全球市场表现 - 亚太市场表现突出，A股创业板指领涨全球，涨幅达8.6%[6][10] - 港股恒指上涨3.0%，日经225上涨3.7%，美股道指上涨1.7%[6][10] - 新兴市场整体表现优于发达市场，印尼股市上涨4.8%，越南股市上涨2.8%[6][10] 资产配置与相关性 - 风险资产跑赢避险资产，A股与港股相关系数达0.7，与美股相关系数边际上升[10][12] - A股与中国国债呈现较强负相关，相关系数为-0.5[10][12] - 美股与日股正相关程度边际下降[10][12] 债券市场动态 - 中债收益率曲线呈现"熊陡"格局，10Y-2Y利差扩大至0.34%[6][45] - 美债收益率曲线上移，10Y-2Y利差扩大至0.58%，市场预期美联储9月降息概率为92.1%[6][50] 商品与汇率走势 - 美元指数下跌0.4%，年初以来累计下跌9.8%，欧元兑美元升值13%[5][88] - 黄金价格承压回落，COMEX黄金年初以来累计上涨28.5%[6][71] - 金铜比显著下降至752.9，金油比下降至51.4[6][19] 风险溢价与估值 - 沪深300相对10年国债风险溢价为5.7%，较前值下降0.14%[19][20] - 标普500相对10年美债风险溢价为-0.8%，处于历史低位[19][20] - A股相对商品风险溢价分位数下降至53.1%[19][20]

市场动态 - 美联储政策转向预期升温推升全球风险偏好，全球主要股指多数止跌反弹 [1] - OPEC+9月大幅增产导致油价承压下跌 [1] - 英央行"谨慎式"降息推动英镑大幅走强 [1] 跨资产比较 - 风险资产表现优于避险资产，权益涨幅居前 [1] - 多数主要股指上涨，商品分化明显，COMEX银价涨幅明显(+数据未提供)，铜价小幅回升，油价大幅下跌 [1] - 中债走势稳健延续上涨，美元指数略有回落，英镑和欧元兑美元均呈上扬态势 [1] - A股与港股、美股与日股、A股与南华商品间较强正相关，A股与中国国债较强负相关 [1] - A股相对国债、美股相对美债的风险溢价水平均有所回落，金铜比继续上升 [1] 权益市场 - 俄罗斯RTS涨幅领先(+7.9%)，因美俄元首会晤计划 [2] - 发达市场中纳斯达克涨幅居前(+3.9%)，标普500(+2.4%)和道琼斯工业指数(+1.3%)均有所修复 [2] - 欧洲主要股指显著反弹，日经225上涨2.5%，港股恒指上涨1.4% [2] - 新兴市场中越南胡志明指数大涨6.0%，韩国综指上涨2.9%，KOSDAQ大涨4.7% [2] - 印度股市延续调整态势 [2] 债券市场 - 中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差扩大呈"牛陡"特征 [3] - 5年期及以下信用利差微幅收窄，10年期信用利差有所扩大 [3] - 美债收益率曲线整体上移呈"熊平"特征，市场预期美联储9月降息概率近90% [3] 商品与汇率 - OPEC+决定9月大幅增产推动油价持续下跌 [3] - 特朗普与普京拟会晤提升市场对俄乌停火的预期 [3] - 英央行宣布降息但英镑不跌反升，因降息偏"谨慎" [3] - 英国通胀5、6月连续反弹至3.6%，英央行仍致力于将通胀率降至2% [3]

核心观点 - 美国经济衰退风险有限，通胀可能进入持续超预期上行通道，维持看多铜、黄金等大宗商品 [1] - 美国就业市场维持温和放缓趋势，私营部门非农数据稳定，失业率基本稳定，时薪增速超预期 [1][12] - 美国7月ISM制造业PMI不及预期主要受供应商交付分项下降影响，新订单及产出分项边际改善 [1][17] - 关税不确定性落地后，企业向消费者的成本传导可能加速，美国通胀或进入持续超预期阶段 [2][18] - 8月配置建议：看多铜、黄金等大宗商品，恒生科技指数具备补涨空间，美股中性，中债谨慎 [3] 宏观环境展望 - 美国5-6月新增非农数据下修主要来自政府就业，私营部门就业数据仍处震荡区间 [1][12] - 剔除政府部门后，5月新增非农下修5.7万人，6月下修6.2万人，在总下修中占比近半 [1][12] - 美国7月非农不及预期，ISM制造业PMI不及预期加剧市场衰退担忧，但需求端可能企稳修复 [1][17] - 6月PCE已超出市场预期，未来通胀上行超预期概率较大 [2][17] - 企业端无力持续承担高额关税成本，未来向消费者传导可能加速 [2][18] 模型观点更新 宏观评分模型 - 宏观因子显示国内及全球景气因子转为上行，全球货币因子转为下行 [19] - 模型看多A股、原油、铜，对中债边际谨慎 [19][22] - 国内通胀因子上行主要受7月反内卷政策预期影响，近期驱动减弱 [21] - 若将国内通胀因子设为0，各大类资产择时观点不变 [21] 美股择时模型 - 美股中期择时指标读数62.7，较上月继续修复，模型维持看多观点 [23] - 美股对关税负面效应计价不充分，维持中性观点 [23] - 美国经济景气低位震荡，资金流入维持高位，金融压力缓解 [23][28] 黄金择时模型 - 黄金择时指标最新值-0.37，信号维持谨慎 [24] - 美国赤字收缩及央行购金放缓是主要走弱因素 [24] - 中期仍看好黄金配置价值，因通胀上行趋势或将确认 [24][26] 原油择时模型 - 原油景气指数上行至0.61，宏观风险降温及通胀预期上修是主要驱动 [29][32] - 美元下行趋势对油价形成支撑，维持看多观点 [29][32] 大类资产配置策略表现 - 7月收益0.6%，最近1年收益9.4%，最大回撤2.9% [4][6][35] - 8月配置比例调整：中证800从8.2%上调至17.5%，铜从6.6%上调至13.4%，10年国债从60.6%下调至23.5% [37] - 策略净值走势稳健，最近一年动态回撤控制在3%以内 [36]

宏观与策略 - 美国7月非农新增就业人数降至7.3万人，远低于预期的11.0万人，且前两月数据累计下修25.8万个岗位，失业率升至4.25% [2][3] - 市场对美联储降息预期显著升温，CME数据显示联邦基金利率期货交易者预期2025年9月、10月、12月累计降息75BP [1][6] - 美国经济实际增长动能弱化，但通胀回升和关税加码（8月实施）使美联储陷入两难，9月降息概率仍存不确定性 [3][4] - 美股三季度或面临估值高位调整风险，四季度上行可能更顺畅；长端美债收益率年内或向4.0%靠拢，美元指数整体趋势弱化但欧元存阶段性反弹可能 [1][6] 固收市场 - 中国债市收益率曲线走平，30Y、10Y、1Y国债收益率分别收于1.95%、1.71%、1.37%，跨月后资金面预计回稳至政策利率1.4%附近 [13][14] - 增值税调整（8月8日起新发债券利息收入恢复征税）引发新老券利差波动，老券短期交易价值凸显，新券需利率补偿 [15][16] - 政府债供给高峰持续，8月预计发行规模接近1.4万亿元，专项债发行进度达64.7%（2021-2024年均值64.4%） [14][15] 化工行业（涤纶长丝） - 行业集中度提升，CR4达60.2%（较2019年+18.3pct），龙头通过"限产保价"自律调控供应，价差处历史低位存修复空间 [19][21] - 需求端：终端纺织服装零售额25H1同比增3.1%，出口同比增10.8%，8月旺季启动后下游备货需求有望释放 [20][22] - 成本端：PX/PTA产能过剩压制利润，25Q4原油累库预期或限制成本上行，POY价差已显韧性 [21][22] 医药行业 - 2025H1公募基金医药持仓占比回升至9.85%（仍低于历史均值2.39pct），创新药获超配，器械板块承压 [25][28] - 集采政策转向"质量优先+合理价格"，第十一批集采平均降幅或收窄，创新药械利润率有望企稳 [26][28] - 医疗设备招投标市场25H1同比增63%，Q2中标金额超400亿元（同比+57%），医用软件（+182%）、口腔器械（+133%）增速领先 [27] 北交所市场 - 北证50指数周跌2.70%，日均成交额回落至251亿元（前值310.82亿元），换手率28.33%仍高于科创板/创业板 [31][32] - 市盈率50.9倍（电子行业193.2倍），920号段切换自查推进，强化板块辨识度 [32][33] - 投资方向聚焦新质生产力（AI/低空经济等）及高成长性公司（研发投入强、产能释放潜力大） [34]

大类资产表现 - 2025年7月大类资产表现为创业板指＞原油＞中证500＞南华综合＞纳指＞沪深300＞美元＞恒指＞恒科＞日股＞黄金＞0＞中债＞欧股＞LME期货铜 [1] - 8月初前期表现靠前的资产多数有所折返 [1] - 7月风险资产多数上涨，中国资产领跑，美股创新高，国内商品低位上涨，黄金、国债等表现平淡 [2] - 商品涨多跌少，油价在多重利好下收涨，铜价受月底铜关税低于预期高位回撤 [2] - 国内定价商品多数收涨，生意社BPI、南华综合指数月涨1.4%、3.8% [2] - 美三大股指震荡收红，日股温和上涨，欧股回调 [2] - 科技股在强劲财报指引下弹性明显，8月初权益调整，赔率最低的纳指调整最明显（-2.2%） [2] - 海外无风险利率上行，10年美债、30年日债利率分别上行13BP、22BP [2] - 美元指数震荡反弹3.4%，月底上破100，亚洲货币多数调贬 [2] - 国内"股债跷跷板"深化，万得全A全月收涨4.7%，10年期国债收益率全月上行5.75BP至1.71% [2] - 国内股市广谱性延续，超九成行业正收益，成长+顺周期领涨，中小盘优于大盘 [2] - 钢铁、医药生物、建筑材料涨幅前三 [2] - 地产销售同比降幅扩大，二手房销量较新房更有韧性 [2] 宏观交易主线 - 7月资产主要围绕四条核心线索：涨价主线、关税主线、美国基本面与降息折返交易、业绩与风偏回暖主线 [3] - 涨价主线：国内传统黑色系与新能源相关商品涨价弹性较高，钢铁、建材行业权益资产领涨 [3] - 关税主线：7月关税新增信号频发，上半月美股上涨态势受到压制，7月下旬贸易局势有所改善 [3] - 美国基本面与降息折返交易：7月中上旬美债波动加剧，利率曲线呈现"陡化—走平—再趋陡" [3] - 业绩与风偏回暖主线：中美股市均与避险资产呈跷跷板联动，美股在财报强劲业绩指引下创下新高 [3] - 国内资产较积极地反馈供需预期改善逻辑，体现在国内定价黑色系、多晶硅料等涨价幅度较明显 [62] - 7月第二周开始关税开始重回视野，美国政府将对等关税到期时间延后至8月1日 [62] - 7月中下旬美股财报季开启，TACO行情再现，美股风偏较快修复 [63] 宏观经济坐标 - 7月美国硬软数据背离重新拉大，硬数据小幅回落而软数据回落更明显 [4] - 中国软数据呈现放缓指引，欧日硬软数据均共振回暖 [4] - 估计4-6月实际GDP同比分别为5.24%、5.18%、5.28% [4] - 高频模型7月实际GDP同比约为4.96% [4] - 7月平减指数呈低位回升，支撑名义GDP维持在3.79%附近 [4] - 中国花旗经济意外指数相对自7月中下旬以来符合"减速带"特征 [69] - 欧美日经济意外指数有所回升，略超季节性 [69] - 欧洲硬数据有所抬头，软数据继续回暖 [70] - 日本软硬数据均有所回升，但仍维持软数据弱于硬数据格局 [70] 权益资产驱动因素 - 盈利承接风偏：A股与经济比赔率已低，后续需要得到基本面的回应 [5] - 中美关税不确定性下降：7月底中美高层经贸会谈表示将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分 [5] - 新的科技主题线索：7月31日国常会研究审议了《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 [5] - 比价效应：权益宽基股指、高分红资产、稳定风格与债券资产存在比价逻辑 [5] - 下半年工业增加值同比增长5.8%、PPI同比-1.0%、营收利润率平均5.5%的情景下，对应利润同比增速在7.5%左右 [88] - 化工、石化、非金属矿、黑色、有色、汽车、电气机械、计算机通信电子等行业下半年利润改善的概率更高 [88] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系：三者周期成分总得分仍上升，但速度略有缓和 [6] - 8-9月将迎来PPI与M1的低基数红利共振期 [6] - 截至2025年7月31日，该策略自2024年年以来收益率为21.69%，超额收益为2.45% [6] - 股债性价比择时策略：A股相对债券的赔率空间进一步中性化 [7] - 截至7月底，经中枢调整后的股债性价比处于2015年以来的29.3%分位 [7] - 该策略自2024年初以来收益率为16.61%，超额收益为4.59% [7] - 估值宏观偏离度框架：截至2025年7月31日，"P/E-名义GDP增速"为16.51，处于滚动五年的+1.33倍标准差 [8] - 若名义GDP维持当前水平，万得全A估值短期内再度上行13%，则将触及+2倍标准差的极致高位 [8] 红利资产择时 - 最新一期六维度择时因子提示红利基本平稳，与万得全A的相对仓位回归50%附近中性位置 [9] - 10年期国债利率自7月8日至30日震荡上行7.7BP [9] - 美债利率隐含波动率MOVE指数自7月首周的90降至月底的8月初的80附近 [9] - 该方案自2024年以来收益率为41.05%，跑赢50/50的"全A-中证红利"基准收益22.49% [9] - 银行类、金融地产类红利股息优势相对偏低，消费类、工业类、能源顺周期类红利股息优势仍突出 [124] - 红利交投活跃度并未显著降温，目前拥挤度处于滚动三年的-0.5倍标准差 [124] 跨资产比较 - 实际端"边际放缓+水位中等"，名义端"边际回升+水位尚低" [10] - 国内风险资产在胜率面仍偏"顺风"，但实际增长制约赔率兑现程度 [10] - 7月债券赔率回归，权益前期赔率优势已有明显兑现 [10] - 经中枢调整后的股债性价比处于2015年以来的29.7%分位 [10] - 全球大类比较，美债利率处于显著高位，仍处于中美大类资产赔率的顶端 [10] - 7月PMI、BCI、EPMI指标均边际回落，分别处于有历史数据以来的57.9%、30.9%、49.1%分位 [135] - 7月PPI、CPI同比-3.1%、-0.2%，对应两者价格处于历史周期位置的23.5%、14.9%分位 [135] - 6月M1同比周期修复至历史周期的18.7%分位，7月预计进一步上升29.1% [135]

核心观点 - 在全球地缘风险常态化、美元信用体系弱化和经济不确定性升温的背景下，黄金成为衡量资产价值的"标尺"，凸显其长期配置价值 [1] - 2018年以来，仅个别虚拟货币、微盘股指数、贵金属行业和小盘规模因子策略跑赢黄金，反映美元信用弱化和宏观不确定性 [1] - 小市值风格成为绝对赢家，微盘股指数在所有时期跑赢黄金，受益于逆向投资机制、低估值和流动性溢价 [10][13] 大类资产表现 - 虚拟货币脱颖而出：比特币等因支付便利、技术革新溢价和供给稀缺（如减半机制）跑赢黄金，强化"数字黄金"属性 [4] - 权益资产名义增长依赖流动性驱动：标普500原涨幅132.54%但黄金标价下跌7.47%，美国M2增速峰值26.7%推动美股但真实回报有限 [4][5] - 固收和商品普遍弱势：10Y美债黄金标价跌63.16%，原油受页岩油增产拖累跌61.7%，白银因供需紧张相对抗跌 [4][5] - 不动产整体落后黄金：美国房价跑输幅度最小（-16.96%），印度受益人口红利跑输-29.32% [5] 行业表现 - 中信一级行业全部跑输黄金，但资源品和新动能相对强势：煤炭和银行高股息（均值5.8%和4.8%）缩小差距 [6] - 新动能优于旧动能：电新、TMT跑输幅度小于地产链，近一年大金融与科技（计算机、传媒、国防军工）跑赢黄金 [7] - 二级行业贵金属一枝独秀：2018年以来贵金属唯一跑赢黄金，新兴科技如半导体优于旧科技，哑铃配置（银行+消费电子）可缩窄跌幅39.8% [8] 风格与策略 - 小市值因子主导：微盘股指数2018年以来跑赢黄金，涨跌幅与ROE负相关、与PB正相关 [13] - 策略指数分化：小盘规模因子跑赢沪金，大市值落后，反映产业更迭青睐新兴小盘 [14]

市场观察 - 美股和中债过去属于高夏普比率资产，A股夏普比率较低但近期已转变为高夏普资产，小微盘股向上30%机会、向下15%回撤，性价比显著提升 [2] - 股市定位转变为"让股市产生财富效应"，决策层将此作为最优解，传统"A股低夏普"和"融资市"信条可能失效 [3] - 量化仍是资管行业最具发展潜力的细分领域之一，组建有研究框架的量化团队成为机构当务之急 [6] 银行业 - 银行自营面临低利率、低波动债市环境，部分机构探索美元债摊余成本法专户或可转债摊余成本法投资 [3] - 银行一线业务受存款利率下行和产品净值化加速冲击，销售能力与客户认知存在结构性矛盾 [10] 券商行业 - 券商自营投资同比增速良好，经纪业务交易量翻倍但小券商被挤出，20位左右券商弹性最强 [4] - 投行业务两极分化，大券商因高成本团队尾大不掉较难，小券商留存团队效率更高 [5] - 资管业务今年表现不佳，固收专户超额收益下降，过去两年募集长线资金的机构相对较好 [6] 资管与代销 - 代销机构分三类：纯销售渠道、跟踪型专业渠道、要求全透明的资产配置能力型渠道 [8] - 三方机构通过线上+线下模式挤压银行代销业务，电商平台专户销售能力突出 [9] - 基金投顾和全资产品种投顾是未来方向，可解决销售端投顾能力不足问题 [11] 基础设施与工具 - 港交所商业模式优质，WH交易中心若上市将成重仓标的 [12] - 10只科创债ETF上市，总规模近300亿，跟踪三大指数需关注成分券收益率变化和与信用债ETF分流效应 [11][13][14] 资金动向 - 融资余额连续16日净流入显示散户高风险偏好，港股南下资金连续35日净买入 [20] - 宽基ETF持续净流出，4月14日以来累计超1000亿，与行业ETF流入形成背离 [20] 国际宏观 - 美国通胀预期升温，30年期美债收益率突破5% [8] - 中美稀土换芯片协议推进顺利，恒生科技指数情绪波动反映市场分歧 [15][16][17][18]

金价走势分析 - 2025年1月1日至今金价累计上涨超过25%并创下每盎司3500美元历史新高 近期在3300美元高位震荡[1] - 花旗预测因中东地缘降温及全球经济改善 2026年下半年金价将回落至2500-2700美元/盎司[1] - 高盛重申2025年底金价目标为3700美元/盎司[1] - 2024年1月27日至2025年金价已上涨超过160%[1] 央行黄金需求 - 2024年6月调查显示81%央行计划未来12个月增持黄金 创2018年以来最高比例[4] - 花旗预计2024年央行购金量达1100吨（同比+5 8%） 2025年或超1250吨[4] - 2025年6月调查显示95%央行将继续增持黄金 比例较2024年再提升17个百分点[4] - 2025年5月全球央行净购入20吨黄金 高价未影响增持决心[5] 黄金市场机制 - 伦敦与纽约黄金市场形成"部分准备金体系" 实物黄金与信用杠杆高达133倍[5] - 实物黄金交割压力对市场产生133倍放大效应 每100吨需求推动金价上涨2 4%[5] - 高盛指出央行持续购金是支撑金价高位的关键因素[5] 地缘与宏观经济影响 - 伊朗以色列冲突暂停但胡塞武装持续袭击 俄乌战争未止[8] - 特朗普发起第二轮关税战 对铜加征50%关税导致美国期铜大涨[8] - 欧洲要求中国削减贸易顺差并放宽市场准入 加剧全球不确定性[8] - 黄金作为"全球化熵值" 其价格与混乱程度正相关[6][8] 黄金与美元关系演变 - 2025年4月7日黄金取代美债成为避险资产之王 与美元关系从对冲转向替代[8] - 渣打证实2025年黄金与美元指数相关性达-0 59 成为去美元化对冲工具[11] - 摩根大通预警美债市场"小风波"或引发美联储干预 潜在危机利好黄金[11] 投资机构观点 - 鸿学院提出"黄金环流框架" 强调央行态度是判断金价趋势的核心指标[3][4] - 鸿学院预判货币秩序重建中黄金将逐步替代美元[8] - 年中分析会将聚焦大宗商品波动、货币互动及地缘冲突对黄金影响[11]

全球资金再平衡与资产表现 - 2025年上半年全球资金面临"资产荒"，流动性充裕但优质资产稀缺 [4] - 黄金成为明星资产，国际现货黄金上涨26%，全球央行预计2025年增持1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司 [5] - 美元指数下跌9.7%，美元信用松动推动"去美元化"趋势 [5] 债券市场分化 - 美债收益率在4.0%以上高位震荡，美联储降息犹豫与36万亿债务压力并存 [6] - 中债10年期收益率跌至1.65%历史低位，信用债ETF规模突破2100亿元 [7][8] 权益市场韧性显现 - 港股恒生指数上涨20.5%，领跑全球主要市场，南向资金与"AI+新消费"叙事支撑估值 [10] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技/消费/周期板块轮动但缺乏主线，AI产业链（电子/计算机/汽车）表现突出 [11][28] - 科创综指上涨8.1%，硬科技资产受益于"科技十六条"政策支持 [18][25] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：高股息资产受宠，银行板块股息率5%+，港股央企红利指数股息率近8% [17] - 产业叙事重构：AI从算力向应用端延伸，DeepSeek技术突破重塑科技竞争格局 [18] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性对冲美元信用衰减，中国资产配置价值提升 [19][20] 大类资产配置建议 - A股采用"杠铃策略"：高股息价值股（煤炭/油气/电力）+成长赛道（AI/核聚变/固态电池） [27][28] - 港股关注互联网/AI/新消费，把握政策预期差带来的波段机会 [29][31] - 黄金配置价值提升，地缘冲突与美元信用受损支撑中长期走势 [37] - 中债具备"压舱石"作用，宽松周期下长端利率债配置价值显著 [33][34] 资产表现数据概览 - 2025上半年等权配置组合收益率6%，黄金（+23.2%）、恒生科技（+19.5%）、科创综指（+8.1%）领涨 [25] - 美股纳斯达克指数上涨5.0%，但盈利预期下调与估值高企存风险 [32] - 原油下跌3.2%，供需格局宽松压制价格 [38]

全球资产配置新范式 - 中长期投资者需关注世界秩序重塑方向及资产性价比，当前两大关键变量（Deepseek+对等关税）强化新投资范式三大底层逻辑：逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期错位 [3][12] - 新投资范式2.0特征为美债利率higher for longer+中债利率lower for longer+全球风险溢价中枢抬升，将颠覆传统资产配置框架 [15][24] - 全球风险资产已修复至2025年4月2日"对等关税"前水平，但市场对美国衰退风险定价不足，"衰退交易"被视为赢多输少的非对称策略 [3][24] 美国衰退交易规律 - 衰退交易启动通常领先NBER宣布衰退1-6个月，历史案例包括1990年9月、2001年3月、2007年12月（2020年3月因疫情冲击同步）[47][54][58] - 衰退期间资产波动率普遍放大，风险资产（纳斯达克、恒生指数）波动率放大系数>避险资产（黄金、美债、A股红利）[4][63] - 典型资产表现：美股&工业金属下跌、10Y美债利率下行、信用利差走阔、防御股跑赢周期股 [47] 全天候策略修正模型 - 修正因子排序：纳斯达克(3.00)>印度SENSEX30(2.82)>恒生科技(1.94)>美债(1.88)>黄金(1.83)>中债(1.33)>比特币(1.67)>国证转债(1.33)>A股红利(1.12) [41][70][71] - 修正后配置调整：中国可转债&A股红利权重上调，纳斯达克&印度SENSEX30&恒生科技权重下调，美债&黄金&中债&比特币权重基本不变 [5][70][72] - 战术层面采用"全球杠铃策略"结合风险平价原理，根据修正波动率配平风险贡献 [70][73] 宏观结构性变化 - 中国居民部门偿债总额/GDP从4%降至1%，非金融企业部门从12%降至2%，显示主动去杠杆趋势 [17][18][23] - 美国经济政策不确定性指数与标普500风险溢价显著背离，硬数据与软数据对美股EPS预测存在分化 [32][33][37][38] - 逆全球化程度加深导致贸易全球化指数从10降至-4，G2在贸易/生产/债务失衡加剧 [22][24]