报告公司投资评级 - 报告对欣贺股份的投资评级为中性（下调）[2] 报告的核心观点 - 欣贺股份2024年业绩短期承压，2025Q1逐步恢复，虽短期零售环境弱复苏，但经营根基稳固，多渠道有望持续增长，不过考虑当前情况下调盈利预测及评级至“中性”[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为14.05亿、14.75亿、15.7亿、16.9亿元，同比增长率分别为 - 20.1%、4.9%、6.4%、7.7% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为 - 6700万、1.27亿、1.35亿、1.46亿元，同比增长率分别为 - 167.3%、 - 、6.6%、7.7% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为 - 0.16、0.3、0.32、0.34元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为67.0%、67.3%、67.4%、67.5% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为 - 2.5%、4.6%、4.6%、4.8% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为 - 47、25、23、22 [6] 公司业绩情况 - 2024年公司收入同比下滑20.1%至14.1亿元，归母净利润同比下滑167.3%至亏损6738万元；2025Q1收入为3.5亿元，同比下滑4.7%，归母净利润619万元，同比增长9.8% [7] 分渠道情况 - 2024年直营收入同比下滑19.7%至9.4亿元，占比67%，毛利率同比下滑1.3pct至74.8%，自营门店同比净减少51家至356家 [7] - 2024年加盟收入同比下滑50.5%至5080万元，占比4%，毛利率同比下滑19.0pct至39.5%，经销门店净减少17家至60家 [7] - 2024年电商收入同比下滑16.2%至3.8亿元，占比27%，毛利率同比下滑2.6pct至52.8% [7] 盈利能力与库存情况 - 2024年毛利率同比下滑2.4pct至67.0%，2025Q1回升至69.5%，同比略增0.5pct [7] - 2024年销售费用率同比增长8.4pct至54.4%，2025Q1为48.8%，同比下滑1.3pct [7] - 2024年管理费用（含研发）率同比下滑1.3pct至11.0%，2025Q1为8.5%，同比下滑0.9pct [7] - 2024年净利率同比下滑10.5pct至 - 4.8%，2025Q1为1.8%，同比提升0.2pct [7] - 2024年公司存货同比下滑14.7%至6.6亿元，2025Q1继续降低至5.9亿元 [7] - 2024年经营性现金流净额同比下滑66.4%至1亿元，2025Q1为5674万元，同比增长275.4% [7] 投资者回报与股东权益维护 - 2024年6月24日，公司实施2023年年度权益分派，向股东每10股派发现金红利2.30元（含税），共计派发现金股利9656万元，占2023年归母净利润的96.4% [7] - 2024年公司董事长孙柏豪累计增持公司股份1224万股，合计增持金额7036万元 [7] 盈利预测调整与评级依据 - 下调2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.3/1.4/1.5亿元（原2025年为3.3亿元），对应PE分别为25/23/22倍 [7] - 参考可比公司2025年平均估值24倍，给予公司2025年24倍PE，市值下滑空间在5%以内，下调至“中性”评级 [7] 可比服装公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 股价(2025/5/16) | 总股本(亿股) | 市值(亿元) | 归母净利润（亿元）25E | 归母净利润（亿元）26E | 归母净利润（亿元）27E | PE 25E | PE 26E | PE 27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603877.SH | 太平鸟 | 15.94 | 4.7 | 75.5 | 3.7 | 4.5 | 4.7 | 21 | 17 | 16 | | 301088.SZ | 戎美股份 | 14.02 | 2.3 | 32.0 | 1.2 | 1.4 | 1.6 | 27 | 23 | 20 | | 平均 | | | | | | | | 24 | 17 | 16 | | 003016.SZ | 欣贺股份 | 7.34 | 4.3 | 31.5 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 25 | 23 | 22 | [15] 财务摘要 | 项目（百万元，百万股） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1759 | 1405 | 1475 | 1569 | 1690 | | 营业成本 | 538 | 463 | 482 | 512 | 550 | | 税金及附加 | 24 | 20 | 21 | 22 | 24 | | 主营业务利润 | 1197 | 922 | 972 | 1035 | 1116 | | 销售费用 | 809 | 764 | 695 | 739 | 796 | | 管理费用 | 137 | 92 | 56 | 60 | 64 | | 研发费用 | 78 | 62 | 47 | 50 | 54 | | 财务费用 | - 18 | - 12 | 10 | 13 | 16 | | 经营性利润 | 191 | 16 | 164 | 173 | 186 | | 信用减值损失 | 6 | - 7 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | - 82 | - 111 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益及其他 | 13 | 6 | 6 | 6 | 6 | | 营业利润 | 134 | - 87 | 171 | 181 | 193 | | 营业外净收入 | 3 | - 1 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 137 | - 88 | 171 | 181 | 193 | | 所得税 | 37 | - 20 | 44 | 45 | 47 | | 净利润 | 100 | - 67 | 127 | 135 | 146 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 100 | - 67 | 127 | 135 | 146 | [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比下降，2025Q1收入降幅收窄，期待全年业绩稳健增长 [1][2][5] - 核心品牌DA 2025Q1收入降幅收窄，终端折扣管理良好 [3] - 2025Q1电商同比实现正增长，门店调整有望步入尾声 [4] - 现金流及存货管理基本正常，期待2025年归母净利润在低基数下同比稳健增长 [5] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司收入22.2亿元，同比-16%；归母净利润3亿元，同比-39%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-46%；全年毛利率同比+0.4pct至74.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+5.3/+1.6/+0.1pct至45.7%/8.7%/-2.0%；净利率同比-5.0pct至13.7%；单四季度收入6.1亿元，同比-25%；归母净利润0.2亿元，同比-69%；扣非归母净利润0.1亿元，同比-89%；拟分配现金股利2.35亿元，股利支付率约78%，股息率约4.2% [1] - 2025Q1公司收入4.8亿元，同比-11%；归母净利润0.8亿元，同比-25%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-15%；毛利率同比+0.8pct至76.3%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.9/-0.9/-1.4pct至45.6%/8.3%/-3.4%；净利率同比-3.2pct至17.3% [2] 品牌表现 - 2024年DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为11.64/1.25/8.84/0.41亿元，同比分别-18%/-18%/-13%/-12%；2024Q4分别同比-27%/-26%/-21%/-21%，2025Q1同比分别-9%/-29%/-10%/-22%；2024全年毛利率分别为75.8%/81.6%/72.6%/81.2%，同比分别+0.6/+0.8/+0.2/-0.7pct [3] - 2024年末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为464/22/386/18家，较2024年初分别-77/-2/-64/-4家；2025Q1末则分别较2025年初-16/+0/-21/-3家 [3] 渠道表现 - 2024年公司线上销售收入3.68亿元，同比-7%；2024Q4同比-12%，2025Q1同比+10%；毛利率同比-1.9pct至74.9% [4] - 2024年直营/经销收入分别为9.35/9.11亿元，同比分别-19%/-17%；2024Q4同比分别-16%/-39%，2025Q1同比-1%/-32%；毛利率分别同比+1.4/0.3pct至81.4%/68.3%；2024年末直营/经销门店数量分别为262/628家，较2024年初分别-14/-133家，2025Q1末则分别较2025年初-10/-30家 [4] 现金流及存货表现 - 2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+8.3%/-6.5%至4.2/4.2亿元，存货周转天数同比分别+56.9/+46.7天至260.5/332.7天，期内计提资产减值损失分别0.80/0.21亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别4.0/0.7亿元，约为同期归母净利润的1.3/0.8倍 [5] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.5/4.0/4.5亿元，当前价对应2025年PE为16倍 [5] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,649 | 2,219 | 2,234 | 2,454 | 2,687 | | 增长率yoy（%） | 10.4 | -16.2 | 0.7 | 9.8 | 9.5 | | 归母净利润（百万元） | 494 | 304 | 348 | 399 | 454 | | 增长率yoy（%） | 28.3 | -38.5 | 14.6 | 14.6 | 14.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.04 | 0.64 | 0.73 | 0.84 | 0.95 | | 净资产收益率（%） | 13.2 | 8.3 | 9.4 | 10.5 | 11.6 | | P/E（倍） | 11.4 | 18.6 | 16.2 | 14.2 | 12.4 | | P/B（倍） | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | [7]