务扩张与资本实力提升 [2]

行业投资评级 未提及 核心观点 普信债久期明显缩短，票息久期拥挤度指数有所下降，不同品种信用债久期表现各异，如城投债、产业债、商业银行债和其余金融债久期有不同的变化和历史分位情况 [2][9][12] 各目录内容总结 全品种期限概览 - 截至12月31日，城投债、产业债成交期限加权分别为1.58年、2.19年 [2][9] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.01年、3.31年、1.73年，一般商金债处于较低历史水平，二级资本债处于较高历史水平 [2][9] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.41年、1.43年、3.06年、1.35年，久期较上周均缩短，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位 [2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周下降，目前处于2021年3月以来40.9%的水平 [12] 品种显微镜 城投债 - 加权平均成交期限徘徊在1.65年附近，陕西省级城投债久期拉长至4.88年，河北省级城投债成交久期缩短至0.61年附近 [3][16] - 福建区县级、甘肃省级城投债久期历史分位数已逾90%，甘肃省级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][16] 产业债 - 加权平均成交期限较上周缩短，总体处于1.84年附近，基础化工行业成交久期拉长至2.33年，食品饮料行业成交久期缩短至0.80年 [3][21] - 房地产行业成交久期处于较低历史分位，医药生物行业位于较高历史分位 [3][21] 商业银行债 - 一般商金债久期缩短至1.73年，处于13.6%的历史分位，低于去年同期水平 [3][23] - 二级资本债久期拉长至4.01年，处于81.1%的历史分位，低于去年同期水平 [3][23] - 银行永续债久期缩短至3.31年，处于45.3%历史分位数，低于去年同期水平 [3][23] 其余金融债 - 加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于54.5%、4%、14%、79.9%的历史分位数，久期较上周均缩短 [3][26]