点击小程序查看报告原文 A股上市公司经历三年去产能周期后，资本开支同比重回正增长。 过去几年在内需相对不足的背景下，产能周期位置成为指导投资的有效线索之一，率先 走出供需失衡并重回扩张周期的行业表现优异。从今年4月底披露完毕的2025年年报和2026年一季报来看（《 年报&一季报总结：整体盈利改善，结构亮 点增多 》），A股非金融板块资本开支周期经历三年下行，以及连续6个季度负增长后，4Q25和1Q26资本开支同比重回正增长，分别同比+1.5%/3.6%（图 表1），而且筹资现金流/营业收入这个领先指标上行仍将支持资本开支增加（图表2）。结构上，1Q26新兴产业资本开支同比大幅增长5.3%，传统行业的 资本开支增速也由2025年的-3.6%提高至1Q26的+2.0%，其中AI产业链的资本开支增长最为强劲，2025年和1Q26分别同比增长17.5%和32.1%（图表3）。 在看到整体资本开支转正的同时，我们也要看到各行业产能周期位置的分化，本文我们将结合最新数据，分析各大类行业和细分行业的产能周期位置，并 据此寻找潜在的投资机会。 图表1：4Q25非金融单季度资本开支同比转正 资料来源：Wind，中金公司研究部 ...

2026 年 05 月 17 日 A 股策略周报 20260517 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002 ） mouyiling ＠gjzq.com.cn 分析师：吴晓明（执业 S1130525060005 ） wu_xiaoming ＠gjzq.com.cn 分析师：吴慧敏（执业 S1130523080003 ） wuhuimin ＠gjzq.com.cn 关注宏观的时候来了 借鉴"93 阅兵"前后：相似的新高后降波回调，不同的宏观环境 市场在宽基指数创下新高与"特朗普访华"的重大事件落地后连续回调，呈现出类似于 2025 年"93 阅兵"后的行情 特征，彼时市场也在财报季结束，股指创新高与重大事件落地后同样出现了降波下跌，与此同时外部环境来看也出现 了全球主要国家宏观利率快速上行，引发风险资产阶段性动荡。而不一样的地方在于：一方面，当前 A 股的波动率水 平相较当时明显更低，因此持续降波回调的空间可能有限；另一方面，无论是地缘层面美伊冲突或是高油价冲击下的 通胀与美联储换届带来的货币政策潜在变化，当下的宏观不确定性远胜于当时。往后看，随着财报季的过去， ...