报告核心观点 - 市场活跃度略降，交通基础设施连续上涨，可关注一级市场项目储备及二级市场REITs指数表现；中证转债逼近前期高位，市场整体估值中等偏高，当前行情下使用中低Vega策略选券是不错的打法 [2][5] 市场活跃度略降，交通基础设施连续上涨——资产配置报告 一级市场情况 - 截至5月30日，交易所共有1单已申报、1单已受理、1单已问询、7单已反馈，以及5单（含扩募）已通过审核等待上市；本周交易所审核状态更新的项目共计3单，包括2单首发和1单扩募 [2] 二级市场情况 - 本周中证REITs全收益指数上涨0.03%，优于红利指数、中债 - 新综合财富总值指数和沪深300指数，但落后于中证转债指数；REITs总市值降至1982.07亿元，较前一周减少2.24亿元，本周日均换手率为0.56%，较前一周的0.71%有所下降 [2] 板块表现情况 - 按项目属性划分，特许经营权类REITs加权平均周涨幅为0.57%，优于产权类REITs的 - 0.46%；按基础资产类型细分，交通基础设施板块以0.67%的加权平均周涨幅居首，能源基础设施板块上涨0.60%次之，园区基础设施板块跌幅最大，涨跌幅录得 - 0.81% [3] 个券及成交量情况 - 华夏特变电工新能源REIT（4.26%）和工银蒙能清洁能源REIT（4.04%）领涨；从周度换手率看，保障性租赁住房板块以0.75%领先，园区基础设施类REITs以1.78亿份的周成交量位居各板块之首 [3] 现金分派率及估值情况 - 截至2025年5月30日，产权类REITs现金分派率均值为3.87%，其中消费基础设施分派率（4.38%）居前；特许经营权类现金分派率均值为8.33%，其中市政设施分派率（12.83%）领先；中债REITs估值收益率（IRR）层面，产权类（4.14%）高于特许经营权类（3.81%）；PV乘数方面，特许经营权类（1.23）低于产权类（1.29） [3] 波动率放大，转债如何应对？——固定收益点评 转债市场估值情况 - 中证转债逼近前期高位，市场整体估值处于股债稳态下的中等偏高水平；截至5月30日，百元溢价率维持在22% - 23%区间，处于相对高位；历史上估值压缩源于微盘股负反馈和大盘红利风格叠加信用风险事件；市场若保持稳定，估值有望维持当前均衡水平 [5] Vega策略情况 - Vega策略主要通过识别对波动率敏感度定价异常的转债获利；可转债Vega值因价格区间、剩余期限和股性强弱而异，市场难以准确定价；当市场波动加剧时，低Vega转债表现出更强韧性，能有效对抗市场波动 [6] 中低分位Vega组合情况 - 根据转债不同的Vega值分为Q1 - Q5五个等分组合，中低分位Vega组合兼顾期权弹性及回撤控制，在不同市场环境下展现出较强适应性；分年度表现来看，中低分位Vega组合夏普比率在不同年份均取得第一名的成绩；在2022年四季度固收 + 产品赎回潮以及2024年的转债信用事件冲击中，中低分位Vega组合仍能取得超额收益 [6] 中低Vega策略选券情况 - 当前转债估值不便宜，股市可能进入震荡期，市场波动率较高且对股市前景或有分歧；历史经验表明，此环境下中低Vega因子策略性价比高，能保持合理收益并控制波动；分析显示Q2分位Vega组合在多数行情中表现最优或次优，当前采用此策略更具实用性 [7]