报告核心观点 当前以银行 - 微盘为代表的极致杠铃策略虽有绝对收益空间，但超额有效性下滑，低估值大盘成长（如创业板指）正出现绝对和超额收益回摆，三季度创业板指占优表现大概率且可持续，不过大盘成长对“杠铃策略”的挑战可能失败，需跟踪观察中期叙事是否成立 [2][5] 近期权益市场重要交易特征梳理 市场表现 - 本周美股普涨，主要因 6 月零售销售环比增 0.6%、整体 CPI 环比涨 0.3%、PPI 同比 2.3%低于预期、特朗普与印尼达成关税协议 [12] - 欧股各国股指涨跌不一，欧元区 STOXX50 收跌 0.45%，德国 DAX 收涨 0.14%等 [13] - 港股普遍收涨，恒生指数累涨 2.84%，恒生科技指数累涨 5.53%，医疗保健业等涨幅大，地产建筑业下跌 [13] - A 股上证指数涨 0.69%，沪深 300 涨 1.09%，创业板指涨 3.17%，价值风格逊于成长风格，全 A 日均交易额 15462 亿环比上升 [1][16] 增量资金 - 南向资金 6 月恢复流入 7 月加速，净流入 516 亿，7 月结构上流出港股银行和科技股，流入保险券商等 [19] - ETF 资金本周维持流入，除沪深 300ETF 净流出，中证 1000ETF 等获净流入 [19] - 7 月 7 日量化新规实施，加强高频交易监管，短期或降市场活跃度，长期有望降 A 股波动率 [20][21] 行业贡献 - 沪指创新高，各一级行业贡献分化，年初至今银行贡献大，近两周银行贡献占比下滑，非银等行业贡献明显 [26] - 银行难言泡沫化，但性价比下降，盈利估值匹配度上，盈利能力低估值高；资金交易特征上，主动管理资金未显著加仓，交易拥挤度未达极值 [33][41] 行情资金性质 - 本轮指数上涨由主动型权益基金回补低位核心仓、固收 + 等债券市场资金回流股市、险资流入银行等权重高股息板块推动 [48] 市场结构 - 中长期占优的“杠铃策略”受挑战，中间资产（大盘成长）主要赚悲观预期修正 + 估值修复和景气回升后业绩增长的钱，目前主要赚第一部分钱 [57][60] 大势判断 - 虽短期问题有不确定性，但中长期悲观问题认知有乐观改善预期，各领域利好涌现，大盘指数震荡中枢有望上移 [72] 新旧动能转换阶段 - A 股正处新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成新核心资产、出海成胜负手、新科技、新模式 [80] 中期市场预判 - 类比 2019 年，大盘震荡呈“俯卧撑”，消费 + 科技“跷跷板”双轮动；类比 2020 年，中美欧政策同频共振，核心资产占优；类比 2024 年，二次探底形成双底，高股息为核心的杠铃策略 [85] 历史视角 - 当前市场资产价格演绎与 2009 年、2014 年相似，呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征，风格轮动规律为银行搭台 - 非银跟涨 - 科技成长接力 - 大金融爆发 [97][98] 海外市场资产价格 - 美债收益率短期受美联储政策影响，中期贸易与关税政策影响避险需求；美元指数本周震荡上行，中长期受美国国内政策等因素压制；金价本周走弱，短期预计区间运行；油价震荡下行；铜价震荡上行 [108][110][111] 内部因素 经济整体情况 - 二季度基本面温和修复，6 月社融增速抬升，银行主动信贷扩张延续，“以旧换新”政策放缓使社零回落，投资端受地产拖累走弱，预计 7 月到三季度经济减速幅度温和 [123] 具体数据 - 社融：6 月末存量 430.22 万亿元，同比增 8.9%，当月增量 4.20 万亿元，源于政府债券与人民币贷款 [123] - 人民币信贷：6 月新增 22400 亿元，同比增 1100 亿元，居民与企业部门信贷需求温和恢复 [123] - M1、M2 货币：6 月末 M1 余额 113.95 万亿元，同比增 4.6%；M2 余额 330.29 万亿元，同比增 8.3%，M1 - M2 剪刀差收窄 [123] - 社零：6 月总额 42287 亿元，同比增 4.8%，增速回落，消费复苏承压 [123] - 固定资产投资：1 - 6 月投资 248654 亿元，同比增 2.8%，增速回落，投资动能走弱 [124] 外部因素 关税与监管 - 特朗普宣布对印尼等国征收关税，全球关税博弈升级；美国众议院通过加密货币监管法案，比特币突破 12 万美元 [141] 美联储情况 - 6 月维持利率不变，褐皮书显示经济活动有恢复但不确定性高，内部对降息时机分歧大，鹰派担忧通胀，鸽派认为关税影响短暂 [142] 美国经济数据 - CPI：6 月同比增 2.7%，核心 CPI 同比增 2.9%，能源与核心商品推动通胀上行，预计 7 月 CPI 温和，8 月关注关税谈判结果 [144][145] - PPI：6 月同比增 2.3%，低于预期，商品端环比上行，服务端环比下降，企业谨慎处理成本传导 [149][151] - 零售：6 月零售额环比增 0.6%，高于预期，机动车销售推升数据，消费者信心触底回升 [155][157]