文章核心观点 - 文章总结了瑞银大中华研讨会上专家对中国经济现状与未来的深度讨论，核心观点认为中国经济正处于结构转型与新旧动能转换的关键时期，增长引擎正从传统的投资与出口转向科技创新与消费，并面临全球化重构等外部挑战，未来在创新驱动、战略性新兴产业等领域存在广阔发展空间 [2][5][7][8] 货币政策 - 中国货币政策呈现出更鲜明的结构性特征，央行已推出针对科技创新、碳中和、中小企业、清洁能源等领域的结构性工具，以引导金融资源服务于经济结构转型 [3][4] - 尽管名义利率仍有下行空间且全球利率环境趋于宽松，但央行大幅降息的概率较低，政策重心并非单纯提供流动性，而是更侧重于支持结构转型 [4] - 随着未来通胀水平逐步回升，实际利率有望下行，可以适当减轻中小微企业的融资负担 [4] 增长引擎转换 - 中国经济正处于换档期，过去依赖基础设施投资、房地产和出口的增长模式，正逐步让位于科技创新、消费与服务业升级 [5] - 中国服务业占GDP比重仍偏低，尤其在教育、医疗、文化娱乐等高附加值领域，提升服务业规模与质量有助于促进消费升级和增强价格传导能力 [5] - 户籍制度改革等举措将逐步释放内需潜力，通过推动城镇化过程中公共服务的均等化，有望支撑长期消费增长 [5] - 政策导向明确，政府已明确提出未来几年居民收入增速需高于GDP增速，消费增速亦将保持较高水平，财政支出进一步向公共服务与社会领域倾斜 [6] - “十五五”规划预计将设定居民消费占GDP比重目标，有望通过KPI机制进一步推动政策落地 [6] 房地产 - 中国房地产市场的持续调整反映了行业根本定位的转变：从金融和投资属性回归居住属性 [7] - 当前房地产对经济增长的拖累效应正在逐步减弱，其作为“负财富效应”源头的冲击亦趋于缓和 [7] - 未来房地产发展将更聚焦于居住品质与社区服务，而非价格炒作，尽管面临人口结构变化、需求总量下行等压力，但优质租赁住房、改善型需求等结构性机会依然存在 [7] 贸易环境 - 全球贸易体系的动荡与重构为中国经济带来了显著的外部不确定性，中国制造业面临保持出口竞争力可能引发更多贸易争端，而收缩出口又将影响国内产能与就业的两难问题 [7] - 专家建议一方面推动制造业向高端化、智能化升级，通过系统性的生产效率提升，继续巩固中国在全球产业链中的核心地位 [7] - 另一方面，中国可通过扩大服务业进口、促进资本有序流动等方式，推动国际收支趋向平衡 [7] 未来展望与行业机会 - 未来五年是中国经济结构转型攻坚、新旧动能转换的关键时期，需在保持货币政策独立性、深化金融市场开放、推动制造业升级、扩大服务业进口等多条战线上同步推进 [8] - 瑞银高级中国经济学家张宁指出未来几类行业具有广阔发展空间：第一类是创新驱动的科创行业；第二类是中国的战略性新兴产业，包括航空航天、低空经济、新材料、新能源；第三类是中国的未来产业，目前规模较小但空间广阔，包括脑机接口、人工智能、具身智能以及氢能和可控核聚变；第四类是传统行业的智能化、数字化升级，应用新科技提高生产率 [8]

IMF上调中国经济增长预期 - 国际货币基金组织（IMF）上调了对中国2025年和2026年的经济增长预期，分别至5%和4.5% [1] - 上调预期的原因在于中国强劲的出口以及很受欢迎的宏观经济刺激措施 [1] - IMF总裁格奥尔基耶娃认为，中国对于全球增长的贡献约为30% [4] IMF对中国经济的关切与政策建议 - IMF表达了对中国经济三个方面的关切：国内需求疲软、消费者信心承压及低通胀可能加剧外部失衡；高企的政府和企业债务；生产率放缓和劳动力萎缩 [4] - 为应对挑战，IMF建议中国采取更有力的措施，部署更全面的一揽子宏观政策并给予汇率更大灵活性 [5] - 财政政策重点应放在加强社会保障体系上，以提振消费，分析表明加大社会支出可在中期提振消费幅度高达GDP的三个百分点 [5] - 若在政策优先事项上取得进展，可使中国GDP到2030年提高约2.5个百分点，增加1,800万就业机会，同时减少通缩压力并降低外部失衡 [5] 房地产行业挑战与建议 - IMF认为房地产行业的长时间调整影响了地方政府财政和消费者信心，导致内需疲软和通缩压力 [6] - 房价贬值导致居民资产缩水，增强了储蓄冲动，同时部分市场需求缺乏足够供应 [6] - IMF建议让不具有经营能力的开发商退出市场，并做好保交楼工作 [6] - 建议未来拿出占GDP约5%的资金来重振房地产市场，以恢复信心并刺激消费 [6] 中国经济转型与创新进展 - 中国政府在“十五五”规划中将扩大消费作为驱动增长的主要因素，并致力于从生产商品转向提供服务 [4] - 中国致力于将出口和投资导向型经济转化为以国内消费为主导的新增长模式 [6] - 中国不断加强研发投入，致力于成为创新驱动的经济体 [6] - 根据IMF编制的“人工智能准备指数”，中国在新兴市场中排名第一 [6] - IMF特别赞赏中国在绿色技术方面的进步，例如电动车带来的便利 [6]

**2026年度宏观策略电话会议纪要要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业涉及宏观经济、房地产、制造业、资本市场（A股、债券）、科技成长板块、产业链重构相关行业（装备制造、工业资源品如有色金属、化工）、出海企业 [1][6][26] * 公司类型提及国内上市公司、成功出海企业 [6][26] **二、 核心观点与论据** **1 2026年中国宏观经济展望** * 中国经济基本面预计平稳，波动有限，政策强刺激概率较低 [1][3] * 经济面临结构转型（人口红利消失、产业升级）和周期性下行问题，房地产调整是直接原因 [1][7] * 政策基调为逆周期加跨周期组合，重在风险管理（地方财政、就业、金融系统性风险、房地产）和底线兜底，而非过度刺激 [2][3][7][18] * 经过4年半下行，经济对房地产依赖度降低，广义房地产占比从2020年前18%降至2025年11% [10] **2 房地产市场关键变量与预期** * 房地产是2026年关键宏观变量，可能迎来重要拐点，投资增速或从2025年下降15%收敛至2026年约7% [1][9][10] * 新房销售趋稳，总成交面积稳定在13-15亿平方米区间，二手房成交占比从约44.5%可能提升至60%左右 [8] * 主要风险在于施工强度（单位面积建安投资）可能超预期下滑，若房价显著调整将影响房企投资能力 [10] * 一线城市租金回报率约1.81%与30年期国债收益率约2.2%倒挂，显示房价仍有下跌空间 [22] * 按揭贷款LTV平均约33%（最高47%），距银行70%-80%红线尚有安全垫，金融系统短期压力可控 [18][21] **3 海外经济与外部环境** * 海外需求与资本开支预计2026年共振上行，秩序重构（中美脱钩、产业链重构、右翼势力上台）是长期主线 [1][2][4][17] * 美国大概率降息，但通胀（尤其食品、公共事业燃料价格上涨）可能限制美联储空间 [19] * 平衡降息与通胀矛盾的可能途径是部分商品关税减免或豁免 [5][20] * 全球需求上行动力包括东南亚基建制造投资增加、美国货币宽松叠加宽财政、新兴市场资本开支释放，若俄乌停战欧洲经济或转向扩张 [17] **4 国内制造业、资本开支与库存周期** * 制造业投资受出海和反内卷因素影响，资本开支意愿下降，2024年以来上市公司资本开支持续负增长，2025年下半年国内制造业投资迅速下滑 [11] * 企业资本开支意愿弱导致资金流向金融市场，2025年社融和M2增速较高，政府债券融资同比增19.2% [14] * 建安工程前10个月累计下降5.4%，首次出现连续负增长 [11] * 库存周期自2023年中处底部，反内卷推进可能促其重启，PMI数据显示需求尚可、生产偏弱、库存快速下降，拐点预计2026年下半年或四季度出现 [12] **5 通胀趋势** * 反内卷影响PPI（相关行业权重约42%），中性预期下2026年底PPI回升至-0.6%，全年中枢约-0.8% [13] * 叠加输入型通胀（海外需求推动），2026年底PPI有望回升至0.2%，全年中枢约-0.4% [13] **6 资本市场（A股）与资产配置** * A股市场：2025年流动性充裕（因企业资本开支意愿弱、资金从实体流向金融市场、债券吸引力降）是上行重要原因，国家队兜底（如2025年4月对等关税后）抬升风险偏好，形成慢牛共识 [14][15][23] * 2026年上半年继续看多A股，逻辑包括流动性预计再次充裕（财政侧重化债、企业获资金但资本开支意愿仍低）、科技板块估值调整后压力消化、慢牛共识、春季躁动效应 [1][23][24] * 资产配置建议增配与国内经济相关度低、与海外经济相关度高资产 [1][6] * 债券利率预计向上有顶向下有底，在低位区间震荡，收益空间更多来自波段交易 [6] **7 消费与出口** * 消费：2026年商品消费走弱，服务消费有韧性，财政补贴边际效果递减，出现品类、层级、群体分化（中高收入群体受益财富效应，年轻人因房价下行购买力增强） [16] * 出口：2025年出口超预期（增量来自东盟、非洲、拉美、中东等非欧美地区），2026年全球需求共振上行或致出口超预期增长 [16][17] **三、 其他重要内容** * 国内政策兜底措施：2025年10月推出两个5000亿准财政工具弥补地方财政收入缺口，2026年发债量预计增8000亿至1万亿且节奏靠前，缓解地方政府资金压力 [18] * 美国降息需求亦为维持AI投资所需债务融资 [19] * 需关注房价进一步下跌对中青年群体购房意愿和实际购买力的影响 [21] **四、 重点关注板块** 1. 与基本面弱相关、与流动性高度相关的科技成长板块 [26] 2. 受益于产业链重构逻辑的板块：工业资源品（如有色金属）、成功出海企业、装备制造业 [6][26] 3. 外需相关板块，如出口依赖度高的化工行业 [6][26]

文章核心观点 - 2025年福布斯中国内地富豪榜前十富豪整体财富呈现显著增长态势 [1] - 富豪财富增长动力高度聚焦新兴产业与实体升级 [1] - 富豪增长路径多元 包括核心业务深耕、产业链整合、技术转型与新赛道开拓等模式 [1] - 个体差异显著 头部富豪实现巨额增量而部分传统赛道富豪增长乏力 [1] 富豪榜整体态势 - 前十富豪整体呈现显著增长态势 仅少数出现增长放缓 [1] 财富增长特点 - 增长动力聚焦新能源、科技、消费升级等领域 这些领域成为核心增长极 [1] - 财富增长与沪深300指数上涨推动的资本市场复苏形成共振 [1] - 增长路径包括核心业务深耕模式 例如马化腾、丁磊 [1] - 增长路径包括产业链整合模式 例如郑淑良家族 [1] - 增长路径包括技术转型模式 例如何享健家族 [1] - 增长路径包括新赛道开拓模式 例如黄峥 [1] - 个体差异显著 头部富豪凭借产业红利实现巨额增量 [1] - 传统赛道受竞争冲击者则增长乏力 折射出中国经济结构转型中的行业分化特征 [1]

中国经济结构转型 - 中国经济正经历从高速增长向高质量发展的必然结构转型 [2] - 改革开放四十余年创造了世界瞩目的增长奇迹 如今进入从量到质的跨越阶段 [2] - 转型过程虽伴随阵痛 但历史经验表明阵痛孕育新生 如日本70年代通过节能降耗实现产业升级 [2] 转型三大方向 - 从高速到高质量：强调低能耗 低成本 高精度 发展新质生产力 [2] - 从增量到存量：在市场趋稳环境中通过精细化运营和品牌升级赢得竞争 [2] - 从工业到智能经济：以人工智能 数字化 智慧制造驱动全产业链升级 [2] 转型优势条件 - 中国拥有庞大市场 坚实产业体系和持续释放的创新潜力 [2] - 坚定改革方向 激发企业活力 汇聚人才力量可开辟更广阔发展空间 [2]

基金评级表现 - 鹏华基金荣获天相投顾"综合AAAAA评级"和"偏股AAAAA评级"两项最高评级，旗下14只权益类基金获得5A评级 [1] - 鹏华弘利混合A/C实现十年期、五年期和三年期5A评级"大满贯"，自2016年至2024年连续9年正收益，基金经理李君任职超9年 [1] - 鹏华盛世创新混合(LOF)A自2008年10月成立以来净值增长率达493.27%，超额收益377.57%，过去1年净值增长19.44% [2] - 鹏华国证半导体芯片ETF过去一年净值增长44.45%，受益于全球AI投资热潮带动半导体产业需求 [3] 基金经理观点 - 鹏华弘利混合基金经理李君强调"战略耐心"，中长期看好中国经济结构转型前景 [1] - 鹏华国证半导体芯片ETF基金经理罗英宇指出，AI算力需求高涨推动半导体行业基本面，国内企业订单充足且业绩亮眼 [3] 产品线优势 - 鹏华基金形成"主动+被动"双轮驱动模式，主动权益领域通过深度研究构建阿尔法能力，被动指数精准把握赛道机遇 [3] - 多只基金同时包揽五年期和三年期5A评级，包括鹏华弘嘉混合A/C、鹏华量化先锋混合、鹏华医药科技股票A等 [2][3] - 鹏华核心优势混合A获五年期5A评级，鹏华稳健回报混合A等获三年期5A评级 [3]

中国经济展望 - 全年GDP增速预测从4 1%上调到4 8% [1] - 经济放缓但不会出现大幅下跌 [1] - 中美贸易政策是最大外部不确定性 24%关税在90天暂停期后可能出现反复 [1] - 芬太尼相关关税可能继续下调 [1] 政策调整 - 财政政策更加积极 由中央财政扩表支持 [2] - 消费仍偏弱 需提振居民收入和就业信心 [2] - 房地产市场逐步趋稳 真正趋稳可能在2026年 [2] 股市展望 - 二季度股市以横盘走势为主 [2] - 看好港股和A股三季度表现 [2] - A股业绩增长较为乏力 [2] 行业板块布局 - 信息科技评级从超配调到中性 估值和预期已处于高位 [3] - 持续看好互联网和医疗行业 [3] - 美国医疗改革或有利于中国创新药行业 [3]