核心观点 - 证券行业业绩自2023年四季度触底后进入上行通道，2025年二季度和三季度环比增长斜率明显提升，主要受益于外部展业环境改善和内部集约化经营驱动质效提升[5] - 权益市场吸引力提升推动居民资产入市需求释放，成为财富管理业务核心支撑，行业从"流量获客"转向"存量经营+机构深耕"，加速向综合财富管家转型[5] - 国际化业务随客户需求兴起，在监管鼓励高水平双向开放与自身发展需求双重驱动下，跨境一体化协同发展成为行业中期核心叙事，头部券商优势显著[5] - 券商自营配置呈现"逆周期化"特征，2025年持续增配权益类资产，FVTPL-股票/股权、FVOCI-股权成为主要扩表方向[5] - 板块处于低估低配状态，当前券商板块PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，未来配置重点将重回基本面[5] 板块复盘 - 截至2025年11月14日，证券Ⅱ(申万)指数上涨4.29%，同期上证指数上涨19.06%，跑输大盘14.8个百分点，H股香港证券指数上涨43.64%，显著跑赢A股券商指数[11] - 年初至今跑出超额收益的券商分为三类：低估值与基本面改善型如广发证券(上涨44.90%)、国信证券(上涨26.47%)；并购重组概念型如湘财股份(上涨59.44%)；创新业务驱动型如耀才证券金融(上涨264.47%)[12][13] - 2025年前三季度43家上市券商合计归母净利润同比大幅增长66%，其中经纪业务收入同比+75%、利息净收入同比+55%，自营业务收入同比+42%[16][18] - 2025年8月-10月连续三个月日均股基成交额突破2万亿元，10个月累计日均成交额同比+91%；两融余额在25年8月-10月连续上行突破2.4万亿元，10个月均值同比+32%[20][22] 财富管理业务 - 市场活跃度提升叠加公募费率改革、互联网券商扩容，经纪业务佣金率价格战加剧，9M25行业佣金率持续下行至0.03%以下，收入弹性趋弱但量增支撑显著[29][31] - 散户存量市场渗透率已较高，截至2025年10月末A股投资者总数接近2.5亿人，占城镇人口超25%，新增开户数转弱，服务存量&机构客户成为重要抓手[38][40] - 财富管理业务具有轻资产、稳定盈利优势，摩根士丹利财富管理板块资产占总资产33%，但贡献年均收入超40%，且2010-2024年持续保持正收益[42][43] - 行业加速打造全光谱产品矩阵，涵盖现金管理、固收、权益、另类投资等类型，券商在权益型基金代销百强市占率从1H24的35%提升至1H25的40%[46][48] - 公募基金总规模突破35万亿元，成为大资管市场中规模仅次于保险的构成，指数型基金持有A股市值于3Q24超过主动权益类基金持股市值[51][52] - 融资余额突破2.4万亿元创历史新高，但融资买入额/A股成交额约11%，较2015年高点仍有上行空间，融资利率与负债成本利差保持稳定[56][59] 国际化业务 - 中信证券国际利润贡献从2020年的5%大幅提升至2025年上半年的20%，成为8家并表子公司中最核心的利润贡献者[62][66] - 中企出海首选中国香港，东南亚成为境外投资/并购新增主要地，2024年对东盟10国投资创历史最高值，前20国家和地区中东南亚国家占据8席[67] - 中资券商在中国香港IPO市场占据主导地位，2024年中金公司以24单IPO排名第一，市场份额20.17%，2025年前三季度继续保持领先地位[69][72] - 跨境财富管理需求旺盛，55%投资者面临信息不对称挑战，中国银河通过收购马来西亚联昌证券业务建立本土化运营网络，在东南亚国家经纪业务市占率排名前列[74][77] - 中信证券2024年跨境股权衍生品交易规模同比增长116%，中金公司在低利率环境下增加境外债券投资敞口，1H25境外债券投资规模同比增40%[82][85] 自营投资业务 - 券商金融投资资产从1H19的2.87万亿元增长至1H25的6.83万亿元，年复合增长率达16%，权益类资产配置比例从10%提升至18%[95][101] - 自营配置呈现"逆周期化"特征，FVOCI-股权成为主流增配方向，占比从2019年的5%提升至2025年上半年的8%[98][101] - 2025年以来债市利率上行背景下，多家券商通过兑现FVOCI-债权浮盈平滑业绩波动，10年期国债收益率从1月低点1.60%持续上行[102][104] - 2026年依托投行-投资联动模式，科创板跟投收益或将显现，有望进一步提升行业盈利稳定性[5]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 资金活化与居民存款向资本市场转移趋势明确，为券商业务提供增量资金 [4] - 险资三季度二级市场权益资产配置规模显著提升，对资本市场形成积极影响 [4] - 券商板块受益于市场活跃度提升及竞争格局优化，保险板块具备高弹性特征 [4] 券商板块分析 - 市场表现：本周申万券商II指数收跌1.01%，跑赢沪深300指数0.08个百分点 [4][7] - 资金面积极信号：10月M2同比+8.2%，M1同比+6.2%，M2-M1剪刀差收窄至2021年以来低位，反映资金活化程度提高 [4] - 存款搬家证据：2025年10月居民存款减少1.34万亿元，非银机构存款增加1.85万亿元，居民贷款同比减少，显示资金正从银行储蓄转向资本市场 [4] - 信用交易需求旺盛：10月新开两融账户13.02万户，两融余额从年初不足1.9万亿元攀升至2.51万亿元 [4] - 多家券商上调融资上限：招商证券上限增至2500亿元，华泰证券上限调整至2865亿元，浙商证券上限提升至500亿元等，为杠杆入市提供支持 [4] 保险板块分析 - 市场表现：本周申万保险II指数收涨2.63%，跑赢沪深300指数3.71个百分点 [4][7] - 险资规模持续增长：截至9月末保险资金运用余额达37.5万亿元，较6月末增长3.4%，较2024年末增长12.6% [4] - 权益配置显著提升：险资三季度二级市场权益资产配置规模提升8640亿元，占比环比增加1.9个百分点至14.9%，其中股票配置规模达3.62万亿元，环比增长18.0% [4] - 资产配置结构：银行存款配置规模2.86万亿元环比下降5.3%，债券配置规模18.18万亿元环比增长1.7%，证券投资基金配置规模1.97万亿元环比增长18.8% [4] 市场数据回顾 - 指数表现：本周沪深300指数下跌1.08%，非银指数上涨0.16%，保险板块表现突出 [7] - 成交活跃度：本周沪深北日均股票成交额20,440.03亿元，环比增长1.56%；2025年至今日均成交金额17,094.82亿元，同比大幅增长60.72% [19] - 两融余额：截至11月13日融资融券余额25,065.34亿元，较2024年底增长34.4% [19] - 利率环境：10年期国债收益率1.81%，本周变化+0.01个基点 [13] 行业动态与政策 - 央行操作：11月将开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月净投放5000亿元 [20] - 保险业资产：三季度末保险公司总资产40.4万亿元，较年初增长12.5% [21] - 社融数据：前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [23] - 科技保险增长：前三季度科技保险保费收入同比增长30%，显著跑赢行业平均水平 [30] 投资建议 - 券商板块推荐两条主线：受益于权益市场吸引力提升的财富管理/资产管理业务标的，包括广发证券、华泰证券等；受益于行业竞争格局优化的标的，如国泰海通、中信证券等 [4] - 保险板块推荐高弹性标的：中国人寿、中国人保、中国平安、新华保险、中国太保等 [4] - 港股金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

业务发展策略 - 公司坚持以客户需求为导向 积极发挥资本中介功能 多措并举推动融资融券业务稳健发展 [1] - 截至2025年三季度末 公司融资融券业务规模同比实现较好增长 [1] 客户服务举措 - 积极适应客户需求变化 着力提升超高净值个人 私募机构 上市公司等核心客群的精准服务能力 [1] - 通过业务融合和资源整合为客户提供一站式综合服务 充分满足客户多场景交易需要 [1] 风险防控与技术支持 - 加大数字化技术投入 拓展AI应用场景 实现客户风险特征的精细化评估与潜在风险的主动识别 [1] - 建立“风险预警+定制化业务”双轨服务机制 为客户提供风控增值服务 [1]

记者丨孙永乐 21世纪经济报道记者观察到，面对A股市场信用交易需求的持续旺盛，券商正积极把握业务机遇，纷纷 扩容两融业务规模。 10月底，两家头部券商几乎同步官宣上调两融业务额度，招商证券将两融业务规模上限从1500亿元大幅 提升至2500亿元，华泰证券最新两融总规模上限则定格在约2865亿元。 据记者不完全统计，截至目前，年内已有至少6家证券公司宣布上调两融及相关融资类业务规模上限， 包括华林证券、山西证券、兴业证券、浙商证券。 业内人士认为，10月两融新开户数据环比回落，主要是因为国庆长假压缩开户窗口，叠加节后市场波动 引发观望情绪。但需看到这是短期扰动，非趋势逆转。投资者信心修复与政策暖意仍在，两融需求长期 向好。当前市场杠杆水平更趋稳健，券商在业务扩张中仍坚守风控底线。 编辑丨巫燕玲 近日，A股10月融资融券新开户数据出炉。中证数据有限责任公司（简称"中证数据"）最新数据显示， 10月份市场新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户出现明显回落。 截至10月末，市场融资融券账户总数已达1539.88万户，同时，融资融券余额继续攀升，已经从年初的 不足1.9万亿元增长至2.49万亿元。 同 ...

10月两融新开户数据 - 10月市场新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户下降36.61%[1][4] - 截至10月末市场融资融券账户总数达1539.88万户[1] - 10月新开户数为年内第四高，属于连续两个月高增长后的正常调整[4] 两融余额变化 - 融资融券余额从年初不足1.9万亿元增长至2.49万亿元[1] - 两融余额于10月29日首次站上2.5万亿元关口，刷新历史纪录[8] - 截至11月11日A股融资余额2.49万亿元，两融余额占A股流通市值比重2.47%[8] 券商两融业务扩容 - 年内至少6家证券公司宣布上调两融及相关融资类业务规模上限[1][9] - 招商证券将两融业务规模上限从1500亿元提升至2500亿元[1][8] - 华泰证券将两融业务总规模上限调整为不超过公司同期净资本的3倍，约2865亿元[1][9] 其他券商额度调整 - 华林证券将信用业务总规模上限由62亿元上调至80亿元[2][9] - 浙商证券将融资类业务规模上限由400亿元上调至500亿元[2][9] - 兴业证券和山西证券也宣布上调两融业务规模上限[1] 市场影响因素 - 10月新开户回落主要受国庆中秋长假压缩开户窗口和节后市场波动影响[1][6] - 沪指一度突破4000点但深证成指、创业板指全月收跌，板块轮动加快削弱入市意愿[6] - 机构预测两融开户将呈现"短期承压、渐趋修复"特征[8] 业务发展背景 - 上市券商前三季度利息净收入同比大增54.52%[8] - 招商证券融出资金规模达1293亿元，较去年末增长35.27%[9] - 华泰证券三季度末融出资金规模为1698亿元[9]

10月融资融券新开户情况 - 10月份市场新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户出现明显回落，下降36.61% [1][4] - 10月新开两融账户数量为年内第四高，可视作在连续两个月高增长后的正常调整 [5] - 10月两类账户（普通交易和信用交易）开户数均呈现环比回落态势，上交所A股新开户数为230.99万户，环比下滑 [5] 融资融券账户总数与余额 - 截至10月末，市场融资融券账户总数已达1539.88万户 [2] - 融资融券余额继续攀升，从年初的不足1.9万亿元增长至2.49万亿元 [2] - 两融余额自9月初首次突破2015年2.27万亿元的历史高位，于10月29日首次站上2.5万亿元关口，刷新历史纪录 [7] 券商两融业务规模扩张 - 10月底，招商证券将两融业务规模上限从1500亿元大幅提升至2500亿元，华泰证券将两融总规模上限调整至约2865亿元 [3][10] - 截至目前，年内已有至少6家证券公司宣布上调两融及相关融资类业务规模上限，包括华林证券、山西证券、兴业证券、浙商证券 [3][11] - 华林证券两次上调融资类业务规模，从不超过62亿元调整至80亿元 [11] 两融新开户数据波动原因 - 10月两融新开户数据环比回落主要是因为国庆长假压缩开户窗口，叠加节后市场波动引发观望情绪 [3] - 市场行情震荡削弱入市意愿，沪指一度突破4000点，但深证成指、创业板指全月收跌，板块轮动加快下赚钱效应减弱 [6] - 当前市场情绪波动与投资者入市节奏变化已对普通交易和信用交易板块产生同步影响 [5] 两融市场参与者与杠杆水平 - 截至11月11日，A股融资余额2.49万亿元，两融余额占A股流通市值比重2.47% [8] - 两融市场中的个人投资者数量为777.45万名、机构投资者为5.04万家，参与交易的投资者数量为46.95万名 [8] - 有融资融券负债的投资者185.41万名，平均维持担保比例为279.94% [8] 券商业务表现与行业趋势 - A股市场交投持续活跃，杠杆资金加速入场，带动上市券商前三季度利息净收入同比大增54.52% [7] - 券商扩张两融业务规模本质是"规模扩张"与"风控升级"双轮驱动，行业竞争已从"价格战"转向"专业力"比拼 [11] - 头部券商凭借资本优势抢占高净值客户市场，中小券商则聚焦区域化布局与差异化服务 [11]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入38.61亿元，同比增长38.83% [2] - 2025年前三季度归母净利润10.67亿元，同比增长125.21%，主要得益于财富业务和证券自营业务收入增加 [2] - 2025年累计实施现金分红3次，其中2025年1月和5月派发现金股利2.81亿元，占2024年归母净利润32.15% [7] - 2025年11月实施中期利润分配，派发现金股利2.34亿元，占2025年1-9月归母净利润21.94% [8] 业务发展 - 融资融券业务规模截至2025年三季度末实现较好增长，通过数字化技术和AI提升风险防控能力 [2][3] - 自营业务建立"自营投资+对客业务"双轮驱动体系，覆盖股、债、商品等多类资产 [3] - 权益自营业务聚焦红利、价值和成长策略，固定收益业务拓展低风险资本中介业务 [4] - 其他权益工具投资金额34.15亿元，同比增加36783.56%，主要因增持红利策略股票 [5] - 财富管理业务推进"研投顾专班""企业家专班"和"私募专班"三大专班建设 [9] - 投资银行业务打造"企业价值成长服务体系"，服务上市公司和中小企业 [9] - 资产管理业务提升投研能力，完善产品覆盖体系 [9] 战略与规划 - 公司实施"三一五三"战略，聚焦财富管理、投行、投资与销售交易、资产管理四大业务板块转型升级 [9] - 推动数字化转型，择机拓展海外业务，完善人才梯队建设 [9] - 子公司东证融通和东证融达重点投资半导体、新材料、高端制造等战略性科创领域 [11] - 2025年度自营投资额度中，权益类证券及衍生品投资规模不超过净资本100%，非权益类不超过净资本500% [4] 公司治理与风险 - 公司现有13名董事和8名高级管理人员，均依法定程序选聘产生 [8] - 与敦化农商行侵权纠纷案已由最高人民法院裁定驳回再审申请，公司无需承担赔偿责任 [9] - 大股东股权转让交易仍在推进中，持续履行信息披露义务 [5] - 债务融资建立双支柱分析框架和多情景负债融资规划体系，确保监管指标合规 [6]

两融市场月度数据 - 10月份市场新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户下降36.61% [1][2] - 截至10月末，市场融资融券账户总数达1539.88万户 [1][2] - 两融余额从年初不足1.9万亿元增长至10月29日的2.49万亿元，刷新历史纪录 [1][6] 两融新开户月度波动特征 - 1月新开7万户，2月升至9.74万户，3月触及14.45万户的阶段性小高峰 [3] - 4月回落至10.59万户，5月进一步下探至8.87万户 [3] - 6月、7月连续回升至10.14万户、12.36万户，8月大幅跃升至18.3万户，9月刷新年内高点至20.54万户 [3] - 10月新开户数为13.02万户，为年内第四高 [1][4] 券商两融业务规模扩张 - 10月底，招商证券将两融业务规模上限从1500亿元提升至2500亿元，单次上调幅度1000亿元 [1][8] - 华泰证券将两融业务总规模上限调整为不超过净资本的3倍，按9月末净资本955.25亿元计算，上限约2865亿元 [8][10] - 年内已有至少6家证券公司宣布上调两融业务规模上限，包括华林证券、山西证券、兴业证券、浙商证券 [1][9][10] 市场影响因素分析 - 10月新开户数环比回落主要受国庆中秋长假压缩开户窗口，以及节后市场波动引发观望情绪影响 [1][4] - 市场行情震荡，深证成指、创业板指全月收跌，板块轮动加快削弱赚钱效应，降低投资者短期入场热情 [4][5] - 上交所10月A股新开户数为230.99万户，虽连续三个月达200万户以上，但呈现环比下滑态势 [4] 行业竞争与发展态势 - 券商两融业务扩张是“规模扩张”与“风控升级”双轮驱动，行业竞争从“价格战”转向“专业力”比拼 [11] - 头部券商凭借资本优势抢占高净值客户市场，中小券商聚焦区域化布局与差异化服务 [11] - 上市券商前三季度利息净收入同比大增54.52%，两融余额占A股流通市值比重为2.47% [6]

券商上调两融业务规模 - 招商证券董事会通过议案将融资融券业务规模上限由1500亿元增至2500亿元单次上调幅度达1000亿元 [1] - 华泰证券董事会同意将两融业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍根据9月末净资本955.25亿元计算上限为不超过2865.75亿元 [1] - 除前述两家外华林证券山西证券兴业证券浙商证券也于年内上调两融及相关融资类业务规模上限其中华林证券年内两次上调信用业务总规模上限从62亿元提升至80亿元 [1][2] 市场信用交易需求与两融余额 - 自9月初两融余额首次突破2015年高位2.27万亿元后一路走高10月29日首次站上2.5万亿元刷新历史纪录截至11月5日收盘两融余额为2.49万亿元 [2] - 2025年1至9月A股市场两融日均余额1.94亿元同比增长超30% [2] - 券商两融收入普遍延续高增长例如国泰海通证券年内利息净收入合计52.08亿元同比增长超232%东方财富利息净收入增至24.1亿元同比增长60% [3] 业务调整的影响与行业趋势 - 券商调整两融业务规模上限有利于更好满足市场旺盛的资金需求吸引更多两融客户更多资金流入有助于提升市场信心和预期为股市带来上涨动力 [3] - 面对激烈市场竞争券商可通过科技赋能和综合金融服务优化业务流程提升服务质量吸引更多两融客户以提升自身差异化竞争能力 [4] - 券商两融业务是重要收入来源之一随着两融余额不断增加券商利差收入也水涨船高 [2]

两融新开户情况 - 10月份市场新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户下降36.61% [1][3] - 10月新开户数虽环比回落，但仍为年内第四高 [1] - 2025年两融新开户数呈现明显波动性，1月7万户，2月9.74万户，3月14.45万户，4月10.59万户，5月8.87万户，6月10.14万户，7月12.36万户，8月18.3万户，9月20.54万户 [5] - 10月A股新开户数230.99万户，较9月293.72万户下降21.36%，其变化趋势与两融新开户数基本趋同 [4] 两融业务整体规模 - 截至10月末，市场融资融券账户总数达1539.88万户 [2] - 融资融券余额从年初不足1.9万亿元增长至10月末的2.49万亿元 [2] - 截至11月6日，A股融资余额2.48万亿元，两融余额合计24,988.42亿元，占A股流通市值比重2.46% [5][6] - 2025年10月融资融券交易金额为42,134.14亿元，其中融资买入额41,980.64亿元，融券卖出额153.50亿元 [4] 市场参与者结构 - 截至11月6日，两融市场个人投资者数量为776.48万名，机构投资者为5.03万家 [5][6] - 参与交易的投资者数量为45.5万名，有融资融券负债的投资者184.6万名 [5] - 投资者平均维持担保比例为281.62% [5] - 截至10月末，共有96家证券公司1.16万家营业部开展两融业务 [4][5] 券商业务动态与前景 - 面对信用交易需求持续旺盛，华泰证券和招商证券于10月底宣布上调融资融券业务总规模 [2][7] - 招商证券将业务规模上限由1500亿元增至2500亿元，单次上调幅度达1000亿元 [7] - 招商证券融出资金规模已达1293亿元，较去年末增长35.27% [8] - 华泰证券将业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍，按其三季度净资本955亿元估算，上限约为2865亿元 [8] - 华泰证券三季度末融出资金规模为1698亿元 [8] - 今年以来已有至少6家证券公司上调两融及相关融资类业务规模上限 [8]