报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美博弈进入新阶段，2018 年以来的中美贸易博弈告一段落，未来将进入竞合博弈阶段，市场不确定性定价从贸易领域转向其他经济和金融领域 [3][5][39] - 乐观情况下 2025 年可能看到本轮库存周期下行的尾声，需关注周期见底节奏加快对资本市场的风险，以及年内宏观资产切换，如黄金见顶和收益率曲线陡峭化 [5][40][44] - 黄金关注年度拐点，中债关注库存周期加速下行对人民币资产配置的空间，维持战略性陡峭化头寸持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 2025 年 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明 [2] 为什么是现在 - 当下压力到了需要“缓和”的窗口，为未来 2.0 博弈蓄势 [11] 回顾 4 月压力事件 - 美国 4 月 2 日宣布实施“对等关税”，全球贸易环境恶化，4 月对美直接出口回落，即期运价持续回落 [12] - 4 月美国金融市场面临压力，美股、美债和美元短期下行，五一期间亚洲货币快速升值 [12] - 4 月 17 日欧央行下调三大关键利率 25 个基点，5 月 1 日日本央行第二次推迟加息并下调 GDP 与通胀预测 [12] 表现一：市场压力 - 4 月美国开启“对等关税”后，美元、美债和美股大幅波动，市场对美元信用担忧上升，美股波动率走升驱动金融条件宽松收敛，需关注美国内部矛盾演绎 [17] - 美债年中再融资规模大，当前基准利率对财政再融资构成压力，美股存在二次调整风险，以为美联储 QT 政策结束甚至逆转提供条件 [18] 表现二：经济压力 - 4 月全球制造业景气度降温，全球降至 49.8，中国降至 49.0，美国降至 48.7，表现为中国需求回落和美国价格上涨 [21] 有哪些增量信息 - 声明背景是中美进行“会谈”而非“谈判” [25] - 关税层面，5 月 14 日前调整为“一取消一暂停一保留”，取消 4 月 8 日以后加征的关税，暂停 24%的关税 90 天，保留 10%的关税，未提及“芬太尼关税” [25] - 非关税层面，双方建立机制协商经贸关系 [26] 关于关税 - 取消 4 月 8 日以后加征的关税，暂停 24%部分的关税 90 天，保留约 49%（美国对中国）和约 40%（中国对美国）的关税 [31] - 关税暂停 90 天为谈判提供时间窗口，提振市场风险偏好，保留的关税会增加产业链主体负担和通胀影响 [34] 关于非关税 - 双方建立机制协商经贸关系，此前中美领导人互动降低，此次声明体现重建沟通机制，为特朗普内政实施提供空间 [35] - 贸易领域声明有示范效应，地缘领域聚焦伊朗核谈判，监管领域特朗普或放松管制，减税领域有相关计划 [36][37] 宏观市场怎么看 - 联合声明释放中美博弈进入新阶段信号，市场不确定性定价从贸易领域转向其他经济和金融领域 [39] 当前下行阶段的风险 - 2024 - 2025 年中美库存周期下行，乐观情况下 2025 年可能是本轮库存周期下行尾声，联合声明将加速周期“见底”，需关注对资本市场的风险 [40] 未来上行阶段的展望 - 中美博弈新阶段将加快全球周期从下行到上行切换进程，乐观年内迎来周期“低点” [44] - 关注年内宏观资产切换，如黄金见顶和收益率曲线陡峭化 [45]