国泰海通818理财节于8月1日正式启幕，全国社保基金理事会原副理事长王忠民做客818 理财节启幕特别节目《首席来了》，与国泰海通首席分析师、首席投顾、人气主持人共同 展望中国经济形势和资本市场前景。 汇聚首席专家 洞见市场先机 共话投资风云 助力财富长弘 扫码进入App看视频 与大咖面对面 市 / 场 / 有 / 风 / 险 / 资 / 需 / 谨 / 慎 特邀嘉宾 从宏观大势到市场投资，深度剖析经济热点，展望资本市场"转型牛"的新变局。 8月1 日，来国泰海通818理财节 ，跟随财经大咖洞见先机！ 参与方式 8月1日15:30正式开播 点击预约按钮或扫描海报二维码预约节目 展 名经济学家 全国社保基金理事会原副理事长 H 思 民 深圳市金融稳定发展研究院理事长 全国社会保障基金理事会原副理事长 Pitti 22 席直 中国社会科学院研究生院政治经济学专业毕业，经济学博士，教授、博士生导师，国家有 突出贡献专家，享受国务院特殊津贴。曾任西北大学党委常委、校长，陕西省政府党组成 员、秘书长，省政府办公厅主任、党组书记，陕西省安康市委书记，全国社会保障基金理 事会股权部主任，2004年10月—2017年12月，任 ...

策略：2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行 - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下行，A/H股整体估值中枢上修 [2] - 无风险利率下降通道已打开，投资人应战略看多中国 [2] - 日本和美国经验显示，当长期国债利率跌破2%，投资人从固定收益转向股票和权益产品 [3] - 中国股市大行情均伴随无风险利率下行，2014-2015年和2019-2021年行情均如此，2024年末长债利率破2%将推动新一轮增量资本入市 [4] - 无风险利率下降对A/H股估值提升是广谱性的，蓝筹股估值中枢提升，成长股估值空间打开 [5] 宏观：美日协议提振市场信心，欧央行按兵不动 - 全球股市普遍上涨，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨2.3%，上证综指上涨1.7% [9] - 大宗商品涨跌互现，COMEX铜上涨4.0%，南华商品指数上涨2.7%，IPE布油期货下跌1.2% [9] - 10年期美债收益率回落4BP至4.40%，美元指数下降0.8% [9] - 美国房地产需求疲弱，6月新房与成屋销量均低于预期 [9] - 7月欧元区制造业与服务业PMI持续回升，消费者信心指数小幅回升 [10] - 美国对日本、印尼、菲律宾进口商品分别征收15%、19%、19%关税 [10] 海外策略：公募在如何布局港股 - 25Q2主动偏股公募继续加仓港股，重仓股中港股持股市值占比升至20% [13] - 25Q2主动偏股公募在港股增配医药/轻工等成长资产和非银/银行等红利资产，减仓商贸零售、传媒与汽车 [13] - 25Q2被动指数基金流入港股约280亿元，主要流入生物制药、软件服务及零售等板块 [13] - 预计全年公募南下总规模达3000-4500亿元，主动公募增量约2000-3000亿元，被动增量或达1000-1500亿元 [14] - 港股下半年或继续占优，南向流入动能修复，AI产业变革加速中港股科技或成中期主线 [15] 保险：人身险预定利率触发下调机制 - 保险行业协会公布7月人身险预定利率研究值为1.99% [18] - 10年期国债收益率运行于1.6%-1.9%，保险公司普通型人身保险产品预定利率上限为2.5%，资负匹配压力大 [19] - 预定利率研究值连续两个季度低于在售产品预定利率最高值超过25bp，触发下调机制 [20] - 中国人寿、中国平安、中国太保将调整新产品传统险/分红险/万能险预定利率最高值为2.0%/1.75%/1.0% [20] - 预定利率调整利好缓解利差损风险，浮动收益型产品是未来转型方向 [20] 今日报告精粹 - 策略聚焦新兴科技产业新一轮行情 [24] - 煤炭价格加速回暖，反内卷政策再升温 [24] - GPT-5预计8月发布，AI产品加速落地 [24]

每周一景： 云南兰坪澜沧江山谷河流村庄风光 点击右上角菜单，收听朗读版 【策略】2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行 中国股市估值逻辑的转变： 预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下行，中国A/H股市整体估值中枢上修。经过三年出清和调整， 投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小。人心中对未来预期的主要矛盾，已从经济周期波动，转变为贴现率变动，尤其是无风险利 率的下行。股市的无风险利率并不能简单等同于国债收益率，而是投资人投资股票的机会成本。过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿。 2025年中国股市无风险利率下降的通道已经打开，A/H股整体估值将得以提高。投资人应转变对主要矛盾的认识，战略看多中国。 他山之石：当利率下降到一定程度，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票和权益产品兴趣上升。 1）来自日本的经验：20世纪90年代末，日本长期国债 利率跌破2%，尽管日本并未走出通缩环境，但此后日本债券的规模开始"反常识"地减小，股票和权益的规模进入逐步扩张，但波动较大。2）来自美国的经 验：2011年前后美国长期国债利率跌破2%，尽管债券价格仍在走高，但 ...

市场要闻 - 最新一期贷款市场报价利率(LPR)将于7月21日出炉 1年期LPR为3 0% 5年期以上LPR为3 5% 市场普遍预测本期LPR大概率保持不变 [2] - 深市首批中报将出炉 沃华医药 聚灿光电 长川科技 *ST聆达 瑞鹄模具等五家公司将于7月22日披露中报 沪市公司海通发展 *ST四通同日发布中报 [2] - 国务院新闻办公室将于7月22日举行新闻发布会 国家外汇管理局将介绍2025年上半年外汇收支数据情况 [2] - 欧洲央行将在7月24日公布最新利率决议 花旗预计欧洲央行本月将维持利率不变 并将在9月和12月各降息一次 [2] - 特斯拉将于7月23日公布2025年第二季度财务业绩 第二季度全球生产超过41万辆电动车 交付超过38 4万辆电动车 [3] 板块事项 - 2025世界人工智能大会将于7月26日至28日在上海举行 主题为"智能时代 同球共济" 设置会议论坛 展览展示等5大板块 [5] - 第二十四届中国互联网大会将于7月23日至25日在北京举行 主题为"数驱新质·智创未来" 设置40余场活动 [6] - 2025国际低空经济博览会将于7月23日至26日在上海举办 主题为"启航低空经济 赋能千行百业" 聚焦低空企业发展需求和应用场景 [7] - 2025国际零碳大会将于7月23日至24日在北京举行 主题为"双碳赋能'好房子'绿色舒适 更新开启城市低碳运行" [8][9] - 三星Galaxy Flip7将于7月25日起发货 起售价7999元 提供12GB+256GB和12GB+512GB两种存储 [10] 个股大事 - 威力传动拟定向增发募资不超过6亿元 用于风电增速器智慧工厂(一期)及补充流动资金 项目总投资20亿元 完全达产后年新增风电增速器产能2000台 [10] - 绿通科技持股5%以上股东创钰铭晨及其一致行动人计划减持不超过483万股 占总股本3 39% [11] - 泰凯英北交所IPO将于7月25日上会 拟募资金额从初版招股书的7 7亿元缩减至3 9亿元 [12] - 退市锦港将于7月25日摘牌 终止上市 [13] 限售股解禁 - 本周(7月21日-7月25日)共有45家公司限售股解禁 合计解禁37 43亿股 解禁总市值877 85亿元 [15] - 7月25日是解禁高峰期 6家公司解禁市值合计515 52亿元 占下周解禁规模的58 73% [15] - 解禁市值居前三位的是 大全能源(411 82亿元) 国博电子(200 37亿元) 晋拓股份(38 26亿元) [15] - 解禁股数居前三位的是 大全能源(15 93亿股) 国博电子(3 31亿股) 西南证券(3 3亿股) [15] 机构看后市 - 国泰海通认为中国股市"转型牛"的升势已经形成 关键动力来自股市贴现率的系统性降低 [20] - 招商证券建议关注高景气TMT领域 具有全球竞争力的中游制造 内需领域和其他业绩预喜板块 [21] - 天风证券建议7月投资主线分为三个方向 DeepSeek突破与开源引领的科技AI+ 消费股的估值修复和消费分层逐步复苏 低估红利继续崛起 [22] 新股发行 - 本周(7月21日-7月25日)将有2只新股发行 合计发行约7226 0万股 预计募资15 99亿元 [19] - 7月21日发行悍高集团 7月25日发行汉桑科技 [19]

市场表现 - A股三大股指集体高开 沪指涨008% 创业板指涨046% [1] - 盘面上涨幅居前板块包括脑机接口 医药商业 短剧游戏 [1] 机构观点 国泰海通 - 中国股市"转型牛"升势已形成 关键动力来自股市贴现率系统性降低 [1] - 驱动因素包括经济结构有利转变 经济社会不确定性降低 无风险利率下降 [1] - 增量入市进入历史转折 风险认识系统性下降 投资人接纳风险意愿提高 [1] - 预期上修斜率将放慢 下一阶段股指或横盘整固 短期聚焦"反内卷" [1] - 金融行情未结束 成长题材轮动 [1] 财信证券 - 8月前宏观层面无明显风险事件 市场处于新一轮做多窗口期 [2] - 投资者情绪改善 增量资金入场 指数仍有上行动能 [2] - 预计市场以震荡偏强运行为主 投资容错率提升 [2] - "反内卷"政策落实将缓解"增收不增利"困境 指数或进入戴维斯双击阶段 [2] 投资策略 - 保持较高权益仓位 顺势而为 [2] - 短期高低切换 聚焦"反内卷"领域 [1]

市场表现 - A股三大股指开盘涨跌不一，沪指跌0.06%，创业板指涨0.28% [1] - 盘面上非金属新材料、钛白粉、脑机接口等板块涨幅居前 [1] 机构观点 东方证券 - 市场走低是近期风格偏向银行等红利股后的正常回归，也是沪综指创新高后的技术性调整 [1] - 预计沪综指将在3500点上下震荡整固，后市仍有向上拓展空间 [1] - 建议关注中报超预期方向，A股中报业绩向好概率高于去年同期，结构性方向值得挖掘 [1] - 高景气领域包括TMT、高端装备制造等业绩预喜板块 [1] 中信建投 - 流动性充裕叠加市场情绪升温推动A股上台阶，外部环境有利 [2] - 维持战略乐观判断，海内外宏观环境、市场风险偏好和新赛道结构性景气均出现积极信号 [2] - 短期回调压力上升但系统性风险不大，股权风险溢价指标显示仍处机会水平 [2] - 看好后市行情，维持偏高仓位，短期调整是布局良机 [2] 国泰海通 - 中国股市"转型牛"升势已形成，动力来自股市贴现率系统性降低 [3] - 关键因素包括经济结构转变、无风险利率降低、增量入市转折、风险认识下降 [3] - 预期股指或横盘整固但为蓄力新高，短期聚焦"反内卷"，金融行情未结束 [3] 行业配置 - 高景气领域：TMT、高端装备制造 [1] - 短期主题：反内卷、金融行情延续 [3] - 板块轮动：成长题材轮动 [3]

市场开盘表现 - 沪指平开 深证成指高开0.15% 创业板指涨0.65% [1] - 钛白粉概念 教育 证券 稀土永磁等板块涨幅居前 [1] 信达证券观点 - 市场表现与盈利脱钩特征类似2013-2015年 10年期国债利率仅为2014年一半且降幅相当 [1] - 当前房地产市场弱于2014年 资产荒可能更严重 保险资金已产生影响 居民资金可能加速流入 [1] - "反内卷"政策信号积极但力度弱于2014年地产政策拐点 预计下半年出现类似2014年行情但突破不顺畅 [1] 国泰海通观点 - 中国股市"转型牛"升势形成 核心动力来自贴现率系统性降低 [2] - 驱动因素包括经济结构转变 无风险利率下降 风险偏好提升 增量入市进入历史转折 [2] - 预期股指短期横盘整固蓄力新高 建议短期聚焦"反内卷" 金融行情未结束 成长题材轮动 [2]

科创板改革 - 上交所发布科创板改革"1+6"政策配套业务规则 包括三项业务指引和两项修订指南 旨在落实证监会《科创板意见》[2] - 科创成长层精准支持技术突破大 商业前景好 研发投入高 上市未盈利的科技企业 不设额外门槛 存量32家未盈利企业将直接进入[2] - 新注册的未盈利企业上市即进入科创成长层 规则细化明确了适用范围[2] 保险资金监管 - 财政部要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制 提高资产负债管理能力 注重稳健经营[3] 指数编制优化 - 创业板综指引入风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制 剔除ST/*ST股和ESG评级C级及以下样本股 2025年7月25日实施[4] - 修订后指数定位和运行特征不变 对指数产品影响较小 有利于提升样本股质量[4] 铁路建设 - 上半年全国铁路固定资产投资3559亿元 同比增长5.5% 投产新线301公里[5] - 铁路建设投资保持高位运行 发挥产业链长 辐射面广 拉动效应明显的优势[5] 外卖行业 - 美团即时零售订单量创新高 达1.5亿单 其中神抢手超5000万单 拼好饭超3500万单[6] 国际贸易 - 美国拟自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税[7] 上市公司动态 - 澜起科技预计上半年营收26.33亿元(+58.17%) 净利润11-12亿元(+85.50%-102.36%) 主因DDR5芯片出货增长及高性能运力芯片收入大增[9] - 澜起科技已申请H股上市 在香港联交所网站刊登申请资料[9] - 康华生物和扬电科技筹划控制权变更 7月14日停牌[10] - 德固特拟发行股份及支付现金收购浩鲸科技100%股份 构成重大资产重组 7月14日复牌[11] - 发行价14.35元/股 为定价基准日前120日均价的80% 拟配套融资不超过交易对价100%[12] - 紫金矿业预计上半年净利润232亿元(+54%) 矿产金铜锌银量价齐升 其中Q2净利润130亿元环比增27%[13][14] 券商观点 - 中信证券建议增配港股 A股有色 AI硬件 创新药 游戏和军工板块轮动 低位制造板块有望修复[16] - 国泰海通认为"转型牛"升势已形成 动力来自贴现率系统性降低 建议聚焦"反内卷"和金融行情[17] - 中泰证券指出市场突破因政策预期 "反内卷"主题和成交回暖 7月推荐TMT+非银+军工组合[18]

市场趋势与增量资金 - 6月市场从存量转向增量市场 A股机构偏好板块短期涨幅较大进入高位震荡 低位制造板块受价格因素主导 "反内卷"成为类似"一带一路"的长期叙事 增量资金有助于撬动低位板块 [1] - 港股估值洼地特征再现 保险资金投资范围扩圈趋势下南下资金有望回暖 建议增配港股 A股有色/AI硬件/创新药/游戏/军工板块轮动 低位制造板块受流动性和政策推动修复 [1] - 上证指数突破推升风险偏好 赚钱效应扩散形成"牛市氛围" 四季度牛市条件加速积累但三季度可能反复 算力链机会取决于中美谈判成果 [2] 政策与产业逻辑 - "反内卷"政策推动中游制造基本面预期锚定2026年 美国财政刺激降低衰退风险 提升中国2026年供需格局可见度 周期品短期弹性大但中游制造是长期重点 [2] - "反内卷"行动细则落地缓解物价压力 A股半年报业绩向好率高于去年 建议关注高景气TMT/全球竞争力中游制造/内需领域 [3] - 股市"转型牛"动力来自贴现率系统性降低 包括经济结构转变/无风险利率下降/风险偏好提升 短期聚焦"反内卷"与金融行情 [4] 行业配置主线 - 投资主线降维为三大方向：科技AI+(DeepSeek突破与开源引领)/消费股估值修复/低估红利崛起 AI产业趋势决定红利高度 消费板块低估值下复苏周期抬头 [5] - A股资本回报企稳三大来源："反内卷"/海外制造业>服务业/债务停止收缩 推荐上游资源品/资本品/中间品 股权优于债权 关注非银金融及新消费个股 [6] - 三条配置主线：低利率下稳定红利资产/涨价相关资源品(小金属/工业金属)/新技术成长方向(军工/AI算力/固态电池) [8] 历史比较与资金动向 - 当前市场与2013-2015年盈利脱钩特征类似 10年期国债利率仅为2014年一半 资产荒比2014年更严重 保险资金已产生影响 居民资金可能加速流入 [7] - 沪指站上3500点后大金融/"反内卷"/科技主题轮动 融资资金和陆股通成交占比回升 估值回到中位数后需成交量配合突破 [8] - 市场突破核心动力：政策预期升温/"反内卷"主题/成交额边际改善 7月配置TMT+非银+军工 半年报业绩线索驱动资金布局 [9] 时间窗口与策略 - 8-9月风险较大但7月仍是窗口期 TMT领域受美股标杆标的映射效应带动估值修复 交易型资金从新消费/创新药回流TMT [9] - 8月前宏观无显著风险 情绪改善和增量资金推动指数震荡偏强 "反内卷"政策落实或引发戴维斯双击 关注稳定币/有色/半年报超预期标的 [10]

大势研判 - 上证指数已上涨近500点逼近3500点，下一阶段或横盘整固为主，短期看点转向结构性机会 [3] - 横盘整固的四大原因：特朗普关税威胁反复、经济数据尚可致政策刺激必要性下降、估值提升后需中报验证增长、IPO与减持规模增加及ST规则调整 [3] - 横盘整固是为蓄力新高，贴现率下降推动的"转型牛"将在金秋时节进一步表现 [3] 中国经济治理思路 - 经济政策向民生领域倾斜，中央财经委会议聚焦"反内卷"，显示治理思路转向管低价、防无序竞争 [4] - 央行提出价格调控从支持规模扩张转向高质量发展，经济治理思路转变或打开新投资空间 [4] 行业比较 - 短期推荐中报确定性高的电子/有色/农牧，以及反内卷受益的钢铁/建材/机械 [5] - 中期继续强化科技成长与新消费（港股互联网/传媒/创新药/军工/机器人/零售/化妆品）及金融股（银行/券商/运营商/高速公路） [5] - 主题推荐限产稳价（光伏/钢铁/生猪）、低空经济（基建/空管/通航）、AI新基建（光模块/光器件/国产算力）、海洋经济（能源/海工装备） [5] 全球宏观 - 标普500指数上涨1.7%，上证综指上涨1.1%，恒生指数下跌0.9%，大宗商品普遍上涨 [7] - 美国6月非农就业超预期回升，失业率回落，ISM制造业与非制造业PMI均回升，通胀预期上行 [7] - 欧元区HICP同比增速略升，PPI同比增速回落至0.3%，失业率维持低位 [8] - 美联储官员对降息持谨慎态度，欧央行降息节奏依赖数据 [9] 南下资金分析 - 2025Q1南下净流入创新高，主动偏股公募/险资/私募+被动资金/散户增量分别约1000/1000/1000/1200亿元 [14] - 主动公募偏好互联网/半导体，被动资金流入互联网/创新药，险资聚焦银行/保险 [15] - 预计2025年南下资金净流入超10000亿元，公募/险资增量分别达2000-3000/2500-4000亿元 [16] 保健品行业 - 2024年中国VDS市场规模2323亿元同比+4%，渗透率较美国有提升空间，CR3为22% [20] - 抖音渠道GMV同比+44%，新渠道驱动年轻客群需求，功效化趋势加速 [20] - 细分品类中鱼油（50-100亿）、辅酶Q10（41亿同比+17%）、益生菌（超百亿）、口服美容（抗衰成分增长快）增长显著 [21]