核心观点 - 中国股市正处于由经济结构转型和资本市场改革驱动的“转型牛”周期，上证指数于2025年10月28日站上4000点，为10年来新高 [1] - 2026年“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高，底层逻辑的转换推动股市进入估值修复与扩张周期 [1][2] - 投资策略应从杠铃策略转向质量策略，市场重估广泛，科技与非科技都有机会，新兴科技是主线，同时看好制造出海、周期消费转型及金融股 [1][4] 市场表现与展望 - 上证指数在2025年10月28日站上4000点，创10年新高 [1] - 2026年市场高度有望超出共识，挑战十年前高，A/H股预计不会出现大幅调整，调整被视为增持良机 [1][3] 驱动“转型牛”的核心因素 - 无风险收益下沉：城镇化高速增长阶段过去，传统资产预期回报下降，高收益无风险金融资产消减，社会资本“找资产”与资产管理需求出现历史性拐点，增量资金入市远未结束 [3] - 资本市场改革：以“新国九条”为起点的制度改革提升中国市场可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，增强市场应对风险和波动的能力 [3] - 中国经济转型确定性提高：传统经济增长趋稳，新技术/新产业涌现且资本开支扩张，中国制造业进入全球化发展周期，经济预期和资产回报率有望触底回升 [3] 底层逻辑转换 - 对外自信：中国应对中美风险挑战的体系更成熟 [2] - 对内稳定：“坚持以经济建设为中心”定位回归，反内卷构成经济治理思路重大转折，宏观尾部风险降低 [2] - 人民币资产收缩周期走向结束：人民币升值、股市向好、地产止跌在途，过去导致估值折价的因素（担忧中美冲突/经济能见度下降/资产负债收缩）正瓦解和重塑 [2] 行业配置与投资主题 - 科技成长：主线为新兴科技，推荐港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信 [4] - 制造出海与全球扩张：中国企业全球化是打开市场空间和提升股东回报的重要路径，推荐电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药 [4] - 周期消费转型：周期板块看好反内卷与新材料，推荐有色、化工、钢铁、建材；消费机会重点在服务和即时消费，投资更重个股化、个性化 [4] - 金融股：继续看好券商、保险、银行，受益于经济企稳与资产管理需求井喷 [4] - 主题推荐：做多中国创新势能，包括科技新势能（人工智能、机器人、商业航天、先进材料）、内需新机遇（服务消费、反内卷）、能源新战略（新型储能、氢能与核聚变能）、出海与区域经济新格局（创新药出海、西部基建） [4]